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國(guó)家三方面推動(dòng)中醫(yī)藥的創(chuàng)新發(fā)展

中藥的創(chuàng)新和發(fā)展，因?yàn)橐恢币詠?lái)大家對(duì)中醫(yī)有一定的質(zhì)疑，包括臨床一些有效性的問(wèn)題、藥材質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。所以在這種背景下，我們要用更加現(xiàn)代的生產(chǎn)以及研發(fā)手段去幫助傳統(tǒng)的中醫(yī)藥能夠得到更多患者的認(rèn)可，其實(shí)這是當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)我們國(guó)家在大力推進(jìn)的。第一點(diǎn)就涉及到臨床有效性的問(wèn)題。其實(shí)經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年，我們國(guó)家對(duì)于中藥上市標(biāo)準(zhǔn)重新制定來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)從去年上市的10幾個(gè)中藥創(chuàng)新藥來(lái)看，13個(gè)品種里面有8個(gè)品種采用了雙盲臨床對(duì)照實(shí)驗(yàn)，并且要求不低于化藥的療效才會(huì)允許上市。

其實(shí)雙盲臨床對(duì)照實(shí)驗(yàn)就已經(jīng)可以將實(shí)驗(yàn)結(jié)果用非?？茖W(xué)的數(shù)據(jù)進(jìn)行展示。現(xiàn)在無(wú)論對(duì)于醫(yī)生還是患者來(lái)說(shuō)，通過(guò)這種方式就能夠更好的檢驗(yàn)中藥實(shí)際的有效性。通過(guò)科學(xué)的方式去推動(dòng)中藥上市評(píng)審的標(biāo)準(zhǔn)，以及上市之后的評(píng)價(jià)就能夠幫助更多人接受和認(rèn)可。

第二個(gè)維度從中藥的生產(chǎn)端來(lái)看，雖然綜合性醫(yī)院用中成藥比較多，其實(shí)傳統(tǒng)的中醫(yī)院還是開(kāi)配方顆粒包括中藥飲片比較多。傳統(tǒng)就存在一個(gè)問(wèn)題，藥材質(zhì)量的安全性和藥材質(zhì)量產(chǎn)地的問(wèn)題，導(dǎo)致了實(shí)際藥材有效性的含量不一，導(dǎo)致即便方子是有效的，而藥材的原因也會(huì)導(dǎo)致它的數(shù)據(jù)其實(shí)沒(méi)有辦法追蹤和驗(yàn)證，實(shí)際有效性也會(huì)由于這些因素大打折扣。我們國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥傳承、創(chuàng)新、發(fā)展第二項(xiàng)是在推動(dòng)中藥配方顆粒對(duì)于傳統(tǒng)中藥飲片的替代。中藥配方顆粒在傳統(tǒng)煎煮的基礎(chǔ)上對(duì)于單位藥材進(jìn)行加工和濃縮提取，保證了每一味藥材能夠追溯到其藥材的產(chǎn)地以及有效成分的含量。對(duì)于醫(yī)生來(lái)說(shuō)，能夠保證開(kāi)出來(lái)的藥和實(shí)際的用量能夠?qū)崿F(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。所以從這個(gè)角度來(lái)看，從標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)以及方子有效成分的含量各個(gè)方面都能夠推動(dòng)中藥飲片的創(chuàng)新發(fā)展，所以這也是最為重大的舉措。

第三個(gè)舉措就是對(duì)于中藥我們?cè)诋a(chǎn)品的上市上進(jìn)一步結(jié)合人用經(jīng)驗(yàn)。我們知道化藥是從臨床前包括化合物分子的篩選，可能從上市之前并沒(méi)有過(guò)多人用經(jīng)驗(yàn)去保證它的安全性。而傳統(tǒng)的中藥，我們有非常多的經(jīng)典名方的積累，所以實(shí)際中醫(yī)院在使用過(guò)程中是有非常多方子，有很多人用經(jīng)驗(yàn)的積累。未來(lái)在中藥創(chuàng)新藥上市，國(guó)家也會(huì)結(jié)合這一部分人用經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)人用經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)積累，可以免類(lèi)掉一、二期臨床，可以直接上三期臨床，可以極大的縮短我們上市的時(shí)間。

總結(jié)下來(lái)，第一中藥的創(chuàng)新，中成藥要用更加科學(xué)有效的數(shù)據(jù)去驗(yàn)證，第二需要用更加標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化的生產(chǎn)手段，第三就是加快推動(dòng)中藥創(chuàng)新藥的上市。從幾個(gè)方面我們可以看到國(guó)家在推動(dòng)中醫(yī)藥的傳承和創(chuàng)新發(fā)展。

增速和估值匹配看 中藥仍有“撥估值”區(qū)間

現(xiàn)階段隨著醫(yī)藥基金和很多行業(yè)基金經(jīng)理持續(xù)關(guān)注，估值水位相對(duì)年初肯定有所提升。這個(gè)提升我們可以辯證來(lái)看，整個(gè)行業(yè)現(xiàn)在20幾倍的估值，雖然相對(duì)比較高，但其中龍頭企業(yè)市值也相對(duì)比較大，所以其實(shí)對(duì)于整體的估值是有所影響的。但其實(shí)仍然有大量市值相對(duì)比較小一點(diǎn)的公司，它們還處于20倍估值以下的水平。

我們可以看到三季度行業(yè)很多中藥消費(fèi)品，無(wú)論是院內(nèi)和院外增速都是在30%到40%。按照目前已經(jīng)發(fā)公告的企業(yè)來(lái)看，增速相對(duì)來(lái)說(shuō)非?？臁Ｕ麄€(gè)行業(yè)很多公司至少是20%以上增長(zhǎng)，尤其是一些龍頭企業(yè)甚至?xí)欤晕覀冇X(jué)得現(xiàn)在仍然有很多公司屬于平均估值水位之下。第二個(gè)方面中藥類(lèi)似于中藥消費(fèi)品的邏輯近期尤其是三季度以來(lái)吸引了很多全行業(yè)基金的參與。我們可以看到整個(gè)行業(yè)消費(fèi)類(lèi)包括白酒、其他可選、必選的消費(fèi)品來(lái)看，或多或少有一些疫情沖擊，所以整體利潤(rùn)端的增速其實(shí)是有所影響的。

但是對(duì)于中藥來(lái)說(shuō)，盡管二季度有疫情的影響，中藥消費(fèi)品整體一季度還是有25%以上接近30%的增長(zhǎng)。二季度略有異常，但是下滑不是很大。三季度基本上所有受影響的企業(yè)都有明顯的反彈。行業(yè)的增速我們覺(jué)得現(xiàn)在處在PEG小于1的水平，從增速和估值匹配仍然還有撥估值區(qū)間。現(xiàn)在很多消費(fèi)類(lèi)的基金經(jīng)理和全行業(yè)的基金經(jīng)理拉通了整個(gè)中藥包括其他消費(fèi)品平均來(lái)看，中藥無(wú)論從增速或估值上仍然具有性?xún)r(jià)比。所以我們覺(jué)得中藥估值上仍然有提升的空間，同時(shí)現(xiàn)在的估值相對(duì)消費(fèi)的個(gè)股或者其他的行業(yè)還是具有一定的性?xún)r(jià)比。

為什么中藥三季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期？

三季度我們看已經(jīng)披露的一些企業(yè)其實(shí)增長(zhǎng)確實(shí)已經(jīng)非常亮眼。主要核心原因我們分院內(nèi)和院外兩個(gè)角度來(lái)看。院外的消費(fèi)品雖然我們看增速很快，但是其實(shí)一、二季度也不差，基本上還有25%-30%的增長(zhǎng)，只不過(guò)四季度環(huán)比的增速還會(huì)更快一些。主要原因在于，我們知道二季度其實(shí)有疫情的影響，包括國(guó)家對(duì)于新冠相關(guān)的四類(lèi)藥可能面臨著下架或者購(gòu)藥的限制，三季度逐步有解除。院外端來(lái)看，很多消費(fèi)品在三季度的增速確實(shí)比二季度還要更好一些。

第二點(diǎn)院內(nèi)端來(lái)說(shuō)，院內(nèi)端二季度受損比院外更大，因?yàn)橐咔閷?duì)于醫(yī)院沖擊更大。三季度由于全國(guó)各地疫情的消退，同時(shí)很多院內(nèi)藥品過(guò)去一兩年集中進(jìn)行了一波提價(jià)，這波提價(jià)的幅度院內(nèi)端可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家的想象。院內(nèi)端的提價(jià)幅度我們了解了一下，從1倍到3倍的價(jià)格不止。這波提價(jià)是國(guó)家對(duì)于中成藥的放松，所以導(dǎo)致很多企業(yè)在最近一兩年集中大幅度進(jìn)行提價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快的增長(zhǎng)。院外仍然有持續(xù)提價(jià)的邏輯，所以整體院內(nèi)和院外都有不同程度的恢復(fù)。

展望四季度，從業(yè)績(jī)方面我們覺(jué)得環(huán)比會(huì)持續(xù)更好增長(zhǎng)。因?yàn)槲覀冏粉櫫艘幌略和獾南M(fèi)品和院內(nèi)的品種有很多大品種是在持續(xù)提價(jià)。第二從庫(kù)存清理的角度，其實(shí)很多藥企在過(guò)去一兩年都集中了清理完自己渠道的庫(kù)存，在新的提價(jià)基礎(chǔ)上會(huì)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)放量。同時(shí)，很多藥企在拓展自己的渠道，無(wú)論是從院內(nèi)走向院外，還是從地區(qū)性走向全國(guó)，在最近一兩年都會(huì)有密集的措施。我們覺(jué)得到四季度在沒(méi)有疫情影響，業(yè)績(jī)?cè)谒募径冗€會(huì)環(huán)比持續(xù)的增長(zhǎng)。而三季度按照目前的情況來(lái)看確實(shí)比較超出市場(chǎng)預(yù)期，這也是吸引了很多全行業(yè)基金經(jīng)理和消費(fèi)基金經(jīng)理買(mǎi)中成藥的核心原因。

配方顆粒明年上半年將迎新一輪量?jī)r(jià)齊升

配方顆粒的空間也就涉及到開(kāi)始講的中醫(yī)藥傳承和發(fā)展，國(guó)家近年來(lái)大力推廣顆粒對(duì)于傳統(tǒng)中藥飲片的替代。為什么要重視這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，因?yàn)樗囊?guī)模足夠的大，中藥飲片的規(guī)模大概有2000億的規(guī)模。而傳統(tǒng)的煎煮存在不方便攜帶以及原材料質(zhì)量沒(méi)有辦法保障，有效成分含量難以控制。配方顆粒就實(shí)現(xiàn)了單位藥材濃縮，能夠解決這個(gè)問(wèn)題，所以國(guó)家在大力推廣配方顆粒對(duì)于傳統(tǒng)中藥飲片的替代。

在替代的過(guò)程中，現(xiàn)在只達(dá)到20%的滲透率，未來(lái)我們假設(shè)能達(dá)到50%的滲透率至少是千億市場(chǎng)的空間，所以這個(gè)行業(yè)的發(fā)展空間是非常大的。如果我們未來(lái)從國(guó)家鼓勵(lì)配方顆粒的政策相關(guān)來(lái)看，國(guó)家其實(shí)出臺(tái)了非常多政策來(lái)保障配方顆粒的行業(yè)發(fā)展。第一點(diǎn)從價(jià)格層面來(lái)看，配方顆粒是允許院內(nèi)加價(jià)25%的銷(xiāo)售，對(duì)于醫(yī)院來(lái)說(shuō)極大提高了它的利潤(rùn)空間。其實(shí)過(guò)去來(lái)看，無(wú)論是藥品還是耗材都實(shí)現(xiàn)了零加成，它不允許加價(jià)進(jìn)行銷(xiāo)售，所以這是第一點(diǎn)政策，這項(xiàng)政策是仍然延續(xù)。

第二點(diǎn)是國(guó)家現(xiàn)在正在從企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)向國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)替換。過(guò)去20年各個(gè)企業(yè)有各個(gè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，而國(guó)家的藥品標(biāo)準(zhǔn)是由龍頭的企業(yè)的生產(chǎn)工藝來(lái)作為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，在這一波切換的過(guò)程中，價(jià)格的提價(jià)幅度達(dá)到了80%到100%，所以?xún)r(jià)格相對(duì)原來(lái)有極大的提升。

第三點(diǎn)量的層面，從去年2月份開(kāi)始結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)20年的試點(diǎn)，在試點(diǎn)期間只允許二級(jí)以上的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)而且必須要備案了才允許銷(xiāo)售。去年2月份之后，全國(guó)只要是中藥醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，無(wú)論是基層還是所有的中醫(yī)館都可以銷(xiāo)售配方顆粒。整個(gè)行業(yè)極大的擴(kuò)容，所以需求量會(huì)有極大的激增。其實(shí)從幾個(gè)維度來(lái)看，配方顆粒的行業(yè)增長(zhǎng)的空間非常大。

為什么三季度我們覺(jué)得是拐點(diǎn)，而今年上半年行業(yè)面臨阻礙？整個(gè)行業(yè)現(xiàn)在處于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，從傳統(tǒng)分散的局面，每個(gè)企業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，在推動(dòng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)化。在這個(gè)轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，今年上半年就存在國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)是需要一批一批獲批，而獲批的數(shù)量還沒(méi)有達(dá)到臨床急需的400到600個(gè)品種，所以導(dǎo)致了國(guó)標(biāo)品種處于缺貨的狀態(tài)。第二點(diǎn)，今年上半年很多企業(yè)在清理過(guò)去企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的庫(kù)存。因?yàn)槠髽I(yè)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)家規(guī)劃去年11月之后就不允許再生產(chǎn)了，以后也不允許銷(xiāo)售。所以很多企業(yè)把過(guò)去的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)庫(kù)存清理完。但與此同時(shí)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量其實(shí)還達(dá)不到臨床所需要的品種。其實(shí)從這兩個(gè)維度來(lái)看，就導(dǎo)致了短暫的二季度進(jìn)入到青黃不接的狀態(tài)。從三季度來(lái)看，我們了解到的變化就是所有龍頭企業(yè)過(guò)去企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的庫(kù)存已經(jīng)清理完畢。第二，從國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)備案的進(jìn)度上來(lái)看，現(xiàn)在已經(jīng)有269個(gè)品種，雖然69個(gè)還沒(méi)公示，但是已經(jīng)達(dá)到了269個(gè)。同時(shí)在切換期間，各個(gè)省也在推出省級(jí)標(biāo)準(zhǔn)短暫替代國(guó)標(biāo)進(jìn)行使用，而省標(biāo)也在積極推動(dòng)各省備案輕度互認(rèn)。比如說(shuō)在廣東省備案可以在全國(guó)十幾個(gè)省銷(xiāo)售，極大增加了備案品種的數(shù)量。

從配方顆粒龍頭企業(yè)來(lái)看，按照目前備案品種數(shù)量已經(jīng)可以滿(mǎn)足臨床需求。所以我們預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始能夠達(dá)到持平，四季度有可能恢復(fù)增長(zhǎng)。所以整個(gè)行業(yè)在三、四季度，尤其是四季度面臨行業(yè)底部向上反彈的起點(diǎn)。從明年上半年來(lái)看，整個(gè)行業(yè)隨著渠道鋪設(shè)進(jìn)度逐步推廣，明年上半年來(lái)看整個(gè)行業(yè)又會(huì)面臨新一輪量?jī)r(jià)齊升，所以我們覺(jué)得配方顆粒確實(shí)到了一個(gè)行業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)。除了龍頭很多企業(yè)也在布局配方顆粒，也會(huì)帶來(lái)行業(yè)迅速的發(fā)展，所以我們覺(jué)得配方顆?，F(xiàn)在確實(shí)到了行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)時(shí)期。