——專訪匯添富基金首席理財師劉建位
在美國中部小鎮(zhèn)奧馬哈今年5月初的狂歡中，匯添富基金公司首席理財師劉建位親眼目睹了股神巴菲特的真容，“股票僅是巴菲特的第四大投資，并且他做股票也并不像有些人說得那么僵硬，他很靈活”。這位從10年前就追隨巴老的超級粉絲，在《紅周刊》舉辦的大型讀者見面會上興奮地說。而更讓他興奮的是，巴菲特認為中國股市將有很好的發(fā)展，并且他已經(jīng)將冰淇淋店開到了中國。
《紅周刊》：您所見到的真正的巴菲特是什么樣子？跟預期中的有差別嗎？
劉建位：從外表上看，巴菲特沒有我想象得那么高，比我略高兩、三厘米，不到1米8。從氣色上看，他比我想像得更健康，與股東和媒體連續(xù)兩天交流8個小時，沒有一絲疲態(tài)。從投資思想上，我們可能原來把巴菲特想象得過于簡單，也把價值投資想象得過于簡單了。如果把價值投資等同于“買入并長期持有”，那就是一輩子拿著股票不放了，事實上呢？巴菲特2008年三季度在油價逼近高位時買入康菲石油后，發(fā)現(xiàn)自己錯了，馬上就減持了該股。而對強生的操作則剛好相反，去年減持后今年一季度反而增持了10%。巴菲特的投資操作不是我們想象得那么死板的。所持有股票的基本面發(fā)生變化，他會毫不猶豫地賣出。
《紅周刊》：除了基本面變化外，還有什么因素促使他賣出股票？
劉建位：在我的印象中，他在三種情況下會賣出股票：一是公司出了問題；二是他找到更好的投資品種；三是為了保證自己有足夠的現(xiàn)金儲備，因為伯克希爾·哈撒韋從事保險業(yè)務，賬面上要有大量現(xiàn)金以應付突發(fā)危機才能保持最高的信用評級。
《紅周刊》：從《滾雪球》可知，伯克希爾·哈撒韋并非僅僅投資于股票，并購也是公司的重要業(yè)務。
劉建位：對，其實股票只是伯克希爾·哈撒韋其中的一項業(yè)務。你不知道吧，他最近幾年還利用股指期貨做套利呢！他賣出指數(shù)期貨合約，對手提前支付一定的保證金，指數(shù)跌10%，他賠10%，除非指數(shù)跌到零，他才全部賠光，但這在概率上是很小的。所以，巴菲特在期指交易中也小有收獲。而股票投資僅僅是他的第四大業(yè)務。
伯克希爾·哈撒韋的第一大業(yè)務是保險；其次是公用事業(yè)；第三是并購交易，通過收購和重組它現(xiàn)在擁有51家直接控制的企業(yè)，包括家具、珠寶零售、鞋業(yè)、報紙以及以色列的一個金屬切割公司等等；第四大業(yè)務才是投資股票。他買入股票非常注重買入價格，一定要足夠的便宜，據(jù)我所知，巴菲特大多是在熊市暴跌后買入股票；再次就是要足夠的安全。并且其中有些時候買的是優(yōu)先股，就像去年買入箭牌、高盛、GE三家公司優(yōu)先股。
《紅周刊》：有人認為高盛是他的敗筆，在年會上，巴菲特怎么評價自己的業(yè)績呢？
劉建位：不能因為泰格·伍茲一次揮桿沒有進洞就否認他在高爾夫上的成就，巴菲特執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋44年來僅虧過兩次，去年雖然虧了-9.6%，但還是跑贏了標普500指數(shù)。我感覺他對財富縮水表現(xiàn)得很坦誠，承受力也很強。2008年10月巴菲特買入高盛的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的行權(quán)價是115美元。盡管在這樁交易后不久高盛股價暴跌，令巴菲特受到了指責。但是截至5月18日高盛股價已經(jīng)上漲了兩倍。巴菲特不但沒虧，并且賬面盈利20%以上。盡管可能巴菲特做的長期投資可能暫時會虧損，但這種以成為第一大股東為目標的并購投資與我們想象的單純買股投資有很大不同，一是要考慮并購溢價，二是要考慮更長時期的升值。
《紅周刊》：巴菲特交易秉承“不熟不做”，但對比亞迪股份似乎并不了解，他在年會上解釋原因了嗎？
劉建位：投資比亞迪的確不符合巴菲特“名牌”、“老牌”股的投資風格，這主要是他的搭檔芒格的推薦。巴菲特很相信芒格，他們倆下這么大的力氣投資比亞迪，主要是看好王傳福 這個人。雖然在管理方面，比亞迪有點集權(quán)制，但是芒格對他的評價很高，認為王傳福在上市時能把公司的股份無償送給其他高管，表明了這個人非常值得信任，稱他是“愛迪生和韋爾奇的綜合體”。
《紅周刊》：市場下跌以來，對價值投資質(zhì)疑聲不斷，但聽說這次年會還有人是坐著輪椅去的？
劉建位：我敢說沒有任何一個明星的演唱會能這么有吸引力，一個79歲的老頭和一個84歲的老頭，坐在臺前專門回答各種問題，就能吸引3萬多人從世界各地趕到美國的小鎮(zhèn)，而且有些人還是連續(xù)十幾年都來，這不能不說是一個奇跡，也表明了價值投資者并不孤獨。伯克希爾·哈撒韋的股東都是價值投資者，巴菲特說他不歡迎高拋低吸的波段操作者，所以盡管伯克希爾·哈撒韋每股從最高時的15萬美元跌到7萬多美元，依然還有那么多人信任巴菲特，原因就是過去44年他為股東創(chuàng)造了很高回報，而不是像國內(nèi)有些上市公司把股東當成提款機。
《紅周刊》：對有錢人來說，精神支撐很重要，巴菲特有什么獨特的信仰嗎？
劉建位：“忠誠”、“坦誠”、“真誠”是他留給我最深刻的印象。他尋找那些過去都能對股東忠誠、坦誠、真誠的公司和管理人，一旦投資，在基本面沒有太大變化的情況下，他對這家公司就會長期持有，表現(xiàn)出高度的忠誠、坦誠和真誠。巴菲特做并購，經(jīng)常是憑借一張紙，一本人物傳記，幾個小時的對話，就把十幾億甚至幾十億美金投出去了，甚至在收購之前都不派會計師核查對方的賬戶。選對了人，也就選對了投資，有的人把企業(yè)賣給巴菲特后，還繼續(xù)勤勤懇懇地又為他當了幾十年職業(yè)經(jīng)理人。
《紅周刊》：您多次提到價格便宜，但是巴菲特的導師格雷厄姆卻說，企業(yè)內(nèi)在價值無法準確衡量，巴菲特是怎樣確定企業(yè)的內(nèi)在價值呢？
劉建位：我們平常進超市的時候還知道貨比三家，撿便宜貨買，但是到了股票市場就傻了，往往是高買低賣。格雷厄姆偏重于從資產(chǎn)衡量硬件，只看剩下的現(xiàn)金有多少錢。而巴菲特更重視企業(yè)的無形資產(chǎn)創(chuàng)造的超級盈利能力。他把股票看成債券，來計算給股東帶來的現(xiàn)金回報率，根據(jù)未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)來估算。這比較復雜。一個最簡單的方法是用市盈率的倒數(shù)來推算，20倍市盈率相對于每年5%的投資回報率。如果一家公司的股票投資回報率未來長期遠遠超出長期存款利率，能夠提供較大的安全邊際，就值得買入。
《紅周刊》：他最看重的是哪些財務指標？
劉建位：最看重的是ROE，因為在扣除非經(jīng)常性損益之后的ROE，是衡量公司業(yè)績的最佳標準，而只盯住EPS是錯誤的。他加了兩個限定，其一是扣除非經(jīng)常性損益；第二是在沒有太多的杠桿、太多的資產(chǎn)負債率下能否取得較高的ROE。巴菲特比其老師格雷厄姆看財務報表的本領更高，能夠快速發(fā)現(xiàn)財務報表中的虛假數(shù)據(jù)，而且他的記憶力也很好，有一次管伯克希爾紡織業(yè)務的人向他匯報工作，他竟然能清楚記得去年的數(shù)據(jù)，指出其中財務數(shù)據(jù)的前后不一致。
《紅周刊》：巴菲特的方法中，既有格雷厄姆的價值投資，又有費雪的成長性投資，他更偏愛哪一種？
劉建位：巴菲特曾經(jīng)說過，所有的投資都因為有價值，而成長性只是價值的一個因子。不管未來是否成長，巴菲特買的公司就像賺錢機器，具有不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，投資回報率也在不斷增長。巴菲特的年利息收益率高不高？不高，不過是每年20%多點。巴菲特偏愛能夠穩(wěn)定成長的具有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的著名品牌公司。目前金融股約占倉位的3成以上，消費類股占近3成，都屬于比較穩(wěn)定的藍籌股。
他買大藍籌，例如可口可樂，盡管在他買入前已經(jīng)漲了5000倍，但是可口可樂在當時是美國的象征，巴菲特在1989年買入這只高知名度的股票后，到1994年又上漲了10倍。巴菲特堅信，在這類高知名度藍籌股碰到問題被市場拋棄時，只要公司能夠渡過難關(guān)，買高知名的公司沒錯。但不能在估值過高時候買。也不能在公司快破產(chǎn)時候買，如果你在去年買了貝爾斯登的話，那可就血本無歸了。
《紅周刊》：價值和成長就如走與跑的關(guān)系，我們應該先學習價值還是成長？
劉建位：成長是價值的一部分，成長可以讓價值增長更多。巴菲特認為首先是價值，要求的是有穩(wěn)定增值能力的企業(yè)，穩(wěn)定的增值能力本身就是成長性。在穩(wěn)定盈利的基礎上，如果公司未來還有高的成長性，那就賺得多了，就可將之轉(zhuǎn)換為長期投資，越拿越值錢。
國內(nèi)投資者目前學習巴菲特還有誤區(qū)，有些人還指望跟著巴菲特買股票，但是別忘了，“股神”開的是8000億美元的航母，他的投資與你是不一樣的，有些標準適用于巴菲特，不適用于普通投資者，有些方面巴菲特有優(yōu)勢，有些方面散戶投資者有優(yōu)勢，應該學習他的原則并將其與中國的實際相結(jié)合，而不應該死搬硬套。
《紅周刊》：在伯克希爾·哈撒韋年會上，他提到中國了嗎？
劉建位：以后最浪漫的冰淇淋不再是哈根達斯了，巴菲特已經(jīng)把他的DQ冰淇淋開到了中國的城市，而未來哈撒韋旗下的喜詩糖果也有望來到中國，巴菲特在年會上說，中國逐漸成為一個巨大的市場，任何人都不能忽略。以前他投資方向主要在美國，但是現(xiàn)在開始逐步加大對中國投資了。我們中國投資者太幸運了，處于一個快速成長時代。如果巴菲特出生在坦桑尼亞、西伯利亞，他的財富如何獲得？他幸運地趕上了美國全球化擴張的班車！而現(xiàn)在中國的投資者也同樣幸運，“中國正在發(fā)現(xiàn)世界，世界正在發(fā)現(xiàn)中國。”巴菲特這樣評價中國。
