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【導(dǎo)讀】這只是一家私募的操盤方法，如此高的換手率顯然并不適合絕大多數(shù)投資者，僅供參考

中國基金報記者劉明

說到草根派私募，大家往往會想到追漲殺跌、快進快出；談及價值投資，在很多人腦海里就是長期持有、抱著不動；說高拋低吸，會認為能精準(zhǔn)判斷點位；談到私募，那就是追求絕對收益。

然而，一家名上海千波資產(chǎn)管理有限公司的私募，及其總經(jīng)理束其全，則完全不按上述套路出牌。他運用財務(wù)指標(biāo)優(yōu)選績優(yōu)成長股，喜歡滿倉操作不重視市場判斷，卻在個股之間高拋低吸頻繁換股。他說，2015年換手率61倍，2016年換手率21倍。

對于滿倉操作，束其全表示，除了現(xiàn)在有設(shè)置止損線的產(chǎn)品剛建倉時，會對倉位有所控制。只要不受止損線影響的產(chǎn)品，包括以前個人職業(yè)投資時，喜歡滿倉操作。他說，市場很難判斷，我也不懂那一堆什么宏觀分析，應(yīng)當(dāng)“輕大盤、重個股”。我不擔(dān)心市場下跌，市場跌了50%，我只跌30%，那我還是很開心，說明我的股票選對了，遲早會漲回來的。

束其全說，我都是從財務(wù)分析去選績優(yōu)成長股，我的股票不會跌沒了。市場漲漲跌跌怎么判斷？“你看我做股票這么多年，還養(yǎng)得白白胖胖的，我不擔(dān)心市場漲跌，只要我的股票持續(xù)大幅跑贏市場，長期我肯定是賺錢的，如果市場跌50%，我跌60%，那我才要擔(dān)心?！?br>

與很多私募對回撤的控制絕對收益要求不同，束其全做的是相對價值投資。因而在2016年熔斷時，他的產(chǎn)品也出現(xiàn)了很大幅度的回撤。然而到2016年收官之時，卻取得了非常不錯的正收益。不過，考慮到客戶的風(fēng)險和波動承受，束其全也開始研究運用倉位管理策略。

那么，束其全究竟是何許人，千波資產(chǎn)管理公司是怎么操作的？

1975年的束其全是江蘇泗陽人，個字不高、白白胖胖（也不算很白），給人感覺總是樂呵呵的樣子。根據(jù)介紹：1994年進入吉林大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院學(xué)習(xí)，2001年研究生畢業(yè)，2001年畢業(yè)就進入“體制內(nèi)”，在上海市科委系統(tǒng)從事科技前瞻和科技戰(zhàn)略的研究。2010年辭職專注研究投資，2015年7月創(chuàng)辦千波資產(chǎn)，當(dāng)年10月發(fā)行第一只產(chǎn)品。如今旗下8個產(chǎn)品，規(guī)模4、5個億。值得注意的是，作為曾經(jīng)的科技研究工作者，在2013年，束其全還創(chuàng)辦過一家比特幣期權(quán)交易平臺。

可以看出，束其全并無專業(yè)金融機構(gòu)從業(yè)經(jīng)歷。他說，上大學(xué)的時候就癡迷股票，先是從技術(shù)分析入手，發(fā)現(xiàn)效果不好，又開始鉆研基本面分析，感覺也賺不到錢，他說做成長股比如騰訊，事后來看可以賺很多倍，但實際上事前你很難找到這樣的股票，也是不靠譜的。

于是，2003年前后，束其全放棄了上述方法，深入研究隨機漫步理論、量子力學(xué)、博弈論、相對價值投資理論等，并在此基礎(chǔ)上，2004年創(chuàng)立理論自己的學(xué)說。束其全將其稱之為千波學(xué)說。根據(jù)束其全的定義，千波學(xué)說，即通過采用量化交易的操盤手法，通過分析個股股價運行的微觀結(jié)構(gòu)，高拋低吸。

束其全說，自2006年9月開始實盤演示自己的千波理論，至今11年，每年的投資收益率遠遠超過大盤。千波資產(chǎn)名字的由來，寓意為在股海中凌波渡步，踏浪而行。千層波浪，就是在股市的波浪中不斷的交易。

那么，束其全又是如何優(yōu)選股票，踏波而行呢。他對于分享自己的投資方法并無顧忌，“教學(xué)相長，分享也能讓自己進步，并不怕別人學(xué)，每個人都有自己的方法?！?br>

怎么選，財務(wù)指標(biāo)，核心是凈資產(chǎn)收益率，必須連續(xù)2年即8個季度，年化凈資產(chǎn)收益率超過20%（注:若想追求不同彈性，可以適當(dāng)調(diào)整）。每個季度篩選一遍，束其全說2016年三季報出完，符合這個標(biāo)準(zhǔn)的股票125只。這個是績優(yōu)，那么成長就必須再考慮營業(yè)收入和凈利潤的增長，又剔除掉一些公司，還有80多只。然后還有對不符合國家產(chǎn)業(yè)政策方向的進行剔除。

對上述差不多80只股票，按照PE（市盈率）和PB（市凈率）進行排序。PE最小的排1號，最大的排80號。PB也是如此排序，還有凈資產(chǎn)收益率、營收增長率、凈利潤增長率則是從高到低進行排序。再把這些序號相加，進行排序，取出前40只股票作為交易標(biāo)的。初步交易標(biāo)的篩選完成。

把取出的40只股票進行相對估值，還是通過財務(wù)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率五大指標(biāo)，通過量化模型對一只股票進行估值。同時再增加股本和行業(yè)因素，對估值進行調(diào)整，由此得出千波資產(chǎn)預(yù)估的股票價值。

通過目前股票的股價和千波預(yù)估的價值相除，就得到一個比率。比如預(yù)估價是10元，而最新股價為9元，那么比率為0.9；而如果預(yù)估價為10元，股價為11元，那比率為1.1。再次以這個比率排序。

每周甚至每天對所有股票股價和估值比率排序，股價一漲排序跌到后面的就賣出，就買入排序靠前的。如此往復(fù)，不斷輪動。如此在市場波動大的情況下，換手率很高，如2015年換手率高達61倍，平均3-4個交易日就換一遍股票。即使2016年換手率也高達21倍。

當(dāng)然，從個人投資到如今成為私募機構(gòu)投資，考慮到客戶的風(fēng)險承受和波動承受能力，束其全也開始加入倉位控制體系，尤其是新發(fā)還沒建立安全墊的產(chǎn)品。他有個簡單的算法，最近5年股指最高點+最低點除以2，為指數(shù)均值，該均值倉位為5成。在此基礎(chǔ)上，點位每上升10%，減少倉位的20%，指數(shù)每下跌10%，增加買入現(xiàn)金的20%。

束其全說，根據(jù)產(chǎn)品規(guī)模，他的持倉數(shù)量通常在8-20只左右，平均分配倉位，并且每天都會檢查一下持倉。甚至每天早上最簡單的使用搜索引擎搜一遍所有股票，一旦發(fā)現(xiàn)負面影響，立馬賣出?！拔覀冞@種小投資者，很難了解單個公司存在的所有風(fēng)險，所以必須組合投資，選擇績優(yōu)成長股，并且一旦有負面，立馬換掉這只股票?！?br>

在千波資產(chǎn)內(nèi)部的一份宣傳材料上，其股票池基本是家電、汽車、電力、食品飲料、醫(yī)藥、地產(chǎn)等低估值白馬股，市值基本都在200億元甚至1000億元以上。