萬達院線重啟IPO止渴 激進擴張遭遇資金隱憂
企業(yè)觀察報記者 朱琳
有望成為A股院線第一股的萬達[微博]院線正面臨重重考驗。
10月16日，證監(jiān)會[微博]預披露萬達電影院線股份有限公司(下稱萬達院線)招股說明書，公司擬發(fā)售股份數(shù)量不超過6000萬股，計劃在深交所[微博]上市。這意味著7月初被“中止審核”的萬達院線A股上市之路重啟。
業(yè)內(nèi)人士認為，此招股書中曝光了王氏家族對萬達院線的絕對控股，亮麗的成績單背后卻是萬達院線與兄弟公司萬達商業(yè)地產(chǎn)的頻繁關(guān)聯(lián)交易，三四線城市的萬達影院虧損嚴重以及日趨白熱化的院線市場競爭，令人對萬達院線的未來發(fā)展不敢過于樂觀。
王健林家族絕對控股
根據(jù)計算，王氏家族總計控制了萬達院線71.4%的股權(quán)，實現(xiàn)了對萬達院線的絕對控股。
招股書顯示，萬達院線控股股東為萬達投資，持有萬達院線68%的股權(quán)。王健林通過大連合興投資有限公司、萬達集團和文化產(chǎn)業(yè)集團間接控股萬達投資，為萬達院線的實際控制人。而王健林兒子王思聰現(xiàn)持有萬達院線500萬股，占其總股本的1%，王健林兄弟王建忠、王建可、王建春和王建川分別持有萬達院線0.6%的股權(quán)。
王氏四兄弟加上兒子王思聰五人，占發(fā)行前萬達院線總股本的3.4%，加上王健林控制的68%股權(quán)，王氏家族控股達71.4%，實現(xiàn)了對萬達院線的絕對控股。
若萬達院線上市，將使王健林舉家躋身億萬富翁的行列。如果按A股股票發(fā)行上限來計算，萬達院線每股價格應在33.33元左右。發(fā)行完成后，萬達院線的市值約為187億元。依此計算，王健林家族將擁有133.52億元資產(chǎn)。王氏四兄弟各將進賬近億元左右，而王思聰資產(chǎn)將達到1.67億元。
另外，萬達院線第二大股東孫喜雙僅占股4.2%，而第三大股東博瑞遠達(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)持股4%，均未超過發(fā)行前總股本的5%。
招股書顯示，本次發(fā)行完成后，萬達投資持有萬達院線的股份比例最低將下降為58.49%(以發(fā)行新股數(shù)量3000萬股，萬達投資公開轉(zhuǎn)讓3000萬股計算)，王健林仍為萬達院線的實際控制人，一旦萬達院線成功上市，王氏家族依然緊握話事權(quán)。
就此，招股書中也提示，當實際控制人、控股股東的利益與其他股東的利益不完全一致時，實際控制人、控股股東可能會利用其控股地位，對公司重大事項實施控制或施加重大影響。
本報記者查閱招股書還發(fā)現(xiàn)，萬達集團于2004年組建萬達電影院線公司，隨后的幾年經(jīng)歷了多次擴股增資，而王氏家族成員的入股是在2010年。
2010年12月6日，萬達投資將其持有萬達院線的500萬股轉(zhuǎn)讓給北京昭德投資有限公司、將500萬股轉(zhuǎn)讓給王思聰；王健林將其持有的15000萬股分別轉(zhuǎn)讓給華控成長(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)等11家法人股東及孫喜雙等14名自然人股東。
引人注目的是，當時王健林對王建忠、王建可、王建春、王建川轉(zhuǎn)讓股份以及控股股東萬達投資對王思聰轉(zhuǎn)讓股份的總價格均為1元。也就是說，王氏四兄弟和王健林兒子總共花了5元就獲得了萬達院線3.4%的股權(quán)。
而王健林、萬達投資對于博瑞遠達(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)等不同受讓方轉(zhuǎn)讓股份的價格分別為12元/股和15元/股。
北京七八點創(chuàng)業(yè)投資有限公司股權(quán)構(gòu)架師劉少輝對企業(yè)觀察報記者表示，除上市公司以及涉及國有資產(chǎn)以外，我國法律對于公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格并無嚴格限制。一般而言，只要不是出于非法目的(如逃稅等)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格可由雙方協(xié)商確定。
過度依賴萬達商業(yè)地產(chǎn)存風險
自2004年第一座華納萬達國際影院開業(yè)，到如今占據(jù)中國內(nèi)陸14%的票房份額，萬達院線已經(jīng)成為中國乃至亞洲最大的院線公司。
然而，亮麗的成績單背后卻是萬達院線與兄弟公司萬達商業(yè)地產(chǎn)糾纏不清的關(guān)聯(lián)交易。很難想象，失去了萬達商業(yè)地產(chǎn)的供給，萬達院線能否依舊風光。
招股書顯示，截至2014年6月30日，萬達院線已開業(yè)的150家影院中有89家租賃的是萬達商業(yè)地產(chǎn)的物業(yè)，占到影院經(jīng)營面積的67.48%。
近幾年來，萬達院線對萬達商業(yè)地產(chǎn)的依賴越來越嚴重。數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年和2014年1-6月，萬達院線向萬達商業(yè)地產(chǎn)支付的租賃費用占同類交易的比例分別為56.71%、66.59%、67.60%和68.64%。同期內(nèi)，萬達院線下屬影院向萬達商業(yè)地產(chǎn)租賃房屋面積占影院經(jīng)營面積的比例均超過了60%。無論是租賃費用還是面積占比，都呈逐年攀升狀態(tài)。
對此，萬達院線稱，從2012年7月1日起，將關(guān)聯(lián)物業(yè)租金水平由10%調(diào)整至11%，并將每十年參照非關(guān)聯(lián)影院租金水平調(diào)整關(guān)聯(lián)影院租金水平。數(shù)據(jù)顯示，目前中國一線城市很多影院的租金已經(jīng)達到影院票房收入的20%左右，有的甚至超過了25%。
協(xié)縱國際聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對企業(yè)觀察報記者表示，在萬達院線的費用中，最大的成本就是租金，租金高就虧損，租金低就賺錢。與萬達商業(yè)地產(chǎn)大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，使得萬達院線的盈利變得沒有可參照性，“縱使招股書里如何解釋，事實上關(guān)聯(lián)交易是無法真正達到公允的，這也是限制上市公司關(guān)聯(lián)交易的原因?！?/p>
易觀國際[微博]分析師黃國鋒向本報記者表示，萬達院線一旦上市，租金正是棘手的問題。另外，如果失去萬達商業(yè)地產(chǎn)的供給，不僅僅要考慮到面臨租金上漲的問題，更好的具有影院建設條件的地產(chǎn)是否還會被萬達院線租下來也是個問題。
業(yè)內(nèi)人士表示，萬達院線和萬達商業(yè)地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易是一把雙刃劍。與萬達廣場一起快速擴張，讓萬達院線迅速搶占資源做到中國第一，形成行業(yè)話語權(quán)，進而通吃上下游產(chǎn)業(yè)鏈。這種捆綁也有一損俱損的危險——如果萬達廣場人流不佳，自然會嚴重拖累萬達影院。
激進擴張致資金饑渴
有分析認為，萬達院線本次募集20億元正是源于資金饑渴。
招股書顯示，截至2014年6月30日，萬達院線在全國80多個城市擁有已開張影院150家，1315塊銀幕。即使如此，與競爭對手相比，萬達院線在終端布局上也不具有明顯優(yōu)勢。本次募集的20億元資金計劃中，4億元用于補充流動資金，16億元用于影院建設項目，將在上海、重慶、大連等43個城市新建50家影院，計劃到2016年底建成影院260家，銀幕超過2300塊，相比2013年底增長83%。
事實上，早在2012年8月，萬達便曾以26億美元的價格，收購美國排名第二的連鎖影院巨頭AMC，完成了在影視業(yè)的初步布局；2013年9月22日，萬達投資500億元建設的青島影視基地正式啟動，其中大連萬達在電影制片廠方面的投資便達到300億元。
“雖然近年來國內(nèi)票房增幅較快，但影院上座率卻逐年下降，全國影院建設的速度大于需求，整個影院行業(yè)盈利水平已經(jīng)開始走下坡路，此時擴張風險很大?！秉S國鋒對本報記者表示。
一方面是擴張帶來的資金饑渴，另一方面，一些三四線城市的萬達影院正經(jīng)歷著嚴重虧損。招股書顯示，截至2014年6月30日，萬達院線一共有98家全資子公司和1家控股子公司，其中有15家子公司在今年上半年呈虧損狀態(tài)。
其中虧損最嚴重的是威海萬達電影城有限公司，今年上半年虧損近150萬元；緊隨其后的城市是盱眙、郴州、滿洲里，上半年虧損額分別為137.17萬元、104.70萬元、75.41萬元；淄博、德州和長白山(15.18, -0.19, -1.24%)萬達影院則在2013年虧損了239.60萬元、214.61萬元、209.66萬元。
隨著國內(nèi)電影票房收入不斷增長，越來越多的投資主體開始新建影院，今年以來，多家院線類公司都在排隊等待在A股上市，市場競爭日益激烈。
同美國一樣，中國院線行業(yè)面臨著過度重復和集中投資所帶來的潛在供求失衡問題。藝恩咨詢今年公布的電影市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國平均每天新建18塊銀幕，而影院的平均上座率卻只有15%。
在日趨白熱化的院線市場競爭中，如何解決資金饑渴和虧損之間的矛盾，考驗著王健林的智慧。
