轉(zhuǎn)載自《奧馬哈之霧》：作者任俊杰
誤讀二十六、限高板
主要誤讀：人們談?wù)摪头铺赝顿Y方法的“地域限高板”較多，談?wù)?#8220;投資者限高板”較少。
我方觀點(diǎn)：即使“地域限高板”真的存在，后者的重要性也一點(diǎn)都不比前者小。
盡管巴菲特用簡(jiǎn)單的投資方法在大洋彼岸創(chuàng)造了資本投資的神奇，但當(dāng)人們談起這個(gè)話題時(shí)，經(jīng)常會(huì)擔(dān)憂這種投資方法如果離開了美國(guó)是否還有其用武之地。關(guān)于這個(gè)“地域限高板”的話題，我們已在本書多個(gè)章節(jié)進(jìn)行了討論，這里就不再重復(fù)了。本節(jié)討論的重點(diǎn)是巴氏投資的另一個(gè)限高板：投資者限高板。
當(dāng)我們開車駛?cè)胍恍┨囟▓?chǎng)所——比如酒店、住宅小區(qū)、橋梁、隧道以及某段市政道路時(shí)，通常會(huì)看到一個(gè)用于防止一些過(guò)高車輛進(jìn)入的“限高板”。其實(shí)，在股票投資領(lǐng)域也有許多限高板，只是交通道路上的限高板是有形的、容易被看見的，而投資領(lǐng)域的許多限高板是無(wú)形的、不易見的。在能否成功運(yùn)用巴菲特的投資方法這一問(wèn)題上，也有著極為嚴(yán)格的“投資者限高板”。
讓我們先來(lái)看查理.芒格的一段講話：“每一個(gè)參加投資比賽的人，都必須慎重考慮自己的邊際效用，也必須對(duì)自己的心理加以重視。如果遭受損失會(huì)給你帶來(lái)痛苦——更何況損失是無(wú)法避免的——你可能會(huì)很明智地選擇一種相當(dāng)保守的投資方法。因此，你必須根據(jù)你的性格和才能調(diào)整自己的策略。我覺得沒有那一種投資策略能適合所有的人。我的投資策略很適合我自己，其中的部分原因是我非常善于面對(duì)損失，我具備在心理上承受它們的能力。”[i]
芒格談的是一個(gè)普世價(jià)值觀，不過(guò)這一觀點(diǎn)與我國(guó)股票市場(chǎng)上的流行說(shuō)法——適合你的投資方法就是最好的方法——并不相同，事實(shí)上我們一直認(rèn)為后者具有較強(qiáng)的誤導(dǎo)性。以芒格的上述觀點(diǎn)為基礎(chǔ)，我們認(rèn)為無(wú)論哪里的股票市場(chǎng)，在成功學(xué)習(xí)與運(yùn)用巴菲特的投資方法上——就投資者類型而言——其實(shí)有著嚴(yán)格的內(nèi)在要求或前提條件，我們把這些要求或條件稱之為投資者限高板。下面，我們就嘗試列出應(yīng)當(dāng)被這塊“限高板”擋在巴氏投資殿堂之外的8類投資者。
1）基金經(jīng)理
約翰.博格（先鋒基金創(chuàng)始人）在其所著《伯格投資》一書中寫道：“基金行業(yè)已經(jīng)成為短期投機(jī)的一個(gè)工具，這種趨勢(shì)就是因?yàn)樾袠I(yè)把重點(diǎn)放在了市場(chǎng)營(yíng)銷上。今天，一般的基金持有普通股票的時(shí)間大約是400天（我國(guó)股市應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)字－作者注），而在我寫畢業(yè)論文的那個(gè)年代一般是持有6年的時(shí)間。一般的基金持有人目前持有共同基金權(quán)益大約3年，半個(gè)世紀(jì)前是15年。我們似乎正處于尋找長(zhǎng)期投資工具的最差歷史時(shí)期。”
同是職業(yè)投資人，為何基金經(jīng)理的行為模式與巴菲特相比有著如此巨大的差異？這其中有主觀因素，也有客觀因素。主觀因素涉及個(gè)人投資素養(yǎng)以及對(duì)股票市場(chǎng)理解上的差異，而客觀因素至少有兩條：1、盈利模式不同——比如基金經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)之一是其規(guī)模的最大化，這就出現(xiàn)了博格在上面所講的營(yíng)銷問(wèn)題；2、游戲規(guī)則不同——比如基金業(yè)績(jī)排名所帶來(lái)的各種壓力幾乎徹底控制了基金經(jīng)理的投資準(zhǔn)則與行為偏好。
2）希望快速致富的人
巴菲特很早就把自己的投資預(yù)期回報(bào)設(shè)定在年均15％左右，在后來(lái)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的投資生涯中也從未改變（要說(shuō)有改變的話，那就是到了伯克希爾的經(jīng)營(yíng)后期，由于公司資金規(guī)模日漸加大，巴菲特降低了預(yù)期回報(bào)值）。而我國(guó)的不少投資者一直將股票市場(chǎng)當(dāng)作是一個(gè)應(yīng)當(dāng)也能夠快速賺錢的場(chǎng)所，年度獲利目標(biāo)動(dòng)輒在30%甚至更高的水平上。這些投資人顯然不適合使用巴菲特的投資方法。
3）用不可以輸?shù)腻X去投資的人
股市中有不少人，其已經(jīng)或準(zhǔn)備投入股市的資金是不能虧的錢，比如兩三年內(nèi)有特定用場(chǎng)的資金（購(gòu)置大件商品、結(jié)婚、購(gòu)房、子女讀書等）、個(gè)人與家庭的日常生活資金、承載了個(gè)人與家庭乃至整個(gè)家族致富希望的資金、以及在商業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域暫時(shí)不用的資金等。由于這些資金都是不能輸?shù)腻X，將它們投入股市時(shí)，投資人就不可能有一個(gè)淡泊平和的心態(tài)，而心態(tài)的淡泊與平和正是我們?cè)诠善笔袌?chǎng)取得持久成功的一個(gè)基本前提。
4）性情急躁的人
格蘭厄姆、費(fèi)雪、芒格和巴菲特都曾不止一次地指出，在股票市場(chǎng)取得最后的成功，靠得往往不是智商和技能，而是意志與性情。因此，那些感情脆弱、意志不堅(jiān)定、性情急躁、守不住寂寞、缺乏耐力和遇事就容易恐慌的人，是不適合使用巴氏投資方法的。正如我們?cè)?#8220;美國(guó)夢(mèng)”一節(jié)中所指出的，無(wú)法承受大事件沖擊和股市暴跌的人，即使生活在美國(guó)，即使投資者本人就是巴菲特的合伙人或股東，數(shù)萬(wàn)倍的財(cái)富增長(zhǎng)也會(huì)與他們失之交臂。
5）自以為可以通過(guò)聰明的買賣取得超額回報(bào)的人
一句“短線是銀，長(zhǎng)線是金，波段是鉆石”，道出了這一群體的典型心態(tài)。盡管格蘭厄姆在50多年前就告誡投資人：試圖通過(guò)聰明的買和聰明的賣去賺取超額收益，將使自己陷入較大的風(fēng)險(xiǎn)中，但股市中總有一些人不信邪，堅(jiān)信自己智力過(guò)人，完全可以在股海中劈波斬浪，通過(guò)頻繁操作獲取最大化的收益。這些人顯然不適合巴氏投資，他們骨子里也看不起巴氏投資。
6）臨近退休或年事已高的人
我們這里講的主要是那些剛進(jìn)入股市不久的新投資人。巴菲特投資體系的特質(zhì)之一是從不講求“時(shí)機(jī)”（timing），而是講求“時(shí)間”（time）。持股時(shí)間越久（當(dāng)然是有選擇的持有），使用這種投資方法的風(fēng)險(xiǎn)就越小、投資回報(bào)的確定性越高、財(cái)富積累的功效就越大。而對(duì)于一個(gè)臨近退休特別是年事已高的人來(lái)說(shuō)，如果在這個(gè)年齡上剛剛進(jìn)入股市，則顯然已經(jīng)失去了使用巴菲特投資方法的優(yōu)勢(shì)。股市波詭云譎，難以預(yù)測(cè)，一個(gè)大浪下來(lái)可能需要幾年才能翻身，這個(gè)年齡段的人還是投資一些較為保守的金融工具為好。
7）借錢買股票的人
不管向誰(shuí)借錢，資金使用的時(shí)間都不可能是無(wú)限期的。因此，對(duì)于任何一個(gè)借錢投資的人來(lái)說(shuō)，就有了一個(gè)無(wú)法回避的職責(zé)：必須在有限的時(shí)間內(nèi)賺取超過(guò)資金成本的回報(bào)。我們都知道，巴菲特投資方法的一個(gè)重要特質(zhì)就是只關(guān)注事情是否發(fā)生，不關(guān)注事情何時(shí)發(fā)生。而一個(gè)借錢買股票的人，怎么可能不理會(huì)“事情何時(shí)發(fā)生”呢？
8）有大量?jī)?nèi)幕消息的人
盡管法律不允許任何人利用內(nèi)幕消息投資股票，但市場(chǎng)上總會(huì)有一些人能夠得到一些不對(duì)稱的信息（包括宏觀的、中觀的和微觀的）。盡管巴菲特的投資方法不以有無(wú)內(nèi)幕消息為前提，但你讓這些人去學(xué)巴菲特，恐怕是過(guò)于“委屈”他們了。
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