文/王日飛
經(jīng)歷了與中恒集團充滿爭議的短暫合作，經(jīng)歷了摩根士丹利等明星投資機構(gòu)的巨額融資， 步長制藥終于在IPO之路上踏出實質(zhì)性一步。
步長制藥IPO招股說明書顯示，公司計劃發(fā)行股數(shù)不超過6980萬股，擬登陸上海證券交易所，募集資金28億元。保薦機構(gòu)（主承銷商）為中信證券。
作為一家排名制藥工業(yè)前列的企業(yè)，步長制藥受到了市場的關注，但公司核心產(chǎn)品競爭力及未來業(yè)績也充滿了變數(shù)。
三大核心產(chǎn)品收入占比達78%
步長制藥的核心產(chǎn)品主要是腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液這三大獨家產(chǎn)品。據(jù)CMH數(shù)據(jù)顯示，在2013年全國前10大心血管類藥品牌中，丹紅注射液高居第四，銷售額達37.9億元；腦心通膠囊銷售額為27.8億元，居第七。另一產(chǎn)品穩(wěn)心顆粒銷售額為15.5億元。
步長制藥的業(yè)績表現(xiàn)可謂嚴重依賴于此。2013年，這三大產(chǎn)品共占其總收入的78.64%，而總毛利占比更高，達到81.62%。
但是，在業(yè)內(nèi)人士看來，步長制藥的二三線產(chǎn)品梯隊根本沒有培養(yǎng)起來。
步長制藥旗下共有60余種藥品列入《國家醫(yī)保目錄》，但其他藥品不僅收入貢獻低，而且一再爆出質(zhì)量風波。令外界對其增長能否持續(xù)存疑。比如，2003年、2004年，參芍膠囊兩次登上江蘇省藥品質(zhì)量不合格黑榜；2011年浙江省藥監(jiān)局抽檢中，康婦炎膠囊被檢測出不合格。
中藥注射劑面臨兩大風險
步長制藥招股書顯示，2013年，丹紅注射液在公司收入和毛利中分別占比39.13%和45.75%。但是，為公司貢獻近半毛利、關系全局的這款產(chǎn)品，卻面臨兩大風險——安全性和醫(yī)保控費傳聞，未來業(yè)績充滿變數(shù)。
據(jù)《國家藥品不良反應監(jiān)測年度報告》顯示，2013年全國藥品不良反應監(jiān)測網(wǎng)絡共收到中藥注射劑報告12.1萬例次，其中嚴重報告占5.6%。與2012年相比，中藥注射劑報告數(shù)量增長17.0%，高于總體報告增長率；嚴重報告數(shù)量更是增長22.3%。
此外，中藥注射劑由于毛利普遍偏高，一直被認為是發(fā)改委降價的重點品種。比如，中恒集團血栓通系列毛利率達87.64%，上海凱寶痰熱清注射液毛利率達到84.29%，康緣藥業(yè)注射液毛利率為79.67%。
而步長制藥的“丹紅注射液”，2013年毛利率竟達94%（收入33.6億元，毛利31.93億元）。
相比之下，普通化學藥品的毛利率在25%左右。
2014年2月，發(fā)改委藥品價格評審中心在北京召開了中成藥的價格預評審會議，意味著拖了將近一年之久的中藥“降價令”很有可能會在近期公布。
市場預期，針對中藥注射劑的降價幅度會在10%-15%的水平，部分品種甚至還會超過25%。
坎坷上市路
據(jù)稱，步長制藥IPO計劃早在六年前就已啟動。
步長制藥于2012年3月完成股改。此前，已有多家大佬級風投進入。2010年12月，步長集團曾獲得總額在2~3億美元的私募融資，多家機構(gòu)參與，其中摩根士丹利的投資為8000萬美元。2009年9月，張江高科以4705萬元收購山東步長0.4%股權(quán)。據(jù)招股書顯示，現(xiàn)有股東仍包括鄞州新華、MS TCM等多家風投，而后者通常期望通過上市退出。
事實上，在此次IPO之前，步長制藥已經(jīng)A股資本市場發(fā)生過關系。2010年12月1日，中恒將旗下制藥板塊梧州制藥廠所有產(chǎn)品的總經(jīng)銷權(quán)承包給步長醫(yī)藥。但不滿一年，雙方即解除代理關系，并且相互指責。
中恒集團羅列了步長“三宗罪”：一是銷售不利，失去大量市場；二是山東步長管理不到位，尤其是忽視了血栓通與丹紅是同類產(chǎn)品的自我競爭，相互排斥；三是山東步長沒有按照協(xié)議約定，投入必要的費用，開展學術(shù)推廣活動，提高血栓通等產(chǎn)品的知名度。
這一事件使步長制藥遭遇了不小的“信用危機”和“管理危機”。
