負(fù)利率令百姓存款縮水、商業(yè)銀行為了監(jiān)管指標(biāo)急于攬存，在這兩大因素的綜合作用下，銀行理財(cái)產(chǎn)品在今年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，今年前三季度，存款性金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品14751款，發(fā)行規(guī)模超過11萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了去年同期數(shù)據(jù)。而理財(cái)產(chǎn)品交易爆棚也催生了理財(cái)市場風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會今年已經(jīng)多次勒令商業(yè)銀行加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管，但理財(cái)產(chǎn)品市場的亂象仍難“收斂”。
季末收益率緣何大漲？
每每月末、季末、年終，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率都會水漲船高。不少投資者也掌握規(guī)律認(rèn)準(zhǔn)時(shí)機(jī)，選擇在收益較高的時(shí)候購買產(chǎn)品，對于產(chǎn)品收益為何上漲的原因卻并不深究。
對此，不少專家學(xué)者解讀為，月末、季末是監(jiān)管層的考核時(shí)點(diǎn)，商業(yè)銀行為了滿足監(jiān)管層的存貸比等要求，瘋狂攬儲，理財(cái)產(chǎn)品就是重要的攬儲工具之一，所以要通過“高收益”吸引客戶。其實(shí)，這只能解釋收益率為何上漲，但銀行通過怎樣的運(yùn)作提高收益率卻不得而知。
理財(cái)產(chǎn)品基本都是放在一個(gè)“資金池”運(yùn)作的，但銀行在客觀上就有調(diào)節(jié)特定時(shí)段理財(cái)產(chǎn)品收益率的空間。簡單來說，銀行產(chǎn)品運(yùn)作完畢后到底賺了多少錢，銀行不披露，投資者更是無從知曉，比如說銀行最終給投資者的收益率為5%，實(shí)際收益可能是8%，3%就是銀行自留利潤部分，到了季末銀行就“薄利多銷”，應(yīng)該拿3%減少至2%，多給投資者1%的收益，這樣對銀行來說并不困難。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇(博客)（微博）此前也說過同樣的問題，看似季末部分短期理財(cái)產(chǎn)品的收益率提高至5%以上，其實(shí)細(xì)算下來，比存款高不了多少，銀行調(diào)整是輕而易舉。
世德貝財(cái)富管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，季末銀行收益率大漲存在兩種可能，一種是產(chǎn)品資金投向的領(lǐng)域收益率在季末可能上揚(yáng)，比如說掛鉤同業(yè)拆借利率的產(chǎn)品，季末資金緊張，同業(yè)拆借利率定會上漲；另一種可能就是銀行內(nèi)部實(shí)行“左手倒右手”的操作方式，比如說把沒到期的產(chǎn)品和即將到期收益較高的產(chǎn)品換一下，給了客戶高收益承諾。
還有一種最傳統(tǒng)的方式就是調(diào)整產(chǎn)品的資金投向，投向一些收益較高的領(lǐng)域或者調(diào)整資金池中的資金配比。
銀行能賺取多少利潤？
銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的利潤收益可以分為銷售管理費(fèi)用和運(yùn)作收益（產(chǎn)品利差）兩部分?！安还芡顿Y者賺與賠，銀行基本都是利益獲得的大頭方，銷售費(fèi)、代理費(fèi)、托管費(fèi)、投資管理費(fèi)都是銀行的收入，還有就是產(chǎn)品運(yùn)作完畢的收益利差?！鄙鲜鍪赖仑愗?cái)富管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
記者查閱了部分公布銷售費(fèi)用的理財(cái)產(chǎn)品說明書發(fā)現(xiàn)，銷售管理費(fèi)用等等一般為0.1%-0.3%，對銀行來說并不是很高。這其中，銷售人員還要賺取一定的提成，如某國有銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售提成在萬分之十左右，意味著隨便一個(gè)客戶買5萬元的產(chǎn)品50元提成就到手了。
其實(shí)，上面這些收益對銀行來說只是九牛一毛。商業(yè)銀行通過理財(cái)產(chǎn)品真正獲取收益的方法是期限錯(cuò)配，即通過滾動發(fā)行期限較短的產(chǎn)品將資金長期投資于期限較長的資產(chǎn)，獲得期限利差。據(jù)公開資料顯示，有研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告中對銀行理財(cái)產(chǎn)品的利差進(jìn)行了測算，資產(chǎn)池各類資產(chǎn)上半年收益率為5.4%，理財(cái)產(chǎn)品上半年的平均年化收益為3.59%，上半年理財(cái)產(chǎn)品利差就在1.8%左右。
理財(cái)產(chǎn)品研究機(jī)構(gòu)相關(guān)分析人士也透露，可能銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率能到9%，但給客戶的只是5%，其余的4%都是銀行自己拿了?！般y行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益還行，但是銀行從銀信產(chǎn)品中賺取的利潤可能近半，其實(shí)銀信產(chǎn)品的收益率與信托公司發(fā)行的單一集合信托產(chǎn)品收益率相當(dāng)，但是仔細(xì)對比可以發(fā)現(xiàn)，一款信托產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為12%，同類型的銀信產(chǎn)品可能向客戶承諾的收益率僅為6%，看似高于其他理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)則另外6%的收益全是銀行拿走，渠道為王，信托公司只收些托管費(fèi)用?！笔赖仑愗?cái)富管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人詳細(xì)地解釋道。
理財(cái)產(chǎn)品“資產(chǎn)池”流向何方？
近兩年理財(cái)市場急速擴(kuò)張，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信貸類、信托類產(chǎn)品加大管理力度，商業(yè)銀行力推“資產(chǎn)池”理財(cái)產(chǎn)品。該類產(chǎn)品以債券、回購、信托融資計(jì)劃、存款等多元化投資的集合性資產(chǎn)包作為統(tǒng)一資金運(yùn)用，通過滾動發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)性募集資金，以動態(tài)管理模式保持理財(cái)資金來源和理財(cái)資金運(yùn)用平衡，并從中獲取收益。
例如某國有大型銀行發(fā)行的“乾元日鑫月溢開放式資產(chǎn)組合型理財(cái)產(chǎn)品”中就包括債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn)、金融債、記賬式固定利率國債、短期融資券、中期票據(jù)、中央企業(yè)債和同業(yè)存款等投資品種。
但記者查詢多家銀行網(wǎng)頁后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)銀行都不對資產(chǎn)池中各品種投資比例進(jìn)行披露。專家表示，在目前已經(jīng)普遍建立資產(chǎn)池的背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的投向已經(jīng)和發(fā)行環(huán)節(jié)相脫離。銀行可以通過循環(huán)發(fā)售短期產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的長期資金沉淀，從而拉長資金池存放期，這為銀行提供了支付更高收益率的潛力。
一位證券公司研究所銀行業(yè)分析師對記者介紹道，目前資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品的普遍做法是，將不同期限和類型的理財(cái)產(chǎn)品資金統(tǒng)一放入資金池集合運(yùn)作，而不是單個(gè)產(chǎn)品封閉運(yùn)作。這種做法可以使銀行獲得一定的期限錯(cuò)配利差收入（也就是“發(fā)短投長”，例如銀行可以滾動發(fā)行6個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品，來支持一個(gè)2年期的資產(chǎn)池），但導(dǎo)致單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品沒有對應(yīng)的資產(chǎn)組合，也就做不到獨(dú)立的成本收益核算?！坝捎谧霾坏姜?dú)立核算，理財(cái)產(chǎn)品的收益不能與實(shí)際資產(chǎn)運(yùn)作情況掛鉤，而主要按事先約定的預(yù)期收益率來確定。另一方面，銀行為了維護(hù)自身產(chǎn)品聲譽(yù)，也常常對虧損的產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)貼?！痹摲治鰩熤赋?。
事實(shí)上，目前公募基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)甚至是私募基金等產(chǎn)品，都有明確的托管要求。而理財(cái)產(chǎn)品缺乏第三方監(jiān)管，產(chǎn)品通常是在發(fā)售銀行進(jìn)行托管。中國社科院金融所金融產(chǎn)品中心副主任王增武認(rèn)為，商業(yè)銀行集產(chǎn)品的資金募集、資金管理和資金清算三權(quán)于一身，不僅降低了產(chǎn)品的信息透明度，還容易滋生道德風(fēng)險(xiǎn)，形成產(chǎn)品說明書投向與實(shí)際投向脫節(jié)的“兩張皮”現(xiàn)象。
此外，記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在季度末商業(yè)銀行瘋狂攬儲之時(shí)，銀行的資產(chǎn)池產(chǎn)品也出現(xiàn)了“同業(yè)存款”規(guī)模擴(kuò)張的特殊現(xiàn)象。如上述國有大行發(fā)行的“乾元日鑫月溢開放式資產(chǎn)組合型理財(cái)產(chǎn)品”在今年8月31日時(shí)，同業(yè)存款規(guī)模為5.3億元；而9月30日時(shí)，同業(yè)存款規(guī)模擴(kuò)張到99.64億元；該行“乾元日日鑫高資產(chǎn)組合型人民幣系列理財(cái)產(chǎn)品”在8月31日時(shí)同業(yè)存款規(guī)模為5.3億元，而9月末為29.04億元。
超高收益率存在何種“貓膩”？
投資者之所以要購買理財(cái)產(chǎn)品，就是要獲得高于銀行存款利率的收益率，因此投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，往往最為關(guān)注的就是收益率。
在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，商業(yè)銀行會根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和當(dāng)時(shí)的市場條件給出一個(gè)預(yù)期收益率。業(yè)內(nèi)人士表示，從理財(cái)?shù)慕嵌葋碚f，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人對市場走勢的判斷是不可能百分之百準(zhǔn)確的，理財(cái)產(chǎn)品會有一定的可能性實(shí)現(xiàn)零收益或者負(fù)收益。僅今年第三季度，就有13款產(chǎn)品未達(dá)到預(yù)期收益率，其中包括星展銀行“股得利”系列0914、0915期，交通銀行得利寶濃青6號B款理財(cái)產(chǎn)品（澳元及人民幣）等。
銀率網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品分析師對此表示，表現(xiàn)不佳的多為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，其掛鉤標(biāo)的主要涉及股票、匯率、大宗商品，這些掛鉤標(biāo)的的走勢具有很強(qiáng)的不確定性，產(chǎn)品能否獲得較高收益率與產(chǎn)品的入場時(shí)機(jī)、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)、掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)等因素有著緊密關(guān)系。雖然此類產(chǎn)品預(yù)期收益率很有誘惑力，但由于達(dá)到高預(yù)期收益率的條件比較苛刻，獲得高收益也只是水中月，鏡中花。
預(yù)期收益率“打水漂”的事并不少見，最近一段時(shí)間，又有銀行玩起了文字游戲，將“預(yù)期收益率”的說法變更為“潛在收益率”，例如某外資行此前發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤于某奢侈品股票，按照說明書，如果觀察期內(nèi)該股票股價(jià)漲幅接近40%，客戶可獲得的收益率為32%；如果漲幅等于或超過40%，產(chǎn)品到期時(shí)投資者只能獲得3.5%的投資收益；若股價(jià)跌幅超過10%，投資者不僅沒有收益，還會損失掉5%的本金。理財(cái)產(chǎn)品研究員表示，32%的誘人收益很難獲得，由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)把觀察期內(nèi)幾乎所有交易日都設(shè)為觀察日，只要有一天漲幅超過40%，投資者就只能拿到3.5%的收益率。
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理財(cái)產(chǎn)品是如何出爐的？
今年前三季度商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)14751款，平均每天有55款產(chǎn)品上架銷售。如此海量的理財(cái)產(chǎn)品究竟是如何被設(shè)計(jì)研發(fā)、銷售及運(yùn)行的？
■設(shè)計(jì) 同質(zhì)化
百姓投資理財(cái)勁頭高漲，商業(yè)銀行自然鉚足了力氣發(fā)行產(chǎn)品。工商銀行北京地區(qū)某支行客戶經(jīng)理對記者表示，每個(gè)月發(fā)行的產(chǎn)品不下幾十種，很多時(shí)候都是還沒到發(fā)行結(jié)束期就已經(jīng)賣完了。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品推出速度快、數(shù)量多、產(chǎn)品線豐富，但設(shè)計(jì)卻遭人詬病。
記者了解到，國內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品來源有以下兩種渠道，第一種是由銀行自行獨(dú)立研發(fā)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，這大多是一些“基本款”的產(chǎn)品，例如貨幣類、信貸類、債券類及資產(chǎn)組合類等，另外一種是由銀行代理發(fā)行，產(chǎn)品本身可能是國際投行或信托公司設(shè)計(jì)的，銀行實(shí)際是代銷了這個(gè)產(chǎn)品，通過銀行這個(gè)平臺，投行或信托公司等資本方融到巨額資本進(jìn)行資本運(yùn)作，銀行只要完成了產(chǎn)品的售賣，就可以有銷售費(fèi)用、托管費(fèi)用等不菲的管理費(fèi)。
某理財(cái)產(chǎn)品研究機(jī)構(gòu)人士對記者透露，商業(yè)銀行內(nèi)部對于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)并不是特別正規(guī)，包括大銀行基本上就是一個(gè)部門在做?；旧鲜前凑湛蛻暨M(jìn)行劃分的，一般客戶就在個(gè)人部、高端客戶在私人部或者財(cái)富部。每個(gè)部門會有具體負(fù)責(zé)理財(cái)產(chǎn)品的處室，銀行內(nèi)部具體的銜接是和投行部，他們一起設(shè)計(jì)好產(chǎn)品后直接發(fā)文讓下級分行發(fā)行銷售?！昂芏喈a(chǎn)品的投資渠道、期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)特征、銷售渠道、管理運(yùn)作模式都類似，已有產(chǎn)品只要稍做改動，就能推出一只新的產(chǎn)品?！?/p>
■銷售 誤導(dǎo)行為仍存
產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計(jì)完成后，就要在銀行網(wǎng)點(diǎn)、網(wǎng)上銀行等渠道上架銷售。那么多款理財(cái)產(chǎn)品，種類、期限、預(yù)期收益率千差萬別，投資者是如何挑選產(chǎn)品的呢？記者隨機(jī)采訪了十位曾購買過銀行理財(cái)產(chǎn)品的市民，其中7名受訪者表示，會根據(jù)客戶經(jīng)理的介紹選擇產(chǎn)品?！翱蛻艚?jīng)理畢竟是專業(yè)人士，對產(chǎn)品設(shè)計(jì)、收益要比普通百姓懂得多?！笔忻窳中〗氵@樣對記者說道。
而受訪者黃先生表示，一些銷售人員、客戶經(jīng)理本身對產(chǎn)品的條款也不是特別清楚?！拔抑霸诠獯筱y行購買過一款‘存款利息換金條’的理財(cái)計(jì)劃，金條的規(guī)格有大有小，需要的存款金額也不一樣，我去咨詢的時(shí)候銷售人員還得問同事、找說明書才能告訴我?！彼硎?，這種購買體驗(yàn)感覺有點(diǎn)“不靠譜”。
一位在股份制銀行工作的理財(cái)經(jīng)理對記者透露，每次有新產(chǎn)品時(shí)，只有信托、結(jié)構(gòu)性等比較特殊的產(chǎn)品，支行才會有培訓(xùn)，通常也就是半個(gè)小時(shí)。如果是常規(guī)點(diǎn)的產(chǎn)品，一般都是靠客戶經(jīng)理自己看說明書，通常就是看看產(chǎn)品的起息日、到期日、預(yù)期年化收益率及大致的投資方向。“沒時(shí)間培訓(xùn)也是沒辦法的事，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行太火，每天都有新產(chǎn)品，天天培訓(xùn)根本不現(xiàn)實(shí)?！彼@樣說道。
除了部分銀行人員業(yè)務(wù)水平不高，還有的銷售經(jīng)理涉嫌誤導(dǎo)投資者。近年來客戶起訴商業(yè)銀行誤導(dǎo)銷售的案例時(shí)有發(fā)生，銀監(jiān)會日前正式出臺《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，禁止銀行虛假宣傳、口頭承諾、夸大或者片面宣傳理財(cái)產(chǎn)品等。
北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟指出，不少老百姓購買理財(cái)產(chǎn)品，更多的是聽理財(cái)經(jīng)理說，而不是自己仔細(xì)看產(chǎn)品合同，往往覺得聽上去不錯(cuò)，就在理財(cái)經(jīng)理的指引下，最后簽名了事。出于銷售壓力，不少銀行工作人員往往會在風(fēng)險(xiǎn)問題上“輕描淡寫”，而且在預(yù)期收益上口頭承諾做足，但實(shí)際最終發(fā)揮效力的還是銷售合同。所以投資者在購買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，要多看，多問，不了解的產(chǎn)品不要買。
■運(yùn)作 信息披露欠缺
“產(chǎn)品目前運(yùn)行平穩(wěn)，未發(fā)生什么問題。”商業(yè)銀行一般都會定期地公布正在運(yùn)作中的理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行情況。但是，對于理財(cái)產(chǎn)品具體的運(yùn)作流程，投資者并不了解。其實(shí)，產(chǎn)品正式成立后進(jìn)入運(yùn)作期，究竟將資金投向了哪些領(lǐng)域，具體運(yùn)作方式是什么，是商業(yè)銀行最諱莫如深的部分。記者咨詢了多家銀行的相關(guān)部門得到的答復(fù)都是“機(jī)密”。
另一理財(cái)產(chǎn)品研究機(jī)構(gòu)不愿透露姓名的人士告訴記者，目前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品主要的資金投向都是金融債等債類產(chǎn)品，這些產(chǎn)品都走了一種“資金池”，池子內(nèi)具體有哪些標(biāo)的銀行并不明確公布，但會根據(jù)資金投向細(xì)分，比如說票據(jù)資產(chǎn)類的“資金池”，銀行負(fù)責(zé)采購，采購央票、短期融資券等票據(jù)進(jìn)來，在一個(gè)虛擬的池子內(nèi)根據(jù)市場行情運(yùn)作。所以這個(gè)“資金池”就像一個(gè)無底洞，很多類產(chǎn)品在其中無序地運(yùn)作，但對客戶來講自然無法獲知，可能只有真正的操作人員才了解其中一二。
銀監(jiān)會正式出臺的《辦法》中卻詳細(xì)指出，要求商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品情況披露時(shí)，詳細(xì)標(biāo)明產(chǎn)品的資金投向配比。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士向記者透露，監(jiān)管層其實(shí)對銀行理財(cái)產(chǎn)品的具體投向有諸多限制，一般銀行都會留存部分資金（可能是20%-40%左右）當(dāng)做存款以使產(chǎn)品收益穩(wěn)健，但是有些銀行為了利潤最大化把一些資金用做風(fēng)險(xiǎn)性投資，如貸款、股票等等。
