一人20戶：比2008年大N倍的A股坑？
張庭賓
從4月13日開始，A股全面放開證券行業(yè)“一人一戶”的政策，每位投資者最多可在20家證券公司開設(shè)20個賬戶。然而，在此政策放開實施的第2天，由于開戶暴增，中國證券登記結(jié)算公司系統(tǒng)就出現(xiàn)癱瘓。那么，該政策會對后續(xù)市場會造成怎樣的影響呢？
目前已有的分析多集中在對證券行業(yè)影響上，主要觀點如：它會增強客戶流動性，導(dǎo)致券商間經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金價格戰(zhàn)加劇，加快傳統(tǒng)經(jīng)紀通道模式向資本中介（融資融券、股權(quán)質(zhì)押、收益權(quán)互換）、資本運作（新三板做市、并購基金和個股期權(quán)）和自營轉(zhuǎn)變，最后結(jié)果是券商兩級分化更加嚴重，區(qū)域性或者弱勢券商將被加速淘汰。
而廣大股民更關(guān)心的是它對A股走勢的影響。在筆者看來，它的影響至少表現(xiàn)為三個方面：
1、它將使傳統(tǒng)的根據(jù)開戶數(shù)判斷牛市頂部的標準失靈。一般中小投資者研究市場能力有限，他們判斷牛市是否到頂，往往看A股開戶數(shù)是否創(chuàng)新高，再參考成交量是否創(chuàng)天高來判斷。去年以來，A股成交量已經(jīng)屢創(chuàng)新高，這還能解釋為內(nèi)陸人民幣流動性增加。而開戶數(shù)近期則成了更明顯高壓線——中國結(jié)算3月31日發(fā)布的周報顯示，3月23日-27日新增A股開戶數(shù)達166.8萬戶，已經(jīng)超過了2007年5月11日那一周的165.85萬戶，創(chuàng)出了A股歷史上的最高紀錄。因此，放開“一人一戶”客觀上是對開戶數(shù)指標注水，使該指標失去了對散戶的警示價值。即短期有利于為A股泡沫更大化，給A股上漲打開一定新空間。
2、它會使融資杠桿倍數(shù)更加放大，加大A股泡沫，增加融資的券商和商業(yè)銀行風(fēng)險。與2007年的A股泡沫基本無杠桿融資相比，本輪牛市杠桿融資是顯著新特點，近期不乏有融資杠桿已經(jīng)放大到3倍的，4月15日兩融余額已達到1.68億元人民幣。在“一人一戶”的情況下，某位投資者的融資杠桿一目了然，其開戶券商容易對其進行風(fēng)險控制，當(dāng)客戶賬戶自己的本金快跌光時，券商可對其強行平倉，以保護券商和銀行所融資金的安全。但是，在一人多戶，甚至20戶的情況下，單一券商已無法掌握客戶的股市風(fēng)險狀況，在通道經(jīng)濟費必然逼近零的情況下，又不得不參與融資業(yè)務(wù)競爭，這就很可能在股市一旦下跌，特別是大跌時，其給客戶所融資金被市場消滅掉了。即投資者風(fēng)險會更容易擴散到券商和商業(yè)銀行。而券商和銀行如果屆時被動采取緊急措施，又會造成股市更猛烈收縮。即短期有利于刺激股市再漲，但中長期系統(tǒng)風(fēng)險隱患大增。
3、有利于外資主力通過大中戶做空A股。熟悉A股的老股民都知道，國際熱錢和莊家主力大多藏身在大中戶當(dāng)中，在2008年的股市下跌中，他們利用當(dāng)時交易所TOPview軟件，可以精準地把握基金、券商和散戶的行為，它們采取相反動作，反復(fù)低吸高拋，在沒有股指期貨等做空工具的情況下，以較小的代價成功地將上證指數(shù)由6124點做到1664點。但是，利用大中戶操作的好處是隱蔽性強，但不足是每個賬戶的資金量有限，在一人一戶下，必須找大量的身份證去開戶，但其財產(chǎn)權(quán)難以得到保護。如今，一人20戶在客觀上可以幫助它們解決這個問題。在當(dāng)今股指期貨、融券、轉(zhuǎn)融券和權(quán)證等做空工具均已（或即將）到位的情況下，當(dāng)股市泡沫無以維系反向下跌時，它們可以比2008年更方便，更高效，在賺更多錢的情況下做空股市。即中長期將加大A股被做空的力量和速度。
綜合而言，放開一人一戶，在客觀上對于國際熱錢和莊家主力有利（它們有做空能力），容易降低中小投資者的風(fēng)險意識，短期刺激股市再漲，但中長期容易造成股市暴跌，容易加大股市轉(zhuǎn)而下跌后的系統(tǒng)風(fēng)險。如果對此沒有清醒的認識和有效對策預(yù)案，未來有可能給中小散戶挖了一個比2008年大N多倍的股坑——除非A股一直漲下去。但從開戶第二天中證登系統(tǒng)癱瘓的現(xiàn)象看，有關(guān)部門對此并沒有充分的準備。
一言以蔽之：“一人20戶”本身就是A股進入泡沫風(fēng)險區(qū)間的顯著標志。（作者為中華元智庫創(chuàng)辦人，僅供參考，投資者決策風(fēng)險自負，聯(lián)系郵箱ztb6006@sina.com）
