截止6月1日,新三板掛牌企業(yè)共2492家, 僅5月22日至29日一周便有35家企業(yè)掛牌新三板。企業(yè)之所以會(huì)“瘋魔化”追求登陸新三板,主要在于新三板受政策扶持,且相較于A股而言其掛牌門(mén)檻更低,有助企業(yè)拓寬融資渠道,加之做市商制度的出世,更為新三板的火熱新添雙翼。VC/PE也在積極搶占這一“中國(guó)版納斯達(dá)克”,洪泰基金盛希泰更聲稱(chēng)要“熊抱新三板”。
但成功掛牌并不等同于能夠成功轉(zhuǎn)板,目前成功從新三板轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板/中小板的企業(yè)共有11家,但這些企業(yè)轉(zhuǎn)板仍舊繞不開(kāi)IPO環(huán)節(jié),不算真正意義上的轉(zhuǎn)板,如何實(shí)現(xiàn)板塊之間直接對(duì)接也是新三板征途上亟待破除的門(mén)檻。此外,注冊(cè)制的臨近也可能使得新三板熱度降低。
“新三板”市場(chǎng)特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司,故形象地稱(chēng)為“新三板”。新三板的意義主要是針對(duì)公司的,會(huì)給該企業(yè),公司帶來(lái)很大的好處。三板市場(chǎng)起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司,稱(chēng)為“舊三板”。2006年,中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)Q(chēng)為“新三板”。隨著新三板市場(chǎng)的逐步完善,我國(guó)將逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外柜臺(tái)交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系。新三板與老三板最大的不同是配對(duì)成交,現(xiàn)在設(shè)置30%幅度,超過(guò)此幅度要公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)雙方信息。
2013年12月14日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》(下稱(chēng)《決定》),將全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱(chēng)“新三板”)的試點(diǎn)推向全國(guó)范圍。此次《決定》給予新三板的支持力度極大。不僅在稅收政策上給予傾斜,更是有條件豁免了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審批,喚起了市場(chǎng)對(duì)于“注冊(cè)制”的新期待,甚至還提及直接轉(zhuǎn)板滬深交易所的安排。
2015年4月20日,《證券法》(修訂草案)明確了股票注冊(cè)程序,規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的,由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核,交易所出具同意意見(jiàn)的,應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)報(bào)送注冊(cè)文件和審核意見(jiàn),證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)十日內(nèi)沒(méi)有提出異議的,注冊(cè)生效。
2013年12月27日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《非上市公司公眾監(jiān)督管理辦法》以及7項(xiàng)配套規(guī)則,標(biāo)志著新三板正式推廣至全國(guó),符合條件的公司均可通過(guò)主辦券商推薦至新三板,不再受地域限制,這是新三板真是擴(kuò)容的開(kāi)始。2014年5月19日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券交易和登記結(jié)算系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱(chēng)“新交易結(jié)算系統(tǒng)”)正式上線,支持掛牌公司股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓、兩網(wǎng)及退市公司股票的集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓等功能。新三板掛牌的公司股票由此實(shí)現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓。
由于不再存在地域限制,新三板吸引力大增,在2014年實(shí)現(xiàn)了大擴(kuò)容,無(wú)論是掛牌數(shù)量,還是融資金額、成交金額、估值水平都實(shí)現(xiàn)了較大的飛躍,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增,多家機(jī)構(gòu)紛紛布局新三板市場(chǎng)。2014年全年新三板掛牌數(shù)為1572家,2014年新增掛牌1216家,同比增加3.4倍。截至2015年6月1日,新三板掛牌企業(yè)達(dá)到2492家;市場(chǎng)預(yù)測(cè),到2015年底新三板掛牌企業(yè)總量會(huì)超過(guò)4000家。
2014年6月5日,新三板做市商制度——《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定》正式出爐。7月3日,新三板發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引(試行)》的公告,決定在8月份引入做市商制度,逐步改變目前新三板市場(chǎng)的交易方式。8月25日,做市商系統(tǒng)正式上線,新三板一個(gè)劃時(shí)代的大幕徐徐拉開(kāi)。
做市商,是證券公司和符合條件的非券商機(jī)構(gòu),使用自有資金參與新三板交易,持有新三板掛牌公司股票,通過(guò)自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)獲得收益,同時(shí)證券公司會(huì)利用其數(shù)量眾多的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn),推廣符合條件的客戶開(kāi)立新三板投資權(quán)限,從而提高整個(gè)新三板交易的活躍度,盤(pán)活整個(gè)市場(chǎng)。做市商制度,也叫報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度,是一種以做市商為中介的證券交易制度。做市商向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià),投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交,傳統(tǒng)做市商制度下,投資者委托不直接配對(duì)成交。
2014年12月26日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》(簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)支持新三板發(fā)展。根據(jù)《通知》內(nèi)容,各證監(jiān)局、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司及會(huì)內(nèi)相關(guān)部門(mén)應(yīng)指導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)依法合規(guī)投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票,壯大全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。在這些機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍當(dāng)中,將會(huì)有基金公司、期貨公司子公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、私募基金等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)參與新三板的業(yè)務(wù)。
事實(shí)上,美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)就是分層管理的成功案例。納斯達(dá)克市場(chǎng)采用內(nèi)部層次結(jié)構(gòu),上市和退市標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)區(qū)分,滿足不同類(lèi)型和規(guī)范的公司上市和交易需求。目前,納斯達(dá)克內(nèi)部分為三層結(jié)構(gòu):全球精選市場(chǎng)(Global Select Market),上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)全世界最高;全球市場(chǎng)(Global Market),由國(guó)際化公司組成;資本市場(chǎng)(Capital Market),由新興和成長(zhǎng)型公司組成,要求最低最靈活。三個(gè)層次要求從高到低,公司達(dá)到一定條件可以轉(zhuǎn)入更高要求板塊交易,不滿足一定條件時(shí)也可申請(qǐng)從較高層次轉(zhuǎn)入較低層次,以避免退市。如果新三板內(nèi)部實(shí)行分層,將對(duì)滬深交易所構(gòu)成威脅,使交易所之間產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng),有利于交易所更好地服務(wù)掛牌或上市公司。
對(duì)于新三板競(jìng)價(jià)交易制度何時(shí)推出的問(wèn)題,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理謝庚4月29日表示,無(wú)論是從單一公司的股權(quán)分散度來(lái)講,還是從具備股權(quán)分散條件的公司總量來(lái)講,當(dāng)前新三板市場(chǎng)都不具備競(jìng)價(jià)交易的要求。競(jìng)價(jià)交易作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本制度安排,已有相應(yīng)的基礎(chǔ)制度構(gòu)建和相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備,會(huì)依市場(chǎng)條件的成熟情況研判推出時(shí)機(jī)。
謝庚解釋說(shuō),市場(chǎng)上交易制度的供給不是第一位的,而是流動(dòng)性需求決定交易制度的供給。雖然現(xiàn)在新三板市場(chǎng)總股本有1000億股,但流通股本只有360億股左右。這是因?yàn)榻某傻墓靖闹坪芡?,甚至掛牌的時(shí)候剛改制完,按照公司法,改制不滿一年的股份不能流動(dòng)。此外,目前新三板掛牌公司的平均股東人數(shù)僅為30人,許多由家族企業(yè)改制的掛牌公司股權(quán)更是高度集中,部分投資人還存在惜售心理,所以市場(chǎng)可交易股份總體上相對(duì)稀缺。
2014年10月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的若干意見(jiàn)》明確表示,將推動(dòng)在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專(zhuān)門(mén)的層次,允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。2015年5月18日,國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”),意見(jiàn)布置了8個(gè)方面39項(xiàng)年度經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)。“意見(jiàn)”提出“實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革,探索建立多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制”。資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制的再次提出,意味著隨著多層次資本市場(chǎng)的框架基本建立,推出轉(zhuǎn)板機(jī)制的基本條件已經(jīng)具備,今年或?qū)⒂袑?shí)質(zhì)性突破。
新三板轉(zhuǎn)板有三條路徑:一、通過(guò)IPO轉(zhuǎn)板,這是最常見(jiàn)的轉(zhuǎn)板方式,但I(xiàn)PO路途漫長(zhǎng),不確定性較大;二、被收購(gòu)曲線上市;三、直接“對(duì)接”創(chuàng)業(yè)板,目前尚未實(shí)現(xiàn),雖然A股尚無(wú)先例,但在其他成熟市場(chǎng)這類(lèi)“對(duì)接”制度已非常成熟。但即使未來(lái)轉(zhuǎn)板的操作細(xì)則出臺(tái),轉(zhuǎn)板也未必就會(huì)成為常態(tài)。申萬(wàn)宏源分析師李筱璇表示:“當(dāng)前轉(zhuǎn)板備受關(guān)注主要還是在核準(zhǔn)制下的巨大套利誘惑,但一方面監(jiān)管層將嚴(yán)防套利再度疊加,另一方面未來(lái)注冊(cè)制之下套利空間不大,市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)板的熱情可能不會(huì)太高。
目前來(lái)看,主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制吸引著不少質(zhì)地優(yōu)良的新三板掛牌企業(yè)尋求轉(zhuǎn)板,轉(zhuǎn)板之后,意味著企業(yè)流動(dòng)性將增加,融資也更便利,現(xiàn)在來(lái)看,最有可能的一種方式是在創(chuàng)業(yè)板中設(shè)置專(zhuān)門(mén)的板塊來(lái)接納新三板公司,具體實(shí)施還得等到今年下半年或明年年初注冊(cè)制在法律上完全成立之后,確立了相關(guān)規(guī)則才能落實(shí)。未來(lái)若注冊(cè)制發(fā)行制度實(shí)施后,證監(jiān)會(huì)可能開(kāi)啟新三板和創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制試點(diǎn),進(jìn)一步為新三板吸引流動(dòng)性。
做市最高,競(jìng)價(jià)其次,協(xié)議轉(zhuǎn)讓最低。未來(lái)三年之內(nèi),新三板在交易方式上的格局很可能是:40%做市、40%協(xié)議轉(zhuǎn)讓、20%競(jìng)價(jià)。注冊(cè)制提供源源不斷的掛牌企業(yè),做市商制度提供穩(wěn)定的流動(dòng)性,分層管理確保內(nèi)部順利轉(zhuǎn)板和財(cái)富效應(yīng)不外流,這將是新三板行穩(wěn)致遠(yuǎn)的最強(qiáng)有力保障。
盤(pán)點(diǎn)目前最適合上新三板的十類(lèi)企業(yè)
1、尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè):證監(jiān)會(huì),(轉(zhuǎn)板預(yù)期)允許符合一定條件、尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。
2、未來(lái)2-3年有上市計(jì)劃的企業(yè):從審核制到注冊(cè)制,上市是第二次創(chuàng)業(yè),上市依然需要較長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備和可以預(yù)期的業(yè)績(jī)支撐和成長(zhǎng)性。
3、尋求并購(gòu)和被并購(gòu)機(jī)會(huì)的企業(yè):中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代,上市公司的多元化發(fā)展和規(guī)模化效應(yīng),尋找新的爆發(fā)點(diǎn),PE的轉(zhuǎn)型和并購(gòu)基金的興起。
4、未來(lái)沒(méi)有接班人的企業(yè):創(chuàng)業(yè)者已老,民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)全面進(jìn)入接班時(shí)代,多數(shù)民營(yíng)企業(yè)家的子女并不愿意從事父輩所從事的事業(yè)。
5、未分配利潤(rùn)比較多,想分紅又想少繳稅的企業(yè):持股期限在1個(gè)月以上至1年(含1年)的,暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額;持股期限超過(guò)1年的,暫減按25%計(jì)入應(yīng)納稅所得額。上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。
6、擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè):無(wú)論是上市公司還是非上市公司,留住人才的最好辦法就是讓他也成為公司的主人,能夠分享公司成長(zhǎng)的價(jià)值。
7、現(xiàn)金流比較好,可以獲得銀行更多信用貸款的企業(yè):中小微企業(yè)最難的是銀行融資,如果新三板企業(yè)在掛牌的時(shí)候同時(shí)引進(jìn)投資人,部分銀行可以給出等額的信用貸款。
8、受IPO政策限定暫時(shí)難以上市的企業(yè):新三板是以重信息披露為主交易場(chǎng)所,包容性非常大,那些在A股折戟的企業(yè),最合適在新三板上掛牌(實(shí)行分層管理,優(yōu)勢(shì)更加明顯)。
9、有一定盈利能力,又打算融資的企業(yè):新三板雖然不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、不限所有制,但是對(duì)企業(yè)是否具有持續(xù)盈利能力要求越來(lái)越高,新三板每一年的維護(hù)費(fèi)也在30萬(wàn)左右,對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)是有一定壓力的。
新三板與滬深交易所都是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所,從這個(gè)意義上講,三者在市場(chǎng)性質(zhì)和法律定位上并無(wú)區(qū)別,主要區(qū)別在于服務(wù)對(duì)象不同、投資者結(jié)構(gòu)不同、交易方式不同。其市場(chǎng)運(yùn)行以自律監(jiān)管為主,探索實(shí)行更加市場(chǎng)化的管理機(jī)制。滬深市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)的頂層市場(chǎng),具有高度公眾化的特征,市場(chǎng)流動(dòng)性和融資效率較高,因此發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)也相對(duì)較高,企業(yè)規(guī)模相對(duì)較大。新三板主要服務(wù)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)型中小微企業(yè),實(shí)行較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度,并適應(yīng)掛牌公司差異較大的特性,實(shí)行多元化的交易機(jī)制。
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