2017年銀監(jiān)會(huì)主席尚福林提出：今年要重點(diǎn)打擊金融體系的“資金空轉(zhuǎn)”和“空轉(zhuǎn)套利”?！百Y金空轉(zhuǎn)”并不是一個(gè)新名詞，一般理解的意思就是金融體系內(nèi)的資金沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。照著這層意思，我們來分析一下“資金空轉(zhuǎn)”的涵義和監(jiān)管意圖。
一、貨幣如水，要正確理解“空轉(zhuǎn)”
貨幣就像水，一旦“印”出來是不會(huì)憑空消失的，只不過在不同階段以不同的方式在不同主體的銀行賬戶中存在。貨幣作為流通、支付、貯藏的手段，最終都用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。說“資金空轉(zhuǎn)”不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其實(shí)是個(gè)偽命題，因?yàn)樽罱K所有資金都為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。那么如何準(zhǔn)確理解監(jiān)管部門所謂的“資金空轉(zhuǎn)”呢？看一下以下的案例。
案例1：銀行A放貸——借款人B用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；（銀行資金直接用于實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)，不屬于資金空轉(zhuǎn)）
案例2：銀行A放貸——借款人B在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票——股票出售方C用于個(gè)人消費(fèi)；（資金流入股市，在資本市場(chǎng)形成空轉(zhuǎn)，最后仍進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)）
案例3：銀行A同業(yè)拆出——銀行B購(gòu)買資管計(jì)劃——資管公司C將資管資金投資房地產(chǎn)項(xiàng)目——房地產(chǎn)商D購(gòu)買建筑材料；（資金交易鏈條拉長(zhǎng)，在不同金融機(jī)構(gòu)間形成空轉(zhuǎn)，最后仍進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)）
在上述三個(gè)案例中，銀行資金通過不同途徑最終都流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，區(qū)別在于中間環(huán)節(jié)的鏈條長(zhǎng)短。當(dāng)然，任何資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為產(chǎn)業(yè)資本之后，也可能重返金融體系流轉(zhuǎn)，這也是成熟經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資金循環(huán)的特征。案例2和案例3中，因?yàn)橘Y金流入股市或經(jīng)由通道資管計(jì)劃，拉長(zhǎng)了交易鏈條，如果鏈條中某一家金融機(jī)構(gòu)突然不再提供流動(dòng)性（如持有現(xiàn)金），會(huì)造成資金暫時(shí)停留于金融體系（虛擬經(jīng)濟(jì)），影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資時(shí)效。（當(dāng)然對(duì)于一般通道類的業(yè)務(wù)，資金在各個(gè)交易主體間的流轉(zhuǎn)有預(yù)設(shè)的路徑，一般情況下不會(huì)造成資金在某一個(gè)交易主體賬戶的不正常停留，因此并不會(huì)對(duì)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時(shí)效性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。）當(dāng)此類在金融體系中形成的資金空轉(zhuǎn)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給的融資量和時(shí)效性時(shí)，必然成為監(jiān)管部門的打擊對(duì)象。至此，我們可以得到以下結(jié)論：
（一）所有資金最終都會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；
（二）所謂“資金空轉(zhuǎn)”，指的是資金最終流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)前的所有中間環(huán)節(jié)；
（三）資金如水，很難分清是哪一塊錢在“空轉(zhuǎn)”。
二、“資金空轉(zhuǎn)”真的是經(jīng)濟(jì)的毒瘤嗎？
一邊是金融體系的資金空轉(zhuǎn)，一邊是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嗷嗷待哺，難道“資金空轉(zhuǎn)”是實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振的罪魁禍?zhǔn)讍?？我們來分析幾個(gè)論斷：
論斷1：“資金空轉(zhuǎn)”阻隔資金流轉(zhuǎn)，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺血。錯(cuò)！
無論資金通過資本市場(chǎng)還是信托產(chǎn)品、資管計(jì)劃等方式“空轉(zhuǎn)”，只是流轉(zhuǎn)的不同渠道。長(zhǎng)期以來，我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資不發(fā)達(dá)，實(shí)體企業(yè)大量依賴銀行間接融資，一定程度上也是金融服務(wù)不足的體現(xiàn)。而信托公司、資管公司等通道的存在看似拉長(zhǎng)了交易鏈條，但卻發(fā)揮了信息中介和渠道中介的作用，對(duì)接資金供給與融資需求，推動(dòng)金融服務(wù)的廣度和深度。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和普及，中間鏈條的加長(zhǎng)并未影響信息和資金流轉(zhuǎn)的效率。正因?yàn)椤翱辙D(zhuǎn)”的存在，猶如打通了水渠中的阻塞，讓資金之水能夠多渠道且更順暢的流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一定程度上反而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血起到了積極作用。顯然，那些“空轉(zhuǎn)”阻礙融資的論點(diǎn)是對(duì)金融市場(chǎng)融資服務(wù)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。
論斷2：虛擬經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越受傷。錯(cuò)！
有觀點(diǎn)認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)的過渡膨脹，造成資金空轉(zhuǎn)，擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取資金的空間。這是錯(cuò)誤的。我們從前面的案例3來看，同樣的一塊錢，從商業(yè)銀行流出，經(jīng)過信托公司等金融中介機(jī)構(gòu)，最終流入實(shí)體企業(yè)賬戶的還是原先的一塊錢?？此沏y行、信托的資產(chǎn)規(guī)模同步膨脹了（僅僅是會(huì)計(jì)處理），但是資金并沒有停留在虛擬經(jīng)濟(jì)，并沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資量產(chǎn)生影響。虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張有兩種方式：一是創(chuàng)造資金。這種方式下銀行創(chuàng)造流動(dòng)性的能力大幅增強(qiáng)，供需兩旺，銀行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益。二是拉長(zhǎng)交易鏈條。盡管銀行創(chuàng)造的資金沒有變化，但其他金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)，盡管同樣使得虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮，但資金最終必然流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資供給產(chǎn)生影響。
論斷3：“資金空轉(zhuǎn)”提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。錯(cuò)！
談這個(gè)問題前，我們先看一下央行某前任副行長(zhǎng)公開發(fā)表的觀點(diǎn)：“許多金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避監(jiān)管，往往借助多個(gè)“通道”，每借用一次“通道”，就要多繳納一次“通道費(fèi)”，從而導(dǎo)致融資成本的抬升。”這種觀點(diǎn)很流行，但是請(qǐng)問，難道真的是“通道”導(dǎo)致了融資成抬升嗎？“通道費(fèi)”和“融資成本抬升”誰(shuí)是因誰(shuí)是果？資金是一種金融商品，資金的價(jià)格由供給和需求決定。在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系下，融資成本主要受市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和融資人風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成。企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定了融資成本，（鐵路總公司的融資成本必然低于小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這是由公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定的，即使借用了再多的通道也同樣）。我們要認(rèn)識(shí)到，正是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)本身出了問題，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，信用利差加大，才給了“通道”從利益蛋糕中分一杯羹的機(jī)會(huì)。如果一家融資成本超過15%的科創(chuàng)企業(yè)，撇開所有通道，銀行仍會(huì)心甘情愿給他6%的融資利率？顯然不現(xiàn)實(shí)。所以“融資成本上升”是實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的必然選擇（是因），“通道費(fèi)”只是金融體系各個(gè)交易主體的服務(wù)對(duì)價(jià)體現(xiàn)（是果）。那為什么“通道”能夠如火如荼的分享這場(chǎng)融資盛宴呢？請(qǐng)看下一條。
論斷4：“資金空轉(zhuǎn)”給了商業(yè)銀行實(shí)施監(jiān)管套利的空間。正確！
由于商業(yè)銀行相對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的系統(tǒng)重要性和巨大的負(fù)外部性，銀行業(yè)歷來是一個(gè)高度管制的行業(yè)。銀行經(jīng)營(yíng)必須遵守審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，這是維護(hù)金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必然要求。由于“資金空轉(zhuǎn)”的存在，資金流轉(zhuǎn)方式變得復(fù)雜、不透明，交易主體多元化，交易行為更加隱蔽，給了商業(yè)銀行大量監(jiān)管套利的空間。下面讓我們來看看“空轉(zhuǎn)套利”的幾種方式和后果：
1. 調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)科目。典型模式是在同業(yè)交易對(duì)手的合作下，創(chuàng)新交易模式，將貸款包裝成同業(yè)投資，變更會(huì)計(jì)科目。更有甚者通過理財(cái)資金承接表內(nèi)貸款，將表內(nèi)科目轉(zhuǎn)為表外科目（甚至表表外），玩會(huì)計(jì)數(shù)字游戲。
2. 放松授信標(biāo)準(zhǔn)。試圖突破銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體系，通過復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)安排，向不合格的企業(yè)開展融資，變相提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。
3. 忽視資金流向。拉長(zhǎng)交易鏈條，交易透明度低，資金經(jīng)過多個(gè)市場(chǎng)交易方之手，異地+跨行流動(dòng)，導(dǎo)致資金流向失控，無從追蹤。
4. 實(shí)施自我膨脹。“資金空轉(zhuǎn)”導(dǎo)致金融體系虛胖，資產(chǎn)負(fù)債無序膨脹。我國(guó)M2的增速遠(yuǎn)超GDP+CPI的增速合計(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)虛假繁榮。
5. 規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)。大量的“資金空轉(zhuǎn)”使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)?？焖倥噬?，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表失真，實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋，監(jiān)管統(tǒng)計(jì)指標(biāo)無法真實(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，嚴(yán)重挑戰(zhàn)宏觀和微觀審慎監(jiān)管效果。
因此，從這幾點(diǎn)不難看出，試圖用“偽創(chuàng)新”挑戰(zhàn)監(jiān)管紅線，怪不得監(jiān)管部門要如此嚴(yán)厲打擊“空轉(zhuǎn)套利”了。
三、資金空轉(zhuǎn)不可怕，解決套利是關(guān)鍵
不管是“資金空轉(zhuǎn)”還是“空轉(zhuǎn)套利”，不過是新瓶裝舊酒。關(guān)鍵是，在新名詞的背后滲透著銀行恒古不變的審慎經(jīng)營(yíng)理念。監(jiān)管者們別糊涂，金融家們也要想想清楚，“空轉(zhuǎn)”別把自己給轉(zhuǎn)暈了，“套利”別把自己給套死了！
（文章來源：作者向本公眾號(hào)投稿，文章版權(quán)歸作者所有）
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