近期，證監(jiān)會及上交所集中發(fā)布了相關配套規(guī)則，設立科創(chuàng)板并試點注冊制工作正在積極推進。作為符合國家戰(zhàn)略目標、市場需求、技術升級的關鍵決策和推動資本市場基礎制度改革創(chuàng)新、疏通新興科創(chuàng)企業(yè)融資渠道的重大舉措，如何在設立科創(chuàng)板并試點注冊制下切實保障投資者權益，是亟待關注和思考的重要問題。對此，我們需順勢而為，借鑒、利用伴隨金融科技改革而來的區(qū)塊鏈技術、大數(shù)據(jù)、人工智能等先進創(chuàng)新手段，更有效地保障投資者權益。
借助金融科技實施投資者適當性管理
根據(jù)規(guī)定，個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易需滿足申請權限開通前 20 個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣 50 萬元以及參與證券交易 24 個月以上的適當性要求。對于未滿足上述要求的投資者，可通過購買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。其實，科創(chuàng)板投資者適當性管理在主要依據(jù)財務條件和投資經(jīng)驗設定相應準入要求之外，也提出要對個人投資者的風險承受能力進行評估。
對于上述投資者風險承受能力的評估，可結(jié)合目前大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、機器學習等科技手段日益滲透金融領域的趨勢，在大數(shù)據(jù)技術運用的基礎上進一步量化分析投資者交易行為等產(chǎn)生的動態(tài)數(shù)據(jù)集合，以確立相應評估其投資風險系數(shù)和相應的風險承受能力的指標，對投資者進行“精準畫像”。上述評估手段或方式，除可應用于申請開通科創(chuàng)板股票交易權限前的適當性評估，還可幫助其實現(xiàn)交易過程中的提醒和適當性管理后續(xù)評估。
強化信息披露要求與中介機構(gòu)的責任約束
在科創(chuàng)板試點注冊制下，信息披露是注冊制的核心要求。在《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》中更是明確了要制定更加全面深入精準的信息披露規(guī)則體系。在試點注冊制下的發(fā)行上市審核環(huán)節(jié)，信息披露制度的實施效果對投資者尤其是中小投資者的投資決定具有顯著影響，是市場定價機制發(fā)揮作用的根本前提，也是投資者風險自負制度的確立基礎。注冊制與核準制相比，具有全透明化披露信息、監(jiān)管機構(gòu)加強事前事中事后監(jiān)管等特點。
對于科創(chuàng)板發(fā)行人的信息披露，采取“問詢-回答”的形式有助于確保其全面詳實和完全透明。交易所通過對其不斷提出問題，并要求發(fā)行人在規(guī)定時限內(nèi)回答，方便公眾投資者了解該科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營管理、知識產(chǎn)權、關聯(lián)交易、研究開發(fā)等內(nèi)容。在信息披露質(zhì)量未達到要求時，交易所可對其反復問詢，直至所有問題都能清晰作答。問詢回答的信息均可在網(wǎng)上查閱，特定的專業(yè)機構(gòu)投資者據(jù)其給出定價，個人投資者對在信息披露的基礎上作出的投資決策責任自擔。
上市后，根據(jù)規(guī)則要求，科創(chuàng)板上市公司和信息披露義務人須以合規(guī)方式公平地披露信息，架設與投資者之間有效溝通的橋梁，在滿足條件但未現(xiàn)金分紅、股票交易異常波動并停牌時以各種方式向投資者說明并采取相應措施保障投資者權益。這些規(guī)定均是對科創(chuàng)板公司實施事中事后監(jiān)管的重要體現(xiàn)，也說明了上市后信息披露的必要性，有利于消化市場利好或利空，減少市場波動。后續(xù)，諸如關于科創(chuàng)板上市公司簡明信息披露、前瞻性財務信息披露、財務和非財務匹配性等指引需進一步細化或明確。
此外，在已發(fā)布的設立科創(chuàng)板并試點注冊制業(yè)務規(guī)則中，可以了解到在試點注冊制下，關于新股發(fā)行上市審查的權力下放到證券交易所，對于中介機構(gòu)而言也要切實承擔起相應的職責。在此基礎上，監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行人和中介機構(gòu)三者間的權益關系和職責分配格局重新調(diào)整。中介機構(gòu)要切實履行與其角色相關的義務，承擔對信息披露內(nèi)容把關的中介職責，對于發(fā)行人或上市公司虛假陳述、重大違法披露等違法行為承擔連帶責任。
監(jiān)管科技助力投資者權益保護
設立科創(chuàng)板并試點注冊制意味著監(jiān)管重心的移轉(zhuǎn)。強化事中事后監(jiān)管將是一個持續(xù)、動態(tài)的過程，輔之以配套機制有助于保證監(jiān)管實效。面對可能出現(xiàn)的證券違法違規(guī)現(xiàn)象，監(jiān)管科技(Suptech)作為證券監(jiān)管領域和科技領域的有機結(jié)合體，是在審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管等傳統(tǒng)金融監(jiān)管維度之外增加科技維度所形成的雙維監(jiān)管體系。在此體系下，監(jiān)管部門可充分利用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術，在事中事后監(jiān)管階段構(gòu)建起科技驅(qū)動型監(jiān)管體系。
具體來說，包括在投資者適當性管理中架構(gòu)全面完善的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng)，利用人工智能和自我學習程序具體應用于與評估投資者風險承受能力等數(shù)據(jù)處理和收集，從以往依靠復雜現(xiàn)場檢查、滯后監(jiān)管行動的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?、精準化、前瞻性的監(jiān)管，同時，也可據(jù)此構(gòu)建投資者行為的大數(shù)據(jù)分析和風險預警機制。
此外，在信息披露環(huán)節(jié)，遵循分布式的平等監(jiān)管機制，由監(jiān)管機構(gòu)與上市企業(yè)形成平等的信息共享機制，由單一、層級化結(jié)構(gòu)治理轉(zhuǎn)向多元、扁平化結(jié)構(gòu)治理，避免在“自上而下”的監(jiān)管體系下出現(xiàn)信息披露不實或怠于提供的弊端;此外，監(jiān)管科技的運用也有助于最大地優(yōu)化事中監(jiān)管的效果，監(jiān)管機構(gòu)可以獲取實時數(shù)據(jù)，使用智能化方式分析評估，從而能迅速采取相適應的監(jiān)管措施，同時，可通過將監(jiān)管規(guī)則嵌入被監(jiān)管公司的業(yè)務信息系統(tǒng)，從而即時、自動地對其進行監(jiān)管，而不是只能在事后采取處罰措施糾正其行為。在境外，已有證券交易所將監(jiān)管科技手段運用于交易報告系統(tǒng)和反洗錢監(jiān)測系統(tǒng)的實踐，有效地推動了投資者權益保障以及金融市場秩序的穩(wěn)定。
