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公司目前的財(cái)務(wù)估值數(shù)據(jù)

pe(ttm):已公布的季度報(bào)告近12個(gè)月凈利潤(rùn)的合計(jì)值。

比如2020.1.1日是去年三季報(bào)凈利潤(rùn)+前年年報(bào)凈利潤(rùn)-前年三季報(bào)凈利潤(rùn)

預(yù)測(cè)pe:指的是最近180天券商出的對(duì)于該公司的研報(bào)里的預(yù)測(cè)值的算數(shù)平均

中糧糖業(yè)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委底下中糧集團(tuán)的一家食品公司，可以看出它的估值和食品行業(yè)沒(méi)有太多關(guān)系。

中糧糖業(yè)基本情況：

中糧糖業(yè)是糖貿(mào)企業(yè)的龍頭，貿(mào)銷(xiāo)業(yè)務(wù)年經(jīng)營(yíng)量300萬(wàn)噸，占全國(guó)消費(fèi)總量的20%，是保障國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)食糖流通的主力軍之一；

中糧糖業(yè)食糖業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)外有完善的產(chǎn)業(yè)布局,擁有國(guó)內(nèi)外制糖、進(jìn)口及港口煉糖、國(guó)內(nèi)貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)物流的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式，掌控超200萬(wàn)噸的倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)點(diǎn)，建立了覆蓋全國(guó)主要干支線(xiàn)節(jié)點(diǎn)的物流服務(wù)體系；

同時(shí)是國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口的主要渠道，中國(guó)最大的糖進(jìn)口企業(yè)。

食糖產(chǎn)業(yè)是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，也是中糧糖業(yè)的核心主業(yè)；番茄加工業(yè)務(wù)是中糧糖業(yè)的另一項(xiàng)主業(yè)。公司曾叫做“中糧屯河”，2013年以前也有糖，但番茄占主要成分，2012年隨著番茄和糖的價(jià)格下跌，大幅虧損。2013年開(kāi)始開(kāi)展貿(mào)易糖，通過(guò)向中糧集團(tuán)等特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票募資47.71 億元，用于收購(gòu)中糧集團(tuán)旗下食糖進(jìn)出口業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)、收購(gòu) Tully 糖業(yè) 100%股權(quán)并補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，中糧糖業(yè)開(kāi)始增加貿(mào)易糖業(yè)務(wù)。糖業(yè)進(jìn)出口部積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，運(yùn)用期現(xiàn)結(jié)合、兩頭點(diǎn)價(jià)的模式，努力擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)量，保持了貿(mào)易糖業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。2013年度貿(mào)易糖增加收入57億，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)2.3億。其后貿(mào)易糖的份額居高不下。

產(chǎn)品：

食糖產(chǎn)品主要有原糖、白砂糖、綿白糖、紅糖及糖加工副產(chǎn)品顆粒粕、糖蜜等；番茄產(chǎn)品主要有番茄醬和番茄相關(guān)保健品?？纯茨壳笆程呛头言诠究偟谋戎?。

2019年年報(bào)的主營(yíng)產(chǎn)品情況圖，可以看得出來(lái)公司番茄占銷(xiāo)售收入的6%，毛利潤(rùn)的20%，所以番茄占主業(yè)收入的比重不大，但是對(duì)利潤(rùn)還是有一定的影響力的。

然后我們?cè)俜謩e看一下糖和番茄這兩種產(chǎn)品的行業(yè)情況：

糖行業(yè)情況：

按照中國(guó)糖協(xié)統(tǒng)計(jì)，2018/19 榨季，全國(guó)消費(fèi) 1520 萬(wàn)噸，較往年增長(zhǎng)10萬(wàn)噸。同期，國(guó)內(nèi)共產(chǎn)制糖1076 萬(wàn)噸，比上一制糖期多產(chǎn)糖45萬(wàn)噸。其中，產(chǎn)甘蔗糖 944 萬(wàn)噸；產(chǎn)甜菜糖 132 萬(wàn)噸。食糖進(jìn)口324萬(wàn)噸，較上一年增長(zhǎng)81萬(wàn)噸。2019/20榨季，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷(xiāo)量保持基本穩(wěn)定。 

從以上數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)糖的進(jìn)口比重還是比較大的，因此糖的消費(fèi)需求和增長(zhǎng)需求較強(qiáng)。除軟飲料行業(yè)仍是食糖消費(fèi)的主力行業(yè)之外，烘焙類(lèi)需求開(kāi)始增多，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。受新冠肺炎疫情影響，醫(yī)藥健康行業(yè)的食糖消費(fèi)預(yù)計(jì)將有所增長(zhǎng)。中糧糖業(yè)作為中國(guó)最大的糖進(jìn)口企業(yè)，生產(chǎn)量和銷(xiāo)量全年120萬(wàn)噸左右，但全國(guó)的食糖進(jìn)口量有324萬(wàn)噸，可見(jiàn)這個(gè)缺口還是很大。

中糧糖業(yè)的糖業(yè)務(wù)情況：

1、國(guó)內(nèi)自產(chǎn)糖 - 甜菜糖&甘蔗糖（毛利潤(rùn)占比27%）

自產(chǎn)糖70萬(wàn)噸，甜菜制糖公司全部在新疆，甘蔗糖主要集中在廣西，還有兩個(gè)甘蔗制糖廠(chǎng)位于云南和廣東。中糧糖業(yè)有種植技術(shù)，但自己不種植，因此這里產(chǎn)生一個(gè)變量因子，如果這些地方遭災(zāi)，將會(huì)影響到公司的產(chǎn)銷(xiāo)利潤(rùn)。

2、國(guó)外自產(chǎn)糖 （毛利潤(rùn)占比11%）

Tully糖業(yè)有限公司（Tully sugar Limited）, 地處于澳大利亞具有優(yōu)勢(shì)的北昆士蘭州熱帶雨林區(qū)域，區(qū)域內(nèi)雨水豐富，甘蔗單產(chǎn)高。壓榨甘蔗總量達(dá)218萬(wàn)噸。從產(chǎn)銷(xiāo)情況表可以看出，國(guó)外自產(chǎn)糖大概是40-50萬(wàn)噸，進(jìn)口糖的比重大概是糖的 5.68%，毛利潤(rùn)占比11%，這個(gè)地區(qū)的天氣情況也會(huì)對(duì)收成有影響。 

3、精煉糖（毛利潤(rùn)占比19%）

遼寧糖業(yè)貢獻(xiàn)加工糖利潤(rùn)2億，毛利率10.89%，加工費(fèi)的波動(dòng)不會(huì)太大。

4、貿(mào)易糖（毛利潤(rùn)占比40.8%）

貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入的60%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)的40.8%，可以說(shuō)糖的大部分利潤(rùn)由貿(mào)易糖貢獻(xiàn)。毛利率5.68%，很低，但是在嚴(yán)格套保的基礎(chǔ)上利潤(rùn)會(huì)很穩(wěn)定。

中糧糖業(yè)什么情況優(yōu)于大盤(pán)

圖：中糧糖業(yè)股價(jià)和糖價(jià)對(duì)比走勢(shì)圖

股價(jià)和糖價(jià)還是有一定相關(guān)。粗略地看，中糧糖業(yè)貌似沒(méi)有增長(zhǎng)，但實(shí)際上牛市時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于大盤(pán)。2015年上證指數(shù)漲2倍，中糧糖業(yè)上漲6倍。2016年糖價(jià)大幅上漲，中糧糖業(yè)利潤(rùn)翻5倍，沒(méi)怎么漲，估計(jì)是2015年上漲太多。（由于2013年起糖已經(jīng)成為核心主業(yè)，因此可以和糖價(jià)對(duì)比）

表：2014.7.1-2015.7.1年股價(jià)漲幅對(duì)比

圖：中糧糖業(yè)股價(jià)和上證指數(shù)對(duì)比走勢(shì)圖

可以看出中糧糖業(yè)總的來(lái)說(shuō)，股價(jià)還是跟著大盤(pán)走，但是從整個(gè)歷史維度，優(yōu)于大盤(pán)的時(shí)期體現(xiàn)在牛市。.只有在大盤(pán)穩(wěn)定，糖價(jià)上漲的情況下才會(huì)有短期優(yōu)于大盤(pán)的機(jī)會(huì)。

番茄行業(yè)

根據(jù) WPTC 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年全球加工番茄總產(chǎn)量為3740萬(wàn)噸（鮮番茄），相比上一年度增加257萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%。其中，中國(guó)加工番茄總產(chǎn)量為460萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.9%。由此可見(jiàn)，中國(guó)的番茄消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于全球。

中國(guó)國(guó)內(nèi)的番茄醬市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在逐步發(fā)生變化，隨著消費(fèi)者的收入增加，飲食習(xí)慣的逐步改變，對(duì)健康食品的需求增加，番茄制品的消費(fèi)總量持續(xù)上升。年輕人口味的變化，可以理解。

加工番茄種植具有資源稀缺性，全球適合種植的區(qū)域集中在美國(guó)加州河谷、地中海沿岸、中國(guó)新疆、內(nèi)蒙，但番茄醬消費(fèi)區(qū)域很廣。2016年，中國(guó)成為全球番茄生產(chǎn)量最大的國(guó)家。中國(guó)番茄醬年出口量占番茄全球總出口量1/3。

中糧糖業(yè)旗下的中糧番茄是目前國(guó)內(nèi)最大、世界第二的番茄加工企業(yè)，主要從事大包裝番茄醬的生產(chǎn)及出口業(yè)務(wù)，構(gòu)建了從種子、種植、初加工、深加工、銷(xiāo)售等為一體的番茄制品全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)體系；番茄產(chǎn)區(qū)主要分布在新疆、內(nèi)蒙等地，中糧糖業(yè)的番茄制品也主要是用來(lái)出口，歐洲、東南亞、日韓、中東等80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

在2019年年報(bào)中，公司番茄占銷(xiāo)售收入的6%，毛利潤(rùn)的20%。

歷年產(chǎn)品收入毛利表

從歷年產(chǎn)品收入毛利表中可以看出，近10年番茄的銷(xiāo)售收入并沒(méi)有多大改變，但是毛利潤(rùn)逐年上升，2019年毛利率從15%增加到27%，毛利潤(rùn)也增加了48%。

公司發(fā)展的影響因子：

1、糖的規(guī)模和價(jià)格

由于套期保值企業(yè)，在嚴(yán)格套保的基礎(chǔ)上，毛利率鎖定，規(guī)模增加利潤(rùn)增加。因此糖的規(guī)模擴(kuò)大，公司利潤(rùn)也會(huì)增加。但是整個(gè)糖業(yè)應(yīng)該都是有套保的嚴(yán)格要求，套保熨平價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)，毛利率很低，因此靠這個(gè)因素增長(zhǎng)會(huì)很慢，這也是為什么市場(chǎng)給套期保值企業(yè)估值低的原因。

2016年利潤(rùn)上漲5倍，主要原因是糖價(jià)格上漲，公司食糖業(yè)務(wù)盈利較好所致。 公司糖業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)通過(guò)期貨交易市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)以及終端營(yíng)銷(xiāo)相結(jié)合的多種貿(mào)易方式，組合銷(xiāo)售策略擴(kuò)大銷(xiāo)量提高銷(xiāo)價(jià)，最終提高毛利率，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

2、保值頭寸的靈活調(diào)整

類(lèi)似2016年，在對(duì)行情正確把握的情況下，放開(kāi)或增加保值頭寸會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)有很大的影響。這取決于整個(gè)團(tuán)隊(duì)的判斷水準(zhǔn)，以及公司的決策機(jī)制是否靈活（領(lǐng)導(dǎo)層的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)）?？梢钥闯龉驹诓少?gòu)、銷(xiāo)售、進(jìn)口環(huán)節(jié)都對(duì)糖和匯率進(jìn)行了套保，因此整個(gè)團(tuán)隊(duì)的金融操作水準(zhǔn)和風(fēng)控把控也很重要，中糧的期貨團(tuán)隊(duì)還是比較專(zhuān)業(yè)的。

3、加工毛利率的提升 

與技術(shù)水準(zhǔn)有關(guān)

4、進(jìn)出口政策

進(jìn)口的是糖，出口的是番茄。如果糖的進(jìn)口政策改變或者是番茄的出口政策改變，也會(huì)影響公司利潤(rùn)。

5、番茄的市場(chǎng)開(kāi)拓

由于番茄在中糧糖業(yè)中的利潤(rùn)占比越來(lái)越大，而番茄沒(méi)有保值工具，公司的番茄主要是賺的加工環(huán)節(jié)價(jià)值增值，因此，在目前公司的毛利率水平基礎(chǔ)上，番茄的需求增加會(huì)對(duì)利潤(rùn)影響很大。

2020年對(duì)中糧糖業(yè)有重大影響的事情：（關(guān)稅調(diào)整）

2020年5月底，中國(guó)取消白糖進(jìn)口保護(hù)措施，中國(guó)對(duì)配額外進(jìn)口糖的進(jìn)口關(guān)稅將從85％降至50％，195萬(wàn)噸配額內(nèi)白糖進(jìn)口關(guān)稅也降到15%。因?yàn)樵谔堑牟少?gòu)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)是進(jìn)行了套保的，因此糖價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)已經(jīng)被規(guī)避，關(guān)稅的下調(diào)直接為公司節(jié)省采購(gòu)成本，有益于公司發(fā)展。從股價(jià)上看，其實(shí)7月份的那一波上漲，我認(rèn)為還是跟這個(gè)有關(guān)系，現(xiàn)在基本上跌回去了，我認(rèn)為價(jià)格又回到了一個(gè)非常理性的位置。

2020年情況，以及個(gè)人的估值預(yù)測(cè)：（僅供參考）

2020年公司套保鎖定期貨盤(pán)面價(jià)格及加大銷(xiāo)售力度，食糖產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增加；番茄醬市場(chǎng)價(jià)格同比也處于相對(duì)高點(diǎn),公司采取增大銷(xiāo)售同時(shí)鎖定外匯匯率等措施，番茄醬產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增加。因此利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，但完全沒(méi)在股價(jià)上反應(yīng)。

2020年?duì)I收實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.20億元，同比增長(zhǎng)35.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.29億元，同比增長(zhǎng)43.28%。第三季度營(yíng)收143億，同比+16.08%；凈利潤(rùn)7576萬(wàn)；同比+28.57%。那么這樣算出來(lái)今年P(guān)E 應(yīng)該可以到30左右 ；對(duì)應(yīng)股價(jià) 10.56左右 (57958*1.3/213884*30)；

公司ROE較低，這是貿(mào)易企業(yè)的共性。因此在牛市沒(méi)有啟動(dòng)的時(shí)候，幾乎會(huì)被遺忘。但是2015年起盈利穩(wěn)定，目前股價(jià)穩(wěn)定，沒(méi)有被高估，年底周期股有所異動(dòng)。近期很多人預(yù)期糖會(huì)漲價(jià)，目前大盤(pán)穩(wěn)定，如果糖上漲了估計(jì)也會(huì)有影響。