2011年07月25日 12:38:24
中財網(wǎng)從上周開始，一場全球性的債務違約預期風潮從偏居一隅的歐盟出發(fā)，迅疾吹向美國和中國。一時間全球市場為之變色。
歐盟我們暫且不談，因為從希臘、愛爾蘭到西班牙、意大利，債務危機已經(jīng)深入到除德國以外的歐洲幾乎每一個角落，成為整個歐盟經(jīng)濟揮之不去、如齟附骨的夢魘。
但中美兩國突如其來的債務問題卻大出市場預料。中國近期高達10.7萬億的地方政府性債務規(guī)模償還能力突然受到市場質(zhì)疑，各類城投債和企業(yè)債隨之暴跌。其實，相對于十萬億投向于地方融資平臺的基礎施設貸款而言，城投債的總體規(guī)模不過區(qū)區(qū)數(shù)千億，但是市場恰恰對這十萬億的貸款安全性的信任程度大幅度下降，順帶極大地提高了對城投債和企業(yè)債的風險偏好要求。
美國則情形完全不同，自5月16日美國聯(lián)邦政府債務首次觸及法定上限的14.294萬美元以來，美國國會和美國政府一直對是否于8月2日正式通過法案再度提高債務上限問題爭執(zhí)不休，終于引起了市場的疑慮乃至恐慌，市場隨后作出了強烈反應，美國長期國債收益率曲線大幅上揚，股市和大宗商品下挫，而黃金價格則如脫韁野馬一路絕塵，到達1600美元上方這一人類歷史上從未有過的價格區(qū)間。
面對人心惶惶的局面，蓋特納終于按捺不住，宣稱經(jīng)過緊急商議，共和黨和民主黨已經(jīng)"完全排除了美國債務違約的可能"。這一姿態(tài)基本在我們的預料之中。因為畢竟，美國有史以來只有在1979年，卡特政府有過一次短暫的"技術(shù)性"債務違約，而美國國會提高債務上限的次數(shù)是74次。而相對于上世紀七八十年代，現(xiàn)時的美國，基本不可能承受債務違約帶來的一連串極其嚴重的政治、經(jīng)濟和社會后果。
這是因為，第一，美國經(jīng)濟運行特性已經(jīng)發(fā)生了根本變化，債務擴張成為推動美國經(jīng)濟維持正常運轉(zhuǎn)的最主要引擎，尤其是在后金融危機時代，兩輪定量寬松的貨幣政策實施的效果，只是勉強保住了美國金融體系和金融市場免于崩潰，美國金融機構(gòu)以手中大量的金融有毒資產(chǎn)向美聯(lián)儲置換了美國國債，而美國經(jīng)濟的整體投資意愿、基本資產(chǎn)價格水平，特別是美國消費市場的信用鏈條的重新連接，絲毫沒有起色。正因如此，去年四季度剛剛有所好轉(zhuǎn)的美國GDP增長狀況和非農(nóng)就業(yè)狀況，到今年一季度又急轉(zhuǎn)直下。美國政府只有寄希望于未來施行QE3，來再度對美國經(jīng)濟注入最后一劑強心針。如果這個時候債務違約，那么不但QE3成為徹頭徹尾的泡影，而且將把美國國債收益率拉升到無法想象的高度，美國整體融資成本的"黑洞"將徹底摧毀美國經(jīng)濟。
第二，長期以來，美國憑借超強的綜合國力，將美國國債的信用狀態(tài)維持在一個神話般的水平中，美國國債收益率連同美國聯(lián)邦基金利率，成為西方世界的基準利率，并由此衍生出西方金融市場和金融品種的定價框架。換句話說，美國國債的零風險定位，已經(jīng)成為全球金融市場賴以存在和發(fā)展的基本前提，繼而成為全球經(jīng)濟賴以運轉(zhuǎn)和增長的核心背景。一旦美國債務違約，則全球金融市場將隨之坍塌，這是希臘等歐洲小國經(jīng)濟體債務危機完全無法與之比擬的。并且，美國國債的信用水準，也為美國經(jīng)濟帶來了無窮無盡的好處。網(wǎng)上曾經(jīng)有比較中美兩國物價的帖子，驚嘆美國基本生活成本的低廉，殊不知美國通脹水平長期保持"超低空飛行"，背后是美元貨幣隨時隨刻發(fā)揮作用的鑄幣功能；而美國國債的信用，則是美元這一功能的唯一支撐力量。因此我們才可以想象，美國可以絲毫不顧忌美元匯率的起伏跌宕，美國前財長康納利可以輕佻的打趣"美元是我們的貨幣，卻是你們的問題"，但是卻根本不敢讓美國國債市場出現(xiàn)丁點閃失。哪怕是"911"事件，都不能改變這一既定的美國經(jīng)濟基本國策分毫。
第三，支持美國國債天量發(fā)行的最主要吸納對象，并非是長期以來資產(chǎn)負債表規(guī)模不到一萬億美元的美聯(lián)儲，而是中國、日本和積累了巨額石油美元資源的海外主權(quán)投資國，美國國債違約將對上述國家的經(jīng)濟構(gòu)成沉重打擊的同時，也將徹底斷裂全球最主要的資本貿(mào)易流動循環(huán)，全球經(jīng)濟毀于一旦將不是一句空話。
綜上分析，我們可以看出，美國債務違約是一件不可能會發(fā)生的事。那么問題在于，既然如此，為什么美國國會和美國政府會如此煞有介事的"爭執(zhí)不休"呢？它們要傳遞一個什么樣的信號呢？我們認為，這是由目前特定的美國政治結(jié)構(gòu)版圖決定的。美國當下出現(xiàn)了極其罕見的美國民主黨在參眾兩院同時占多數(shù)的格局，因此，美國共和黨在政策選擇上必須體現(xiàn)出和民主黨政府尖銳的對立性，強化了共和黨一貫主張的"基本教義"的政策傾向，也就是減稅、低福利、低政府開支，尤其是對奧巴馬政府強行通過醫(yī)療改革法案的強烈不滿促使共和黨企圖以同意債務上限提高為籌碼，逼迫民主黨政府在未來十年內(nèi)減稅2萬至4萬億美元。為此，美國國會不惜制造了"美國債務違約的未來可能"的圖景，在全球市場面前出演了一場有聲有色的皮影戲。
可惜，全球市場雖說風聲鶴唳，但美國國債的海外持有國卻心知肚明，因此五月以來，美國國債的五個最大持有國反而繼續(xù)大幅增持美國國債。而共和黨的圖謀也終將證明是一枕黃粱，美國戰(zhàn)后出生的7800萬"嬰兒潮"人口已經(jīng)正式進入退休期，美國社保、福利和醫(yī)療開支即將開始其驚心動魄的天文數(shù)字般的爆發(fā)式增長的歷程，在這種情形下，巨額減稅無疑是癡人說夢。共和黨的政治理念最后注定將對殘酷的社會經(jīng)濟現(xiàn)實作出無奈的讓步。美國國債不會違約，"違約"的將是全球經(jīng)濟的常規(guī)前景。(.中.信.金.通)
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