公司金融學主要研究企業(yè)的融資、投資、收益分配以及與之相關(guān)的問題。對于英文CorporateFinance中國有不同的譯法,或譯為“公司財務(wù)”,或譯為“公司理財”,或譯為“公司金融”。顯然,就中文的字面來看,“財務(wù)”、“理財”和“金融”這些概念是有顯著區(qū)別的。一般而言,企業(yè)的“財務(wù)”或“理財”是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動的總稱,是建立在企業(yè)的會計信息基礎(chǔ)上加以管理的。而公司金融所研究的內(nèi)容要比此龐大得多。一是它不再局限于企業(yè)內(nèi)部,因為現(xiàn)代公司的生存和發(fā)展都離不開金融系統(tǒng),所以,必須注重研究企業(yè)與金融系統(tǒng)之間的關(guān)系,以綜合運用各種形式的金融工具與方法,進行風險管理和價值創(chuàng)造。這是現(xiàn)代公司金融學的一個突出特點。二是就企業(yè)內(nèi)部而言,公司金融所研究的內(nèi)容也比“財務(wù)”或“理財”要廣,它還涉及與公司融資、投資以及收益分配有關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)方面的非財務(wù)性內(nèi)容。
從現(xiàn)代公司金融理論研究文獻來看,大致包括以下幾個部分的內(nèi)容。
1.公司的融資問題。其核心是資本結(jié)構(gòu)。19世紀50年代后期,莫迪格利安尼與米勒合作發(fā)表了開創(chuàng)性的論文“資本成本、公司融資與投資理論”,第一次把嚴格的經(jīng)濟學理論邏輯運用于公司融資與投資的決策分析之中,改變了傳統(tǒng)的公司金融案例式的教學與研究,奠定了現(xiàn)代公司金融理論研究的基點。由此公司金融學也得以逐步進化為具有內(nèi)在邏輯一致性與預(yù)測能力相結(jié)合的一個現(xiàn)代學科。此后,公司金融學的大量文獻集中于公司最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在以及如何決定的問題。其中,也包括大量的實證研究成果,如通過研究證券市場對不同類別的證券發(fā)行及其信息發(fā)布的反應(yīng),來尋求公司融資決策的依據(jù)。這些研究文獻構(gòu)成了現(xiàn)代公司金融學堅實和豐富的內(nèi)容。
2.公司的治理結(jié)構(gòu)問題。這與資本結(jié)構(gòu)問題的研究有密切的聯(lián)系。在資本市場等一系列嚴格的假設(shè)條件下,莫迪格利安尼與米勒推導出公司的市場價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)的命題(MM定理),引起了很大的爭議。人們在對其嚴格條件批評的同時,也開始努力探討影響和決定企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)的各種因素。除了考慮到稅差效應(yīng)與破產(chǎn)成本之外,還嘗試利用信息經(jīng)濟學的理論來分析企業(yè)不同利益主體的決策行為,主要包括信號效應(yīng)與代理成本理論,由此把公司金融學的研究拓展到公司治理結(jié)構(gòu)的新領(lǐng)域。公司治理涉及公司出資人確保獲取投資回報的方式,一些學者從代理理論出發(fā),認為適當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)安排能夠幫助完善公司治理。詹森和麥克林證明了最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)存在著股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的權(quán)衡。適當?shù)膫鶆?wù)融資可以限制管理層濫用公司的自由現(xiàn)金流。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散使任何單一股東缺乏積極參與公司治理和驅(qū)動公司價值增長的激勵,導致公司治理系統(tǒng)失效,產(chǎn)生管理層內(nèi)部人控制問題,形成公司管理層強、外部股東弱的格局。因此,為了調(diào)和公司管理層與外部股東之間的利益偏差,減少代理成本,可通過恰當?shù)男匠杲Y(jié)構(gòu)設(shè)計,使雙方的利益趨于一致。在現(xiàn)實中,許多公司已開始在經(jīng)理薪酬中加入一定比例的公司股份或期權(quán)。目前,理論界關(guān)于薪酬設(shè)計的爭論焦點在于最優(yōu)的股權(quán)和現(xiàn)金比例。公司的并購重組也涉及到公司治理結(jié)構(gòu)方面,因此,與公司融資結(jié)構(gòu)密切聯(lián)系的控制權(quán)市場有助于增強現(xiàn)有管理層的危機感,從而控制其危害股東利益的行為。
3.企業(yè)的投資決策問題。由于投資企業(yè)是創(chuàng)造和利用投資機會的最佳工具,從而成為經(jīng)濟發(fā)展的根本驅(qū)動力。但在公司金融理論的研究中,一般都遵循費雪的分離原理,即公司的投資與融資決策是相分離的,莫迪格利安尼與米勒的開創(chuàng)性論文對此做了較為嚴格的證明。然而,現(xiàn)實中的企業(yè)即使面臨無限的投資機會,并不可能獲得全部足夠的資金支持。因此,由于各種原因,企業(yè)可能面臨著投資不足或者投資過度的兩難處境。為了保證企業(yè)能夠有效把握投資機會,并能從可供選擇的投資機會中篩選出最能實現(xiàn)其市場價值最大化的投資項目,需要運用相應(yīng)的金融技術(shù)與程序。隨著金融理論與技術(shù)的發(fā)展,資本預(yù)算的方法與程序,也處于不斷的發(fā)展過程之中。
4.與公司融資、投資以及估價相關(guān)的技術(shù)問題。如融資產(chǎn)品定價、融資時機與方式、融資工具創(chuàng)新、風險管理等。威廉·L·麥金森總結(jié)了現(xiàn)代公司金融理論的基本框架。并指出,從1930年代歐文·費雪的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法開始,經(jīng)歷了哈里·馬科維茨提出的投資組合理論、以M&M定理開端的資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策、資本資產(chǎn)定價模型、有效資本市場理論、期權(quán)定價理論、代理理論、信號理論、現(xiàn)代公司控制理論、金融中介理論、市場微觀結(jié)構(gòu)理論等12個里程碑。資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等金融估價的理論與技術(shù)的發(fā)展,對公司金融學的發(fā)展起到了強大的推動作用。一些為企業(yè)融資與風險管理目的所創(chuàng)新的金融工具,如混合證券設(shè)計,正是建立在這些重要的原理與技術(shù)基礎(chǔ)之上。
與標準的金融理論假設(shè)不同,近年興起的融合心理學的行為公司金融研究方法,開始受到理論界的重視。學者們運用行為方法所進行的IPO、增發(fā)股票、股票回購和公司分立方面的研究,得出了與傳統(tǒng)研究方法所不同的結(jié)論,進一步豐富了公司金融理論。理論界對于各個專題性研究所進行的卓有成效的研究工作,使得梯若爾在激勵理論和契約理論的基礎(chǔ)上對公司金融學進行一次綜合。盡管其成果仍然需要時間來檢驗,但這種嘗試說明公司金融學科已進入成熟期。
中國理論界對于公司金融理論的研究,主要發(fā)端于國有企業(yè)的改革需求。有觀點認為,國有企業(yè)陷入財務(wù)困境是由于其所背負的債務(wù)過重,即資本結(jié)構(gòu)不合理。而更為一般的看法則把國有企業(yè)的低效率歸咎于其產(chǎn)權(quán)不清,公司治理上存在較為嚴重的弊端。為此,應(yīng)該大力推進股份制改革,改善公司治理結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu),以此來提高企業(yè)的效率。從這個角度來講,那些研究公司治理以及公司績效等問題的大量文獻,都可歸入中國公司金融學的研究范疇。
這一領(lǐng)域的研究,主要是利用上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗,其涵蓋了公司資本結(jié)構(gòu)、公司治理、業(yè)績評價和信息披露等各個方面。如張翼等人所做的上市公司多元化經(jīng)營與公司業(yè)績之間關(guān)系的研究,王鵬和周黎安所做的控股股東的控制權(quán)、所有權(quán)與公司績效的關(guān)系等。
另外,戰(zhàn)略公司金融理論的引入,也大大豐富了公司金融理論的研究內(nèi)容。這一理論將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和市場行為的關(guān)系作為研究重點,探尋要素市場和產(chǎn)品市場的互動問題。目前,這一研究領(lǐng)域在國外還沒有構(gòu)成完整的理論體系,不同的研究者在一些重大問題上仍然存在分歧。如財務(wù)杠桿對于公司競爭策略的影響等。但從發(fā)展前景來看,戰(zhàn)略公司金融理論將企業(yè)的金融決策與生產(chǎn)決策相銜接,嘗試建立包括要素市場與產(chǎn)品市場互動關(guān)系的一般均衡模型,進一步增強了公司金融理論在宏觀經(jīng)濟學意義上的重要地位。
盡管由于多種原因造成中國有關(guān)金融學的內(nèi)涵界定與西方存在顯著差異,但隨著中國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善,金融市場在資源配置與風險管理方面正在發(fā)揮著越來越重要的作用,因此,必須加強微觀金融方面的全方位深入研究。公司金融學是在市場環(huán)境中研究公司與管理層的融資、投資和分配等行為,在中國當前的轉(zhuǎn)軌階段,這些研究領(lǐng)域都與宏觀金融體制之間存在著更為密切的聯(lián)系。因此,緊密結(jié)合中國本土實際的公司金融學研究,不僅可以直接面向市場,更對中國金融改革與金融市場的規(guī)范化發(fā)展,具有重要意義。