雙現(xiàn)金流選股策略
第一部分：引言
收入是判斷公司狀況和衡量公司股價吸引力的重要指標，但是現(xiàn)在越來越多的投資者開始關注現(xiàn)金流，現(xiàn)金流狀況更有助于揭示財務的穩(wěn)健程度，表明公司在日常運營中將產生還是消耗更多的現(xiàn)金、能否回報給投資者股息或從資本、債券市場得到更多融資機會?，F(xiàn)金流分析可以提供一些線索，揭示示那些即使收入和銷售相當正常的公司將來可能會面臨財力困難。
我們以前介紹過現(xiàn)金流的選股模型。“現(xiàn)金流豐富公司的選股模型”方法旨在找出那些相對其市值擁有大量凈現(xiàn)金的公司?；驹硎乾F(xiàn)金是絕對安全。儲藏有大量現(xiàn)金，企業(yè)才可能度過經濟風暴，承受擴張或加強產品投資。
“自由現(xiàn)金流選股模型”試圖確定那些相對于其自由現(xiàn)金流而言其股價更具吸引力的公司，自由現(xiàn)金流即經營性現(xiàn)金流減去資本支出和股息支付。
投資者將目光更多的投向于現(xiàn)金流是因為它與企業(yè)能否盈利直接相關。收入及其他相關指標主導著公司表現(xiàn)及其股價，但是微小的會計差別使人很難隨著時間的流逝而檢查盈利的持續(xù)性，但現(xiàn)金流可以避免這一問題。
雙現(xiàn)金流
雙現(xiàn)金流法將傳統(tǒng)現(xiàn)金流分析方法發(fā)展到更高的層次。雙現(xiàn)金流的關鍵分析點在于區(qū)分公司從經營中獲得的現(xiàn)金與從資產負債表產生的現(xiàn)金。它認為如果一公司能增加從日常營運中產生的現(xiàn)金，而減少從資產負債表中產生的現(xiàn)金，那么， 這是非常令人放心的。雙現(xiàn)金流有助于衡量企業(yè)現(xiàn)金流的強度和質量。
雙現(xiàn)金流的首要目標是幫助判斷現(xiàn)金流，解釋增長與流動性的平衡。Harry Ernst 和他長期合作伙伴 Jeffrey Fotta也運用雙現(xiàn)金流衡量單個股票和整個市場的吸引力。
最近，F(xiàn)otta被任命為Lindner基金的總裁，成為Lindner大市值基金的合作經理人，他用雙現(xiàn)金流等定量分析的方法以挖掘潛力股。在此，對雙現(xiàn)金流的計算以及基本的篩選方法進行說明。
第二部分： 經營性現(xiàn)金流
雙現(xiàn)金流方法搜索那些從日常運營中現(xiàn)金流不斷增加但資產負債表中的現(xiàn)金不斷減少的公司。由于投資人認為經營性現(xiàn)金可以作為公司運營能力和盈利能力的指示器，因此更偏愛經營性現(xiàn)金流而不是現(xiàn)金。本模型認為儲存過多的現(xiàn)金是不正確的，因為這增加了非生產性資本。同樣也將需要現(xiàn)金彌補經營性現(xiàn)金流的不足看做壞事。Ernst 和 Fotta認為，雙現(xiàn)金流模型有助于幫助提供公司盈利向下或向上的拐點信號。
雙現(xiàn)金流的營運現(xiàn)金流計算與傳統(tǒng)的公式不同，特別是這個模型開始于企業(yè)的凈資產(資產-負債)減去凈資本，工廠，設備，長期投資和存貨。如圖1
Table 1. Dual Cash Flow Calculations
Operating Cash Flow經營性現(xiàn)金流
Change in Net Worth資本凈值
=
Change in Owner's Equity / Sales所有者權益變化值/銷售收入
Change in Growth - Producing Assets增長變化值-生產性資產
=
Change in Inventory, Net Property Plant & Equip., Long-Term Investments, & Other Long-Term Assets / Sales存貨、廠房設備凈值、長期投資&其他長期資產的變化值/銷售收入
Operating Cash Flow經營性現(xiàn)金流
=
Change in Net Worth - Change in Growth Producing Assets
股東權益變化值-生產性資產變化值
Balance Sheet Cash Flow 資產負債表中產生的現(xiàn)金流
Change in Liabilities
負債變化值
=
Change in Liabilities / Sales
負債變化值/銷售收入
Change in Accounts Receivable
應收賬款變化值
=
Change in Accounts Receivable / Sales
應收賬款變化值/銷售收入
Balance Sheet Cash Flow
資產負債表中產生的現(xiàn)金流
=
Change in Liabilities - Change in Accounts Receivable
負債變化值-應收賬款變化值
Dual Cash Flow雙現(xiàn)金流
=
Operating Cash Flow - Balance Sheet Cash Flow
經營性現(xiàn)金流-資產負債表產生的現(xiàn)金流
換句話說，它由所有者權益變化值減去生產性資產變化值。
兩種狀態(tài)將導致所有者權益的變化。第一是發(fā)行或贖回普通股，當企業(yè)發(fā)行普通股時，收益現(xiàn)金將記在資產負債表資產現(xiàn)金的貸方，而資本凈值相應的增加現(xiàn)金。一般來說，當股票被贖回時相反的情況出現(xiàn)。
然而，凈收入或盈利是使所有者權益發(fā)生更經常性變化的重要因素。凈收入減去普通股紅利將增加未分配利潤，從而成為所有者權益的重要組成部分。雙現(xiàn)金流主要是從篩選凈收入不斷增長的公司開始。而且雙現(xiàn)金流還作為考查銷售收入的一部分內容進行檢查，如同考察利潤率一樣。公司僅有不斷增長的盈利是不夠的，更重要的是，銷售收入也需要相應增長。
經營性現(xiàn)金流計算的第二個重要因素是從所有者權益變化值中減去生產性資產變化值。生產性資產主要由廠房設備凈值、存貨和投資構成。一般來說，企業(yè)應從現(xiàn)有的生產性資產中獲得不斷增加的收入。
第三部分： 資產負債表中的現(xiàn)金流
雙現(xiàn)金流的首要因素是看營運現(xiàn)金流，第二個是檢查資產負債表中由資產和負債產生或使用的現(xiàn)金流情況。雙現(xiàn)金流是由資產負債表和損益表所構造的，但在許多方面不同于傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量表。
現(xiàn)金流量表認為應收、應付賬款變化值應作為經營性現(xiàn)金流的一部分，而雙現(xiàn)金流模型將這些要素轉移到資產負債表的現(xiàn)金流計算。雙現(xiàn)金流模型中的資產負債表的現(xiàn)金流被定義為整個負債變化值減去應收賬款變化值，結果作為收入的百分比進行表述。
雙現(xiàn)金流尋找那些借款少、付款更快、通過應收賬款給客戶貸款的公司。完美的公司是那些能夠從日常營運中產生足夠多的現(xiàn)金，并不需要從資產負債表中做一些手腳的公司。
第四部分： 建立雙現(xiàn)金流的篩選方法
Ernst 和Fotta認為好公司從營運中獲得的現(xiàn)金流將逐季遞增，而資產負債表中產生的現(xiàn)金流卻日漸減少，而運作很差的公司則相反。
首先，我們排除在場外交易的股票。
其次，我們需要最近兩個季度的營運現(xiàn)金流為正，然后，同期資產負債表現(xiàn)金流為負。
最后要求每個第四季度的雙現(xiàn)金流逐漸增加。
結論
現(xiàn)金流分析作為衡量財務狀況和營運表現(xiàn)的重要指標得到更廣泛的運用，現(xiàn)金流指標反映了公司真實的營運狀況。雙現(xiàn)金流在此基礎進行了拓展，通過考慮經營現(xiàn)金流和資產負債現(xiàn)金流，著重指出如果公司從交易或或單純的從資產負債表中產生現(xiàn)金，只能滿足短期內流動性需求。
和所有的篩選方法一樣，我們的雙現(xiàn)金流篩選法只是將股票加入到投資組合的第一步。
篩選標準
排除場外交易的股票
在最近兩個季度資產負債表的現(xiàn)金流為負數(shù)，計算公式為(負債變化值+優(yōu)先股變化值-應收賬款變化值)/銷售收入*100
最近兩個季度經營現(xiàn)金流為正數(shù)
經營現(xiàn)金流與傳統(tǒng)的現(xiàn)金流計算不同，計算公式為(普通股變化值-(凈固定資產變化值+存貨變化值+長期投資變化值+無形資產&捐贈變化值+其他長期資產變化值))/銷售收入
雙現(xiàn)金流最近四個財政季度呈逐季遞增態(tài)勢，其中，雙現(xiàn)金流=經營性現(xiàn)金流-資產負債現(xiàn)金流。
