鳳凰財(cái)經(jīng)訊 12月6日國盛證券召開2016年度投資策略會，董事長裘強(qiáng)發(fā)表演講，認(rèn)為A股第五輪牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，這次調(diào)整是股市過萬點(diǎn)的加油站。只要堅(jiān)持價(jià)值投資和改革，第五輪牛市一定過萬點(diǎn)大關(guān)。他認(rèn)為：由于中國證券市場長達(dá)7年多的時(shí)間在低位徘徊，導(dǎo)致中國證券資產(chǎn)價(jià)格被低估，這也是未來五年中國證券市場最大的魅力所在。
以下為裘強(qiáng)發(fā)言全文：
尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓、各位媒體界的朋友、女士們、先生們：
大家好！
首先，請?jiān)试S我代表中江國際論壇，向出席今天大會的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓致以崇高的敬意和衷心的感謝！同時(shí)，特別感謝吳曉求、謝百三兩位教授蒞臨會場并發(fā)表主旨演講，我想，等一下他們的演講肯定會給我們帶來一些新的觀點(diǎn)和思路，給我們新的啟迪。今年我演講的題目和觀點(diǎn)是：只要堅(jiān)持價(jià)值投資和改革，第五輪牛市一定過萬點(diǎn)大關(guān)。
過去的兩年中，我在不同場合多次提出中國將迎來新一輪大牛市的觀點(diǎn)。2013年12月，我在2014年第七屆中江國際論壇上所作的主題為《萬事俱備，只欠東風(fēng)》發(fā)言中就明確提出中國第五輪牛市的基本條件已經(jīng)具備，只欠政策東風(fēng)，并預(yù)測出股市向上的拐點(diǎn)。本著促進(jìn)中國證券市場健康發(fā)展的宗旨，我代表國盛證券向幾名中央領(lǐng)導(dǎo)寫了專門報(bào)告，提出了發(fā)展資本市場的幾點(diǎn)建議。2014年12月6日，我在第八屆中江國際論壇上鮮明的提出了“中國新一輪大牛市已經(jīng)到來，必將跨越萬點(diǎn)大關(guān)”的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)市場收盤價(jià)是在2937點(diǎn)，許多人都認(rèn)為今年過不了3500點(diǎn)，事實(shí)是后來市場一路高歌猛進(jìn)，短短半年的時(shí)間直奔5178點(diǎn)。今年6月，正當(dāng)股市節(jié)節(jié)上升之時(shí)，市場出現(xiàn)了劇烈波動，從5178點(diǎn)一路下跌到2800多點(diǎn)。有人開始悲觀，認(rèn)為這輪牛市已經(jīng)結(jié)束。但我不這么看，仍然認(rèn)為第五輪牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，這次調(diào)整是股市過萬點(diǎn)的加油站。
一、中國第五輪牛市經(jīng)過這次起伏，必將奔向萬點(diǎn)大關(guān)
我想一定有不少業(yè)界朋友問我為什么做出這樣的判斷，對此我愿意與各位共同探討：
首先，我認(rèn)為中國證券市場長足發(fā)展需要一輪新牛市
中國從上一輪牛市到現(xiàn)在已經(jīng)9年。9年來中國經(jīng)歷了翻天覆地的發(fā)展，但證券市場的行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)未反映這種發(fā)展變化，更與中國經(jīng)濟(jì)已位居世界第二的地位不相稱。
我們以最為成熟的美國證券市場為例，在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)之后，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)[-1.06%]自2009年3月到今年11月從6500點(diǎn)起步單邊上漲到17800點(diǎn)，將近漲了2倍。而上證綜指同期從2100點(diǎn)上漲到今年最高5178點(diǎn)，到目前為止仍徘徊在3500點(diǎn)一帶，僅僅上漲了70%。
與此同時(shí)，美國波音公司的同期股價(jià)從不足30美元上漲到將近150美元，漲了4倍多，美國著名的投行高盛公司的股價(jià)從75美元上漲到約200美元，將近漲了2倍。中國證券業(yè)的龍頭企業(yè)中信證券[-2.67% 資金 研報(bào)]則長期徘徊在14元附近，現(xiàn)在也只有18元多。盡管業(yè)績持續(xù)增長，但是在長達(dá)五年的熊市期間股價(jià)幾乎就沒有上漲多少，其內(nèi)在的價(jià)值更得不到市場應(yīng)有反映。從中美證券市場對比來看，中國證券市場長期與中國經(jīng)濟(jì)的長足發(fā)展背道而馳，中國需要一輪新牛市。
從中國國內(nèi)的情況來看，一個(gè)繁榮的牛市有利于企業(yè)進(jìn)行融資，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。今年上半年新增上市公司的家數(shù)和融資金額都居歷年前列，去年全年我國股票市場發(fā)行籌資總規(guī)模8400億，但今年前十個(gè)月就高達(dá)1.46萬億，粗略估計(jì)今年股市籌資額將是去年的兩倍。為什么造成這樣大的差距，就是與今年上半年的大牛行情有密切關(guān)系，這就是牛市的表現(xiàn)，因?yàn)橹挥信Ｊ胁趴赡苓M(jìn)行大規(guī)模的融資，才符合中國發(fā)展證券市場的初衷。
一個(gè)繁榮的牛市有利于引導(dǎo)社會資源向朝陽產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)流動，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。朝陽產(chǎn)業(yè)往往是政府大力扶持的產(chǎn)業(yè)，通過鼓勵(lì)朝陽產(chǎn)業(yè)公司上市融資，既可以引導(dǎo)社會資源流向朝陽產(chǎn)業(yè)，也可以促進(jìn)朝陽產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會資源的合理配置。
一個(gè)繁榮的牛市將為培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)提供有利保障，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型。股市的繁榮可以引導(dǎo)社會資源的合理配置，這樣做的結(jié)果是培育出了一批新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，可以有力的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更具有可持續(xù)性。
一個(gè)繁榮的牛市有利于提高居民收入，間接刺激消費(fèi)提升。在繁榮的牛市中，會有更多的普通投資者獲利。股市獲利構(gòu)成投資者資產(chǎn)的重要組成部分。相較于大資金持有者更偏好投資，普通投資者更偏好消費(fèi)，這會刺激消費(fèi)的提升。從長遠(yuǎn)看，牛市將促進(jìn)消費(fèi)總量的提高和消費(fèi)層次的升級，有利于提高消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重。
其次，是中國證券市場資產(chǎn)價(jià)格被低估
由于中國證券市場長達(dá)7年多的時(shí)間在低位徘徊，導(dǎo)致中國證券資產(chǎn)價(jià)格被低估，這也是未來五年中國證券市場最大的魅力所在。我們?nèi)匀灰灾忻罏槔?，兩國之間的衣食等日用生活品價(jià)格已經(jīng)大致差不多，麥當(dāng)勞在北京的價(jià)格與紐約的價(jià)格相差不大。
而從證券市場來看，中國證券市場從總市值到單只股票的股價(jià)都比不上美國：高盛作為美國證券行業(yè)龍頭代表，其股價(jià)高達(dá)200美元，總市值超過800億美元，而同樣作為中國證券業(yè)龍頭的中信證券目前的股價(jià)只有人民幣20元左右，總市值僅僅是高盛公司的一半左右。
中國中車和美國通用結(jié)伴在美國修高鐵，中國中車現(xiàn)在的股價(jià)只有14元左右，總市值僅僅是美國通用的大約五分之一。中國人用自己的知識產(chǎn)權(quán)給美國修高鐵，個(gè)子(市值)才到人家的小腿那里，中國中車的價(jià)值是否被低估，不言而喻。
我們再從成長性來看，今年券商行業(yè)上市公司的業(yè)績都接近翻倍，遠(yuǎn)超美國的券商，而動態(tài)估值也就是10倍左右。更離譜的是銀行股的估值普遍在7倍左右。如果市場對大藍(lán)籌股給予合理的市場定價(jià)，如果銀行股和券商股的估值能適當(dāng)提升，那么大盤上萬點(diǎn)就是必然。我認(rèn)為既然中國證券市場被低估，那么隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，這種低估得到市場糾正就成為必然，這也是中國證券市場魅力所在。
其三，“十三五”期間將是證券發(fā)展的大好時(shí)機(jī)
根據(jù)預(yù)估，以目前6.5%—7%的增長速度，中國GDP將在十年內(nèi)成為世界第一。前不久閉幕的十八屆五中全會給我們勾畫出一幅壯麗的藍(lán)圖：到2020年時(shí)我國將全面建成小康社會，國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。到那時(shí)，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)明顯加大，戶籍人口城鎮(zhèn)化率大幅提高，區(qū)域性整體貧困得到解決。我們很難想象到那時(shí)中國的大藍(lán)籌企業(yè)在世界上沒有一席之地，我認(rèn)為中國的證券市場必須通過自身的發(fā)展來為中國經(jīng)濟(jì)證明。我從未見過有哪個(gè)世界強(qiáng)國的金融市場沒有世界影響力，這必然要求中國金融業(yè)(特別是證券業(yè))在世界金融業(yè)應(yīng)當(dāng)占有一席之地。資料顯示，截止2014年底，美國證券總市值與GDP的比值為150%，而中國同期僅僅為58%。這意味著中國證券市場還有巨大的資產(chǎn)證券化空間和藍(lán)籌股估值提升空間。由此看來，大盤站上萬點(diǎn)絕不是夢想，而是具有現(xiàn)實(shí)可行性，也可以說這是我們?nèi)w證券人的共同愿望。
其四，寬松貨幣政策為市場的上漲提供流動性
這一輪牛市有一個(gè)重要的背景就是在宏觀層面上，在于決策層持續(xù)實(shí)行了寬松的貨幣政策，我認(rèn)為這一政策在一定時(shí)期內(nèi)不會改變，并且明年仍有進(jìn)一步寬松的空間。
從需求上看，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，貨幣供應(yīng)量近些年一直保持在10-12.5%之間，給未來留出了適度提升的空間。
從利率上看，目前整體利率水平比較而言仍然相對較高，導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和反彈。
從存款準(zhǔn)備金率上看，雖經(jīng)過幾次下調(diào)，大型金融機(jī)構(gòu)存款仍然達(dá)到17%，中小型金融機(jī)構(gòu)存款仍然達(dá)到15%。目前存款準(zhǔn)備金率整體仍然較高，處于歷史高位區(qū)，仍有較大的下降空間。
從CPI來看，2015年政府工作報(bào)告中CPI預(yù)定目標(biāo)為全年3%左右，從前十個(gè)月實(shí)際CPI僅有1.4%來看，中國經(jīng)濟(jì)還有相當(dāng)?shù)慕迪⒖臻g。
從國際來看，歐美等主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)際利率均低于我國，特別是日本，從2013年下半年以來就一直是負(fù)利率，這也有利于我們采取更為靈活的貨幣政策。
綜合各方面來看，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策不僅有較大的經(jīng)濟(jì)需求，而且存在較大的執(zhí)行空間。這種寬松的貨幣政策必然會向市場進(jìn)一步釋放流動性，成為股市站上萬點(diǎn)的重要保證。
其五，加快金融改革使中國證券市場迎來一個(gè)大發(fā)展時(shí)期
由于發(fā)展不完善等歷史原因，中國金融對企業(yè)的支持還有較大的提升與改進(jìn)空間。現(xiàn)階段國內(nèi)企業(yè)，特別是中小企業(yè)債務(wù)性融資難度大、成本高的問題仍然比較突出。因此大力發(fā)展和完善中國的資本市場就成為當(dāng)務(wù)之急。
中國證券市場經(jīng)過多年發(fā)展，在取得巨大成績的同時(shí)也確實(shí)還有諸多不足，其中最讓人詬病的是由于目前核準(zhǔn)制造成的上市資源稀缺性和退市制度的缺失，導(dǎo)致市場出現(xiàn)所謂的“殼資源”，這是市場上績差股被爆炒的根本原因。這在成熟市場是不可想象的事情，這種狀況也導(dǎo)致市場缺乏理性投資觀念，短期投機(jī)之風(fēng)盛行，同時(shí)也導(dǎo)致真正有發(fā)展前景的企業(yè)融資門檻高，市場引導(dǎo)資源進(jìn)行合理配置的功能受到極大的傷害和扭曲。
我在此呼吁有關(guān)方面加快推動以注冊制和退市制度為代表的金融改革，加快國企改革。注冊制的推出和完善退市制度后，“殼資源”將不再是稀缺資源，必將從根本上改變惡炒績差股的不良現(xiàn)象。一方面，許多績差股的潛在退市風(fēng)險(xiǎn)將促使投資者尋求真正具有投資價(jià)值的標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)市場的重新洗牌，促進(jìn)證券市場資產(chǎn)價(jià)格的重新定位，有利于長期牛市的形成。另一方面，可以優(yōu)化資源配置，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠降低直接融資成本，改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)財(cái)務(wù)盈利能力，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。
二、目前中國證券市場存在的諸多問題，是造成第五輪牛市大起大落的原因
大家都知道，年中市場出現(xiàn)了大幅波動。對于證券市場的這種大起大落，市場分析人士眾說紛紜，有的認(rèn)為場外杠桿資金是罪魁禍?zhǔn)?，也有的人認(rèn)為監(jiān)管層的監(jiān)管缺失是重要原因。我認(rèn)為上述說法都有一定道理，但從根源上說，根本原因有三個(gè)：
1、投資者缺乏價(jià)值投資理念
眾所周知，價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律，也是價(jià)值投資的精髓。股票是股份公司發(fā)行的權(quán)益憑證，每一份股票代表著該企業(yè)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，并可以通過交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，實(shí)質(zhì)上屬于一種特殊的金融商品，因此，它也應(yīng)當(dāng)符合價(jià)值規(guī)律的運(yùn)動。
由于市場還不成熟，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都有著追求短期利益的沖動，使得市場充斥著短期投機(jī)的行為，價(jià)值投資理念十分缺失。
這一方面是因?yàn)?，中小投資者是中國證券市場的主要投資人，機(jī)構(gòu)投資者在市場中所占比重遠(yuǎn)低于美國等證券成熟市場。這些中小投資者資金分散，追求短期暴利，多以短線投機(jī)為主。這導(dǎo)致市場惡炒績差股、小盤股和創(chuàng)業(yè)板股。一些創(chuàng)業(yè)板的股票估值高達(dá)幾百倍，更離譜的是一些虧損的績差股股價(jià)被炒到40、50塊錢，價(jià)格完全脫離價(jià)值。
另一方面，部分機(jī)構(gòu)投資者也缺少價(jià)值投資的理念，操盤理念和散戶相差無幾。目前市場上一些上市公司不是將自身的精力放在提高經(jīng)營管理水平和公司業(yè)績上，而是以上市公司作為資本運(yùn)作平臺。以所謂的“資本運(yùn)作”為出發(fā)點(diǎn)，打著“市值管理”光鮮亮麗的旗號，哄抬股價(jià)，客觀上就是一種坐莊行為。我認(rèn)為這種做法雖然在短期內(nèi)讓股票價(jià)格上升，但從長期看，股價(jià)終歸是要回歸價(jià)值基本面。如果公司的長遠(yuǎn)價(jià)值沒有提高，股價(jià)遲早是要下跌。炒作自身股價(jià)雖然短期獲益，但損害了公司長期利益。
可以這樣講，正是整個(gè)市場嚴(yán)重缺乏價(jià)值投資理念，是導(dǎo)致目前市場大起大落的一個(gè)重要原因。
2、證券市場制度設(shè)計(jì)上存在缺陷
我們知道中國證券市場還很不成熟，其中市場制度設(shè)計(jì)上存在的缺陷是一個(gè)重要因素，這也間接推動了投機(jī)之風(fēng)盛行、市場價(jià)值投資理念的缺失。我們以股指期貨為例，一方面，股指期貨采取T+0交易方式，比股票市場的T+1交易占有優(yōu)勢；另一方面股指期貨采取保證金制度，這使股指期貨交易帶有很高的資金杠桿率，可以用較少的資金進(jìn)行大規(guī)模的交易，較股票市場占有很大的優(yōu)勢。在這種情況下，一些不法分子利用股指期貨這個(gè)特有的杠桿功能操縱市場具有明顯的優(yōu)勢，短期內(nèi)可以獲得更大利益，所以造成一有機(jī)會，他們就大肆做空市場，造成市場的大起大落。
在今年6月中下旬和8月下旬，一些短期投機(jī)資金先是在期指市場上建立大量的期指空倉，隨后大肆做空市場，部分期指合約貼水基差一度達(dá)到1000點(diǎn)的不可思議程度，在市場一片恐慌情緒中獲取短期巨額暴利。他們這樣做損害了市場長期利益，也導(dǎo)致市場短線交易盛行，間接促成了整個(gè)市場缺乏價(jià)值理念。
3、監(jiān)管手段不成熟，對市場干預(yù)過多。
目前，我們的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對市場的管理方式上還比較粗放，有些時(shí)候甚至可以說是簡單粗暴。2007年11月至2008年10月的股市大跌，主要是因?yàn)楫?dāng)上證綜指漲到5000點(diǎn)以上時(shí)，管理層不停的出臺打壓政策，終于在6124點(diǎn)出了一個(gè)半夜雞叫，粗暴的將股市打下來。有些人看到股市上漲就害怕，看到股市下跌反而十分淡定，這是一種很奇怪的現(xiàn)象，這種思維和管理方式對股市的健康發(fā)展是一種嚴(yán)重的傷害。
不僅如此，管理層的監(jiān)管方式還缺乏對事物發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)見性和處理突發(fā)事件的針對性。政策推出時(shí)機(jī)滯后，該出手時(shí)猶豫不決，無法體現(xiàn)管理層的決心。干預(yù)市場的手法過于簡單，往往采取“一刀切”的方式。同時(shí)，政出多門，而且往往向市場傳遞出矛盾的信號，不但無法給市場以明確的方向性指引，反而引發(fā)市場歧義及混亂。監(jiān)管重點(diǎn)不明確，在處理違反市場交易秩序的違法違規(guī)事件時(shí)的力度還相當(dāng)薄弱，應(yīng)當(dāng)提前對市場進(jìn)行預(yù)警的時(shí)候不預(yù)警，應(yīng)當(dāng)交給市場調(diào)節(jié)的地方卻干預(yù)過多，導(dǎo)致市場無法充分發(fā)揮作用。
我們認(rèn)為，在這三個(gè)根本原因中，市場缺乏價(jià)值投資理念更為重要。只有堅(jiān)持價(jià)值投資理念，中國證券市場才能有長期牛市堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，其主要原因在于：
1、價(jià)值投資理念是否占據(jù)市場主導(dǎo)地位是一個(gè)市場成熟與否的重要標(biāo)志
我們知道“長期價(jià)格變化反映長期價(jià)值變化”這個(gè)客觀規(guī)律，這是價(jià)值投資理念的精髓。因此一個(gè)成熟的股票市場應(yīng)當(dāng)反映這個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，這是判斷一個(gè)市場是否成熟的重要標(biāo)志，而這反映在投資理念上，則主要是看價(jià)值投資理念是否占主導(dǎo)地位。
美國股票市場就是典型的成熟市場，機(jī)構(gòu)投資者在美國證券市場占主導(dǎo)地位，他們奉行的就是價(jià)值投資理念。在美國股市中，不管是藍(lán)籌股還是科技成長股得到了自己應(yīng)有的定位。從具體市場表現(xiàn)來看，既有價(jià)格超過1000美元的股票(合人民幣超過7000元)，也有大量不足1美元的股票，造成這么大差距的根本原因就是在投資者普遍奉行價(jià)值投資的理念下，他們會根據(jù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的好壞給予不同的市場價(jià)格定位。這種做法不僅促使上市公司不斷提高自身的經(jīng)營業(yè)績，同時(shí)更促進(jìn)了證券市場的健康發(fā)展，為美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供了有力的支持。相反，我們再看看中國股市，很多的機(jī)構(gòu)和中小投資者都熱衷于投機(jī)炒作，根本不看業(yè)績發(fā)展?fàn)顩r，股價(jià)與業(yè)績增長背離現(xiàn)象相當(dāng)突出，這就是價(jià)值投資理念缺失的具體表現(xiàn)，是造成中國股市牛短熊長的重要原因，也是中國股市不成熟的表現(xiàn)。
2、價(jià)值投資有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，提高社會經(jīng)濟(jì)效益，這是中國股市長牛的基礎(chǔ)
從本質(zhì)來看，資本的天性是獲利增值，投資的根本目的是獲得收益，任何沒有效益的投資項(xiàng)目都將被市場所淘汰，這是市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的本質(zhì)。而資本市場的一個(gè)主要功能是利用資本的天性引導(dǎo)資源流向優(yōu)勢企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
在海外成熟市場上我們可以很清楚的看到這一點(diǎn)。我們再以香港證券市場為例：香港交易所[0.00%]的股價(jià)曾經(jīng)高達(dá)300港元，與此同時(shí)，在香港市場也存在大量價(jià)格低于面值的所謂“仙股”，更有一些股票被市場淘汰而退市。這正是市場成熟的表現(xiàn)，也是市場優(yōu)化資源配置的具體體現(xiàn)。反觀A股市場，四大銀行雖然在網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)績等方面毫不輸于國外的大型銀行，但是，它們的估值都只有幾倍的市盈率，而不少瀕臨退市的績差ST股的市盈率卻達(dá)到幾千倍甚至上萬倍。這種錯(cuò)位違反了基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也使得市場很難發(fā)揮資源配置的作用。
3、堅(jiān)持價(jià)值投資必將帶來資本的重新定價(jià)，也是中國證券市場穩(wěn)步發(fā)展的基石，是中國證券市場從新興邁向成熟的標(biāo)志
任何一個(gè)資本市場要想穩(wěn)步發(fā)展，必須奉行價(jià)值投資，而且只有價(jià)值投資才能真正抵御資本市場變幻莫測的波動。作為世界是最為重要的資本市場，它的發(fā)展可以給我們提供很好的參考：
納斯達(dá)克[微博]市場在1999年出現(xiàn)一波非常瘋狂的、以所謂科技股革命為題材的上漲，在2000年3月創(chuàng)出5132點(diǎn)的高點(diǎn)，最高的時(shí)候市盈率超過80倍、市凈率高達(dá)7倍。但好景不長，隨著“科技股神話”的泡沫破滅，納指一路狂瀉不止，短短兩年重新跌回到1100多點(diǎn)的位置，眾多投資者損失慘重。直到15年后的現(xiàn)在，納斯達(dá)克指數(shù)才勉強(qiáng)回到當(dāng)時(shí)的最高點(diǎn)附近。而同期作為美國主板市場指數(shù)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)時(shí)最高在11000點(diǎn)附近，在“科技股泡沫”期間跌幅很小，現(xiàn)在上漲到18000點(diǎn)附近，反復(fù)創(chuàng)出歷史新高。
也就是說，作為美國創(chuàng)業(yè)板的納斯達(dá)克指數(shù)在過去的15年間經(jīng)歷大起大落，但漲幅基本為零，而反映美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r的道瓊斯工業(yè)指數(shù)雖然也有一點(diǎn)波動，但是同比漲幅卻超過70%。出現(xiàn)這種狀況的核心是主板道瓊斯指數(shù)上市的大部分企業(yè)都是一些經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)、有業(yè)績和長期穩(wěn)定成長支持的藍(lán)籌股，因?yàn)檫@些藍(lán)籌股真正代表了支撐美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向、關(guān)系美國國計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)，是美國的國家支柱，正因?yàn)檫@樣，它們才能在市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有效的抵抗風(fēng)險(xiǎn)，而在風(fēng)險(xiǎn)過后又能夠迅速的復(fù)蘇，得到快速的發(fā)展，給參與市場的投資者以更好的回報(bào)。這也從另一個(gè)側(cè)面印證了中國資本[0.00%]市場必須大力弘揚(yáng)價(jià)值投資，中國成熟的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都應(yīng)該樹立價(jià)值投資的理念，只有這樣，才能在證券市場上真正做到長治久安，獲得較好和穩(wěn)定的回報(bào)。
我們再來比較一下創(chuàng)業(yè)板指[-0.59%]數(shù)和美國納斯達(dá)克指數(shù)、上證綜指和美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)，看看他們在同一時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)：
我國的創(chuàng)業(yè)板從2010年6月1日設(shè)立之初的1000點(diǎn)到上個(gè)月底的2672.58點(diǎn)，漲幅超過1倍半。最高的時(shí)候漲到4037.96點(diǎn)，漲幅超過3倍，這中間經(jīng)歷了暴漲暴跌的過程，而同期美國納斯達(dá)克指數(shù)漲幅僅僅1倍多一點(diǎn)，其過程基本上是單邊慢慢地上漲。再來看主板市場，上證綜指同期從2600點(diǎn)附近上漲到目前的3400多點(diǎn)，在5年多的時(shí)間里漲幅只有30%，與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐明顯的不協(xié)調(diào)，反觀美國主板市場的道瓊斯工業(yè)指數(shù)一直呈現(xiàn)慢牛攀升，漲幅達(dá)到75%，較好地反映了美國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。
高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板漲得比美國納斯達(dá)克要高，而真正代表中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主板市場漲幅卻僅僅是美國股市的一半左右，這種明顯的不合理現(xiàn)象，就是價(jià)值投資理念缺失的具體體現(xiàn)。
可能有人會說，創(chuàng)業(yè)板漲得好是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績好，成長性好，主板漲得不好是因?yàn)橹靼骞緲I(yè)績和成長性都不如創(chuàng)業(yè)板。這句話貌似很有道理，但經(jīng)不起驗(yàn)證。有兩個(gè)很明顯的例子就可以揭開部分創(chuàng)業(yè)板“業(yè)績好”背后的秘密：
萬福生科[4.38% 資金 研報(bào)]的故事大家眾所周知，被譽(yù)為“創(chuàng)業(yè)板造假第一案”：這家公司在2011年上市時(shí)股價(jià)曾經(jīng)大幅上漲，之后是不斷下跌，再后來爆出為上市而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的丑聞，最終導(dǎo)致上市公司和相關(guān)上市服務(wù)機(jī)構(gòu)雙雙受罰，其實(shí)際控制人也發(fā)生變更，而最大的受害者則是無辜的投資者。這不是單獨(dú)事件，今年上半年金亞科技[0.00% 資金 研報(bào)]從14.16元暴漲到68.3元，漲幅將近4倍，但在暴漲的背后卻是比萬福生科更為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假，其結(jié)果是受到證監(jiān)會的立案調(diào)查，股票長期停牌，投資者利益受損在所難免。
有人會問，為什么會造成這種現(xiàn)象？在我看來，就是市場缺乏價(jià)值投資理念，對創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)識不夠，惡意炒作，導(dǎo)致一些素質(zhì)不高的上市公司不是全心全意通過經(jīng)營管理來提升公司業(yè)績，而是通過財(cái)務(wù)造假配合市場哄抬股價(jià)，謀求短期暴利所致。實(shí)踐證明，在這次股市暴跌的過程中，創(chuàng)業(yè)板的投資者和大盤藍(lán)籌股的投資者相較而言，創(chuàng)業(yè)板的投資者損失最為慘重。
從世界各國創(chuàng)業(yè)板或者類似于創(chuàng)業(yè)板的市場來看，真正能夠做大做強(qiáng)的上市公司少之又少，而關(guān)系國計(jì)民生的主要上市公司基本上都集中在主板市場中。在我國，做大做強(qiáng)藍(lán)籌股關(guān)系國家的發(fā)展壯大和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。隨著我國證券市場的逐漸成熟，人為的過度短期炒作必將讓位于股票內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。目前，中國大盤績優(yōu)藍(lán)籌股的股價(jià)定位是明顯偏低的，存在著明顯的缺失和巨大的估值修復(fù)要求，這也為價(jià)值投資和資產(chǎn)重新定價(jià)提供了更大的空間。因此，我認(rèn)為隨著中國證券市場的不斷發(fā)展和成熟度的大幅提升，資產(chǎn)重新定價(jià)將會逐步向國際成熟市場的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)靠攏，A股市場上大藍(lán)籌板塊的估值必然得到大幅度提升，這其中存在巨大的股價(jià)提升空間，也必將帶來巨大的投資機(jī)會。
三、堅(jiān)持價(jià)值投資，加快資本市場機(jī)制和體制改革，才會有中國股市的健康發(fā)展和長遠(yuǎn)牛市
我堅(jiān)信伴隨中國證券市場的不斷成熟，價(jià)值投資的理念一定能夠成為市場的主流投資理念，但是，證券市場的成熟不會自己到來，而是需要市場各參與者共同做出積極的努力。要使價(jià)值投資理念成為市場主流理念，我認(rèn)為必須做到“六加強(qiáng)”：
1、加強(qiáng)對投資者的投資教育，使每個(gè)投資者都成為一名成熟的投資者
管理層要加強(qiáng)對投資者的投資教育，加大價(jià)值投資理念宣傳，采取措施鼓勵(lì)長期價(jià)值投資。特別是要加強(qiáng)市場機(jī)構(gòu)投資者力量的培養(yǎng)，倡導(dǎo)長期價(jià)值投資理念，反對短期過度投機(jī)。我們建議對投資者按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行分類，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識教育，建立投資分層制度，比如，按客戶資金以及投資經(jīng)歷的不同，限定投資者參與創(chuàng)業(yè)板、中小板或ST等高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股的操作，讓合適的投資者做合適的投資。
2、加強(qiáng)資本市場制度建設(shè)，減少產(chǎn)生資本市場投機(jī)的溫床
加快推動新股發(fā)行制度改革，落實(shí)注冊制，引導(dǎo)資金加強(qiáng)對藍(lán)籌股的投資。加強(qiáng)對兩融資金、傘型信托等杠桿型資金的市場監(jiān)管。同時(shí)完善市場交易制度，建立有利于長期價(jià)值投資的投資制度，并在必要時(shí)候恢復(fù)股票T+0交易。推動深港通進(jìn)程，擴(kuò)大QFII份額，積極穩(wěn)妥的加大中國證券市場的對外開放力度。加快上海戰(zhàn)略新興板的推出。
股指期貨對市場有重要影響力，加強(qiáng)股指期貨制度建設(shè)也會對證券市場產(chǎn)生重要作用。目前，監(jiān)管層已經(jīng)采取措施對惡意操縱市場的投機(jī)行為進(jìn)行了監(jiān)控和處罰，但這還不夠。我期望監(jiān)管層建立起對利用股指期貨大規(guī)模操縱證券市場行為的長效監(jiān)管制度建設(shè)，在股票市場沒有實(shí)行注冊制和T+0交易制度之前，對股指期貨的交易制度和規(guī)則進(jìn)行修訂，同時(shí)，采取必要而切實(shí)有效的的限制性措施遏制投機(jī)者的大規(guī)模投機(jī)行為，堵上制度的漏洞。使股指期貨與證券市場相得益彰，共同發(fā)展。
3、加強(qiáng)市場監(jiān)管和對違法行為的打擊力度，讓違法違規(guī)者對其行為付出沉重代價(jià)
管理層的監(jiān)管能力在近些年取得了長足進(jìn)步，在對管理層點(diǎn)“贊”的同時(shí)，也必須清醒的意識到實(shí)際上管理層在對市場的管理方式上還比較粗放，缺乏對事物發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)見性和處理突發(fā)事件的針對性，而且，對違法違規(guī)行為打擊的力度顯得仍然不夠。
6月份，我在參與證券公司上市座談會時(shí)明確指出，考慮到市場的承受能力，建議證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)暫停IPO或少發(fā)IPO，如果不暫停IPO或減少IPO發(fā)行，市場將會失血過多，大盤無法穩(wěn)定下來。在6月份仍然宣布發(fā)行大盤股中國核電，發(fā)行當(dāng)日股市作出劇烈反映，最高時(shí)跌了100點(diǎn)，接著隔日又宣布將大盤股國泰君安發(fā)行，造成股市再次大跌，收盤跌了103點(diǎn)。如果當(dāng)時(shí)能夠迅速暫停IPO或少發(fā)IPO，可以使投資者恢復(fù)信心，有利于證券市場的發(fā)展，市場的波動就不會這么大。
近期證監(jiān)會加強(qiáng)對市場違法行為的打擊力度，公布、處罰和移送司法了一批違規(guī)違法案件。我在為證監(jiān)會維護(hù)市場行為叫好的同時(shí)希望證監(jiān)會能夠建立維護(hù)市場公平交易的長效機(jī)制，加大對違法行為的查處和打擊力度，維護(hù)投資者的合法利益。
4、加強(qiáng)長期資金對市場的引進(jìn)和參與力度
目前市場投機(jī)行為盛行與短期資金的高頻交易密不可分。我認(rèn)為這需要進(jìn)一步引入戰(zhàn)略投資者和長期資金，以社保資金為代表的長期資金是很好的市場戰(zhàn)略投資者。引入社保資金，一方面對改變市場投資者結(jié)構(gòu)起到重要作用，另一方面社保資金本身也面臨著尋找保值增值新途徑要求的壓力。現(xiàn)在上萬億的社保資金大部分只能通過購買債券等方式實(shí)現(xiàn)保值，這是對社會資源使用的浪費(fèi)，也給社保資金的保值增值造成壓力，合理引入社保等長期資金可以起到一舉兩得的作用。另外，通過穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定市場和穩(wěn)定投資者信心的措施，使那些意圖外流的資金留在國內(nèi)投入證券市場，最終如能使已經(jīng)外流的資金回到國內(nèi)投入證券市場，支援祖國建設(shè)，一定會促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
5、加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方法運(yùn)用手法的研究，增強(qiáng)透明度
政府以往對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的出臺時(shí)點(diǎn)經(jīng)常出乎市場預(yù)料，貨幣政策不夠透明，一些政策在推出前沒有給予市場足夠的預(yù)熱期，使市場產(chǎn)生不必要的波動或加大了市場波動的幅度。不透明的貨幣政策使市場和投資者對資金沒有長遠(yuǎn)安排，轉(zhuǎn)而追求短期利益，進(jìn)一步加大了中國經(jīng)濟(jì)的大起大落。我希望政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，給予市場足夠的政策預(yù)期，減少宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的突然性和不可預(yù)測性，特別是貨幣政策走向應(yīng)提前兩年給予預(yù)告，讓市場有充分的準(zhǔn)備時(shí)間。
6、加強(qiáng)對關(guān)系國計(jì)民生的大中型企業(yè)支持力度，把支持關(guān)系國計(jì)民生的大中型企業(yè)作為重中之重
經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的所有行業(yè)不外乎圍繞著人們的衣食住行用及國家安全需要而進(jìn)行服務(wù)的。例如：住房，有人說現(xiàn)在人均有一套多房，住房過剩，房地產(chǎn)要下跌了，他們忽略了一個(gè)問題，住房消費(fèi)者是希望不斷升級換代的，住了平房要住公寓，面積小了要換大面積的，條件好了要住別墅，裝修也在不斷的更新?lián)Q代，同時(shí)，中國的城鎮(zhèn)化率還相當(dāng)?shù)?，大量的非城?zhèn)人口進(jìn)入城鎮(zhèn)，這些改善性居住和城鎮(zhèn)化新增都會有力的拉動消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在英國、美國，包括香港等國家和地區(qū)，很多人在城里有房子，在郊外有別墅，這就是他們這些國家在金融危機(jī)的時(shí)候通過賣房吸引投資移民的原因。而正是由于房地產(chǎn)的發(fā)展，使他們的經(jīng)濟(jì)能夠得到迅速恢復(fù)。這些這么發(fā)達(dá)的國家，人們住的是高檔公寓和別墅，都需要通過房地產(chǎn)來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而我們這樣一個(gè)發(fā)展中國家，很多人住在狹小的住房，70%的農(nóng)民住在簡陋的農(nóng)舍，竟然還有些人說房地產(chǎn)過剩了。又比如：在用的方面，我們許多用過蘋果第1-2代的，現(xiàn)在都換成了5-6代，你不能說每個(gè)人都有一款蘋果手機(jī)，蘋果已經(jīng)飽和了，而事實(shí)上，蘋果還在不斷地生產(chǎn)，還會有第七代、第八代，甚至幾十代，而人們也會樂此不疲地去購買，這就是市場規(guī)律，這難道對我們的房地產(chǎn)市場不是一個(gè)很好的借鑒嗎？我們現(xiàn)在的住房也僅僅是第二代、第三代，難道不可以像蘋果一樣生產(chǎn)出第七代、第八代，甚至幾十代，讓大家去購買嗎？若是如此，中國的經(jīng)濟(jì)還會像今天這樣蕭條嗎？當(dāng)然，這樣做的前提還是要提高老百姓的收入，老百姓的收入與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)辯證關(guān)系。我們國內(nèi)專家經(jīng)常發(fā)表這個(gè)飽和那個(gè)飽和的謬論，他們就沒有思考過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級換代，不從實(shí)際出發(fā)，不從廣大人民的需要出發(fā)，不從提高老百姓的收入出發(fā)，而喊一些不切實(shí)際的口號，甚至通過行政手段來限制。因此，我希望，政府和投資者都要把關(guān)系到國計(jì)民生的衣食住行用的更新?lián)Q代及升級作為關(guān)注的重點(diǎn)、發(fā)展的重點(diǎn)。所以，不管是通過資本市場的直接融資還是通過銀行業(yè)的間接融資都必須加強(qiáng)對關(guān)系國計(jì)民生的大中型支柱產(chǎn)業(yè)的扶持力度，使得一些傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)獲得更大的發(fā)展，這樣，也有利于引導(dǎo)廣大投資者把資金投向這些以大盤藍(lán)籌股為主的產(chǎn)業(yè)上來，回到理性投資、價(jià)值投資的軌道上來。只有在理性投資的理念下，大藍(lán)籌股的價(jià)值才會得到市場的認(rèn)可與重新定位，中國證券市場在這一過程中才可能得到較大的發(fā)展，一輪波瀾壯闊的大牛市必將繼續(xù)，有利于投資者和老百姓的資產(chǎn)不斷增值，有利于中國經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展的軌道。
我們相信，只要包括在座各位嘉賓在內(nèi)的社會各界共同努力，廣大投資者共同弘揚(yáng)價(jià)值投資的理念，推動資本市場和中國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，中國A股市場過萬點(diǎn)一定是水到渠成。
最后，祝各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓身體健康，工作順利，投資增值！預(yù)祝大家在新的一年里能夠取得更大的收益！
