在格雷厄姆踐行價(jià)值投資的時(shí)代，市場(chǎng)主流的觀點(diǎn)是股價(jià)已經(jīng)反映了它的內(nèi)在價(jià)值。 “投資者”們理所當(dāng)然的把股價(jià)和價(jià)值劃上等號(hào)。于是格雷厄姆智慧的創(chuàng)造了一個(gè)“市場(chǎng)先生”的形象，用以駁斥這種市場(chǎng)有效理論。他明確指出，市場(chǎng)報(bào)價(jià)在大部分時(shí)候是無(wú)效的，股價(jià)經(jīng)常不能反映其內(nèi)在價(jià)值，并且在很多時(shí)候和價(jià)值偏離度很大。格雷厄姆的觀點(diǎn)是，價(jià)格是你所付出的，價(jià)值是你所得到的。這兩樣很少完全相等，但絕大多數(shù)人很少能區(qū)分它們的不同。
安全邊際原理就是產(chǎn)生在市場(chǎng)先生理論的基礎(chǔ)上。這項(xiàng)理論認(rèn)為，在一個(gè)投資中，如果支付價(jià)格不能明顯低于其所提供的價(jià)值，那么這項(xiàng)投資就不應(yīng)該進(jìn)行。也就是說(shuō)，投資者買入一只股票，買入價(jià)必須一定程度的低于這只股票的內(nèi)在價(jià)值，你才擁有安全邊際。
那么要得到安全邊際，投資者就需要知道這只股票所代表的公司的內(nèi)在價(jià)值。并用當(dāng)前的股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行比對(duì)孰高孰低。我們通常所說(shuō)的“估值”，就是指估算一家公司的內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程。
只有看懂了一家公司，才能估算一家公司的內(nèi)在價(jià)值。于是“能力圈”這個(gè)原理產(chǎn)生了。這個(gè)原理講的是，投資者僅僅需要聚焦于自己看得懂的公司，聚焦于你自己了解的公司。
上面這些話都很枯燥，但是卻是指導(dǎo)我們做價(jià)值投資最有效且唯一正確的方法論。比如投資者經(jīng)常困惑：我的投資組合中應(yīng)該買幾只股票最合適？這個(gè)問(wèn)題其實(shí)就是由能力圈原理來(lái)約束的。
以前有粉絲和我爭(zhēng)論（探討）過(guò)。當(dāng)我表示傾向于精心選擇自己看得懂的幾家公司集中投資，那位朋友表示反對(duì)，他認(rèn)為應(yīng)該分散買入多家公司，才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。他是深信雞蛋不放在同一只籃子里，肯定風(fēng)險(xiǎn)最小。在這個(gè)問(wèn)題上，我們所站的視角不同，他是在比較集中和分散的優(yōu)劣，而我雖然聊的是集中和分散，但實(shí)際上是在思考能力圈。
如果你的投資組合中的每一只股票你都能看得很透徹，集中還是分散并不是問(wèn)題。如果你做不到這一點(diǎn)，只是出于分散來(lái)規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，那么恰恰相反，你以分散的方式在自己的組合中多加入了幾家自己似懂非懂的公司，非但不能避險(xiǎn)，反而大大增加了組合的風(fēng)險(xiǎn)。
有人說(shuō)，我買進(jìn)的股票，我當(dāng)然是研究過(guò)的，看懂了的。這還用懷疑？我看未必，有時(shí)候我們說(shuō)懂，其實(shí)只是自己以為懂了。不信我出個(gè)小小的測(cè)試，大家打開(kāi)自己的組合，看著里面的每只股票，然后請(qǐng)你依次不假思索的告訴我，每家公司上一年度的每股盈利是多少？這是一個(gè)極其重要但又簡(jiǎn)單之極的數(shù)據(jù)，每個(gè)投資者對(duì)持有的股票的目前盈利水平理所當(dāng)然應(yīng)該了如指掌。但我可以打包票，有很多人說(shuō)不上來(lái)。
比如華潤(rùn)三九，22年每股盈利2.48元，如果它今年能保持在20%的增速，那么23年結(jié)束時(shí)，它的每股盈利將漲到3元左右。后續(xù)結(jié)合安全邊際原理和公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，把它的增速保守在15%，那么23年末它的合理股價(jià)應(yīng)該在70元左右。你看，這個(gè)估值的過(guò)程涉及到具體數(shù)值計(jì)算時(shí)，就是從我上面那個(gè)小測(cè)試中的去年盈利2.48元開(kāi)始的。但是你所謂的懂，很可能是你能滔滔不絕的告訴我這家公司是做什么的，它有哪些產(chǎn)品，有哪些優(yōu)勢(shì)，甚至還能講一通自己購(gòu)買和服用該公司產(chǎn)品的體驗(yàn)。。。聽(tīng)起來(lái)研究得很深，自己很懂。
“懂”這個(gè)字其實(shí)是世間一件極難之事。印度著名詩(shī)人、哲學(xué)家泰戈?duì)栍幸皇酌妒澜缟献钸b遠(yuǎn)的距離》，開(kāi)頭四句寫(xiě)道：
世界上最遙遠(yuǎn)的距離，
不是生與死的距離，
而是我就站在你面前，
你卻不知道我愛(ài)你。
這幾句話淋漓盡致的道盡了人間的不懂。懂不懂一只股票，往往就是它就在你的持倉(cāng)中，但實(shí)際上和你隔著遙遠(yuǎn)的距離，你卻并不知道。什么時(shí)候你才會(huì)突然發(fā)現(xiàn)你沒(méi)有懂？當(dāng)它一次大跌的時(shí)候，你不能安然若素，而是驚慌失措，你不知道這家公司發(fā)生了什么，你開(kāi)始四處打探和詢問(wèn)它大跌的原因。在得不到結(jié)果的時(shí)候，甚至開(kāi)始自圓其說(shuō)的安上什么莊家，大資金進(jìn)出，什么趨勢(shì)變了，技術(shù)上走壞了之類的荒唐言論。這些因素確實(shí)有可能在短期內(nèi)改變流通籌碼的供求關(guān)系而使股價(jià)形成波動(dòng)，但這些波動(dòng)會(huì)使這家公司今年度的盈利能力改變？會(huì)使公司本年度的盈利減少？只要一個(gè)跌停，很多投資者的投機(jī)者真實(shí)身份就露出來(lái)了。他們不但沒(méi)懂這家公司，其實(shí)也一直沒(méi)懂自己。他們一直以為自己是個(gè)堅(jiān)定的投資者，并不知道自己其實(shí)是個(gè)不折不扣的投機(jī)者。
彼得·林奇的投資極其分散，但他和很多投資者的分散有本質(zhì)的不同。林奇一生的大部分時(shí)間不是在調(diào)研公司，就是在去調(diào)研公司的路上。而巴菲特的投資高度集中，他看懂了的公司基本是在安全邊際范圍內(nèi)不斷加倉(cāng)，一直持有。
他們都是遵行著能力圈的原則，取得了價(jià)值投資的偉大成就。
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