這種組合特征往往值得警惕。它可能反映了市場對于這個企業(yè)階段性的高增長（一定要區(qū)分“當期業(yè)績”與“盈利能力態(tài)勢”之間的區(qū)別）背后的實際長期盈利能力有過度高估的傾向。
如果一個企業(yè)的PB極高，那反映的是這個企業(yè)的盈利基本上是靠無形資產驅動的，屬于虛擬化經營級別的公司。但是這得靠多么強大的無形資產才能夠達到？10倍以上的PB表明這個公司的盈利中有形資產的貢獻率已經不到10%，如果這是一個可以持續(xù)的盈利能力，那么是什么無形資產如此堅挺？真的已經到了“長期來看都高度確定其地位難以被顛覆”的程度了嗎？
在我的觀察中，這種企業(yè)如果像預期般發(fā)展順利，其投資回報率也在高昂的市場預期消化中明顯降低（等于或者低于企業(yè)實際利潤增長）。稍有不慎，出現(xiàn)明顯低于預期的業(yè)績走向，其下跌的幅度往往遠超出預料之外。
比如中恒集團（600252.SH），其PB高達12倍時，與其競爭優(yōu)勢的牢靠程度（也就是ROE的可持續(xù)性）長期來看并不匹配。雖然當時動態(tài)PE很低，但是結合經營上的一些重大不確定性，它當時的價格（約18元）所隱含的風險已經遠高于機會。
上述情況可能有一種例外，就是這個企業(yè)具有持續(xù)的將融資能力轉換為高盈利業(yè)務回報的能力。
但是這種情況非常稀少，不但需要企業(yè)有強大無比的無形資產壁壘，而且還要關注它的業(yè)務是否是資金投入敏感型的？比如貴州茅臺（600519.SH）和東阿阿膠（000423.SZ），屬于典型的強大無形資產壁壘企業(yè)，但是大量的現(xiàn)金難以在核心業(yè)務上放大，也極大地影響了其資產收益率的最大化。
高PB 高PE
這樣的情形，一是市場全面泡沫化，完全靠的是一種情緒亢奮支持，類似2007年?；蛘呤且恍┩耆抗适卤化偪癯醋鞯膫€股，比如前一階段某些稀土概念。二是從“高PB，低PE”明星地位跌落凡間的——也就是通常所說的“被證偽了”。很高的PB表明市場定價相對于其資產的實際盈利能力而言還是高估（回歸之路漫漫無期），而其業(yè)績的一落千丈，甚至是大幅虧損也導致原本“很低的動態(tài)市盈率”轉眼之間迅速升高。
估值的本質是什么？不是一堆數(shù)學模型或者幾個公式的堆砌，而是對“什么東西才值得溢價，以及溢價的程度與投資回報率之間的關系”進行評估的過程。
越是接近理解主要幾個估值指標的本質意義之后，我們發(fā)現(xiàn)估值的主要困難就越是指向一個問題：你對這項生意有多了解？
