⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤
源于4月中旬的A股調(diào)整，拖累市場的沉重砝碼是金融地產(chǎn)板塊和中小市值高價(jià)股；但崛起于滬指2319點(diǎn)的反轉(zhuǎn)行情卻仍是中小市值股票跑贏大市，中小板指[5871.95 0.71%]數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指[980.63 0.38%]數(shù)分別逼近前期高點(diǎn)，而落后的仍是主板指數(shù)，這就給人們帶來深深的困惑，在主動(dòng)型投資策略中，是追高富貴險(xiǎn)中求好，還是逢低守株待兔好？
指數(shù)規(guī)模快速增長意味著市場價(jià)值的快速增長，但這并不意味著投資收益也在向同一方向發(fā)展，格雷厄姆就曾提及：“明朗的發(fā)展前景并不意味著能為投資者帶來明顯的盈利。”
縱覽1957年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)創(chuàng)立以來的內(nèi)部市場價(jià)值變遷即可略窺一二：1957年金融股的市場份額僅有1%不到，而能源股的市場份額高達(dá)21%，但至2006年全球金融危機(jī)導(dǎo)火索點(diǎn)燃前夕，金融部門的市場份額卻飆升至20%以上，而能源部門卻銳減至7%左右，如果您選擇市場價(jià)值遞增的板塊則顯然應(yīng)該買入金融股而賣出能源股，但事實(shí)上卻相左，自1957年以來，金融股的收益率落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總體水平，而能源股表現(xiàn)則優(yōu)于市場。
因此，短期而言，追逐市場價(jià)值快速增長的板塊可能是正確的選擇；但長期而言，尋找快速增長的板塊卻可能是錯(cuò)誤的抉擇，這就是所謂的增長率陷阱。
回到A股市場，同樣的困惑也就能夠獲得答案了：在2007年牛市末端，市場價(jià)值增長最迅猛的板塊是能源板塊，當(dāng)時(shí)中國神華[23.91 0.50%]和中國石油[10.24 0.10%]都給短期投資者和打新投資者帶來了快速的回報(bào)，但中長期投資收益卻令人不敢恭維；同理，金融板塊中的銀行股已是A股估值最低的板塊，但市場價(jià)值卻是持續(xù)遞增，產(chǎn)生上述增長率陷阱的根源在于板塊新股的快速擴(kuò)容；比較復(fù)雜的情形是中小板和創(chuàng)業(yè)板，作為分類指數(shù)，如果將其納入A股整體范疇，同樣一部分原因是由于新股快速擴(kuò)容帶來市場價(jià)值的遞增，同時(shí)指數(shù)規(guī)模偏小也令個(gè)股貢獻(xiàn)能夠推升指數(shù)市場價(jià)值。
因此，主動(dòng)型投資策略基于投資收益的分析比市場價(jià)值分析更重要，一般而言，投資收益與市場價(jià)值表現(xiàn)最接近同步的板塊是醫(yī)藥股和日常消費(fèi)品股，這也就是為何巴菲特對醫(yī)藥股青睞有加，而在A股中食品飲料股長期表現(xiàn)最穩(wěn)定；能源、IT、耐用消費(fèi)品板塊則是明顯的周期性行業(yè)，類似資源、汽車、家電等股票只要不退市，關(guān)鍵看價(jià)格而非估值。
中小板和創(chuàng)業(yè)板新股投資策略有階段性特征，例如：創(chuàng)業(yè)板首批限售的“小非”股份10月解禁，這就會(huì)帶來巨大的流動(dòng)性壓力，可是居控股地位的“大非”股份還未至解禁期，因此短期流動(dòng)性洪峰可能會(huì)提供介入的良機(jī)，這就是交易型的投資機(jī)會(huì)。但長期而言，投資者需要識別增長率陷阱。
