道指解讀：美國(guó)股市成長(zhǎng)史
武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 董登新（教授）
原始出處：登新投資論壇國(guó)際俱樂(lè)部
http://www.pension.zj.com 1792年，24名紐約經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街的一棵梧桐樹(shù)下訂立協(xié)定，約定以后每天都在此進(jìn)行股票等證券的交易。1817年，這一交易市場(chǎng)日漸活躍，于是參加者組成了紐約證券交易管理處。1863年，它正式更名為紐約證券交易所。這便是美國(guó)股市的起源。
1882年，道（Dow）與好友瓊斯（Jones）在華爾街15號(hào)創(chuàng)辦了道瓊斯公司，并緊靠紐約證券交易所。1884年，道最早開(kāi)始嘗試計(jì)算股票價(jià)格變動(dòng)指數(shù)，當(dāng)時(shí)采用樣本均為鐵路公司，這就是后來(lái)的道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均數(shù)（DJIA）。1889年，道親手創(chuàng)辦了華爾街日?qǐng)?bào)。1896年5月26日，道第一次計(jì)算并對(duì)外公布了道瓊斯工業(yè)平均數(shù)（DJIA），當(dāng)日指數(shù)為40.94。1929年，道瓊斯公用事業(yè)平均數(shù)DJUA指數(shù)誕生。1992年，道瓊斯綜合平均數(shù)（DJCA）誕生。近年來(lái)，道瓊斯公司又跨越全球創(chuàng)設(shè)了相對(duì)獨(dú)立的3000多個(gè)股價(jià)指數(shù)，統(tǒng)稱為道瓊斯全球指數(shù)（DJGI）。然而，在上述所有道瓊斯股價(jià)指數(shù)中，唯有道瓊斯工業(yè)平均數(shù)是最重要的，它不僅是當(dāng)今美國(guó)最重要股價(jià)指數(shù)，而且也是世界上最有影響力的股價(jià)指數(shù)。因此，它既美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。人們一般將道瓊斯工業(yè)平均數(shù)簡(jiǎn)稱為道瓊斯指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“道指”），而且將1896年5月26日這一天確定為道瓊斯指數(shù)的“生日”。
道指屬于成份股指數(shù)，它的樣本數(shù)歷史上曾有過(guò)三次變化：1896年首次計(jì)算時(shí)設(shè)定樣本股為12只；1916年設(shè)定樣本股為20只；1928年最終將樣本股固定為30只。直到今天，道指樣本股仍為30只。目前的30個(gè)樣本主要取自紐約證券交易所及NASDAQ股票市場(chǎng)。
為了適應(yīng)科技進(jìn)步與股市發(fā)展的需要，道指30只成份股已不再局限于傳統(tǒng)定義的工業(yè)股，如今的道指取樣已經(jīng)覆蓋了整個(gè)美國(guó)股市中最優(yōu)秀的藍(lán)籌股，并包含了金融服務(wù)、科技、零售、娛樂(lè)以及生活消費(fèi)品等多種行業(yè)。作為樣本，它們是各個(gè)行業(yè)的龍頭或代表，這些樣本股擁有最廣泛的個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者。2005年底，道指30個(gè)成份股合計(jì)市值占全美股市總市值的比例高達(dá)23.8%。
100多年來(lái)，道指以其獨(dú)到的計(jì)算方法為專利，以一流的藍(lán)籌股為樣本，以百折不撓的精神、從不間斷的計(jì)算保證了道指百年來(lái)的一貫性與可比性。這正是道指“長(zhǎng)生不老”的秘訣之所在。近百年來(lái)道指走過(guò)的“路”，不僅折射出了它自身旺盛的生命力和強(qiáng)烈的時(shí)代氣息，同時(shí)，它更具歷史價(jià)值地記錄下了美國(guó)股市的百年歷程，可供后人研究與思考。
美國(guó)道斯瓊指數(shù)千點(diǎn)耗時(shí)統(tǒng)計(jì)
千點(diǎn)關(guān)口
首破千點(diǎn)關(guān)口時(shí)間
累計(jì)耗時(shí)
千點(diǎn)間隔
1000
1972年11月14日
76年
76年
2000
1987年1月8日
90年
14年
3000
1991年4月17日
94年
4年
4000
1995年2月23日
98年
4年
5000
1995年11月21日
99年
9個(gè)月
6000
1996年10月14日
100年
11個(gè)月
7000
1997年2月13日
101年
4個(gè)月
8000
1997年7月16日
101年
5個(gè)月
9000
1998年4月6日
102年
9個(gè)月
10000
1999年3月29日
103年
12個(gè)月
11000
1999年5月3日
103年
1個(gè)月
一、30年代大蕭條“吃掉”道指33年的“積累”
1896年5月26日，道指（DJIA）從40.94點(diǎn)艱難起步。經(jīng)過(guò)30多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，道指緩慢“成長(zhǎng)”。1929年9月3日，道指收至歷史最高點(diǎn)位381點(diǎn)。其間，美國(guó)股市經(jīng)歷了美國(guó)海外軍事擴(kuò)張、第一次世界大戰(zhàn)、柯立芝繁榮三大“利好”階段，這一時(shí)期也是美國(guó)走向世界霸主地位的重要轉(zhuǎn)折時(shí)期。因此，在這一階段，美國(guó)股市一路順風(fēng)，從40點(diǎn)到接近400點(diǎn)，道指走了33年時(shí)間。
否極泰來(lái)、樂(lè)極生悲。正當(dāng)美國(guó)人民沉浸在繁榮與幸福之中不難自拔時(shí)，一場(chǎng)歷史上罕見(jiàn)的大危機(jī)正在悄悄逼近美國(guó)人民。1929年10月28日，美國(guó)東部時(shí)間星期一，上午開(kāi)市不久，道指狂跌不止，當(dāng)日收于260點(diǎn)，日跌幅達(dá)12.82%。這便是美國(guó)人聞風(fēng)喪膽的“黑色星期一”。以此為導(dǎo)火索拉開(kāi)了30年代世界性大蕭條序幕。
次日（10月29日），道指收盤(pán)再大跌11.73%，收于230點(diǎn)。隨后，道指伴隨1929——1933年的大蕭條一路下跌不止，一直跌到1932年6月30日43點(diǎn)收盤(pán)。
從40點(diǎn)出發(fā)，33年漲至400點(diǎn)附近，接著只用兩年半的時(shí)間便狂跌至“原點(diǎn)”。后人也稱之為“大股災(zāi)”。大股災(zāi)、大蕭條，讓富有的美國(guó)人幾乎在一夜之間淪為了“窮光蛋”。如今想來(lái)，依稀如夢(mèng)。
二、重鑄基石：40年后道指首破1000點(diǎn)
20世紀(jì)30年代大蕭條后，美國(guó)人從“自由放任”的盲目自信中醒來(lái)，重新審視必要的法制與宏觀調(diào)控。俗話說(shuō)“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。大蕭條永世難忘的“痛”讓美國(guó)人走向了另一個(gè)極端：對(duì)金融業(yè)實(shí)行最嚴(yán)厲的管制，包括加強(qiáng)金融立法、分業(yè)管理、利率管制、存款保險(xiǎn)等舉措。這樣做的好處：對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的金融業(yè)，尤其是對(duì)證券市場(chǎng)嚴(yán)加管制，有利于抑制金融投機(jī)，抑制金融泡沫，有利于整固金融秩序，從而有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，羅斯福新政的成功施行，以及第二次世界大戰(zhàn)美國(guó)從中“漁利”，使美國(guó)成為真正的、絕對(duì)的世界霸主，而且經(jīng)濟(jì)實(shí)力與軍事實(shí)力同步增強(qiáng)。從50年代初開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全走出了“大蕭條”的陰影，進(jìn)而步入到了60年代世界資本主義國(guó)家發(fā)展的一段“黃金時(shí)期”。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一路走好，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的道指也一并向上。1956年5月12日，道指首破500點(diǎn)大關(guān)。從道指生日算起，從40點(diǎn)到500點(diǎn)，道指整整走了60年。這60年應(yīng)該算是道指苦難的60年，其經(jīng)歷坎坷曲折，它從生到死，再到重生。這一曲折的過(guò)程也教會(huì)了美國(guó)人如何看待投機(jī)、如何對(duì)自己的投機(jī)行為負(fù)責(zé)。當(dāng)然，最主要的就是，它將美國(guó)股市引入了嚴(yán)厲的“法治”之道。
60年代的“黃金十年”將美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶上了一個(gè)新的高潮。這一高潮終結(jié)的標(biāo)志是1972年11月14日，道指首破1000點(diǎn)。這是道指的第一個(gè)“千點(diǎn)”，若從大蕭條的43點(diǎn)算起，它整整花了40年來(lái)跨越它的首個(gè)“千點(diǎn)”關(guān)口；若從道指誕生時(shí)算起，它則花了76年的時(shí)間來(lái)攻克這1000點(diǎn)大關(guān)。由此可見(jiàn)，這一千點(diǎn)的基石的確是夠扎實(shí)的。
然而，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)規(guī)律是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然規(guī)律。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)20多年的快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)泡沫及通貨膨脹已積聚到相當(dāng)程度。到了該停下來(lái)喘息的時(shí)候了，于是，從70年代初開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又步入了前所未有的“滯脹”時(shí)期。高通貨膨脹伴隨高失業(yè)，經(jīng)濟(jì)滯止不前，70年代中期，美國(guó)利率水平高達(dá)15%以上。為此，剛上千點(diǎn)不久的道指又面臨著巨大的大跌考驗(yàn)。1974年末、1975年初，道指一度暴跌至550點(diǎn)上方，幾乎吃掉1956年以來(lái)的戰(zhàn)果。好在自大蕭條以來(lái)，美國(guó)股市一直處在嚴(yán)加管制的狀態(tài)，泡沫與風(fēng)險(xiǎn)才能較快的順利化解。
1976年末，道指重返千點(diǎn)之上。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未真正好轉(zhuǎn)，因此，道指很快又回到了千點(diǎn)的下方，從1977——1982年的5年間，道指一直800點(diǎn)之上、1000點(diǎn)之下作窄幅整理。從1972——1982年的10年間，除1974年與1975年之交有過(guò)短暫的下落外，其他時(shí)間均保持在800點(diǎn)以上運(yùn)行，這應(yīng)該再次證明了美國(guó)股市在嚴(yán)厲的“法治”下的有效性。
三、第二個(gè)“黑色星期一”考驗(yàn)道指：有驚無(wú)險(xiǎn)
1982年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出“滯脹”的陰影，國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)開(kāi)始上升。當(dāng)年底，道指再次穩(wěn)穩(wěn)地站上1000點(diǎn)關(guān)口。1985年底，道指首次突破1500點(diǎn)。從1000點(diǎn)跨越至1500點(diǎn)，道指花了13年的時(shí)間。隨后一路繼續(xù)飆升，1987年1月8日，道指首破2000點(diǎn)大關(guān)。
1987年10月19日，又是一個(gè)“黑色星期一”，道指當(dāng)天狂跌508點(diǎn)，日跌幅達(dá)22.61%，道指從前日收市的2246.74點(diǎn)跌至1738.74點(diǎn)收盤(pán)。這一日跌幅排道指有史以來(lái)的第二高。美國(guó)爆發(fā)的這一“股災(zāi)”，也引發(fā)了全球股市的同步暴跌。但當(dāng)年年底，道指又重拾2000點(diǎn)。
這一次股災(zāi)的有驚無(wú)險(xiǎn)，應(yīng)該主要?dú)w功于三大因素：
一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)與增長(zhǎng)，以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。
二是美國(guó)股市前期管制的功效；道指花了76年的時(shí)間始終在1000點(diǎn)以下“筑底”，牢牢夯實(shí)的基石，是美國(guó)股市大廈后來(lái)不倒的重要原因之一。道指首破1000點(diǎn)后，僅有兩次回探的記錄；1500點(diǎn)更是一次性通過(guò)，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)任何反復(fù)；2000點(diǎn)也僅在1987年和1988年有過(guò)兩次短暫的反復(fù)。這是美國(guó)股市“成熟”的標(biāo)志，同時(shí)，也是美國(guó)股市低風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。
三是美國(guó)股市的上市公司（包括來(lái)自全球一流的企業(yè)）實(shí)力已是今非昔比，一流的上市公司，必須具備一流的投資價(jià)值。因此，大批世界一流的上市公司，是美國(guó)股市的中流砥柱，它們優(yōu)良的投資價(jià)值足以化解股市泡沫與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
80年代末，道指繼續(xù)保持了向上的趨勢(shì)。應(yīng)該說(shuō)，道指與美國(guó)股市的一同成長(zhǎng)并不斷長(zhǎng)大，這除了歸因于成功的市場(chǎng)監(jiān)管外，主要原因是一流的上市公司、一流的投資價(jià)值，讓投資者與股市共享國(guó)民經(jīng)濟(jì)的繁榮與成長(zhǎng)。
四、持續(xù)增長(zhǎng)的“新經(jīng)濟(jì)”將道指送入向上通道
自20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，隨著“網(wǎng)絡(luò)時(shí)代+知識(shí)經(jīng)濟(jì)”的驅(qū)動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)100多個(gè)月的持續(xù)增長(zhǎng)，這是歷史上罕見(jiàn)的一個(gè)“長(zhǎng)周期”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的節(jié)節(jié)攀升，道指承接80年代末的慣性繼續(xù)發(fā)力、不斷通關(guān)。
1991年4月17日，道指首破3000點(diǎn)；
1995年2月23日，道指首破4000點(diǎn)；
1995年11月21日，道指首破5000點(diǎn)；
1996年10月14日，道指首破6000點(diǎn)；
1997年2月13日，道指首破7000點(diǎn)；
1997年7月16日，道指首破8000點(diǎn)；
1998年4月6日，道指首破9000點(diǎn)；
1999年3月29日，道指首破10000點(diǎn)大關(guān)。
2000年1月14日，道指創(chuàng)下歷史最高記錄，11723點(diǎn)。
截止2001年“911”發(fā)生前，道指從3000點(diǎn)一路上漲至10000點(diǎn)之上，其間的各個(gè)“千點(diǎn)”整數(shù)關(guān)口，均為一次性通過(guò)，幾乎沒(méi)有出現(xiàn)反復(fù)。這正如我們搭蓋房子，如果基石不穩(wěn)、不牢，房子就蓋不高、蓋不穩(wěn)，弄不好會(huì)“推倒重來(lái)”，弄不好會(huì)搞出一個(gè)“豆腐渣”工程。相反，只要基石夯實(shí)扎穩(wěn)，則大廈搭蓋起來(lái)就越快，而且樓房也會(huì)越有質(zhì)量。
盡管美國(guó)股市隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)了100多個(gè)的月的上漲，泡沫也似乎感覺(jué)出來(lái)，但它的上漲已有些過(guò)份。于是，正常的技術(shù)回調(diào)隨之開(kāi)始。道指連續(xù)下穿11000點(diǎn)和10000點(diǎn)關(guān)口，并且于2001年3月20日直抵9721點(diǎn)。正當(dāng)美國(guó)股市技術(shù)性回調(diào)至關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，讓美國(guó)人最不信的大事件發(fā)生了，這就是2001年9月11日在美國(guó)發(fā)生的“911”恐怖襲擊事件。“911”不僅讓美國(guó)人意外，更讓世界為之震驚。全球股市也為之恐慌。
在這一特殊背景下，美國(guó)股市從“技術(shù)回調(diào)”轉(zhuǎn)換為“恐慌下跌”。“911”后道指很快首次下穿9000點(diǎn)，并直逼8000點(diǎn)關(guān)口。2001年9月21日，道指跌至8236點(diǎn)。
2001年底，隨著美國(guó)對(duì)阿富汗塔利班武裝發(fā)動(dòng)的戰(zhàn)爭(zhēng)取得徹底的勝利，股市人氣開(kāi)始重新聚集，道指于2002年3月19日再上萬(wàn)點(diǎn)，達(dá)10635點(diǎn)。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)明顯衰退，尤其是2002年第二季度經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)更為明顯。因此，導(dǎo)致道指從2002年下半年至2003年初之間曾三次下穿8000點(diǎn)。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，2003年底，道指很快重上10000點(diǎn)，2005年底再次逼向11000點(diǎn)。2006年5月9日，收于11640點(diǎn)，離歷史最高點(diǎn)位11723點(diǎn)僅一步之遙。
這就是美國(guó)股市，一個(gè)世界性的、全球性的股市！它的成長(zhǎng)是200多年的經(jīng)歷，它的成長(zhǎng)絕不是“急來(lái)的”，更不是“一夜成名”的，也正因如此，道指也才能隨它一步步長(zhǎng)大，顯而易見(jiàn)，道指能從40點(diǎn)“長(zhǎng)大”成今天的10000點(diǎn)之上，它絕非一日之功、一步到位。因此，股市的成長(zhǎng)，不能急功見(jiàn)利，應(yīng)一步一個(gè)腳印，做實(shí)它，就是對(duì)后人負(fù)責(zé)。
