簡(jiǎn)析利率、匯率與股市之關(guān)系
董登新
一會(huì)兒是人民幣加息，一會(huì)兒又是人民幣升值，在人民幣利率與匯率的變動(dòng)中，股市是否會(huì)作出相應(yīng)的反應(yīng)？于是，有人在問：利率、匯率究竟與股市有何關(guān)系？在此，筆者僅作如下提綱性答復(fù)，以答謝在E-mail中給我提問的網(wǎng)友。若有不周全之處，望大家批判并展開討論。
1．利率是本幣資金市場(chǎng)的一種價(jià)格信號(hào)；匯率則是外匯資金市場(chǎng)的一種價(jià)格信號(hào)。某國(guó)或某地區(qū)的資金總供求就是本幣資金供求與外匯資金供求之和。因此，從某國(guó)的角度講，利率是本幣的對(duì)內(nèi)價(jià)格；匯率則是本幣的對(duì)外價(jià)格。
2．利率間接影響匯率。利率對(duì)匯率的影響，主要是經(jīng)由本幣與外幣之間的利率差距而引發(fā)的。根據(jù)“無套利均衡”原理，低利率的貨幣必然升水；高利率的貨幣必然貼水。由此可見，本幣與外幣之間的利率差距過大，必然會(huì)引發(fā)明顯的匯率逆向變化。
3．匯率間接影響利率。匯率對(duì)利率的影響，主要是通過國(guó)際收支的非均衡變動(dòng)而引發(fā)的。國(guó)際收支差額主要由兩大部分所構(gòu)成：一是經(jīng)常項(xiàng)目差額；二是資本項(xiàng)目差額。一國(guó)國(guó)際收支如果長(zhǎng)期順差，則外匯必然供過于求，本幣就會(huì)對(duì)外升值；本幣升值，一般會(huì)抑制出口、刺激進(jìn)口，從而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)商品供給，國(guó)內(nèi)物價(jià)平抑，利率被迫下調(diào)；另一方面，為了穩(wěn)定本幣匯率，該國(guó)必然會(huì)將國(guó)際收支順差轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備。在外匯儲(chǔ)備增加的同時(shí)，本幣投放就會(huì)增加，貨幣供給就會(huì)擴(kuò)大、銀根就會(huì)放松，從而迫使利率下調(diào)。
4．利率與證券行市的關(guān)系。一般地，證券行市隨利率變化反向而動(dòng)。也就是說，加息會(huì)使證券行市下跌；減息則會(huì)刺激證券行市上揚(yáng)。這一機(jī)理大體是通過兩條渠道來生成的。其一，信貸市場(chǎng)是間接金融市場(chǎng)，而證券市場(chǎng)是直接金融市場(chǎng)。在社會(huì)資金總量一定的條件下，二者互為此消彼漲或是彼增此減的關(guān)系。銀行利率上調(diào)，一般會(huì)拉動(dòng)銀行存款增長(zhǎng)；相應(yīng)地，證券市場(chǎng)資金就會(huì)分流，其可用資金就會(huì)減少，從而拉動(dòng)證券行市向下“撤”。其二，利率提高，必然加大貸款成本和投資成本，對(duì)上市公司而言，其經(jīng)營(yíng)成本（利息）會(huì)提高，利潤(rùn)就會(huì)相對(duì)減少，從而可供股東分配的利潤(rùn)也就減少了，股票的投資價(jià)值也會(huì)相應(yīng)貶值。因此，無論從個(gè)股或是從整個(gè)股市而言，利率上揚(yáng)都將對(duì)它們構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅。
5．匯率與證券行市的關(guān)系。一般地，匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響也可以區(qū)分為對(duì)個(gè)股和整個(gè)股市的影響。從個(gè)股來看，本幣升值對(duì)原材料依賴進(jìn)口的上市公司而言是好事；同時(shí)，本幣升值對(duì)產(chǎn)品銷售依賴出口的上市公司來說是壞事。反之亦然。從整個(gè)股市來看，則要根據(jù)該國(guó)股市的對(duì)外開放程度而定。如果該國(guó)股市對(duì)國(guó)外投資者完全開放，且本國(guó)貨幣已在資本項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)了可自由兌換，則匯率變動(dòng)對(duì)股市會(huì)有直接而敏感的影響。一般地，若本幣正處升值過程中，或者本幣為堅(jiān)挺貨幣，則外資便會(huì)涌入本國(guó)股市，從而有利于股市上揚(yáng)。反之亦然。但若本幣尚不允許資本項(xiàng)目可兌換，或者本國(guó)股市不對(duì)外開放，則本幣匯率變化對(duì)股市的影響就不大，或者說并不構(gòu)成直接影響。這時(shí)，匯率對(duì)個(gè)股的影響往往大于對(duì)整個(gè)股市的影響。
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