2003年以來，價(jià)值投資理念深入人心，在這種背景下，多數(shù)人忽略了多元化的投資策略在投資中的作用。從某種程度而言，過分崇尚價(jià)值投資正是證券市場(chǎng)由不成熟走向成熟的過渡時(shí)期，而不是已經(jīng)成熟的表現(xiàn)。價(jià)值投資理念的深入人心有效的抑制了投機(jī)，同時(shí)價(jià)值投資方法被大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所采用，導(dǎo)致了備選股票價(jià)值回歸速度的加快，也消除了類似的投資機(jī)會(huì)。
在這里多說兩句個(gè)人的感悟。證券市場(chǎng)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的系統(tǒng)，其存在和發(fā)展的必然前提，是系統(tǒng)從外部吸收資源的總量高于系統(tǒng)向外部輸送資源的總量，否則系統(tǒng)便會(huì)因資源枯竭而消亡。這導(dǎo)致了兩個(gè)結(jié)論：一、系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)；二、這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。
說得有點(diǎn)枯燥，舉些例子來說。價(jià)值投資的教父格雷厄姆在晚年放棄了價(jià)值投資理念，轉(zhuǎn)而信奉有效市場(chǎng)理念。而偏偏有效市場(chǎng)理論的建立者之一在1990年代放棄了市場(chǎng)有效理論?？此品浅Ｃ埽灿泻芏嘈欧钣行袌?chǎng)理論的人拿格雷厄姆的例子來說事。這個(gè)問題很好用前面的系統(tǒng)論的觀點(diǎn)來解釋。格雷厄姆的價(jià)值投資方法本質(zhì)是挖掘股價(jià)低于當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，這種方法相對(duì)簡(jiǎn)單一些，而在美國市場(chǎng)越來越發(fā)達(dá)的時(shí)候，越來越多的投資者采用該種方法，從而導(dǎo)致存在價(jià)值低估的公司越來越少趨近于無，這樣格雷厄姆本人自然也無法用自己傳統(tǒng)的方法來長期獲得超額利潤了。但另一方面他卻陷入了思維誤區(qū)，就斷言市場(chǎng)有效了。實(shí)際上他的方法不能夠長期獲取超額利潤并不代表別的方法也不能，呵呵。
格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來長期價(jià)值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌?，即加入了自己?duì)未來的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價(jià)值投資才是投資正道。在我看來，這恰恰相反。因?yàn)槌税头铺睾捅说昧制嫖覀儙缀跽也坏狡渌谧C券市場(chǎng)上以價(jià)值投資長期取勝的著名投資家了。對(duì)少數(shù)幾個(gè)人的過分關(guān)注正說明了其他人并不成功，正如傳統(tǒng)的禮節(jié)教導(dǎo)我們，到別人家作客不要過分夸獎(jiǎng)主人做的某一個(gè)菜肴一樣，因?yàn)檫@可能說明其他幾個(gè)菜做得并不好吃，呵呵。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點(diǎn)，就是他的方法更不具有可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。例如，其投資可口可樂公司的時(shí)候正好是全球化開始的年代，可口可樂作為美國文化的一部分迅速地在世界各地流行，我們自己就可以深切地感受到從第一次喝可樂的不適應(yīng)到逐漸習(xí)慣的這一歷程。巴菲特以其超強(qiáng)的判斷力敏銳地抓住了這一點(diǎn)，對(duì)其進(jìn)行長期投資，成為其投資成功的經(jīng)典案例。而實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。那么這就說明了，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。
說到這里大家不要誤解我的意思，我沒有反對(duì)價(jià)值投資，相反還非常推崇它，只不過我認(rèn)為絕大多數(shù)崇尚所謂價(jià)值投資的投資者并不真正具備價(jià)值投資所需的戰(zhàn)略眼光和獨(dú)立的判斷能力，而這種能力并不能夠通過僅僅通過市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和學(xué)習(xí)進(jìn)步而獲得。另一方面，如果市場(chǎng)中很多人都能夠深刻地掌握了價(jià)值投資方法，那么這種方法很快就會(huì)失效，因?yàn)橐赃@種方法選出的公司的股價(jià)很快會(huì)回歸價(jià)值，不再給后來者以投資機(jī)會(huì)，這樣也就不會(huì)有巴菲特了。
扯的好像有點(diǎn)遠(yuǎn)。但萬變不離其宗，介紹這兩本書和說上面這番話的核心意思，就是要以多元化的視角來看待證券市場(chǎng)，能夠從證券市場(chǎng)中獲利的方法有多種，多些視角來看待，會(huì)體會(huì)得更深刻。同時(shí)，放棄對(duì)于流行的價(jià)值投資理念的過度推崇。
其實(shí)從證券市場(chǎng)的系統(tǒng)屬性而言，一定存在著諸多的系統(tǒng)漏洞能夠讓人獲利，從而吸引大量外部資源進(jìn)入使自己發(fā)展壯大。我把這些漏洞分為四種，一種是尚未被人發(fā)現(xiàn)的；第二種是已被人發(fā)現(xiàn)但是僅僅為少數(shù)人所知的；比如前面所述的逆向投資策略在其被發(fā)現(xiàn)的前十幾年里一直如此；第三種是雖廣為人知，卻極少有人能夠采用合適的方法通過這漏洞獲取系統(tǒng)資源的，巴菲特就是找到這漏洞的人之一，但是大多數(shù)崇尚價(jià)值投資的投資者顯然沒有巴菲特的戰(zhàn)略眼光和判斷能力，自然不可能長期超額獲利。第四種是廣為人知，并且能夠較快的為較多人所采用，這導(dǎo)致了相應(yīng)投資機(jī)會(huì)的迅速被挖掘，結(jié)果封閉了這個(gè)漏洞本身。四種漏洞的形式保證了僅有少數(shù)人才能長期穩(wěn)定超額獲利，所以證券市場(chǎng)在這個(gè)過程中才能夠一直發(fā)展。
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