中國證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹曾表示，中國資本市場正在越來越市場化。他說："確實(shí)，過去還要管指數(shù)，現(xiàn)在指數(shù)我們好像管不了，我們也沒有管?！?br>
面對(duì)指數(shù)一年上漲100%的好時(shí)機(jī)，大多數(shù)投資者卻無緣受惠。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上證指數(shù)2000點(diǎn)，市場中的投資者贏利的只有20%左右，40%的股民僅僅持平，還有40%的股民虧損，贏利人中只有5%是超越大盤,或與大盤同步的。
那么，在這場以價(jià)值回歸為主題展開的機(jī)構(gòu)博弈的大藍(lán)籌行情中，究竟誰在主導(dǎo)A股的定價(jià)？
做強(qiáng)A股定價(jià)權(quán)
從閉門到開放，當(dāng)QFII的一只腳邁進(jìn)A股市場之后，A股市場任何一次震動(dòng)似乎都能尋出QFII的聲音和蹤跡，其能量似乎越來越大。
11月9日一早，高盛出臺(tái)研究報(bào)告，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)、金融、私人消費(fèi)等上市公司將是2007年值得關(guān)注的板塊。當(dāng)日，廣電網(wǎng)絡(luò)、綜藝股份、中科英華等具備互聯(lián)網(wǎng)題材股票集體飄紅。
而在基金、保險(xiǎn)資金與QFII的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)比較中，似乎也是QFII更為高明。
在突然來臨的本輪鋼鐵股行情中，國內(nèi)公募基金似乎并沒有在這波行情中獲得太多收益。最近公布的上市公司第三季度季報(bào)顯示，在鋼鐵股行情中的領(lǐng)頭羊鞍鋼股份(000898.SZ)和寶鋼股份(600019.SH)中，國內(nèi)公募基金的身影已經(jīng)從前十大流通股東中消失。
相反，以花旗、高盛、摩根士丹利、瑞士信貸等為首的QFII們卻一路高歌猛進(jìn)。寶鋼股份十大流通股東名單中，QFII占了其中的五席，占流通股比例的12％。
QFII在鞍鋼股份上的持股更高，前十大流通股東中，除中國人壽保險(xiǎn)公司、紅塔證券分別持有3.29％和3.10％外，其余股東均為QFII機(jī)構(gòu)，持股比例超過20％。
同樣的情形也出現(xiàn)在金融股上。8月至11月，招商銀行從7.5元啟動(dòng)，一路上漲至11.5元，漲幅近60％。而同期，在招行的十大流通股東名單中，僅有
銀華優(yōu)質(zhì)增長和嘉實(shí)主題精選兩只開放式基金。QFII與國內(nèi)基金的持股比為5∶2，而兩者的入市資金規(guī)模卻是1∶10。
有人總結(jié)出這
樣一條“規(guī)律”———A股表現(xiàn)看基金、基金跟風(fēng)QFII，而擁有豐富的海外投資經(jīng)驗(yàn)的QFII，將把成熟的投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)搬到中國。A股市場的定價(jià)權(quán)，真
的旁落到QFII手里了嗎？有分析認(rèn)為，由于QFII在中國投資的額度受到限制，QFII在尋求盈利方面，資金利用效率明顯高于國內(nèi)基金。踏不上行情、定
不準(zhǔn)價(jià)的國內(nèi)公募基金們，有可能從此喪失對(duì)A股的話語權(quán)。
但西南證券研究發(fā)展中心副總經(jīng)理周到對(duì)這一觀點(diǎn)不以為然。
周到認(rèn)為，今年以來，從有色金屬到銀行股，國內(nèi)公募基金在大部分情況下都是跑在QFII之前，贏得了市場先機(jī)，至于在本輪鋼鐵股中出現(xiàn)的上述現(xiàn)象是很少見的。他認(rèn)為所謂“喪失定價(jià)權(quán)”一說是沒有根據(jù)的。
“整個(gè)QFII在國內(nèi)只有幾百億的資金額，而整個(gè)A股的流動(dòng)市值接近16000億左右。你說，QFII能左右國內(nèi)股市的定價(jià)嗎？”他反問道。
光大證券宏觀策略部經(jīng)理程定華也指出，今年國內(nèi)基金的倉位一直在80%左右，優(yōu)秀的基金收益率已經(jīng)達(dá)到了120%?！澳阌X得這還不夠嗎？我敢肯定地說，今年國內(nèi)基金的收益率絕對(duì)不會(huì)低于QFII?！?br>
程定華告訴記者，QFII目前在國內(nèi)股市的投資基本上是以資產(chǎn)對(duì)沖形式來配置股票?！氨热玟撹F業(yè)，亞洲的韓國浦項(xiàng)鋼鐵和日本的新日鐵的市盈率早已達(dá)到
10倍以上，而國內(nèi)鋼鐵業(yè)一直處于七八倍的水平。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，QFII當(dāng)然選擇鋼鐵股。這就是QFII扎堆鋼鐵股的原因?！辈贿^，也有分析者指出，隨著
中國開放和QFII額度提升，QFII的投資理念對(duì)A股投資者的影響加大，QFII話語權(quán)提升，乃至國內(nèi)外聯(lián)動(dòng)效應(yīng)加強(qiáng)，都是不可否認(rèn)的趨勢。
盡管上海A股市場的市值已突破6.5萬億，但這一數(shù)字與美國等股市相比，仍有巨大差距。截至2006年8月31日，機(jī)構(gòu)持有A股比重為36.4％，在美國，僅共同基金持有資產(chǎn)就達(dá)到9.4萬億美元(2006年第1季度數(shù)據(jù))，占美國股票市值比重約55％。
“機(jī)構(gòu)投資者力量與藍(lán)籌股不夠多，市場容量不夠大也是造成A股市場定價(jià)權(quán)之爭的原因之一?！币晃毁N近交易所人士認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是要吸引更多的藍(lán)籌公司進(jìn)入A股，同時(shí)引入更多國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。
一個(gè)市場的價(jià)格還和供求關(guān)系有很大關(guān)系。中石化(600028.SH)國內(nèi)股價(jià)就一直比香港的H股高?！斑@輪行情的上漲主要是與國內(nèi)流動(dòng)性資金充裕有
關(guān)?！背潭ㄈA說，今年的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到1萬億美元。同時(shí)，光是中行、招行、工行等大型商業(yè)銀行資本項(xiàng)目的募集資金就接近3000億元人民幣，央行提高了
商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率只凍結(jié)了不到1500億元的銀行資金，對(duì)遏制流動(dòng)性起不了太大作用。再加上當(dāng)前固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目遭遇宏觀調(diào)控，資金自然流入股市，推
動(dòng)上漲行情。
監(jiān)管歸位
從2005年6月的上證綜指998點(diǎn)至2000點(diǎn)，指數(shù)上漲100%的背后，不僅是機(jī)構(gòu)投資者的一致理念，監(jiān)管變革也在其中起到?jīng)Q定性的支撐作用。監(jiān)管層正在放棄“政策市”而使市場向本色回歸。
“上世紀(jì)90年代，政策就是行情?！敝袊嗣翊髮W(xué)信托與基金研究所理事長王連洲見證了那個(gè)年代。
1994年7月30日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表證監(jiān)會(huì)與國務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施的文章，推出“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基
金”三大利好救市政策，引發(fā)8月狂潮。上證指數(shù)從當(dāng)日收盤的333.92點(diǎn)，漲至9月13日的1052.94點(diǎn)，累計(jì)漲幅215.33%。
隨后一年，管理層陷入同股市漲跌的不斷較量中，一會(huì)兒當(dāng)鼓風(fēng)機(jī)，一會(huì)兒當(dāng)救火隊(duì)。
1996年12月16日，《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場》扼住了漲勢的咽喉。文章指出：“最近一個(gè)時(shí)期的暴漲則是不正常和非理性的?！?br>
1999年6月15日，《人民日?qǐng)?bào)》又發(fā)表《堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展》特約評(píng)論員文章，要求“堅(jiān)定信心，發(fā)展股市”。6月25日，滬深兩市成交量達(dá)830億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。
“中國的股市是個(gè)小孩子，剛剛成長起來。你把它左打一巴掌，右打一巴掌，打得半死不活了?！眹议_發(fā)銀行專家委員會(huì)副主任王大用說。
而目前在股權(quán)分置改革與各項(xiàng)制度建設(shè)接近成功尾聲的數(shù)月里，盡管股指翻倍，但監(jiān)管層并沒有伸出其有形之手來干預(yù)市場的漲或跌。
此前的9月，中國證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹曾表示，中國資本市場正在越來越市場化。他說：“確實(shí)，過去還要管指數(shù)，現(xiàn)在指數(shù)我們好像管不了，我們也沒有管?！?br>
“政策市”真的在遠(yuǎn)離中國股市而去嗎？
10月中旬，當(dāng)上證指數(shù)接近千八之際，證監(jiān)會(huì)曾邀請(qǐng)基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者召開南京會(huì)議。據(jù)某基金公司人士稱，會(huì)議上，管理層口頭表示希望股指不要上漲太高，要為明年股指期貨等政策的出臺(tái)預(yù)留上漲空間。
“也許，監(jiān)管回歸不能一步到位。但可以看到的是，即使管理層發(fā)話了，其干涉的作用也沒有原來的立竿見影效應(yīng)?！边@位基金公司人士說，2006年第四季度，包括基金、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者依舊把數(shù)千億資金不斷涌入市場。
“政策市向市場市轉(zhuǎn)變是必然的趨勢?！敝袊C券業(yè)協(xié)會(huì)理事、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)分析師委員會(huì)副主任張長虹認(rèn)為，股權(quán)分置改革前的市場就是政策市。投資者的一
舉一動(dòng)都是政策動(dòng)力在維持，那是平衡各方利益為標(biāo)準(zhǔn)的市場。而股改之后，投資者的補(bǔ)償已經(jīng)兌現(xiàn)。投資者已經(jīng)沒有要求監(jiān)管層采用政策手段維護(hù)股價(jià)的心態(tài)，這
為監(jiān)管回歸本源，用市場手段解決市場問題帶來契機(jī)。
“可以看到，證監(jiān)會(huì)在運(yùn)用控制新股發(fā)行節(jié)奏的方式來調(diào)控市場，未來市場的無形之手將發(fā)揮更大作用?！睆堥L虹說，“只要中國人壽、中國平安、中國石油、中國移動(dòng)這類藍(lán)籌股能確保賣得出去，就可以在市場上發(fā)行?！?
