創(chuàng)造性思維價值幾何？
越來越多的人認為，現(xiàn)代風險管理在企業(yè)戰(zhàn)略中占有相當重要的地位，是它推動了全新商業(yè)格局的發(fā)展。與此同時，一些日臻完備和嚴格的風險控制手段，也使企業(yè)能夠得心應手地處理日益復雜環(huán)境中的各種風險。各種金融合約（如期貨、期權和掉期等）的創(chuàng)新以及支持技術的日漸普及，在金融市場中繼續(xù)扮演著推動革命的角色，它們?yōu)榉謸蜣D移風險創(chuàng)造了更多的機會，并改進了風險的衡量方法，降低了交易、信息和代理成本。
經(jīng)濟體系中各個行業(yè)的企業(yè)，都必須面對各種商業(yè)風險。以銀行業(yè)為例，基于風險而制定的資本充足計劃——新巴塞爾資本協(xié)定（Basel II），是促進建立現(xiàn)代風險管理系統(tǒng)的重要政協(xié)議。但撇開監(jiān)管，從更高的一個角度來看，風險管理正在徹底改變現(xiàn)有的銀行業(yè)。因此，銀行在現(xiàn)代風險管理模型的應用和實踐方面，都站在各行業(yè)的前列。
目前，銀行采用的技術和程序越嚴格，它對信用、市場和經(jīng)營風險的管理就越有效、越全面。例如，歐美地區(qū)的銀行監(jiān)管機構注意到，近些年隨著正規(guī)的信貸風險管理程序得以推廣，銀行和其它企業(yè)已逐漸將風險前景的選擇權掌握在自己手中，而不再讓外界因素來決定自身的命運。這使得企業(yè)能更準確地設定出適當?shù)娘L險回報率。另外，貸款計息與經(jīng)濟利潤的正式評估、信用收益率以及整體的客戶關系之間的聯(lián)系也更加緊密。
風險管理領域近期的重大發(fā)展，是引入了經(jīng)濟資本模型（Economic Capital Models）。廣義上來講，這些經(jīng)濟模型是用來評估一個企業(yè)需要多少資本，才能維持經(jīng)營活動并承擔其面臨的各類風險所可能造成的損失。很多公司使用“默頓違約模型”（Merton Model of Default），根據(jù)資產(chǎn)凈值的分布和違約或者清償?shù)哪繕烁怕?，來做出穩(wěn)健的預測。
對于銀行和其它類型的企業(yè)來說，問題的關鍵在于通過衡量風險調整基礎上的業(yè)績表現(xiàn)，來確定他們是否在資本、收益和風險三者之間達到了平衡。風險調整資本回報率（Risk-adjusted Return On Capital ，簡稱Raroc），是順利做出上述判斷的重要指標。將風險調整后的回報率與風險調整后的資本（或稱經(jīng)濟資本）聯(lián)系起來計算，便可得出該指標。
下面的案例分析，有助于您領會這項理論的精髓。表一列出了A、B兩家公司的業(yè)績數(shù)據(jù)。A、B兩公司擁有相同而簡單的經(jīng)營模式，即批零兼營。如果依照通常的業(yè)績標準來判定，兩公司難分伯仲。但如果加上經(jīng)濟資本分析因素的話，結果恐怕就會大不一樣了。表二反映的是兩公司潛在的經(jīng)營風險。A公司經(jīng)營風險更大，原因如下：第一，批發(fā)交易所占的比例較高，交易額較大，因此所需的風險資本較多；第二，客戶違約的平均可能性較高；第三，公司投資項目的平均到期時間較長，因此公司的投資組合風險相對較高。經(jīng)濟資本欄的數(shù)字，反映了每項經(jīng)營的風險水平。這使得B公司具有相對更優(yōu)的業(yè)績表現(xiàn)，因為它的Raroc達到20% 。
| | 公司A | 公司B |
| 資產(chǎn) | 1萬億 | 1萬億 |
| 收入 | 100億 | 110億 |
| 資本回報率 | 1.0% | 1.5% |
| 經(jīng)濟資本 | 8% | 5% |
| 風險調整資本回報率 | 15% | 20% |
表一：業(yè)績數(shù)據(jù)
| | 公司A | 公司B |
| 批發(fā)業(yè)務所占比例 | 70% | 50% |
| 平均違約率 | 4% | 2% |
| 平均到期率 | 10% | 8% |
表二：潛在風險因素
經(jīng)濟資本理論經(jīng)歷了一個發(fā)展演變的過程。早期，該理論主要關注總風險的精確計量。在這一階段，人們得以將總風險量化，并更好地理解風險調整回報率，更準確地對風險進行定價。因此，它成為了一個非常有競爭力的工具。
漸漸地，經(jīng)濟資本模型越來越多地為人們所使用，它的競爭優(yōu)勢也就慢慢喪失了。今天的競爭優(yōu)勢，在于成功地將經(jīng)濟資本信息融入到公司各管理層的決策過程中去。這種先進的方法，不僅提供了精確的關于定價的風險調整信息，還提供了關于各條經(jīng)營線的利潤率以及投資決策的風險調整信息。
能夠成功完成這種有機結合的公司，就能在推行企業(yè)全面風險管理（Enterprise-wide Risk Management，簡稱ERM）方面邁出重要的一步，把那些傳統(tǒng)上單獨進行管理的職能部門也納入到整體的風險評估體系中來。ERM構架可用于：識別對公司有重大影響的事件，管理風險并提供衡量經(jīng)營業(yè)績的標準。將ERM納入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、年度預算制定以及輔助性經(jīng)營決策等環(huán)節(jié)，需要企業(yè)上下的共同參與。當然，想要成功實施ERM并非易事。例如，商業(yè)研究機構Conference Board在近期一次調查中發(fā)現(xiàn)，只有11%的企業(yè)完全實施了ERM，而大約90%的公司處于正在建設或計劃建設ERM的階段。
衍生工具
國際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年對衍生工具市場進行一次調查。最近一次調查顯示，衍生工具市場表現(xiàn)出持續(xù)高速發(fā)展的勢頭。據(jù)估計， 截止到2004年4月的近三年間，全球金融衍生工具場外交易的日交易量上漲了74%，達到2.4萬億美元。同期，場內(nèi)日交易量上漲了114%，達到4.8萬億美元，大體相當于場外交易的兩倍。
全球金融業(yè)的這種新形勢，使越來越多的金融和非金融企業(yè)得以更有效地對風險進行管理。市場的內(nèi)在機制驅動風險調整投資回報率在全球范圍內(nèi)趨向一致，因而風險得到更加有效的分配，而這一過程同時創(chuàng)造了大量的價值，大幅度提高了人們的生活水平。
但是，在金融市場效率越來越高的同時，產(chǎn)品及市場也變得越來越復雜。用于風險管理的金融衍生工具以及對投資頭寸的管理日益重要，使得現(xiàn)金與衍生工具市場之間的關系越來越密切和復雜。銀行業(yè)、資本市場和保險業(yè)之間的行業(yè)聯(lián)系不斷加深，而各行各業(yè)的企業(yè)（商業(yè)和投資銀行、保險公司、對沖基金和證券公司等）之間的競爭也日趨白熱化。如此一來，行業(yè)和產(chǎn)品之間的界限越來越模糊，導致金融中介活動也變得日益復雜。
這種金融新形勢的情況已發(fā)生了動態(tài)的變化。金融創(chuàng)新的步伐在不斷加快，跨境交易高速增長，錯誤或沖擊在國際金融體系內(nèi)傳播的速度越來越快，金融市場中各產(chǎn)品的定價對參數(shù)選擇的變化也更加敏感。
盡管復雜而多層次的中介系統(tǒng)能更有效地分配風險，并有助于在商業(yè)戰(zhàn)略中使用精確的風險管理系統(tǒng)，但該系統(tǒng)在懲戒投資者和金融工具使用者的失誤時，也比以前的系統(tǒng)更加嚴厲。
在這一新金融形勢下，風險管理如果執(zhí)行不力，就很容易導致業(yè)績下滑，尤其是在經(jīng)濟不景氣的時候。再精明的企業(yè)，在理解這些新產(chǎn)品或市場的特性時也會遭遇困難。因此，風險定價可能會被嚴重扭曲。
在擔保債務契約（Collateralised Debt Obligation，簡稱CDO）市場上，產(chǎn)品開發(fā)的高速度要求更快地引進定價機制和投資戰(zhàn)略。盡管評估風險資產(chǎn)的能力有了普遍提高，但是這一迅猛發(fā)展的市場中的復雜風險，已經(jīng)引起業(yè)界的高度關注，他們擔心投資者是否真正了解自己買了些什么。
復雜的衍生工具，以及金融業(yè)的各種整合，使得市場監(jiān)管機構和銀行越來越難以對風險水平做出評估。在信貸衍生工具市場中，已引起關注的風險包括：公司信用質量嚴重下降、有關對手的信息過少、由于對衍生工具不熟悉而造成經(jīng)營上的缺陷，以及在對投資組合的信貸風險管理方面缺乏主動性。因此，在這種復雜而模糊的金融形勢下，系統(tǒng)風險可能比以往任何時候都要高一些。
