[股市觀察]中國股市相對安全的大道理
陳經(jīng)
今年國際上比較流行唱衰中國股市，各路人馬都唱了一圈。結(jié)果，A股不僅連創(chuàng)新高，而且結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)，管理層也顯得比較滿意。
另一方面，估值比A股低得多的境外市場，最近卻因?yàn)槊绹Y本市場的問題，顯得動蕩不安。
歐美日央行破天荒地搞起了注資護(hù)盤，不搞“市場決定”了。這種情況下，境外再要唱衰中國股市，可能自己都不好意思了。中國股市確實(shí)估值高，比境外股市高多了，連動態(tài)估值都不低了。但為什么境外唱衰失敗了，我們看多并做多中國股市卻成功了，而且人家還不敢說我們泡沫？還是得把中國的獨(dú)特性拉出來說事。實(shí)踐證明，我們對中國資本市場獨(dú)特性的觀察是正確的，至少到目前為止，看上去是這樣。
實(shí)際上，全球數(shù)得著的資本市場就兩個(gè)，一個(gè)是中國A股，一個(gè)是境外市場，即發(fā)達(dá)國家互相扭成一團(tuán)的全球大市場。這兩個(gè)根本不是一回事，各有各有招，放在一起比較是亂來。
種種“成熟市場如何，所以A股應(yīng)該怎樣”的論調(diào)，都是邏輯上沒有根基的先驗(yàn)假設(shè)。我們應(yīng)該獨(dú)立自主地搞自己的資本市場。而且，不要妄自菲薄，光說自己的缺點(diǎn)，其實(shí)境外市場也就那回事，也有本質(zhì)上的缺陷。資本市場魔力的本質(zhì)，就是“向未來借發(fā)展”。政府沒錢，可以發(fā)國債，向未來借發(fā)展，這么一搞，很多項(xiàng)目就有推動力了。企業(yè)發(fā)行股票，明明只有一年的盈利加上當(dāng)前的凈資產(chǎn)，卻可以立刻把未來幾十年通加上的利潤一把變現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家的股票、債券估值模型再怎么成熟先進(jìn)，咱的模型再怎么粗放幼稚，根基都是“向未來借發(fā)展”。如果中國的經(jīng)濟(jì)前景一片光明，發(fā)達(dá)國家的卻一片黑暗，那再怎么估，都是我們的資本市場必勝。這就是中國股市相對安全的大道理。
所以我們一路毛病地瞎摸，股指漲得讓人提心吊膽的時(shí)候不少，卻通通轉(zhuǎn)危為安。前些日子3000點(diǎn)的時(shí)候泡沫論震天響，后來卻成為鐵底。4000點(diǎn)說是要崩盤，現(xiàn)在卻成為難以回調(diào)到的點(diǎn)位。其實(shí)完全就是市場心理，也包括管理層的心理。沒見過3000，真到了就以為危險(xiǎn)，賣股弄得大盤跌停?，F(xiàn)在如果再讓人以那時(shí)的價(jià)格買好股，個(gè)個(gè)搶破頭，全部無量漲停。兩種完全相反的心理狀態(tài)，相差其實(shí)沒幾個(gè)月。
我認(rèn)為中國市場缺少的是遠(yuǎn)見與想象力，而不是其它問題。在一個(gè)前所未有，將來也不可重復(fù)的超級牛市中，市場心理接受多高了，它就能多高。不短的時(shí)間以內(nèi)，我們的基本面都支撐得住。最關(guān)鍵一點(diǎn)是，中國有錢，能干出這種事。我們銀行存款還多得很，就出來一小部分都不知會炒多高。而且我們的錢還實(shí)在，對應(yīng)的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)多。這么好的事，當(dāng)然絕對不能讓外資占了便宜。
我們的證券化做得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，好多財(cái)富沒有創(chuàng)造出來。雖然說市值已經(jīng)超過GDP，但其實(shí)仔細(xì)分析，還有很大空間。中國的GDP具體值是個(gè)胡扯的數(shù)字，比增長率還胡扯，肯定會多次重估。境外說是市值相當(dāng)于100%GDP比較正常，我們應(yīng)該多少肯定不能這么套，如果不大規(guī)模重估，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于100%是肯定的。而且，中國GDP每年增個(gè)10%肯定會有一段時(shí)間，這又留出很多空間。
還有一個(gè)非常中國特色的事情，政府占市值五成以上。占這么高到現(xiàn)在這個(gè)階段，是個(gè)毫無意義的事，應(yīng)該減持，原則是還富于民，而不是靠減持撈錢搞建設(shè)，搞建設(shè)的錢根本不缺。假設(shè)工行只在A股上市，13億人每人100股，另有國家股1300億股。政府如果搞還富于民，把1300億國家股注銷，那么工行股價(jià)將憑空漲一倍。當(dāng)然減持不會這樣搞，但我們應(yīng)該可以相信，就是搞完減持，民眾手里的工行總市值應(yīng)該增大。減持得來的錢還是錢，政府用到社會上，沒有消失。這樣減持的結(jié)果是，政府手里無意義的虛擬財(cái)富，變成能夠提升民眾幸福感的社會財(cái)富。因此，現(xiàn)在估值可以拉高，是正常的，因?yàn)槭袌鱿嘈耪臏p持是善意的，政府通過控制減持節(jié)奏也表明了這樣的意圖。我們合理的總市值與GDP比值，又可以相應(yīng)拉高。
還有一個(gè)很重要的問題，就是我們國家做莊的股市，會控制社會資產(chǎn)證券化。不會把什么亂七八糟的東西都拿來上市，上市門檻會放得比較高，所以殼資源才那么值錢。一些地方國有企業(yè)胡亂包裝上市撈錢，那是以前的事，政府現(xiàn)在明白了，要把股市真正做大做強(qiáng)不能這么來。境外的證券市場目的和中國政府不一樣，基本是唯利是圖，好多交易所是私人公司開的，目的是提供資本游戲場所收交易費(fèi)撈錢，和國家政府沒關(guān)系。雖然交易所為了長遠(yuǎn)發(fā)展，說要搞好信譽(yù)，但那種信譽(yù)和我們國家保底的證券市場完全不是一個(gè)級別的。利之所趨，財(cái)經(jīng)精英們千方百計(jì)把能證券化的資產(chǎn)做成證券產(chǎn)品，社會資產(chǎn)證券化就比較亂，普遍有過度證券化的傾向。明明只有一份錢，通過資本手段，先買國債再買房子再買股票，這樣生生造出來的繁榮。這樣的“做大做強(qiáng)”其實(shí)根本就有很大問題。
所以我們知道，中國的資本市場，由于是政府主導(dǎo)，從根本上就和境外是兩回事。表面上亂得很，怪事從生，但那是因?yàn)闆]經(jīng)驗(yàn)。其實(shí)中國資本市場比境外市場本質(zhì)上要健康多了。我們真“做大做強(qiáng)”了，那威力不是境外市場能比的。所以，我們估值明明表面上比境外市場高多了，現(xiàn)在怕得要命的，卻是它們。境外資金想逃離亂境，跑到我們這個(gè)健康的市場上來占便宜，我們都不讓。
就拿香港來說，2000億美元的GDP，卻有2萬億美元的股票市場，極端的過度證券化。除非國家想扶它，通過QDII甚至與境內(nèi)市場互通這樣的措施來人為降低它的證券化率，否則它稍動動就有很大風(fēng)險(xiǎn)，資金一退立刻就有大麻煩。我們對香港市場低估值的機(jī)會不能看得過高。我讓朋友15買港股中鋁，跌到14，A 股中鋁同期卻大漲特漲。這有很深刻的背景，并非不可理解?？傊覀円J(rèn)識到，拿中國市場與境外市場估值比較是非常離譜的事。
對于全球資本市場的亂象，我們是兩手準(zhǔn)備。如果不影響中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)大局，A股肯定繼續(xù)特立獨(dú)行地向好發(fā)展，因?yàn)檎修k法也肯定會保住A股。影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，這另作別論，我不排除這種可能，搞不好真會口水戰(zhàn)再到貿(mào)易戰(zhàn)金融戰(zhàn)。目前還沒到這個(gè)地步，密切留意即可。
