價值投資人論聯(lián)通 (2013-01-30 21:16:45)
轉載▼一只花蛤：
中國聯(lián)通在許多人的眼里可能并不是一家優(yōu)秀的公司，但是這種公司的價格很便宜，估計大家都買得起。自2002年上市以來到現(xiàn)在，2002年每股分紅0.0357元，2003年分紅0.035元，2004年分紅0.0325元，2005年分紅0.0414元，2006年-2008年每年均分紅0.0672元，期間2004年配股一次（10股配3股，配股價3.00元），2006年股權分置時10股送3股一次。假如在上市當天就以每股3.00元的價格買入3.33萬股（約10萬元），一直持有到現(xiàn)在，那將是什么情形呢？那就是，持股的數(shù)量會上升到56290股，累計分紅所得（扣除10%紅利稅）1.5萬多元，目前的總市值將近40萬元。將近40萬元是一個什么概念呢？相當于投資10年每年平均回報的15%，或者相當于投資7年每年平均回報的23%！——摘自博客“股票確實是最好的資產”
wjmonk論聯(lián)通(2010-03-09)
郵遞員
請問wjmonk兄，聯(lián)通現(xiàn)在高估了嗎？記得您好象提過聯(lián)通。
wjmonk
回郵遞員：
低估。
一戒
wjmonk兄：關于聯(lián)通的低估，想請教一下你的看法。我個人認為，目前的聯(lián)通股價或許已經完成了價值重估，開始進入成長投資階段。
看好聯(lián)通通常有以下理由：
1、壟斷經營的基礎電信運營商、持續(xù)穩(wěn)定的營業(yè)現(xiàn)金流
2、不斷改善的公司管理（從公司的無數(shù)舉動可以看得出來，不列舉了）
3、3G時代的市場前景：移動通信的平臺價值、全球最大的年輕消費群體……
但有些問題我還沒有弄明白：
（1）聯(lián)通的現(xiàn)金流自04年以來一直在不斷改善，但會計利潤的改善卻落后于現(xiàn)金流。是否像一些網友所說，隨著折舊攤銷的減少，在未來幾年聯(lián)通的會計利潤有加速上升趨勢？
（2）聯(lián)通作為寡頭壟斷格局下的基礎運營商，如果從凈資產角度看待其投資價值? 對3G時代的運營商市場前景的樂觀判斷是否會落入“成長的陷阱”？
（3）聯(lián)通與移動的市場格局一直是壓制聯(lián)通股價的重要因素，聯(lián)通靠什么才能在市場份額指標（用戶數(shù)、ARPU……）上逐步縮小與移動的差距？
望兄臺不吝賜教！
wjmonk
回一戒：
1、自由現(xiàn)金流=經營現(xiàn)金流-當期資本開支。
經營現(xiàn)金流的增加來自客戶的增加和ARPU的穩(wěn)定，資本開支的縮減來自采購的成本控制和放棄亂投資。對這樣的壟斷性企業(yè)，造血功能是強勁的，只要控制失血速度，很快就財務健康了。
2、您為成長付出過高的代價了嗎？1.4億用戶，凈債務基本為0，就賣1500億，我覺得確實不貴啊。說句題外話，你可以看一下聯(lián)通的樓宇資產的帳面原值，那些所謂的物業(yè)股的估值，還能看嗎？當然，我們并不期待聯(lián)通在樓宇上賺什么錢，但是這從一個側面展示了央企的家底是多么豐厚，遠非那些短期內崛起的小民營企業(yè)所能比啊。
3、公司經營的問題，交給常和李去費腦筋吧，我是信任他們才買聯(lián)通的。從2006年的情況看，我很滿意。
秦淮人家
"1.4億用戶，就賣1500億"
這個角度, 與評價伊利時的P/S率, 有什么本質的區(qū)別呢??
wjmonk
回秦淮人家：
區(qū)別在于自由現(xiàn)金和管理的變化趨勢。
200億的自由現(xiàn)金，賣1500億，即使不考慮增長，也不能算貴吧。
秦淮人家
WJ兄:
又回到了曾經談及的老話題: 如何判斷電信基礎運營商們數(shù)以千億計固定設施真實的經濟壽命?
將折舊(或者折舊的一部分)加回到會計凈利中所得到的數(shù)據(jù), 真的就是"自由"的嗎
wjmonk
回秦淮人家：
秦淮兄
1、在2G投資的時候，除設備投資之外的很多固定設施投資，是不用再次投資的。
2、在2G投資高峰的時代，中國本土電信制造商還很弱小，中國的電信運營商支付了很高的代價，在未來單位投資下降的概率很大。
3、管理的改善對電信這種投資巨大的行業(yè)影響高于一般行業(yè)，常的動作跟前任的比較增強了我的信心。
必須承認，我對電信行業(yè)的理解是很膚淺的，出錯的概率很大，不過我的出價確實不貴，至少比沃達豐對和黃印度2G的出價低了80%以上。所以我還想待在里面看看。
感謝您的提問，您的問題我會長期思考，希望未來能給出新的解釋。
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談一只有翻番以上潛力的股票——中國聯(lián)通
中國聯(lián)通的股價一瀉千里。。。這個時候，有多少人會認為這是一只潛力牛股呢？
2G時代，中移動一家獨大，把聯(lián)通可以說打的沒有還手之力。從數(shù)據(jù)上看，2G時代，中移動占4.3億，中聯(lián)通只占1.4億市場份額。
為什么中移動和中聯(lián)通會有如此大的差距？
2G時代，首先，中國移動的基礎好。中國移動通信集團公司(前身為中國電信移動通信局）是根據(jù)國家關于電信體制改革的部署和要求，在原中國電信移動通信資產總體剝離的基礎上組建的國有重要骨干企業(yè)。相比之下，聯(lián)通就發(fā)展的比較晚。
第二，中國移動只有單一的移動產品業(yè)務，經營GSM移動網絡服務，資源較為集中。中國聯(lián)通是1994年成立的通信公司，為了打破當時中國電信一統(tǒng)天下的格局，聯(lián)通誕生，中國聯(lián)通是中國唯一一家經營全方位通信產品的公司，它經營傳呼、固定電話、寬帶互聯(lián)網、CDMA移動網絡、GSM移動網絡等等業(yè)務，它幾乎涵蓋了其他通信公司所有業(yè)務。但是它在各方面的經營除了當初的傳呼業(yè)務，都是非主導運營。資源較為分散。
很明顯，在2G時代，中移動擁有先天性優(yōu)勢。在網絡覆蓋，信號強度及服務網點覆蓋，服務質量來說，全方位超越了中聯(lián)通。而中聯(lián)通卻陷入了惡性循環(huán)。最被人詬病的是網絡覆蓋不足及信號差。經營業(yè)績不好，餅又大，自然就沒錢，很自然的結果是服務網點的不足及服務人員培訓不夠，從而又帶來了服務差的印象。
所以在2G時代，聯(lián)通很難有機會可以去和財大氣粗的移動相抗衡。
但風水輪流轉，如今，在即將跨入的3G時代，聯(lián)通擁有了先天性優(yōu)勢。聯(lián)通的WCDMA網絡是3G中目前為止最為成熟的
技術。無論在速度，穩(wěn)定性及終端的提供來說，都占有先天性的優(yōu)勢。按理說，聯(lián)通在3G時代的份額至少應該高于移動。按較為保守的估計即使雙方打平，聯(lián)通也將應該在3G時代擁有3.3億以上的市場份額。就算再考慮進中國電信的市場份額（中國電信的主攻方向是3G網卡，業(yè)務占比80%左右），聯(lián)通的市場份額翻倍應該是大概率事件。
再看ARPU（平均每人每月消費），2G手機業(yè)務的ARPU為41.2元。3G業(yè)務的ARPU為141.7元?？紤]之后降價因素，按較為保守的估計來看，3G業(yè)務的ARPU翻倍也將是大概率事件。
另外再來看2009年聯(lián)通“糟糕的年報”，2009年聯(lián)通的移動業(yè)務實現(xiàn)通信服務收入人民幣715.6億元，同比增長9.1％；固網業(yè)務實現(xiàn)通信服務收入人民幣814.7億元，同比下降8.5%。固網業(yè)務中，固網寬帶業(yè)務實現(xiàn)收入人民幣246.4億元，同比增長14.0%。2009年公司調整后利潤總額約人民幣124.1億元,比上年持續(xù)經營業(yè)務下降34.5%。主要原因是受固網語音業(yè)務下滑以及本公司3G業(yè)務處于發(fā)展初期，收入無法彌補折舊及攤銷、網絡運行及支撐成本以及銷售費用等成本的增加。2009年公司資本開支為1,124.7億，2010年本公司資本開支預算為人民幣735億元。在資本開支方面，聯(lián)通今年將有較大幅度的下降，去年“糟糕的業(yè)績”，反而可能成為一個較低的技術。再考慮上之后的3G的大規(guī)模運用，聯(lián)通今年的業(yè)績反而很有可能成為一個拐點。
最后，從三網融合和物聯(lián)網運用的大趨勢來看，中國今后的通訊巨頭很可能將不是業(yè)務單一的中移動，而是在業(yè)務較為全面的聯(lián)通和中國電信中產生。其中，業(yè)務結構更為健康合理的聯(lián)通可能更勝一籌。
綜上所訴，聯(lián)通很可能不僅處在一個短期業(yè)績拐點，更有可能處在一個歷史性的拐點。很有可能將是一只被忽視的潛力大牛股。
