有三個投資者，他們幾乎橫貫了整個20世紀，其中兩人還沐浴過21世紀的曙光。他們經(jīng)歷了1929年的大崩盤，又經(jīng)歷了1987年的大恐慌以及1997年的下跌；他們?nèi)思釉谝黄穑谛苁泻团Ｊ兄袚碛泄善钡慕?jīng)驗超過200年。這三位投資者分別是菲利普·凱睿、菲利普·費雪以及羅伊·紐伯格。到1997年的時候，凱睿100歲，費雪90歲，紐伯格94歲。那時，你可以在他們各自的辦公室里找到他們，而他們桌子旁邊的同事可能是他們的曾孫。這三位世紀老人各自都寫過書，凱睿著有《智慧》；費雪著有《怎樣選擇成長股》和《股市投資致富之道》；紐伯格著有《忠告》。這四本書都成為投資界中的不朽之作，歷久而彌新。他們經(jīng)歷了無數(shù)個大大小小的熊市，對熊市十分親密，現(xiàn)在，讓我們傾聽他們在熊市中的真言。
凱睿在1927年來到紐約，加入一個公司。這個公司管理著一個共同基金，投資者為這個基金每股出價10美元，而作為公司內(nèi)部的經(jīng)濟學(xué)家凱睿計算它最多值1美元。1929年大崩盤后，它每股最高不到1美元。伴隨著市場的恐慌和崩潰，凱睿幸存了下來。他對1929年的經(jīng)歷記憶最為清晰。他認為，“1929年大崩盤與其說恐怖，不如說更加令人興奮”。多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家依然看多，堅信下跌只是短暫的，幾乎沒有人看到地平線上有任何陰云?？墒堑?932年，有四分之一的勞動力失去了工作。在快要絕望的情況下，凱睿發(fā)起了他的共同基金——先鋒基金。五十年后，先鋒基金使其持有者富有，每年的復(fù)合收益率高達13%。當(dāng)他離開先鋒基金后，又自己管理者2.25億美元的私人投資組合。在凱睿的投資生涯中，盡管他在大幅下跌中“減持”了一些股票，但他幾乎總是看多。1987年道指一天下跌了500點，那天，他正在意大利演講，他說，“他們想知道將會發(fā)生什么，我自己也不知道，我現(xiàn)在仍然不知道?！眲P睿相信他不會比1997年道指在7000點時更悲觀。“在我自己的投資組合里我沒有為此做任何事，”他說，“如果股價下跌，投資組合也會下跌。我已經(jīng)100歲了，隨時都有可能失靈。如果我在熊市的底部失靈，將會節(jié)約很多遺產(chǎn)稅?！?/span>
相比于凱睿，費雪則在1929年“被困在漆黑的森林里”。那一年，他曾提交一份《25年來最嚴重的大空頭市場將展開》的文章。這是他最令人贊嘆的股市預(yù)測，可惜他看空做多。他說：“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因為它們還沒漲到位。”他投入幾千美元到3只股票中。這3只股票均是低P／E股，一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。股市崩潰后，盡管費雪預(yù)測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票也好不了多少，到1932年，他的損失極為慘重。盡管這段經(jīng)歷讓他相信在熊市中應(yīng)該減輕倉位，但在這之后的60年中，他在所有的上漲和下跌中都保持滿倉投資。他在90歲以后，依然是一個積極的管理者，有很多大客戶。每年至少走訪在其投資組合中的公司兩次。他偏好于擁有6-9個公司，但是對于他擁有什么股票拒絕評論，因為他認為對于客戶而言，無償透露這些股票是不公平。在1929年后費雪只有兩次感覺到另一次大衰退的即將到來。1987年，他在《福布斯》的專欄上發(fā)布了一次熊市警報。1997年，他說，我有一種感覺，今天我們正走的路就是1927-1929年之間的某個地方?！白銐虻娜烁械娇只牛虼宋覀冞€沒有達到頂部，但是當(dāng)我聽到談?wù)撽P(guān)于現(xiàn)在是一個新時代，一個永久繁榮的高地，以及其他一些胡扯時，我感到不安。這和我在1929年大崩盤之后從另一個費雪那里聽到的評論相同。”
紐伯格也是在1929年離開巴黎來到華爾街的。從那時起，他開始了在經(jīng)紀商和交易員中的生活。3月份時他買了自己的第一只股票，但他也賣空股票。當(dāng)時他賣空的是美國廣播公司（RCA）的股票，這只股票在1股分為5股前價格達到了574美元，并且沒有什么原因會導(dǎo)致它過分修正股價。紐伯格找老一點的投資者尋找其解釋，沒有得到有啟發(fā)的答案，人們都這樣說，“我們正在進入一個廣播的時代?！奔~伯格預(yù)感到一旦推波助瀾者獲取利潤將發(fā)生崩盤，最終這只股票的價格達到2美元。與此同時，紐伯格在賣空時賺取了利潤。5個月后，當(dāng)?shù)乐富謴?fù)其跌幅一半時，金融家和政治領(lǐng)袖們宣布這是一種反常情況，預(yù)測繁榮馬上就會來臨。紐伯格后來回憶道，“他們都錯了?！奔~伯格在這次大崩盤和后續(xù)結(jié)果中盈虧平衡，來自空頭頭寸的盈利與他來自多頭頭寸的虧損相等。1939年紐伯格創(chuàng)立了自己的公司。從那以后，在“95%的時間”紐伯格是看多的，只有偶爾會做空。同樣的手法也發(fā)生以后的投資歲月里。“我在1972-1973年后期對沖了我的投資組合，”紐伯格回憶說，1987年，“我在一輪可笑的價格上漲之后，對投資組合進行了對沖。”1997年，在經(jīng)歷了一輪可笑的上漲之后，“我又一次進行了對沖。在目前這個時點，我賣空股指期貨，賣空微軟，賣空可口可樂——這個世界上最受歡迎的飲料?！奔~伯格解釋說，1996年可口可樂銷售僅增長3%，“我想不通人們?yōu)槭裁丛敢庵Ц?2倍市盈率的價格?！钡撬终f，“到目前為止，我在這件事上還是個傻瓜，我應(yīng)該意識到全世界都對可口可樂上癮?！?/span>
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