国产一级a片免费看高清,亚洲熟女中文字幕在线视频,黄三级高清在线播放,免费黄色视频在线看

招商局中國(guó)基金（HK0133）是餡餅還是陷阱？

招商局中國(guó)基金（港股0133，以下簡(jiǎn)稱該基金）是1993年由招商局集團(tuán)（香港）公司發(fā)起成立的投資于中國(guó)大陸的公司制股權(quán)投資基金。近期不少投資者看到其持有的半數(shù)以上資產(chǎn)為現(xiàn)在估值比較低的招商銀行、興業(yè)銀行A股股票，而基金股價(jià)只有凈資產(chǎn)的一半，認(rèn)為其極具投資資價(jià)值。但經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，筆者認(rèn)為該基金也許并沒(méi)有表面看上去那么好。

首先衡量一支基金的投資價(jià)值，最重要的是投資經(jīng)理的投資能力，而長(zhǎng)期復(fù)合收益率則是反映這一能力的核心指標(biāo)。我們看看該基金長(zhǎng)期表現(xiàn)如何呢。1993年至2011年底18年該基金凈值從1美元漲到3.16美元，該凈值并未考慮分紅，實(shí)際上該基金除09、10年共分配0.21美元股息外，以前數(shù)年大多年度為無(wú)股息或0.01美元左右，因此該基金累計(jì)凈值也不會(huì)超過(guò)3.5美元，18年2.5倍，年復(fù)合7.1%的回報(bào)，怎么說(shuō)都不是一個(gè)好的投資對(duì)象。即使考慮到現(xiàn)在凈值是低估的，即使以2007年10月基金最高凈值6.91美元計(jì)，14年5.9倍，14.8%的復(fù)合收益，恐怕也算不上優(yōu)異的投資對(duì)象吧，況且那時(shí)的基金凈值是嚴(yán)重高估的。

其次，該基金是一支封閉式的基金，折價(jià)是長(zhǎng)期存在的正?，F(xiàn)象，我們查看了近10年的折價(jià)情況，除2006年興業(yè)銀行上市前夕的特殊因素該基金出現(xiàn)過(guò)溢價(jià)交易，大多數(shù)時(shí)間都是在折價(jià)交易，特別是2005年以前市凈率常年低于0.5，2006年以來(lái)市凈率基本在0.4-0.8之間波動(dòng)。因此當(dāng)前0.51的市凈率也算不上嚴(yán)重低估。

第三，該基金資產(chǎn)中的非上市股票部分是以公允價(jià)值計(jì)量（按一定的估值模型）的，除個(gè)別能高溢價(jià)上市外，從實(shí)際價(jià)值而言，也許并非低估的，以其持有的中誠(chéng)信托為例，2010年末估值為十幾倍市盈率，很難說(shuō)低估多少。再加上股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)也是蠻大的，該基金歷史上也有好幾筆失敗的投資。

第四，該基金的成本費(fèi)用也是要考慮的重要因素。

1、該基金管理費(fèi)投資資產(chǎn)部分為2.25%每年，現(xiàn)金部分為0.75%，而由于這種設(shè)計(jì)本身的問(wèn)題，或是投資經(jīng)理的投資風(fēng)格，我們看到該基金歷史上投資是比較積極的，投資資產(chǎn)長(zhǎng)期占比很高，綜合年度管理費(fèi)每年都在2%左右，而加上其他行政支出，即使在凈值下跌的08年和10年，行政開支也分別超高基金凈資產(chǎn)的3%和5%。

2、該基金的表現(xiàn)費(fèi)為每年凈值增長(zhǎng)中超過(guò)15%以外部分的15%，衡量標(biāo)準(zhǔn)是與上一會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)凈值對(duì)比，這樣設(shè)計(jì)對(duì)股權(quán)基金也許無(wú)可厚非，但目前該基金資產(chǎn)中一大半為股票資產(chǎn)，就極可能出現(xiàn)表現(xiàn)費(fèi)反復(fù)提取，這與國(guó)內(nèi)股票私募基金只提取凈值新高部分的表現(xiàn)費(fèi)是不同的。

3、該基金由于是公司制的，投資盈利要有25% 的企業(yè)所得稅，雖然基金主要資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，當(dāng)前的凈值已經(jīng)是計(jì)過(guò)稅的，但未來(lái)凈值的增長(zhǎng)部分同樣要扣25%的稅，這也是很多投資者沒(méi)有考慮的。

第五，由于該基金的費(fèi)用設(shè)計(jì)，有可能會(huì)導(dǎo)致投資經(jīng)理利益與股東利益不一致的問(wèn)題。從管理費(fèi)的角度，由于投資資產(chǎn)的管理費(fèi)比例高，可能會(huì)引起盲目投資的問(wèn)題，至少現(xiàn)金資產(chǎn)比例過(guò)高的話，對(duì)投資經(jīng)理的收入是不利的。比如在股票高位選擇賣出股票，又沒(méi)有足夠的股權(quán)投資對(duì)象可以代替的時(shí)候，對(duì)投資經(jīng)理的管理費(fèi)收取來(lái)說(shuō)，也許并不利。而從表現(xiàn)的角度，即使凈值大幅下跌，只有未來(lái)還能漲回去，表現(xiàn)費(fèi)還是可以反復(fù)收取，當(dāng)然該基金的投資經(jīng)理跟投計(jì)劃會(huì)在一定程度上解決可能出現(xiàn)的投資經(jīng)理投資盲目的問(wèn)題。而招商局作為該基金的大股東也會(huì)與投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)利益之間出現(xiàn)博弈。

最后，持有該基金一定比持有招行、興業(yè)組合收益高嗎？我們不妨做個(gè)假設(shè)，未來(lái)兩年如果招行、興業(yè)漲兩倍（基金股票資產(chǎn)漲200%），那么先從凈值的角度看該基金的增長(zhǎng)，假設(shè)非上市資產(chǎn)公平價(jià)值未來(lái)兩年自然增長(zhǎng)20%（不考慮這部分資產(chǎn)中有高溢價(jià)上市的特殊情況，這個(gè)假設(shè)已經(jīng)超過(guò)該基金歷史凈值增長(zhǎng)率），那么該基金稅費(fèi)前總資產(chǎn)增長(zhǎng)應(yīng)該是110%（一半資產(chǎn)增長(zhǎng)200%，一半資產(chǎn)增長(zhǎng)20%），扣除兩年的最低包括管理費(fèi)的行政費(fèi)用6%，扣除表現(xiàn)費(fèi)14.25，計(jì)算方法（110%-15%）*15%，扣除費(fèi)用后凈值增長(zhǎng)部分的所得稅22.4%，計(jì)算方法（110%-6%-14.5%）*25%?；鸲愘M(fèi)后凈值增長(zhǎng)為67.1%。在以上這個(gè)假設(shè)中，如果持有招行興業(yè)未來(lái)賺兩倍，那么以0.5的市凈率買入該基金，如果未來(lái)折價(jià)率不變，我們只有67%的收益，如果折價(jià)率完全消失，市凈率回到1，我們的收益率是234%，如果市凈率回到07年的0.7-08左右，收益率在133%-167%。當(dāng)然以上假設(shè)是在股票資產(chǎn)大幅上漲中基金并未賣出，如果中途賣出則收益率會(huì)下降，同時(shí)未上市資產(chǎn)未出現(xiàn)大幅公允價(jià)值提升，如出現(xiàn)，則收益率會(huì)增加。

總之，持有招商局中國(guó)基金未必向表面看起來(lái)那樣比持有招行、興業(yè)更有價(jià)值?；氐奖举|(zhì)上，還是最初說(shuō)的它的最大投資價(jià)值來(lái)自于，基金凈值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。