小小辛巴的辨股析圖16（數(shù)字政通之六）
(2012-03-31 20:04:35)
在下跌中靜等低價(jià)是一種理性，就像林徽因說(shuō)的：“溫柔要有，但不是妥協(xié)，我們要在安靜中，不慌不忙的堅(jiān)強(qiáng)。”
但理性不僅表現(xiàn)在下跌中，也可以表現(xiàn)在上漲時(shí)。
為什么我們要強(qiáng)調(diào)估值？
就是因?yàn)槔硇缘墓乐悼梢宰屛覀冊(cè)谏蠞q下跌的波動(dòng)中不過(guò)于患得患失，漲、跌均可交易，才能真正擺脫非理性波動(dòng)的影響。
之所以發(fā)此感嘆，是因?yàn)槲以?2月14日以18.28元建倉(cāng)數(shù)字政通后，發(fā)微博記錄此事，而好兄弟@是如 評(píng)論說(shuō)：“比觀察倉(cāng)貴了10％了，我發(fā)現(xiàn)自己有個(gè)毛病，特別不習(xí)慣觀察后高買，就像是個(gè)潔癖一樣?！?div style="height:15px;">
他所說(shuō)的觀察倉(cāng)，應(yīng)該是指我16.66元建的觀察倉(cāng)，詳見(jiàn)我2012年2月1日10:06的微博——@小小辛巴之家 ：“【數(shù)字政通】今日在16.66元建立數(shù)字政通（300075）的觀察倉(cāng)，加強(qiáng)研究與關(guān)注，期待逢低買入的機(jī)會(huì)?！?div style="height:15px;">
我和我的不少兄弟們都喜歡越跌越買，但這種習(xí)慣有一個(gè)弊端，那就是原想低買的股票漲起來(lái)后，就不想買了，總覺(jué)得前面那么便宜的價(jià)格我都嫌貴，沒(méi)有加買，漲起來(lái)還不是更貴？更沒(méi)有買的理由。
低買的思維方式總體而言是對(duì)的，但過(guò)于偏執(zhí)就顯得不夠理性了。
當(dāng)然啦，這種偏執(zhí)是偏向安全與保守更多一些，遠(yuǎn)比那種不顧風(fēng)險(xiǎn)地隨意追漲的非理性要好得多。但人不可能永遠(yuǎn)在下跌中買股票，股票總有上漲的時(shí)候，是不是漲了就不能買了呢？我不這么認(rèn)為，如果估值仍然便宜，漲了也還是可以買的。
我本無(wú)資格說(shuō)這些話，因?yàn)槲彝瑯釉趩?wèn)道的路上，但我愿意把我的理解無(wú)保留地說(shuō)出來(lái)，供兄弟們批駁，然后繼續(xù)堅(jiān)持不改。
一、把握估值才能理性地應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)
估值既是一個(gè)計(jì)算后的數(shù)值，同時(shí)也應(yīng)該是一個(gè)區(qū)間（這個(gè)區(qū)間既不能寬得沒(méi)有原則，也不能太死，沒(méi)有靈活性，需要交易者根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)去把握）。
如果沒(méi)有先作估值分析，我們就不知道一個(gè)股票的安全邊際在哪里，更無(wú)從把握其價(jià)格是貴還是便宜，跌也不敢買，漲也不想買，倉(cāng)位分布與分批買入的各種交易技術(shù)也就無(wú)法展開(kāi)。
估值首先應(yīng)該建立在對(duì)企業(yè)的充分定性研究之上，大家看了我那么多篇辨股析圖，都知道，只要我有算估值的，都有對(duì)企業(yè)的各種基本資料、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行反復(fù)研讀，雖然結(jié)論并不完全正確，但如果不做這些艱苦的基礎(chǔ)性工作，我只會(huì)偏離得更遠(yuǎn)。
估值可以計(jì)算，但計(jì)算的結(jié)果應(yīng)該結(jié)合各種實(shí)際情況進(jìn)行再調(diào)整。
二、關(guān)于格雷厄姆成長(zhǎng)股公式的反復(fù)再次說(shuō)明
需要說(shuō)明的是，自從我在半年前告訴大家我常用的是格雷厄姆成長(zhǎng)股估值公式后，有不少博友拿去試用，碰到很多不適用的情況，再來(lái)問(wèn)我要怎么推算。
我無(wú)法一一作答，只能在這里再?gòu)?qiáng)調(diào)一下總原則：
1、該公式主要是算成長(zhǎng)股的，穩(wěn)定增長(zhǎng)股也可以適用，但周期波動(dòng)股會(huì)出現(xiàn)很大的計(jì)算偏差（除非你選擇了正確的成長(zhǎng)率與折扣率）；
2、成長(zhǎng)性的把握既要看過(guò)去的成長(zhǎng)速度（算歷史平均值），但更要看未來(lái)實(shí)現(xiàn)的可能性（算成長(zhǎng)空間，推算成長(zhǎng)率），一個(gè)人用20年證明了可以從1米長(zhǎng)到2米，但并不能證明他還可以用20年長(zhǎng)到3米；
3、長(zhǎng)期成長(zhǎng)率的數(shù)值嚴(yán)禁用20％以上的速度（極端情況我用過(guò)25％計(jì)算，事后證明我錯(cuò)了），這個(gè)速度很多人看不上眼，是因?yàn)椴簧俳灰渍吡?xí)慣看短期50％以上增速的原因，很少人會(huì)注意這個(gè)速度維持不了多久。
事實(shí)上，以20％速度連續(xù)增長(zhǎng)10年，就已經(jīng)相當(dāng)恐怖了，假設(shè)公司每股收益為1元，以20％的速度連續(xù)增長(zhǎng)10年，將會(huì)到達(dá)6.19元，10年增長(zhǎng)了5倍，有多少公司能夠達(dá)到這樣的水平？
這也就是巴菲特把所選公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率定在15％的原因，因?yàn)檫@樣的公司已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。因?yàn)?，?5％的速度連續(xù)增長(zhǎng)10年，將會(huì)增長(zhǎng)3倍。
成長(zhǎng)率的數(shù)值研究，我用得更多的是主營(yíng)收入的增長(zhǎng)率，而不用凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，主要是后者經(jīng)常被調(diào)節(jié)，前者的真實(shí)性要高得多。
4、周期波動(dòng)股要認(rèn)識(shí)到其周期性。很多人看到了周期波動(dòng)股的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，就用很高的增長(zhǎng)率去衡量，全然不想想周期波動(dòng)股業(yè)績(jī)大起大落的特性，連續(xù)高增長(zhǎng)幾年，再來(lái)一次大虧損，就把以前的利潤(rùn)虧掉很多，業(yè)績(jī)?cè)鏊亳R上掉了很多，所以，我建議，對(duì)于周期波動(dòng)股的長(zhǎng)期成長(zhǎng)率，頂級(jí)的用15％，較好的用10％，一般的用7％-0％。
5、該公式算完后要打安全邊際折扣，穩(wěn)定增長(zhǎng)股打8-6折，周期波動(dòng)股打6-4折，成長(zhǎng)股則依其最終屬性（穩(wěn)定或波動(dòng)）打8-4折不等。
6、僅一個(gè)估值公式是不夠用的，要想最大限度地把握價(jià)格安全性，還要結(jié)合其他指標(biāo)，如歷史最低市盈率（穩(wěn)定增長(zhǎng)股）、歷史最低市凈率（周期波動(dòng)股），進(jìn)行再平衡把握，這個(gè)“歷史最低”，既可以是個(gè)股本身的，也可以是同行業(yè)的通行標(biāo)準(zhǔn)。
我也承認(rèn)，這個(gè)公式并不能完全揭示價(jià)值，就像微博友@笑面銀狐所反復(fù)提醒我的：“這個(gè)公式不是叫大家用來(lái)估值的，他只是把當(dāng)時(shí)流行的分析師們對(duì)成長(zhǎng)股的估值簡(jiǎn)化成這個(gè)樣子，這個(gè)公式不是他本人這樣去估成長(zhǎng)股的價(jià)值。請(qǐng)看原話----第11章第7尾注（在555頁(yè)），尾注7：“請(qǐng)注意，我們并不是說(shuō)這個(gè)公式給出了成長(zhǎng)股的“實(shí)際價(jià)值”；而只是說(shuō)，它大致給出了現(xiàn)在正在流行的復(fù)雜計(jì)算方法所計(jì)算的結(jié)果?！?div style="height:15px;">
也許是版本不同，我看的書比較老（2000年2月第一版第2次印刷，江蘇人民出版社），書中原話是：“我通過(guò)研究各種方法為讀者提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的公式用于成長(zhǎng)股的評(píng)價(jià)。這個(gè)公式得出的價(jià)值數(shù)據(jù)相當(dāng)接近于那些用更精密的數(shù)學(xué)方法計(jì)算出的結(jié)果?！鼻业?1章中并無(wú)上述尾注。
很多人能找出各種理由推翻這個(gè)公式的應(yīng)用（它本來(lái)就不是萬(wàn)能公式，格老主要是推薦給普通投資者用來(lái)算成長(zhǎng)股的，我們卻把它擴(kuò)展到算穩(wěn)定增長(zhǎng)股，甚至去算周期波動(dòng)股，已經(jīng)在讓它承擔(dān)不該承擔(dān)的任務(wù)了，即便我提出了一些修正經(jīng)驗(yàn)，也仍然難以解決其計(jì)算偏差，所以，我要結(jié)合其他估值方法微調(diào)），但是，推翻容易，建立難，也沒(méi)有誰(shuí)能提供更好的計(jì)算公式給我。
即使有些朋友有所研究，提出了一些新算法，但是，具體運(yùn)用起來(lái)，就像格雷厄姆所說(shuō)的，用各種復(fù)雜方法算的，其結(jié)果也和這個(gè)公式所算差不多。
公式是：價(jià)值＝當(dāng)前（普通）收益×（8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率×2），這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)應(yīng)該是對(duì)下一個(gè)7至10年的預(yù)測(cè)?！?div style="height:15px;">
