小小辛巴的辨股析圖21（乾照光電之一）
久未寫博了，不是因為行情跌得讓人沒有興趣，而是因為雜務纏身實在忙不過來，也不知道各位兄弟還好嗎？
行情起起落落，心情上上下下，不變的只是那一份想念，想念那些煮酒論江湖的日子，那時的我們雖然有些書生意氣，但激情燃燒的記憶卻不會磨滅。
為了那一份感念，接下來的一段日子，我將盡力抽空把自己書中未說清、未完善的部分，進行補充性說明，還請兄弟們指正。
通常來說，我選擇潛力股，首先看重的是行業(yè)，整個行業(yè)要有較大的發(fā)展空間，才會予以考慮；然后再考慮行業(yè)地位，最好是處于行業(yè)前一、兩名；成長性的新興行業(yè)雖然競爭較激烈點，形勢也不太明朗，但所謂亂世才出英雄，我們要做的只是找到這個草莽英雄，買入并持有，然后等待它日出東方，一統(tǒng)江湖。
2011年下半年，我選的潛力股中有一只是乾照光電，該公司的主要產(chǎn)品是LED芯片（LED
以下我將分五個部分談談對乾照光電的看法，分別為：（1）行業(yè)前景；（2）乾照前身；（3）強者對決；（4）風華盡去；（5）輯熙光明。前三個部分主要談乾照的看點，更側重基本面一些，后兩個部分主要講不足，更側重實戰(zhàn)一些。
一、行業(yè)前景
照明行業(yè)是一個古老的行業(yè)，向前可以回溯到原始的洞穴用火時代，向后可以無限延伸到未來，除非我們人類可以進化到夜間視物如白晝的水平，否則，照明方面的需求將永遠存在。
繼白熾燈、熒光燈之后，LED
近年來，世界各主要發(fā)達國家都高度重視LED
而我國大陸地區(qū)，隨著中央、地方財政和國民收入的增長，對LED
發(fā)展前景雖然很好，但我們也不能過于樂觀，很多預期并不一定馬上能實現(xiàn)的，別的不說，如何降低LED照明的成本就是一個大問題，隨便舉個身邊的例子來說，前段時間，夫人為兒子買了一個LED臺燈，菲利普的，一座就要七百多元，同樣的金額換成買普通臺燈可以買二三十個。
所以說，雖然LED照明的前景很好，遲早我們會把所有的燈都換成LED照明，但是，這個時代將以多快的速度到來，誰都不知道，作為長線交易者，不可能把安全寄希望于不可靠的未來，而應在充分了解的基礎上做保守估值。
給人們帶來光明的企業(yè)永遠有前途，但如果為了光明而流盡血汗，不如在暗夜里安然睡去。
二、乾照前身
如果僅以規(guī)模而論，2011年銷售收入達17.8個億的三安光電才是當之無愧的龍頭，再看乾照光電，2011年銷售收入僅2.2億，差了八、九倍，乾照光電顯然無法與三安光電相提并論。但就像前面所說，LED照明行業(yè)是高技術行業(yè)，而高技術行業(yè)對人才的要求是苛刻的，從長久來看，沒有尖端的技術與優(yōu)秀的管理是很難勝出的。
高科技行業(yè)，最關鍵的還是人的因素。
現(xiàn)在的三安光電之所以強大，與當年的核心領導團隊是有重要關系的，沒有他們開創(chuàng)的江山，哪有今天的天地，而當年那撥人又去了哪里呢？
都去了乾照光電。
先來看看乾照光電的董事長鄧電明吧，說到鄧電明，三明工業(yè)界人士都非常熟悉，早在上世紀80年代，剛到而立之年的他便當上了三鋼副廠長，成為三明工業(yè)界知名人士。2002年，他被廈門市作為人才引進安排到廈門市三安公司擔任總經(jīng)理。他從冶金行業(yè)跨入到光電行業(yè)，堪稱是個勇敢的挑戰(zhàn)者。他領導三安公司發(fā)展壯大，成就斐然，在廈門光電界也頗具名氣。
可就在三安光電即將結出碩果時，2005年鄧電明卻離開國有企業(yè)三安光電總經(jīng)理位置，帶領三安光電其余5名部下，于2006年創(chuàng)辦了乾照光電。這5位部下,分別是技術總監(jiān)光電專家王向武,財務總監(jiān)葉孫義以及車間主任和班組長。
看到?jīng)]有，從技術專家到財務以及具體搞生產(chǎn)的核心骨干全部拉走，受他們影響，乾照光電后續(xù)組成人員中，還有大批中層技術和管理骨干也出自三安電子。而就是以這五塊脊梁骨組成的核心團隊，帶領著一幫人白手起家，僅用4年的時間里，乾照光電就從LED業(yè)界默默無聞的小輩一躍而成為中國大陸最大的紅、黃LED芯片生產(chǎn)廠家。憑借均勻性、一致性、可靠性等綜合性能方面的領先優(yōu)勢，乾照光電生產(chǎn)的四元系外延片、芯片在質量和產(chǎn)銷量方面均處于國內領先水平，高效砷化鎵太陽電池達到國際先進水平。乾照光電目前擁有多項專利，還承擔了國家部委多個研發(fā)項目。
這幾個人中最關鍵的是王向武，它是教授級高級工程師，國內半導體光電領域的著名技術專家，曾任中電科技集團南京第55
緣定前生，誰主藍光沉??？
當然也有人會說，三安是藍光的老大，乾照雖然紅黃稱雄，但照明光源主要用的是藍光LED芯片，所以藍光的市場需求是紅、黃光的近五、六倍，乾照沒有能力生產(chǎn)藍光，也就無法挑戰(zhàn)三安的地位。
乾照真的沒有能力生產(chǎn)藍光LED芯片嗎？非不能也，暫不為也。
對于這個問題，更要從乾照前身講起。乾照光電招股說明書顯示，以鄧電明為首的核心技術團隊來自于三安，而三安光電以藍光LED芯片為主業(yè)。鄧電明離開三安前，曾代表其團隊與三安簽訂禁止性協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，乾照光電從2006年4月起，5年內不得生產(chǎn)藍綠光LED芯片。
正是該禁令的存在，乾照給了三安寶貴的五年無壓力發(fā)展期，也就在這五年內，三安在藍光LED芯片業(yè)務取得了巨大成功，當然啦，這個成功是得打問號的。這就像大人和小孩賽跑，大人對小孩說，先讓你跑十米，說這種話時，大人往往是有底氣的，最后大人能不能追上小孩，一般取決于他要不要發(fā)狠力去追。
強者讓弱者先跑，但最終勝出的，往往還是強者。
乾照光電不是不會做藍綠光LED芯片，而是鄧電明、王向武等人按約定不能做，結果他們搗騰其他色系的，照樣做成了紅、黃色系LED芯片的老大。而到了2011年5月，鄧、王等人已經(jīng)過了禁止性期限（這五年中雖不能生產(chǎn)，但偷偷研究應無問題），試想，早已掌握了藍綠光LED芯片的核心技術的鄧、王等人，如果真的下決心對付老東家，搞起藍綠光LED芯片，三安光電又將會面臨怎樣的競爭困境。
當年，伊利的骨干出走打造了蒙牛，將來，乾照取代三安的地位也是不無可能的。
三、強者對決
1、LED的產(chǎn)業(yè)利潤特點——強者居上
LED的產(chǎn)業(yè)鏈包括襯底制作、外延生長、芯片制造和封裝與應用，一般將襯底制作和外延生長視為LED產(chǎn)業(yè)的上游，芯片制造為中游，封裝與應用為下游。
上游襯底制作和外延生長具有技術和資本密集的特點，有能力從事的企業(yè)數(shù)量最少。上游既是技術進步的瓶頸，也是整個
芯片是LED的核心組件，芯片的亮度、均勻性、穩(wěn)定性、光衰等指標直接影響著終端產(chǎn)品的質量；中游芯片制造對技術和資本的要求較高，參與競爭的企業(yè)數(shù)量相對較少。
下游封裝與應用的進入門檻相對較低，參與其中的企業(yè)數(shù)量最多，由于LED應用領域的不斷延伸，市場規(guī)模不斷擴大。涉及到上游外延生長、中游芯片制造、下游封裝等多個細分產(chǎn)業(yè)，總體而言，利潤主要集中技術最高的上游、中游，下游封裝的競爭相當激烈。
隨著
由于最上游的襯底制作設備MOCVD的核心技術被歐美日掌握，因此，產(chǎn)業(yè)鏈的最高利潤全部被歐美日拿走，國內的創(chuàng)業(yè)板公司天龍光電據(jù)說正在研制MOCVD，但幾年下來，雷聲大、雨點小，什么時候能生產(chǎn)出高質量的MOCVD并得到市場認可，還不知道。
乾照光電的優(yōu)點在于中上游稱王，做的是相對技術較高的外延片和芯片，因此，能保持較高的利潤。不要小看“相對技術較高”這個評價，這里有一個誤區(qū)必須注意，不是有MOCVD設備，就能生產(chǎn)高質量的芯片的。
給你一根杠桿，你也許能撬起地球，而給你一臺精密機床，你未必能加工出璀璨的鉆戒。
2、LED的生產(chǎn)工藝特點——技能優(yōu)先
襯底和外延片是LED的上游產(chǎn)品。襯底的主要功能是承載，是生產(chǎn)外延片的主要原材料，在
生產(chǎn)
乾照光電王向武領導的技術與研發(fā)團隊，技術研發(fā)國內綜合實力最強，具有超過
外延片成品率是衡量半導體光電企業(yè)生產(chǎn)過程控制能力和工藝水平的主要指標，2008年和
MOCVD外延爐安裝調試至實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)的周期與產(chǎn)能利用率是工藝水平高低的重要體現(xiàn)，截至
公司團隊對設備及相關工藝的透徹了解，使得公司在設備安裝、調試的速度和質量方面創(chuàng)下設備廠商的記錄，并且運轉效率和產(chǎn)品質量也領先同行。
同時，公司現(xiàn)有
3、財務數(shù)據(jù)對比排排坐——剩者為王
這兩年，受世界經(jīng)濟蕭條及能源需求下降影響，LED產(chǎn)業(yè)以及整個光伏產(chǎn)業(yè)都不景氣，但我們衡量一個企業(yè)的賺錢能力，應從長周期的順逆境表現(xiàn)來對比分析。對于這個問題，元芳，此事你怎么看？答曰：“順境時觀其能不能引領潮頭，逆境時則察其能否成中流砥柱！”說人話！“大家都賺錢時賺得比別人多，大家都賠錢時賠得比別人少。”
從專業(yè)理論來說，相對表現(xiàn)是區(qū)分水平高低的重要法門，格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中指出：“表明管理不成功或無效率的信號有三種：
（1）在經(jīng)濟繁榮時期，連續(xù)幾年內對股東投資沒有滿意的回報；
（2）銷售的邊際利潤未達到整個行業(yè)的邊際利潤；
（3）每股收益的增長未能達到整個工業(yè)的平均增長。
當三個信號同時出現(xiàn)時，股東很容易意識到管理出了問題?！?/strong>
周期性行業(yè)的特點是剩者為王，至于誰能最終剩出，不怕不識貨，就怕貨比貨，讓我們來比較一下幾個著名的LED企業(yè)。
分別是：
300102乾照光電、
600703三安光電、
300323華燦光電：國內第二大LED芯片制造商，主營高亮度藍、綠光芯片。
300162雷曼光電：國內中高端LED封裝領先者。
300269聯(lián)建光電：國內中高端LED全彩顯示應用行業(yè)的領軍企業(yè)。
（1）安全性對比，負債（2012年半年報）；
乾照：負債率4.60%
三安：負債率44.60%
華燦：負債率12.19%
雷曼：負債率10.85%
聯(lián)建：負債率32.75%
乾照的負債率最低，最安全。
（2）增長性對比，營業(yè)收入增長幅度
乾照：2009一2011年平均增長率為35.06%，2012年上半年為6.03%。
三安：2009一2011年平均增長率為102.2%，2012年上半年為90.53%。
華燦：成立時間短，2011年增長率為35.18%，2012年上半年為-17.97%
雷曼：2009一2011年平均增長率為55.03%，2012年上半年為21.5%。
聯(lián)建：2009一2011年平均增長率為40.69%，2012年上半年為8.21%。
相較而言，乾照的增長幅度最慢，但年均35%也還算是較高速了，到2012年上半年，整個產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)下滑跡象。
（3）獲利性對比，毛利潤決定盈利能力及產(chǎn)品競爭性降價空間；
乾照：2009一2011年平均毛利率為60.05%，2012年上半年為43.01%。
三安：2009一2011年平均毛利率為43.90%，2012年上半年為32.76%。
華燦：2009-2011年平均毛利率為46.55%，2012年上半年為35.94%
雷曼：2009一2011年平均毛利率為34.74%，2012年上半年為27.81%。
聯(lián)建：2009一2011年平均毛利率為28.37%，2012年上半年為25.60%。
對比來看，在順境下，乾照的毛利遠高于其他企業(yè)，而當2012年遇到逆境時，其毛利水平也高于其他企業(yè)。
因此，綜合來看，乾照光電在LED行業(yè)中居于領先地位是沒有問題的，定性搞準了以后，定價才有基礎，當然乾照也有不利因素（我還將在下文中細談），但既然所有優(yōu)秀企業(yè)都有不利因素，我們也應理性對待。
優(yōu)秀是我們選擇的根本緣由，因為時間是好企業(yè)的朋友。
而不利是我們要加以利用的因素，正是大眾對不利的過于恐慌才能創(chuàng)造出戴維斯雙殺的經(jīng)典機會。
既要尋找光明，又要學會在黑暗中摸索前進。
小小辛巴2012年10月23日夜寫于鷺島百家村。
附圖：建倉計劃及過程將在下文中詳細說明。
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