行業(yè)與個股觀察：光線傳媒和華誼兄弟
海寧 2013.5.7
始于2005年。2005年發(fā)生了一件重要的事情，那就是“超級女聲”的超級火爆，80后為主的娛樂進入新時代。2005年，國產(chǎn)電影國內(nèi)票房20億元。2012年，全國電影總票房達到了170.73億，同比增長30.18%，其中國產(chǎn)電影票房82.73億元，占全部票房總額的48.46%，低于進口電影票房。
1998年以后，80后（1982 - 1990年是生育高峰）進入勞動大軍，不但為中國生產(chǎn)，而且為全世界生產(chǎn)各種各樣的商品。2005年7月21日，中國人民銀行決定進行匯率改革，人民幣對美元進入持續(xù)的，緩慢單向升值通道，中國的房價，不少中國人的賬面財富，就像加入了“發(fā)酵期”一樣，蹭蹭蹭地往上漲。貧富差距也快速拉大。2005年以后，80后進入結(jié)婚和生育高峰，直到2015，2017年左右。
需求爆發(fā)，產(chǎn)能沒有跟上。2011，2012年中國電影票房暴漲，但是優(yōu)秀的商業(yè)化運作的電影的產(chǎn)量，并不多。這給了《泰囧》，《西游》（華誼兄弟），《致青春》一次特殊的機會。未來電影的產(chǎn)量會大幅度上升，競爭會加劇，利潤率會下降。到時候就是比拼綜合競爭實力了。
并不龐大的光線傳媒。2010年底，光線傳媒總資產(chǎn)4億，股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）2.3億元，全年營業(yè)收入4.8億元，凈利潤1.13億元。這是一家營業(yè)額并不大，利潤率較高的輕資產(chǎn)公司，主業(yè)是娛樂。
“長期以來，光線傳媒主營業(yè)務(wù)為電視節(jié)目和影視劇的投資制作和發(fā)行，電視欄目、演藝活動和影視劇是公司的三大傳媒內(nèi)容產(chǎn)品，三大業(yè)務(wù)在2010年的收入比重分別為57%、10.81%、32.19%。根據(jù)光線傳媒招股說明書當中顯示，2011年確定的擬募集資金其實只有4億元左右，但按其股票發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價來計算，實際募集資金達到了14.38億元，再度出現(xiàn)了像之前華誼兄弟那樣大幅超募的情況。”
光線傳媒的內(nèi)在價值。看過王長田弟弟寫的《光線十年》的知道，公司初創(chuàng)時期王長田就謀求上市，上市不成謀求融資，但是每次融資時，王長田給光線傳媒的估值一直要求不能低于15倍市盈率，否則融資談判不會有結(jié)果。按照2012年前三個季度的利潤1.2 - 1.5億人民幣，和公司賬面現(xiàn)金，在《泰囧》上映前，產(chǎn)業(yè)資本對光線傳媒內(nèi)在價值的“最低”估值在40 - 50億人民幣左右。事實上，光線傳媒2012年12月初一度跌到48億左右。
樂觀估值。市場對一個公司的前景過度樂觀的時候，股價會走出泡沫化走勢。泡沫往往超出理性的預期。過高的估值一旦達不到預期，往往會“誤導投資者”。高成長股最怕增長速度下滑。
估值基礎(chǔ)。任何市盈率估值方法，必須是在公司未來盈利穩(wěn)定的情況下。事實上，連公司大股東兼總裁都很難估計今年，明年的營業(yè)額和利潤。
未完待續(xù)>>>
光線傳媒以身材著稱的主持人柳巖
（據(jù)說，廣東人說女人身材好，主要指胸大，其次才是身材苗條等）
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