中恒集團，雨山2011年首推股，曾經的王亞偉與高盛證券猛推的股票，雨山真沒有想到如今一地雞毛！散戶買入中恒集團更多受不少專注中恒集團的博客影響，那么名博對中恒集團的癡迷就如大成基金對重慶啤酒一樣，什么事情都往好的方向想，盡管公司基本面出現利空，但還是利空出盡當利好來對待。
如果沒有重慶啤酒的耀目演出遮擋，中恒集團(600252)與步長公司的“分手”相信能成為2011年資本市場上最受矚目事件之一。一紙解約，令這只7年45倍的大牛股走下神臺；直至1月18日交出最終成績單，營業(yè)總收入(含稅)28 億元目標徹底落空，市場以跌停板回應，是否預示著中恒集團股東逃亡大賽開始了？
28億目標徹底落空
1月17日晚，中恒集團公布了2011年的業(yè)績快報，預計報告期內營業(yè)收入同比下降19%至11.52億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長0.38%至4億元；每股收益同比下降1.61%至0.36元。業(yè)績與經營目標凈利潤的差異原因為：1、報告期內與步長合作解除總經銷協議，以至在交接過程中市場沒有銜接好，出現部分退貨并影響第四季度的銷售。2、公司未能如期轉讓欽州恒祥豪苑等房地產項目。
一年前，公司在2010年的股東大會上，滿懷信心的宣布了2011年 “2866”的經營目標，即：實現營業(yè)總收入(含稅)28 億元，實現凈利潤6 億元，上繳稅金6 億元。計劃中，預測山東步長醫(yī)藥銷售公司能為中恒集團完成年度23 億元的含稅銷售目標。
年初豪言壯語地訂下創(chuàng)營收28億的經營目標，而年末卻交出11.52億的成績單。美夢與現實的巨大反差無疑深深刺痛了市場和投資者的心，1月18日開市，市場立馬給出一個回應，跌停板！
7年漲45倍與步長聯姻推向高潮
近幾年，中恒集團曾是市場上熾手可熱的大牛股，主要拳頭產品是心腦血管藥-血栓通，對于這產品，有這樣的描述：“血栓通為中恒集團獨家生產品種，獲得國家發(fā)改委的單獨定價權，2009年1月獲得發(fā)明專利授權，專利保護期至2026年，同時進入國家基本藥物目錄，為醫(yī)保甲類品種。血栓通目前用于治療缺血性血管疾病?！?br>
也有機構描述了這產品的亮麗前景：“心腦血管藥在全球范圍內是第一大類藥，約占藥品總規(guī)模的20%。在中國，心腦血管藥屬于第二大類藥，約占全國藥品銷售總額的15%。隨著中國人口老齡化的到來，中國的心腦血管疾病發(fā)病率逐年提高。公司的產品有絕對的市場競爭優(yōu)勢，相信能從中受益。”
查閱過往財務數據，2006年至2010年，營業(yè)收入從3.53億增長至14.26億；凈利潤從2000萬增長至3.99億，凈利潤增長了近20倍；受到業(yè)績增長的支撐，以及血栓通產品的故事刺激，股價從2006年的0.5元漲至2010年最高位的22.85元(前復權)，漲了45倍。
于2010年11月6日，中恒集團的一則公告更把股價和故事推向高潮：“公司控股子公司廣西梧州制藥股份有限公司與山東步長醫(yī)藥銷售有限公司簽訂協議，步長醫(yī)藥獲得梧州制藥生產的符合國家藥品質量標準的全部產品的總經銷權，承諾2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元，2012年度完成30億元，以后3年每年遞增?！?br>
協議的簽訂，一眾機構均表示看好，極力推薦買入。有機構當時這樣評價：未來梧州制藥的銷售人員和所有經銷商都納入步長醫(yī)藥管理，而步長醫(yī)藥擁有較為完善強大的銷售網絡，這將有助于公司的血栓通和其它普藥迅速搶占市場。在提價預期和基藥放量推動下，預計血栓通明年增速可超過60%，將明顯提升公司業(yè)績。綜合來看，終端的旺盛需求和強大的營銷能力將促使血栓通高增長可期，龜苓膏業(yè)務有巨大市場空間，公司未來有望成為國內“醫(yī)藥+保健食品”的龍頭。
巨額經銷協議草草結束
但是，這份萬眾矚目的銷售協議簽訂不足一年，就傳來協議終止的消息。中恒集團于2011年9月1日發(fā)布公告稱，因步長醫(yī)藥公司無法完成總經銷協議約定的銷售任務，經雙方同意解除銷售協議，收回產品總代理權。
隨著代理權的收回，也意味著年初訂下的雄圖大計落空。中恒集團的股價從2011年8月19日的20元高位斷崖式急挫，1月18日報收9.54元，已被斬砍一半。
與步長公司分手一事，中恒集團在近日的公告中有這樣的表態(tài)：“公司與山東步長醫(yī)藥銷售有限公司重大合作事項，董事會事前未進行充分討論，未能做到慎重決策。在總經銷協議簽署前，公司僅由梧州制藥形成一份簡單的可行性分析報告。公司董事會僅在審議簽署總經銷協議議案時召開一次臨時董事會討論該事項，且會議以通訊表決方式召開，未有依據表明公司董事特別是外部董事對該事項進行了充分討論。公司已意識到與山東步長的合作事宜董事會未夠慎重，今后將嚴格對待提交到董事會的事項，針對所提交的事項所需提供的相關背景資料，要求必需齊備?！?br>
公司坦誠考慮不夠慎重導致決策失誤。記者于1月18日多次致電證券部電話，顯示無法接通，無法進一步了解情況。
專業(yè)機構堅持看好預測落空
在2011年8月末，中恒集團宣布與步長分手時，多家機構已停止對其進行跟蹤和發(fā)表研究，但還有廣發(fā)證券和國信證券對它不離不棄。
當時廣發(fā)證券認為，公司核心價值不變，長期趨勢不改?！安介L的銷售協議不是我們看好中恒的核心，只是一個催化劑。只要中恒的管理層未變，只要我國老齡化的趨勢未變，只要血栓通還是國家基本藥物目錄的獨家品種，還是同類中藥注射劑中質量標準最高的品種，那么公司的核心價值就沒有變。短期影響有限，長期發(fā)展趨勢不改無論從當前公司情況還是從歷史來看，中恒集團對于步長從來也沒有依賴性，因此我們認為本次結束合作影響有限。長期來看本次事件提高了經銷商忠誠度，也刺激公司開始考慮自建銷售渠道，吸取教訓未嘗不是一件好事。”看來，廣發(fā)證券是中恒集團忠實信徒。
國信證券指出，優(yōu)秀的產品始終是判斷制藥企業(yè)價值的根本，此次事件短期沖擊有限、長期價值不變。“考慮到公司重新接手營銷之后，產品出廠價實際提高了10-15%，而作為基藥獨家品種，一些錯失招標的省份仍可能以備案方式完成銷售，因此我們認為公司仍有可能完成目前新定目標?！眹抛C券也在力撐。
從現在的成績表看，兩大機構的預測皆落空。
民間草根指責財報操縱
對于這份業(yè)績快報，不由得讓人產生一個疑問，既然血栓通產品被描述得如此強勢，為何一個經銷商解約就對業(yè)績造成如此大的影響，令公司的銷售土崩瓦解？
自中恒集團借力血栓通造就業(yè)績騰飛以來，坊間對其財務報表的質疑聲一直不斷。記者從網上收集了網友對其財報的幾點質疑：
1、凈利潤與經營現金流嚴重不符。2006年至2011年三季度，總凈利潤為10.79億，而經營現金流卻只有1.18億。就是說近90%的利潤僅僅表現在賬面上，沒實實在在的現金收入。
2、作為有競爭力的藥企，近60%的毛利率，本來就該滿倉現金，根本不需要融資。但公司仍有40%的負債率，還于2010年進行定向增發(fā)。
3、 2010年非公開發(fā)行股票募集資金凈額3.59億元，當年即通過投資凈流出3.79億元，有掏空嫌疑！
網友“陶朱公”還針對以上的疑問，假設了一種財務操作的行徑：公司業(yè)績扮靚業(yè)績上升融資或巨額貸款用投資或收購的名義，將融資或貸款轉移上市公司業(yè)績繼續(xù)增長(表現為關聯交易非常多，高額應收和應付賬款，巨額存貨，經營性現金流量凈額為負或遠低于凈利潤)。
