費(fèi)舍的投資困惑——價(jià)值投資的缺陷
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羅善強(qiáng)
費(fèi)舍在真正深化和推進(jìn)了價(jià)值投資理論和實(shí)踐、初步建立了價(jià)值投資哲學(xué)及投資藝術(shù)方法的同時(shí)，也在價(jià)值投資中遇到了很多問(wèn)題。從他自己的角度看，他認(rèn)為很好地解決了這些問(wèn)題，但是從今天我們的角度看，實(shí)際還是反映了費(fèi)舍在投資時(shí)的困惑，反映了價(jià)值投資存在著一定的缺陷，很值得我們研究。
費(fèi)舍的價(jià)值投資的缺陷之一是，價(jià)值投資者盡管有一套選擇成長(zhǎng)性好公司的標(biāo)準(zhǔn)和方法，但實(shí)際操作運(yùn)用時(shí)，他們自己也不是那么很有信心就能發(fā)現(xiàn)和找到成長(zhǎng)性好公司。這在費(fèi)舍的著作中反映在兩個(gè)方面：第一，費(fèi)舍不主張輕易換股。他說(shuō)，賣出相當(dāng)令人滿意的股票，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入更好的新選出的股票，要十分小心謹(jǐn)慎，要全面按選股標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格評(píng)估后才行；第二，對(duì)于新選擇買(mǎi)入的成長(zhǎng)性股票，要分批買(mǎi)入。他說(shuō)，投資人發(fā)現(xiàn)買(mǎi)入了合適的股票，進(jìn)一步加碼時(shí)應(yīng)慎思，最好幾年以后才把最后一部份可用的資金投入進(jìn)去。
費(fèi)舍的這些論述在實(shí)踐中確實(shí)很難讓一般投資者做到，一是我們很難在現(xiàn)實(shí)股市中找到完全符合全部?jī)r(jià)值成長(zhǎng)股標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的股票，二是分批買(mǎi)入時(shí)間可間隔幾年，誰(shuí)也等不了這么長(zhǎng)時(shí)間。
費(fèi)舍的價(jià)值投資的缺陷之二是，價(jià)值投資者是上市公司基本分析方面的高智商者，但確實(shí)又是股價(jià)波動(dòng)方面分析的低能兒。費(fèi)舍認(rèn)為，人們只能分析股票會(huì)漲到什么價(jià)格，但無(wú)法分析出什么時(shí)間能漲到這一價(jià)格，他還說(shuō)，對(duì)六個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)的分析60%都是錯(cuò)誤的。由于這種思想認(rèn)識(shí)，費(fèi)舍在投資時(shí)，一是他允許他所投資的成長(zhǎng)股三年不漲或被套，只在三年后才會(huì)賣掉不漲的股票，1969年他曾在高價(jià)位上買(mǎi)入了所謂的成長(zhǎng)股，幾年后幾乎以買(mǎi)入價(jià)賣出；二是買(mǎi)入持有的股票在上漲過(guò)程中，堅(jiān)持不做差價(jià)，甚至下跌了40%也在所不惜，在1968～1974年美股的大熊市中，他持有的某些股票股價(jià)下跌了60%。
中國(guó)也有很多價(jià)值投資者，在2008年的大熊市中，其持股總市值下跌了60%多，在2013年酒類股票中賠得慘不忍睹。這實(shí)際上都是在重復(fù)費(fèi)舍的錯(cuò)誤。
第三，價(jià)值投資偏向于合適大資金的投資者，不太適合中小散戶投資者。費(fèi)舍說(shuō)，他的投資程序只是針對(duì)投資大戶，以及與他有相同看法的小額投資人。他還說(shuō)，大部份小額投資人沒(méi)有辦法靠?jī)r(jià)值投資的回報(bào)過(guò)活，因?yàn)樗麄兂钟械墓善笨傊挡粔蚨唷?/p> 這也就是說(shuō)，價(jià)值投資從長(zhǎng)期看賺得比波段操作者多，但賺得慢，錢(qián)少了是養(yǎng)不活家庭的。在中國(guó)，我們確實(shí)看到了很多其他類型的投資者，賺得比價(jià)值投資者好，回避風(fēng)險(xiǎn)的能力也比價(jià)值投資者強(qiáng)。
股票投資不是包賺不賠的，價(jià)值投資也包括在內(nèi)。費(fèi)舍就說(shuō)，“只能用完全多余的錢(qián)進(jìn)行投資”，可見(jiàn)他的價(jià)值投資也是如履薄冰的。另外，股票投資方法各國(guó)有各國(guó)的國(guó)情，不能一概而論，比如費(fèi)舍不主張賣出獲利的成長(zhǎng)股原因之一是，在美國(guó)賣出獲利的股票要交稅，而在中國(guó)這一條就不適用。
歷史證明了價(jià)值投資是一種主流的成功的投資方法，但我們認(rèn)真分析一下價(jià)值投資的缺陷，并在此基礎(chǔ)上改進(jìn)提高是很有意義的。愿中國(guó)的價(jià)值投資者做得更好，也祝新的各種投資方法比翼齊飛。
2014年1月18日
