務(wù)實(shí)的價(jià)值投資家坦伯頓的投資哲學(xué)
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羅善強(qiáng)
約翰·坦伯頓（也被譯為約翰·鄧普頓），20世紀(jì)最受推崇的全球投資先驅(qū)，也被尊稱為“20世紀(jì)最偉大的操盤手”， 1912年出生于美國(guó)，1954年開(kāi)始投資生涯，1992年退休，2008年辭世，一生從事投資工作60年，95歲的壽星級(jí)投資家。
研究坦伯頓的投資思想和經(jīng)歷，最顯著的特點(diǎn)是，他是一個(gè)務(wù)實(shí)型的價(jià)值投資家，又是一個(gè)注重投資哲學(xué)，并把其投資哲學(xué)與投資方法融為一體的投資家。我們之所以下如此結(jié)論，是因?yàn)椋浩湟?，在坦伯頓看來(lái)，那些揚(yáng)言創(chuàng)造投資收益財(cái)富公式的書(shū)籍常常與投資哲學(xué)和投資過(guò)程之間的重要區(qū)別相沖突。它們討論的常常不是如何執(zhí)行投資哲學(xué)，而是如何實(shí)施具體的投資過(guò)程——進(jìn)行分析，或是使用技巧，因此把“你也能跑贏市場(chǎng)”的信息傳達(dá)給讀者。但現(xiàn)實(shí)是，在幫助預(yù)測(cè)未來(lái)盈利方面，沒(méi)有任何一套分析指標(biāo)總是適用，不同的方法被用于不同的場(chǎng)合。他認(rèn)為，真正的投資者必須有一種自己的投資哲學(xué)思想，并由其形成相一致投資方法。其二，他切切實(shí)實(shí)地創(chuàng)立了自己的投資哲學(xué)，并在一生的投資生涯中不斷完善其投資哲學(xué)。其三，我們之所以稱他是一個(gè)務(wù)實(shí)型的價(jià)值投資家，是因?yàn)?，他的投資哲學(xué)和方法既抓住了價(jià)值投資的核心問(wèn)題，又體現(xiàn)了他對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況和投資中的人性問(wèn)題有深刻的理解。
一、坦博頓的投資理論哲學(xué)的主要思想：
1、坦博頓認(rèn)為，決定股票是否值得投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)是公司的內(nèi)有價(jià)值，其中最重要的是企業(yè)未來(lái)的真正能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)流的盈利能力。這就決定了在他一生的投資生涯中，一直把公司的內(nèi)在價(jià)值作為選股的主要標(biāo)準(zhǔn)，并形成一套關(guān)于分析企業(yè)內(nèi)在投資價(jià)值的技術(shù)和方法。他的關(guān)于價(jià)值的哲學(xué)觀點(diǎn)是，“價(jià)值是基于公司最終盈利能力，并能在公司可以創(chuàng)造的稅后長(zhǎng)期利潤(rùn)中得以體現(xiàn)”；他的關(guān)于股票價(jià)格的哲學(xué)觀點(diǎn)是，“從看長(zhǎng)期股價(jià)是由公司的利潤(rùn)決定的”。因此，依據(jù)公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)選股并長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股是他的基本投資模式。
2、坦博頓一方面認(rèn)為，自己作為基金經(jīng)理人，需要?jiǎng)?chuàng)造最大收益和承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又認(rèn)為，短期股價(jià)是由人性的貪婪與恐懼的因素所驅(qū)使。這樣的話，他的主要投資方法就是專注于尋找廉價(jià)股票和逆向投資。他認(rèn)為投資是否成功，“唯一的標(biāo)準(zhǔn)是買入股票是否廉價(jià)，投資者可能犯的最大的錯(cuò)誤是對(duì)所買入的股票付了過(guò)高的價(jià)格”。同時(shí)，在市場(chǎng)悲觀之時(shí)，大多數(shù)投資者盲目地拋出股票之時(shí)，自己應(yīng)該堅(jiān)決買入；在別人貪婪盲目地?fù)屩I進(jìn)股票之時(shí)，自己應(yīng)該賣出。
3、與巴菲特偏愛(ài)集中投資不同，坦博頓強(qiáng)調(diào)分散投資。他的投資哲學(xué)的依據(jù)是，分析不可能100%正確，如果100%正確就可以投資1只股票；分析選股能做到60%正確，就會(huì)成為股市贏家。他還說(shuō)，沒(méi)有人擁有完美的預(yù)知能力，投資者要建立一個(gè)考慮到并反映出不確定性的多樣化的投資組合。
二、坦博頓的投資行為哲學(xué)的主要思想：
1、坦博頓認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期性，5年時(shí)間股價(jià)波動(dòng)與基本面的周期最具有正相關(guān)關(guān)系，因此，在一般情況下，他的持股時(shí)間以5年左右為一個(gè)周期。他是想盡力回避熊市、尋找牛市的投資家，認(rèn)為熊市嚴(yán)重摧毀財(cái)富，牛市中大多數(shù)人能普遍賺錢。這使他成為了第一個(gè)具有全球視野并進(jìn)行全球化投資的投資家。上世紀(jì)70年代，他領(lǐng)先于美國(guó)其他投資者首先投資日本股市，80年代日本股市高漲后他撤出在日本的投資，重新投資美國(guó)股市，因此創(chuàng)下了杰出的成就。
2、坦博頓還是善于換股的投資家。費(fèi)舍的觀點(diǎn)是，只要公司還在成長(zhǎng)，就繼續(xù)持有。而坦博頓則認(rèn)為，當(dāng)持有的成長(zhǎng)股票在獲得了盈利后，如再發(fā)現(xiàn)了新的比其便宜50%的股票，那就換股。這一點(diǎn)表現(xiàn)出了他在投資上的靈活性。
3、坦博頓在投資的其它方面還有很多的靈活性特點(diǎn)，如：A、他認(rèn)為成功是一個(gè)尋找新答案的過(guò)程，過(guò)分自信的投資方法可能失靈，因?yàn)闀r(shí)代在變，投資風(fēng)格也不能一成不變。他的格言是“如果投資者追捧特定的行業(yè)或類型的股票，那么這種瘋狂注定是暫時(shí)的”。“只有不被外人普遍知道的秘密的投資方法，取勝的可能性最大；某種投資方法被大眾廣泛學(xué)習(xí)運(yùn)用后，就可能變得無(wú)效。B、要?jiǎng)討B(tài)的監(jiān)測(cè)自己的投資組合，有適應(yīng)性地適時(shí)調(diào)整組合。C、要從自己的錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)，后見(jiàn)之明是非常出色的老師。D、在選股分析和投資操作中，要充分考慮到人性的因素，在重視財(cái)務(wù)分析的同時(shí)，還在把公司管理人的道德因素考慮進(jìn)去；投資者分析股票時(shí)，既要運(yùn)用專業(yè)知識(shí)，同時(shí)也要把經(jīng)驗(yàn)、直覺(jué)運(yùn)用于對(duì)公司的分析之中。
學(xué)習(xí)研究坦博頓的投資哲學(xué)，我最深的體會(huì)是，他把投資哲學(xué)思想與投資行為融為一體的特點(diǎn)非?？少F，他把投資方法與市場(chǎng)情況相適應(yīng)的行為特點(diǎn)也讓我們思路大開(kāi)，堅(jiān)守價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，尋找廉價(jià)股票，全球視野，逆向投資，運(yùn)用組合，適時(shí)換股等等，都顯現(xiàn)出了坦博頓這個(gè)偉大的投資家的高明之處，又使我們知道了價(jià)值投資的多樣性。
2014年5月5日
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