上次談到，評估投資績效不能只看回報率，還要考慮風(fēng)險因素。 現(xiàn)在我們就來看一個對沖基金的實(shí)際例子。下表是幾個知名大型對沖基金的平均年回報率（資料來源：匯豐銀行研究報告）。 這些基金管理資產(chǎn)均在10億美元以上，開業(yè)時間均在5年以上。您會把錢投給哪家基金呢？
表1
| 年復(fù)合回報率 |
基金A | 14.15% |
基金B(yǎng) | 15.17% |
基金C | 15.20% |
基金D | 79.17% |
基金E | 2.78% |
您會選年回報率79%的基金D，對嗎？恭喜，您選中的正是在金融危機(jī)中大舉做空次貸類產(chǎn)品，豪取幾十億美元利潤，出盡風(fēng)頭的Paulson Credit Opportunities Fund。創(chuàng)建并管理該基金的保爾森（和前任美國財長保爾森同姓，但沒有親屬關(guān)系）也一舉成為最著名的基金經(jīng)理之一。
但我們剛剛討論過：不能只看回報率，還要考慮風(fēng)險。表2中列出了各基金的波動性和夏普比率估值（假設(shè)無風(fēng)險回報率為3%），您看過之后有何想法？
表2
| 年復(fù)合回報率 | 回報率波動性 | 夏普比率 |
基金A | 14.15% | 5.94% | 1.9 |
基金B(yǎng) | 15.17% | 12.30% | 1.0 |
基金C | 15.20% | 4.53% | 2.7 |
Paulson Credit Opportunities | 79.17% | 49.83% | 1.5 |
基金E | 2.78% | 12.21% | <0 |
從波動性和夏普比率的角度一分析，情況有點(diǎn)復(fù)雜了?；餋回報率雖然只有15%，但波動性不到5%，因此夏普比率高達(dá)2.7，竟比保爾森基金的1.5高出近一倍！換言之，基金C的波動性只有保爾森基金波動性的十分之一，假設(shè)投資者只愿意承擔(dān)固定的波動性風(fēng)險，那么他可以投資1元在保爾森基金或10元在基金C，風(fēng)險都差不多，而投資基金C的總回報更高！
基金C是Millennium Intl Ltd（千禧年基金），對沖基金業(yè)界的常青樹，旗下經(jīng)理中曾有若干華裔高手。站在投資者角度，到底是選“賺得狠”的保爾森基金，還是選“賺得穩(wěn)”的千禧年基金，還真有點(diǎn)難以取舍。另外，基金A和基金B(yǎng)的夏普比率都明顯高于美國股市的0.4，也是不錯的投資選項(xiàng)。而基金E的回報率竟低于無風(fēng)險利率，“境界”太低了。
再進(jìn)一步分析，僅用夏普比率做比較，好像對保爾森基金“不太公平”：它的波動性雖然高，但主要是“向上波動”，在盈利嗖嗖漲的過程中產(chǎn)生的“波動性”，其實(shí)并非風(fēng)險。投資者怕的是賠錢，尤其是一下賠掉百分之幾十。所以衡量風(fēng)險還應(yīng)該考慮“最大跌幅”，即各基金歷史上從最高點(diǎn)“回落”的最大比例，見表3。
表3
| 年復(fù)合回報率 | 回報率波動性 | 夏普比率 | |
Bluecrest | 14.15% | 5.94% | 1.9 | -4.83% |
FORE (前沿資本) | 15.17% | 12.30% | 1.0 | -27.01%（2008） |
Millennium (千禧年) | 15.20% | 4.53% | 2.7 | -7.24% |
Paulson Credit Opportunities | 79.17% | 49.83% | 1.5 | -10.41%（2007） |
Drake | 2.78% | 12.21% | <0 | -51.74%（2007-2009） |
現(xiàn)在更有意思了，基金A（Bluecrest Capital）的最大跌幅只有不到5%，而且發(fā)生在2003年。該基金在2007-2008年的大危機(jī)中竟然避免了重大損失，相當(dāng)有吸引力。 Bluecrest 和千禧年都屬于“賺得穩(wěn)”類型，都躲掉了次貸危機(jī)，兩者似乎難分伯仲。它們和保爾森基金相比，可謂春蘭秋菊、各擅勝場，因此三支基金都是機(jī)構(gòu)投資者青睞的對象，管理資金分別達(dá)到86億美元，100億美元和63億美元?？磥砣思夷堋白龃蟆笔怯械览淼摹＃ㄗⅲ翰簧佟懊啤被馂楸３只貓舐?，已不再接收新投資。）
基金E（Drake Absolute Return Fund）也曾是管理數(shù)十億美元的大型基金，但它在金融危機(jī)中遭到了50%以上的巨大損失，令投資者失去信心，紛紛撤資，所以Drake現(xiàn)今管理的資本已只有2億美元?？梢?，不管做的多大，如果不注意風(fēng)險也可能“一夜回到解放前”。 前文中講了利弗莫爾，此處的Drake也是活生生的例子。
最后來看看基金B(yǎng)，它的長期年復(fù)合回報率15%，夏普比率1，綜合指標(biāo)不錯，雖然在2008年一度遭到27%的損失，但已成功渡過危機(jī)。可以說基金B(yǎng)具有相當(dāng)實(shí)力，因此它也成為管理10幾億美元的大基金。 該基金的名字是FORE Capital（前沿資本），瓢把子Matthew Li（黎彥修）是華人在對沖基金界的一面旗幟。 讓我們?yōu)槿A裔高手的成功鼓掌！
從這個評估投資業(yè)績的真實(shí)例子，我們可以看到夏普比率和最大跌幅等風(fēng)險指標(biāo)的用處。 初學(xué)投資者常有只重回報、不看風(fēng)險的毛病。凱利公式也好、夏普比率也好，其實(shí)都告訴我們一件事：要在回報和風(fēng)險之間尋找平衡。
這幾次數(shù)學(xué)比較多，可能有點(diǎn)boring（枯燥）了，下篇文章回歸賭場。
