1998年元月，亞太區(qū)金融圈爆出了一大新聞———臺灣京華證券擊敗眾多競爭對手，一舉收購了日本山一證券香港分公司，從此，綽號“威京小沈”的威京集團(tuán)掌門人沈慶京，便在亞太區(qū)金融圈里成了響當(dāng)當(dāng)?shù)淖痔?。?dāng)然，有關(guān)沈慶京的故事還很多，比如他攜25億元新臺幣進(jìn)入臺北股市，以從不看盤從不調(diào)研和“強(qiáng)買強(qiáng)賣”的兇悍風(fēng)格上過“天堂”，也下過“地獄”；他也曾以其個人的影響，聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)，在臺北股市跌入谷底時進(jìn)行了有效的救市；他屬下的證券機(jī)構(gòu)是首家獲準(zhǔn)進(jìn)入大陸的臺資證券公司…
沈慶京自稱“威京小沈”，且30年不變。他既是一個成功人士，又是一個“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)士”。在臺北，你要打聽沈慶京，不一定人人知道，但要提起“威京小沈”的名字，那知道的人就會有很多。請他談?wù)劗?dāng)年他帶著25億元（新臺幣）資金首次入股市的情景時，他用“驚心動魄”來形容股市的兇險。
1985年，攜數(shù)十億資產(chǎn)、戴著“臺灣紡織品配額大王”的桂冠，沈慶京退出了報關(guān)行，從此轉(zhuǎn)型并組建了威京集團(tuán)的第一家公司———威京開發(fā)公司。1987年3月，在新公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不大的情況下，為使公司資產(chǎn)保值，他攜帶著25億元資金，第一次邁進(jìn)臺北股市的大門。其實，早在1985年7月，當(dāng)時臺灣股市跌到600多點(diǎn)時，沈慶京就曾用2億元買過紡織類股票，從而獲利數(shù)千萬。他說，那次不算，只是玩玩，這次才是真正的入市。
他在回憶當(dāng)時的情景時說，1987年，臺灣已經(jīng)進(jìn)入自由化的市場經(jīng)濟(jì)階段，經(jīng)濟(jì)開放的大環(huán)境已定，上市公司表現(xiàn)優(yōu)異，上市股票潛力看好，他同時感到了企業(yè)界蠢蠢欲動的心態(tài)，因此相信臺灣股市一定有成長的空間，他說，此時入市乃天時、地利、人和的大好時機(jī)，他當(dāng)時還預(yù)測說：“股票近期在臺灣將成為全民運(yùn)動”。25億元投入股市動靜自然不小，而他每次進(jìn)出也都在十幾億元之間，當(dāng)時的臺灣股市每日的交易額也不過在30億至50億元之間，如此大筆資金的進(jìn)出，立即引起媒體和投資人的側(cè)目，加之他買的幾只股票又多能上漲，一些人還以為他有“呼風(fēng)喚雨”之能。一個月后，“大戶”的稱號在股市中不脛而走，而媒體則將其與其他3人一起稱之為臺灣股市“四大天王”。
“大戶”也好，“天王”也罷，用沈慶京的話來說，其目的就是為使公司財產(chǎn)保值。殊不知，這位臺灣股市“天王”卻從不看盤、不操盤，從不與上市公司打招呼，拿了錢就買，賺了錢就拋，他這匹在股市中獨(dú)往獨(dú)來的“黑馬”，給股民留下了“悍、強(qiáng)勁”的深刻印象，以至于他所買的所有股票，經(jīng)媒體報道后，都使得市場上的中小投資人蜂擁跟進(jìn)。他說，他之所以這樣做，就是希望每一筆錢都賺得光明磊落，而非坑殺散戶。他在解釋不看盤、不操盤的原因時說，因為我對此一竅不通，所以就更怕麻煩。向他這樣一點(diǎn)專業(yè)知識都沒有的“大戶”，可能在臺灣股市也是前所未有的。
遭熊市方知險急流勇退
沈慶京入市半年后，由于投入巨大，不僅其財產(chǎn)得到保值并升值，而且還當(dāng)上了多家上市公司的董事，如光寶電子、臺灣紙業(yè)、士林紙業(yè)等，可謂春風(fēng)得意。但是，在他入市后的第7個月，也就是1987年10月19日，美國華爾街股市發(fā)生了空前的金融風(fēng)暴，致使全球股市出現(xiàn)了“多米諾骨牌效應(yīng)”，即被稱之為全球金融史上的“黑色星期一”。臺灣股市也隨之一瀉千里，由4600多點(diǎn)跌到2400多點(diǎn)，沈慶京購買的幾只股票所賺的20億元不但悉數(shù)賠盡，而且還倒賠了3億多元，可謂損失慘重。
其實，這只是沈慶京走霉運(yùn)的開始。此后，他又因買“南港輪胎”股票被套牢而越陷越深。1988年初，他從當(dāng)初只持有南港3％的股權(quán)，到年底變?yōu)槌钟心细?2％的股權(quán)，此時，他手中所持股份已7倍于南港東家，直接威脅到別人的生存。后經(jīng)中間人大力斡旋，沈慶京只好忍痛割愛，以南港的一塊“問題土地”和低得可憐的價格，將手中所持南港股票賣出，用沈慶京的話說“這是我又一次遭遇滑鐵盧”。
此后，他對股市的熱心開始降溫，并陸續(xù)拋出手中的股票。也就在此時，被其稱之為“郭婉容事件”發(fā)生了。1988年9月24日股市收盤后，當(dāng)時任臺灣“財政部長”的郭婉容宣布重新征開“證所稅”。此后一連19天無量下跌，使臺灣股市出現(xiàn)了近乎休市的慘劇，他稱此事是“臺灣證券史上極其慘烈的一頁”。他說，此事起因緣于當(dāng)局干預(yù)股市，因為在1987年至1989年期間，股市成了島內(nèi)最熱絡(luò)的地方，由于熱錢太多，投資標(biāo)的又少，股市氣勢如虹，其股指一度成為全世界第二高，使全島為之瘋狂，幾乎每天都有千余人入市開戶。他當(dāng)年入市時所說“股市將成為臺灣全民運(yùn)動”不幸被言中，只是他沒有想到，這反而成為臺灣社會的一個悲劇。臺灣當(dāng)局有鑒于此，才祭出“證所稅”這面大旗，并想借此將投機(jī)客趕出股市。沈慶京在回憶此事時，仍顯得心有余悸。他說，平時看報表上的股指，每天起伏跌漲互現(xiàn)，沒有特別感覺。而那19天，他手中所持的價值40億元的股票，每天一開盤就損失5％，換算成現(xiàn)金，就是每天賠2億元，那些天看報表看得膽戰(zhàn)心驚，錢賠得心如刀絞，賠到最后，原有的獲利全部賠光外，扣除成本，還倒賠了七八億元。當(dāng)時的報紙以“指數(shù)與股價齊落，成交和市場同休”來形容那段歷史。
為了阻止股市無限下跌的趨勢，沈慶京聯(lián)合其他大戶一起進(jìn)場救市，在其他上市公司、財團(tuán)法人、銀團(tuán)、券商的共同努力下，股市終于止跌，成交量也開始增加。由于受挫太深，整整花了4個多月的療傷止痛期，臺灣股市才逐漸恢復(fù)了元?dú)?，重新上路。其股指?990年2月，又升到12600點(diǎn)的高峰。
沈慶京在分析這段歷史時指出，那段時間確實是臺灣經(jīng)濟(jì)的脫序期，但當(dāng)局以行政手段干預(yù)股市的做法，是事與愿違。他說，經(jīng)濟(jì)的脫序只是暫時的陣痛，自由市場很快就會發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，而干預(yù)只會打亂市場經(jīng)濟(jì)，甚至延遲了股市回歸正常的速度。他深有體會地說，此事同時也凸顯出當(dāng)局官員對經(jīng)濟(jì)的無知。
出面救市使“威京小沈”的知名度再次水漲船高、聲名遠(yuǎn)播。但當(dāng)局一些非專業(yè)的官員對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，使其對股市感到心寒，因而決定急流勇退，就此退出股市。到1990年3月，他在又賠了兩三億元之后，將手中的股票悉數(shù)拋出，從此告別了3年的股市風(fēng)云，揮別了“天王”、“大戶”歲月，進(jìn)行再次的脫胎換骨。
遇危機(jī)收購日本山一證券
20世紀(jì)八十年代，臺灣只有14家證券商，在股市狂飆期，擁有一張證券商執(zhí)照，就好比擁有了一部印鈔機(jī)。因此，民間要求開放證券執(zhí)照的呼聲一日高過一日。1988年，當(dāng)局迫不得已開放了一批證券商營業(yè)執(zhí)照，沈慶京也搭上了這趟車，并于1988年9月成立了京華證券。隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，京華證券在成立后的第二年，就成為可發(fā)展多項業(yè)務(wù)的綜合證券商，同時向全島化和國際化方向發(fā)展。1989年4月，臺中“京都證券”成立；5月，新竹“京城證券”成立；1991年，高雄分公司成立；1992年，京華證券投資信托公司成立；1993年2月，香港京華證券國際公司成立……很快，京華證券已成為臺灣地區(qū)四大證券商之一。
京華證券成立以后，正趕上臺灣當(dāng)局調(diào)整經(jīng)濟(jì)格局，有意將眾多官營企業(yè)民營化，因此，承銷官股成為當(dāng)時島內(nèi)眾多券商追逐的目標(biāo)。1993年，京華證券取得了“交通部”所屬陽明海運(yùn)的承銷權(quán)，并一舉獲得成功，鞏固了年輕的京華證券在島內(nèi)券商中的地位。之后的幾次官股承銷案，京華證券均獲得成功，從而創(chuàng)下了島內(nèi)官股承銷的輝煌紀(jì)錄。到1995年，京華證券已躍升為臺灣最大的承銷商，同時，也是業(yè)績最好的官股民營化承銷商。此后，威京集團(tuán)所屬香港京華證券國際公司取得了上海證交所B股經(jīng)紀(jì)資格，成為首家開啟臺灣證券業(yè)者與大陸連結(jié)業(yè)務(wù)的臺灣券商。1997年6月，京華證券取得了當(dāng)局核準(zhǔn)受托買賣外國有價證券營業(yè)許可執(zhí)照，成為臺灣第一家獲準(zhǔn)經(jīng)營該項業(yè)務(wù)的綜合券商。說到這里，沈先生的喜悅之情溢于言表。
在談到京華證券收購日本山一證券香港分公司時，沈慶京先生至今仍感慨萬千。他說，1997年下半年，亞洲金融風(fēng)暴席卷了東南亞各國，就連日本這個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國也未能幸免。其中，日本著名的百年老店、第四大證券公司———山一證券也在該年底宣告破產(chǎn)倒閉。當(dāng)時，甫走出財務(wù)危機(jī)的威京集團(tuán)，以京華證券的名義，在不到一個月的時間里，經(jīng)過激烈競爭，完成了接手日本山一證券香港分公司的購并案。此舉一時轟動了亞洲金融界，京華證券也借此率領(lǐng)威京集團(tuán)邁出了其國際化的第一步。
1998年1月19日，沈慶京率臺北和香港京華證券的一班人馬來到日本，當(dāng)時已是春節(jié)前夕，東京卻籠罩在一片低迷的氣壓中，因為在凜冽的寒風(fēng)中，日本的經(jīng)濟(jì)也跌至前所未有的谷底。而此時的沈慶京內(nèi)心卻澎湃激昂，因為他即將成為第一個并購日本跨國公司的中國人，他懷著興奮的心情，率同仁來到山一證券位于東京的總部。沈慶京對此回憶說，在完成了簽約手續(xù)后，山一證券總社社長五月女正治表達(dá)了他的誠摯感謝，沈慶京則說，山一已有百年的歷史，而京華只是一家年輕的公司，感謝你給我照顧山一同仁的機(jī)會，對于愿意留下來的人，我都會將其視同家人一樣看待。在沈慶京起身謝禮后，五月女正治也站起來深深回禮，此時，這個日本人的眼中泛起了淚光，而沈慶京的心中卻百感交集……
現(xiàn)在，威京集團(tuán)以4家上市公司、十幾家關(guān)系企業(yè)、雄厚的資產(chǎn)而穩(wěn)固于臺灣島內(nèi)及香港和東南亞地區(qū)，其證券機(jī)構(gòu)已在北京、上海分別設(shè)立辦事處，去年底開業(yè)的臺北大型購物中心“京華城”，已成為臺北市的新地標(biāo)……整天忙碌的沈慶京，目前正在醞釀下一個新的發(fā)展目標(biāo)。
在20世紀(jì)80年代的臺灣資本市場上曾經(jīng)活躍著這樣四位精英，他們的每一次交易都能絕對影響股市的走勢；臺灣當(dāng)局托市之前需要得到他們的承助；十幾年過后，每逢經(jīng)典的行情出現(xiàn)，人們?nèi)匀粚⑺麄儺?dāng)年的情形拿出來對照。他們曾被人們封為臺灣股市“四大天王”，聲名遠(yuǎn)播。當(dāng)年“四大天王”的風(fēng)云事件如何精彩？而如今風(fēng)平浪靜之后的各路英雄又在何處風(fēng)光？風(fēng)云舒卷的十年歷程之后，誰的投資理念更勝一籌
獨(dú)行俠威京小沈
沈慶京，人稱“威京小沈”。1947年出生于南京，后舉家遷至臺灣，少年生活極為不羈，打打殺殺、混幫派、搞械斗，并因此入獄三年。出獄之后，洗心革面重新做人，開始了環(huán)游世界做船員的生活。1974年，上岸開始進(jìn)行配額交易，并在短短的三年之中脫穎而出，成為臺灣有名的“配額大王”，事業(yè)中的第一桶金也由此獲得。
隨著臺灣紡織行業(yè)的逐漸下滑，沈慶京開始將投資目光轉(zhuǎn)向股市，1987年，他拿著24億元進(jìn)入股票市場。一個月之后，由于其獨(dú)來獨(dú)往、市場上大筆進(jìn)出的作風(fēng)，被冠上“天王”的封號，與另外三位大戶被齊稱為臺灣股市“四大天王”。
沈慶京第一次正式介入的股票是1987年3月投資的光寶電子。光寶電子當(dāng)時的資本額在2億上下。當(dāng)?shù)弥鈱毜亩麻L宋恭元被房地產(chǎn)套牢，急于將股票脫手以解決巨額債務(wù)的時候，沈慶京不動聲色地在市場上連續(xù)買進(jìn)了幾百萬股光寶，不久市場就傳來“小沈在炒作光寶”的風(fēng)聲。這時，光寶電子公司開始派人馬對付收購，本無心入主光寶的沈慶京將計就計，繼續(xù)在股市上吸入，直到持有700多萬股的時候，真正進(jìn)入董事會。這時，光寶電子的股價已經(jīng)身價凸顯。沒過多久，沈慶京將手中的股票全部成功出貨。
繼而又如法炮制了臺紙、士紙、南港等股票。僅光寶和臺紙兩只股票就為小沈帶來近20億的利潤。
但收之東隅，失之桑榆。士紙股票的冷門操作使沈慶京至今都不寒而栗。1987年10月，沈慶京第一次因朋友的介紹在市場之外以8.5億元的價格收購1000萬股(占總資本額的10%)士紙股份。消息傳出之后，一向冷門的士紙股份立刻由冷轉(zhuǎn)熱，第三天就漲停板到115元的高價。但這種氣勢沒有維持幾天就碰到1987年美國股市的“黑色星期一”，臺灣股市一瀉千里，由4673點(diǎn)跌到了2297點(diǎn)，足足大跌三個月，跌幅高達(dá)50.83%。沈慶京在這次風(fēng)暴之中亦未能幸免。
在沈慶京的投資過程之中，也有因為誠篤的個性而招致全盤皆輸?shù)幕F盧，南港輪胎就是一例。當(dāng)初投資南港輪胎，是因為其屬下?lián)碛幸粔K非常具有投資價值的土地，沈慶京從1988年開始購入該股票，起初僅占有3%的股權(quán)，但股票一路下跌，只好一路買進(jìn)，半年之后小沈手上的股票已經(jīng)達(dá)到2000萬股，占到33%，這時他手中的股價由當(dāng)初的26元，一路買到38元。南港輪胎是家族企業(yè)，由于小沈的股權(quán)比例已經(jīng)是7倍于許家的股本。為了防止被套牢，小沈?qū)ν庑冀庸?。此言一出，許家立刻出面談判，要求以每股27元的價格購回。這同小沈的60元開價相差甚遠(yuǎn)。經(jīng)過艱苦的談判，許家愿意讓小沈以每股30元的價格將股票轉(zhuǎn)賣給日本橫濱護(hù)膜集團(tuán)，同時將南港廠的土地以每坪20多萬的價格出讓給小沈。雖然股票的價格連融資的利息都不夠支付，但是考慮到日后進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)規(guī)劃，終于決定讓步。但是后來才發(fā)現(xiàn)，南港的土地緊鄰的一片仍是另外一家的財產(chǎn)，如果不購買的話，南港土地的利用價值也微乎其微。反復(fù)斡旋之后得到土地的時候，贖回價格已經(jīng)每坪攀升到了130萬。而那時，南港的股票市值已經(jīng)達(dá)到了60元。為了堅守信用，小沈仍然以每股30元的價格置換。這是小沈在股票市場上最嚴(yán)重的一次挫敗。
南港輪胎一役慘遭滑鐵盧，再加上“黑道”頻頻介入股市，沈慶京對股市的熱度已經(jīng)逐漸降溫，遂陸續(xù)將股票賣出。1988年9月24日，又逢股市連續(xù)19天無量下跌的“郭婉容事件”，更使小沈徹底看破股市。
從1987年到1989年期間，股市成了全臺灣最熱鬧的地方，股市氣勢如虹，幾近瘋狂。為了控制這種局面。1988年9月，當(dāng)局通過宣布重新開征證所稅，以藉此方法控制股市。但是事與愿違，19天近乎休市的無量下跌讓無數(shù)投資者膽戰(zhàn)心驚。19天中，沈慶京手中40億市值的股票，以每天損失2億元的速度虧損，到最后，不但損失了當(dāng)初的利潤，連帶成本倒賠了七八億。股市由24日以前的8800多點(diǎn)跌到了5500點(diǎn)，當(dāng)局已經(jīng)承受不住來自四面八方的壓力。證券交易所總經(jīng)理趙孝風(fēng)致電沈慶京，希望他能連同其他股市中的大戶幫助當(dāng)局救市。雖然已經(jīng)對股市失去投資信心，但是沈慶京還是打起精神連同其他大戶出面整頓股市。整整花了四個月的時間，才恢復(fù)元?dú)猓?989年8月，股市不但越過“郭婉容事件”之前的8800點(diǎn)，而且一直沖破10000點(diǎn)大關(guān)。
挽救股市一舉使沈慶京的知名度水漲船高，原先就已經(jīng)聞名全島的“四大天王”此時更是聲名遠(yuǎn)播，連香港都知道臺灣有個“威京小沈”。照理，小沈應(yīng)該趁此機(jī)會將當(dāng)初的損失賺回來，但是，小沈清楚地看到這次由于當(dāng)局干預(yù)所引發(fā)的股市回暖是一種異常的狀態(tài)，不用多久一定會回落。到1990年3月，股市由12000點(diǎn)陸續(xù)跌到8000點(diǎn)的時候，沈慶京已經(jīng)將手中的股票全部拋空。
塵埃落定之時，沈慶京回憶說：“股市不是我的舞臺，因此決定急流勇退，揮別投機(jī)歲月。瀟灑走三年的結(jié)果，并沒有從股市中獲利，惟一有的就是‘股票天王’的封號。對我而言，好壞各半，而我并不喜歡這個封號?！?br>
在逐步從股票市場抽身而退的過程中，沈慶京開始把投資目光轉(zhuǎn)向一級金融市場和房地產(chǎn)、化工、建筑等實業(yè)上面，并從此擴(kuò)展了另一番天地，成為“四大天王”中投資轉(zhuǎn)型最為成功的代表。
從股市奇人到政壇要員
游淮銀，人稱“阿不拉”，美國舊金山大學(xué)管理學(xué)博士，25歲就在臺灣“財政部”任職。在股市“四大天王”之中，以擅長選股而著稱，就綜合研判的能力和專業(yè)技能而言，無人能出其右。
1974年，游淮銀憑著父親贊助的100萬元開始了投資生涯。第一次買股票的游淮銀也是從小散戶起家。為爭取新上市的大明股票承銷認(rèn)購機(jī)會，游淮銀在冬夜里從子夜12點(diǎn)排隊排到第二天上午9點(diǎn)，才以每股12元的價位認(rèn)到一張大明股，這張股票最后讓初出茅廬的游淮銀賺到近6萬元。
真正讓游淮銀名聲大噪的一次股市操作是在70年代投資的“煉鐵股”，好強(qiáng)的游淮銀領(lǐng)導(dǎo)多方陣營，與實力相當(dāng)雄厚的空方鏖戰(zhàn)三個多月，10元買入，其間連封10多次漲停，最終在40元左右全身而退。1976年，賺了錢的游淮銀退出公職，與人合伙購買了日盛證券公司90%的股權(quán)，開始出任該公司的執(zhí)行董事，當(dāng)起券商老板。
1985年，游淮銀出任新光證券公司總經(jīng)理一職，這個時期也是臺灣股市高速成長的階段，他也由此進(jìn)入了股市操作的頂峰時期，并逐漸確立了投資績優(yōu)股的風(fēng)格。在交易時間內(nèi)，游淮銀經(jīng)常坐鎮(zhèn)營業(yè)柜臺，雙眼緊盯著大廳行情板，要大進(jìn)股票的時候也親自喊盤，獨(dú)特剽悍的操盤形象也由此樹立。不少散戶都喜歡跟著他買賣。與其他大戶的操作手法不同的是，游淮銀經(jīng)常是在低檔吸足籌碼，在一路拉高的過程中，不僅不增加籌碼，到高檔還能全數(shù)獲利了結(jié)。
1988年，他設(shè)立富隆證券，富隆集團(tuán)的前身從此成型，1988～1989年間，他憑借三商銀、中華開發(fā)、中鐵等上千元的歷史天價漲幅炒作，為自己冠上“四大天王”的光環(huán)。值得一提的是，游淮銀是“四大天王”中惟一在1988年“郭婉容事件”股市無量下跌19天之前，憑借敏銳嗅覺提前出貨的一位。
但是，游淮銀的雄心并不僅僅局限于一方股市。1992年，他突然投身政壇，當(dāng)選臺灣“立委”，成為“四大天王”中轉(zhuǎn)型最鮮明的炒手。1995年，游淮銀拿到上市銀行東企銀行的經(jīng)營權(quán)，但是由于被揭發(fā)東企對富隆放款30億元的事情，導(dǎo)致該銀行發(fā)生擠兌事件，存款大量流失。從此，游淮銀開始了他投身政壇，商場失意的序曲。但噩夢似乎剛剛開始，由于東企銀行事件，臺灣金融當(dāng)局依法限制該公司業(yè)務(wù)經(jīng)營項目，但是，游淮銀卻在向“證期會”申報的資料中隱瞞限制內(nèi)容。不僅如此，2000年，游淮銀又因旗下的鉆石基金1984年涉嫌炒作尚峰股票一案被提起公訴，并最終被判刑3年零8個月。至此，游淮銀成為臺灣當(dāng)局整頓黑金擾亂金融市場中第一位被提起公訴的“立法委員”。
拋開其利用大戶便利，馳騁股市騙取投資者利益的大鱷作風(fēng)不談，單單從其早年在股市中的投資經(jīng)驗而言，游淮銀的擇股能力是有目共睹的。
在股票的選擇上，游淮銀強(qiáng)調(diào)企業(yè)多項指標(biāo)的測評，其中包括公司財務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品在企業(yè)界的地位與發(fā)展遠(yuǎn)景、經(jīng)營者的心得與能力、公司研究發(fā)展所投注的經(jīng)費(fèi)和成效等。同時親自了解上市公司實質(zhì)也非常重要。如果有隱藏性的不良資產(chǎn)，單單以賬面做參考實在不是科學(xué)的做法。
游淮銀股市制勝的秘訣，反映在他的有關(guān)話語中，他曾經(jīng)說過，“只有一流的人才，才能夠在股市中生存”、“有頭腦的人才能做股票”。這說明在風(fēng)云變幻莫測的股市中必須要有頭腦、有眼光，有足夠的判斷分析能力。此外還要有許多基礎(chǔ)要素。就游淮銀個人來講，他早前所學(xué)的專業(yè)以及他結(jié)合專業(yè)對股票、對“第一代主力”進(jìn)出手法與技巧的研究、對上市公司財務(wù)狀況的了解等都是不可缺少的硬件。
游淮銀認(rèn)為，投資人的“操之在我”是能夠在炒股中制勝的關(guān)鍵。不要全憑傳聞、小道消息炒股票，應(yīng)用自己的頭腦和知識去綜合分析，三思而后行，當(dāng)然，有時應(yīng)快速出擊，這才是股市制勝的秘訣。股市變幻莫測，沒有常規(guī)可循，必須憑自己的智慧去選對股，選對時機(jī)，才能收到意想不到的效果。
“多頭總司令”老雷
雷伯龍，1921年出生于臺灣，西北大學(xué)政治系肄業(yè)，海軍官校畢業(yè)，公費(fèi)赴美海軍研究所研習(xí)。他的軍隊教育背景對他投資理念的樹立產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。永遠(yuǎn)都是像一名指揮官一樣操縱大規(guī)模的投資戰(zhàn)爭，并且不論勝敗。
從1971年開始，雷伯龍進(jìn)軍股市，縱橫股海30多年，他多次在市場信心低落、股市受政治危機(jī)影響的情況下進(jìn)場買入，事后股市利空出盡開始大漲時，自然賺得盆滿缽滿。危機(jī)入市一直是雷伯龍秉承的投資策略，這雖然是可遇不可求的致富良機(jī)，但也是考驗人性膽識的殘酷游戲。當(dāng)外在環(huán)境震撼持股信心，賣盤傾巢出動的時候，若非具備超強(qiáng)的膽識與承受短期劇痛的能力，恐怕實難效仿。
正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。正是這種篤定的自信，也讓雷伯龍同樣在讓人心驚膽戰(zhàn)的股災(zāi)當(dāng)中所持有的大量籌碼未能出手。1990年臺灣股指從12000點(diǎn)直跌到2000點(diǎn)，雷伯龍傾盡全力不惜借貸，多次奮力托市，怎奈伯龍有意，股市無情，100億的資金全部化為烏有，雷伯龍也因此債臺高筑，官司纏身。妻子因此離婚去了美國，兒子本是哈佛的心理學(xué)博士，也因為父親的官司纏身遠(yuǎn)赴美國，放棄了在臺灣任教的機(jī)會。雷伯龍這位曾經(jīng)在臺灣股市最有影響力的炒手，如今卻早已經(jīng)被臺灣股市所淡忘，晚年生活令人唏噓。
回望其充滿成敗的投資一生，卻有許多值得借鑒與警醒之處。首先，成功者所付出的心血不容忽視，在臺灣早期上市公司只有一兩百家的時候，雷伯龍能夠?qū)⒚考业臓I收、盈余等財務(wù)指標(biāo)倒背如流，即使在晚期不做股票的時候，每天還是要看8份報紙。若非這樣的功力，要想單憑財大氣粗，恐怕也實難在股市馳騁。其次，危機(jī)入市，反向操作的犀利舉動值得眾人體會。另外，雷伯龍一直善于利用媒體和自己的影響力調(diào)控群眾氣勢。這一點(diǎn)，與國際著名金融人物索羅斯的手法有異曲同工之處。
雷伯龍的成功令人羨慕，但是其失敗的經(jīng)歷更值得借鑒。盡管當(dāng)年能夠在股市中叱咤風(fēng)云，一石激起千層浪，但也正是這樣只進(jìn)不退的軍人做派讓他在逆市而動的時候吃盡苦頭。正所謂股市行情容易預(yù)測，投資情緒卻難把握。雷伯龍每次股市大跌，都被套牢大量股票，違約事件不斷，其“多頭總司令”的名號也是因其只進(jìn)不退的個性而得。
雷伯龍在投資中以利用財務(wù)杠桿操作股票而聞名，但是長年利息和手續(xù)費(fèi)的消耗，再加上空頭襲擊的賣壓影響，使這柄雙刃利劍最終刺中要害。個性操作是雷伯龍失敗的起因，而財務(wù)杠桿的不當(dāng)操作更是加速了走向末路的行程。晚年的不思變通，一味留戀過去的成功經(jīng)驗，都使得雷伯龍的投資道路越行越窄，最終無路可尋。
崇尚生活的邱明宏
邱明宏是臺灣股市“四大天王”中最低調(diào)的一位，在他的投資生涯中，似乎很難找到令人驚心動魄的大買大賣，也從未見他以叱咤風(fēng)云的姿態(tài)馳騁股市。甚至他的名字從來沒有單獨(dú)見諸報端，而總是跟在三位“天王”之后，儼然一副婉約派的作風(fēng)。
邱明宏和沈慶京一樣，在淡出股市之后，開始了實業(yè)界的投資。同沈慶京不同的是，邱明宏的投資更注重宣揚(yáng)生活意味，強(qiáng)調(diào)綠色投資。旗下的亞歷山大健身休閑集團(tuán)就是很好的例子。
近年來，邱明宏更是一副皈依佛門的投資態(tài)度。首先開始懸壺濟(jì)世，出資為無錢看病的臺灣民眾提供診療。甚至自掏腰包出版了一本書，教導(dǎo)大家如何保健養(yǎng)身。在亞歷山大俱樂部，親自現(xiàn)身說法，強(qiáng)調(diào)該俱樂部中的游泳池沒有氯化物的污染，流動水流的設(shè)計如何既有利于環(huán)境又有利于健身。
如果說，我們從前三位股市大戶中學(xué)到的是精深的投資理念的話，那么，邱明宏帶給我們的就是一種看盡繁華，淡泊財富、崇尚生活的人生態(tài)度。
昔日“四大天王”雄踞臺股的風(fēng)光事跡令人無法拂掠，耳邊似乎還回響著當(dāng)年征戰(zhàn)股市中的拼殺聲。投資的戰(zhàn)場是現(xiàn)實的，更是殘酷的。許多人津津樂道于成功者的輝煌戰(zhàn)績，卻往往忽視在這成功的路上有多少辛酸曲折，多少失敗的先驅(qū)。
中國股市十余年的蹉跎歲月，發(fā)展到今天，已經(jīng)逐漸走出了當(dāng)年的混亂與彷徨，正在隨著中國的經(jīng)濟(jì)逐步向理性化的道路邁進(jìn)。在這條道路上，避免犯錯和爭取成功同樣重要。學(xué)習(xí)成功大師的優(yōu)點(diǎn)可以增加致富的機(jī)會，那只是初學(xué)者的入門之功；如何借鑒前人的痛苦經(jīng)歷，反而是每一個成熟的投資人所應(yīng)該必修的一課。這也正是筆者成文之初衷所在。-
“四大天王”小檔案：
沈慶京，因旗下掌管的威京集團(tuán)，而被稱為“威京小沈”。在股市中以獨(dú)來獨(dú)往、大進(jìn)大出的特點(diǎn)而著稱。1987年入市，投入股市中24億元在最高時期曾達(dá)到40億的市值。1988年在“郭婉榮事件”后的下跌中損失慘重。隨后開始淡出股市，并向?qū)崢I(yè)界發(fā)展，包括金融服務(wù)、化工、建筑、房地產(chǎn)、高科技等行業(yè)，如今威京集團(tuán)的市值已經(jīng)達(dá)到1100億元。
游淮銀，人稱“阿不拉”。在股市中以優(yōu)秀的擇股能力而著稱，并且多投資于績優(yōu)股。典型的散戶起家的例證，100萬元入市，后來手中的資產(chǎn)增值為數(shù)十億。是“四大天王”中惟一在臺灣股災(zāi)中幸免的一位。90年代開始向政界發(fā)展，并當(dāng)選“立法委員”。2000年，因1984年在股市中的惡意操縱而受到指控，并被判刑3年零8個月。是臺灣第一位被起訴的“立委”。
雷伯龍，“四大天王”中最典型的操盤手，素以逆市操作聞名，因經(jīng)常在股市低迷的時候吸納，利好出臺后放高獲利，而被稱為“多頭總司令”。雷伯龍在股市操作中的另一個突出的特點(diǎn)是擅用財務(wù)杠桿以小博大。也正是如此，在股災(zāi)期間，由于托市回天乏術(shù)，最終將手中的100億資金全數(shù)賠掉，并因此官司纏身，晚年生活非常凄慘。
邱明宏，“四大天王”中最低調(diào)的一位大戶。80年代末90年代初的股災(zāi)之后，完全脫離股市，開始投資于實業(yè)當(dāng)中，旗下的企業(yè)強(qiáng)調(diào)綠色投資的環(huán)保意識。也是“四大天王”中轉(zhuǎn)型比較成功的一位，由于后期淡泊名利，一心向佛，因此參與了很多公益事業(yè)。
私募基金: 神鬼奇兵進(jìn)軍臺灣
2006年三月，臺灣股市里最熱的消息，就是上柜便造成認(rèn)購旋風(fēng)的興柜股王益通光能。掛牌第一天大漲六五三塊，順利升級上市柜新股王。臺灣股市的每日成交量，從兩年前的兩千億直直落到七百億，但是益通上柜卻輕松吸金一千三百億，還有六十多萬人想投資都買不到。其實，未公開發(fā)行前的益通光能，成長迅速加上能源產(chǎn)業(yè)前景看好，全球機(jī)構(gòu)投資人已爭相入股，包括法國第四大銀行ＮＢＰ的亞洲投資基金、日本野村證券、j豐直接投資，整體外資持股約一○％。他們是在世界各地流動、搶先切入商機(jī)的私募股權(quán)基金。
跨國政商金團(tuán)進(jìn)入臺灣
私募股權(quán)基金（private equity），雙手抱著數(shù)量驚人的資金、背后藏著全球頂尖人脈，儼然成為二十一世紀(jì)初的超級跨國政商金團(tuán)。他們搬了錢、入了企業(yè)、挪了人才，帶起資本主義新游戲。近期美國《BusinessWeek》資料顯示，二○○五年，全球涌進(jìn)私募股權(quán)基金的錢有一七四○億美元，可以扛起臺灣一半的ＧＤＰ。美國有三分之一的并購案由私募股權(quán)主導(dǎo)，從漢堡王到席夢思名床，食衣住行樣樣收購。 根據(jù)《亞洲直接投資報道》統(tǒng)計，去年瞄準(zhǔn)亞洲的私募股權(quán)基金募集將近六千億臺幣，較二○○四年成長近三倍。
在臺灣，不祗益通，各產(chǎn)業(yè)都有私募股權(quán)基金的手在背后推動。話題不斷延燒的金融整并，就是私募股權(quán)基金鎖定的一大標(biāo)的。臺新金控二月初成功增資三百億做打消雙卡呆帳與購并彰銀的銀彈，就是由美系私募股權(quán)新橋資本（Newbridge Capital）與日本野村證券共同出資。 往前推到四年前，銀行飽受企業(yè)放款呆帳所苦，專門收購不良債權(quán)的國際私募基金龍升星集團(tuán)（Lone Star）與澤普式（Ceberus）等便大舉進(jìn)駐臺灣。日前彰化銀行特別股私募案，也吸引日本新生銀行、新加坡淡馬錫前來競標(biāo)。
還有我們每天接觸的有線電視。
卡萊爾集團(tuán)（Carlyle Group）是全球最大的私募股權(quán)基金之一，早在二○○○年便進(jìn)入臺灣，收購桃竹苗與中部的地區(qū)有線電視系統(tǒng)加以整合，成立臺灣寬頻通訊，去年以三百億臺幣轉(zhuǎn)手賣給同業(yè)澳洲麥格里銀行，獲利逾四倍。 不論有人說卡萊爾是「發(fā)掘」了臺灣有線電視頻道隱藏的市場價值，或是「制造」了對自己有利的價格，都讓人眼睛一亮，重新評量媒體身價。
揭開不透光的「私」面紗
「如果不是卡萊爾的成功，市場不會給東森這么好的價格，」摩根士丹利臺灣區(qū)董事總經(jīng)理郭冠群舉近日東森媒體科技出售股權(quán)的事件為例，「卡萊爾必定為有線電視帶進(jìn)了某種價值?！?創(chuàng)造價值，是私募股權(quán)基金最大目標(biāo)。私募股權(quán)基金與臺灣投信業(yè)的私募基金、企業(yè)的私募定義不同，但同樣都是「私下募集」資金，祗要兩造談妥即可，不須揭露相關(guān)資訊，所受管制與規(guī)范比起公開募集都寬松許多。 私募股權(quán)基金的投資人，大多來自于政府退休基金、保險公司等機(jī)構(gòu)法人，還有如皇室與坐擁油田的超級富豪。他們要資產(chǎn)穩(wěn)定成長，每年都有一定比例的資金要投資，匯集起來相當(dāng)驚人。
最新一期《Forbes》報導(dǎo)，美國三大收購基金之一黑石集團(tuán)（Blackstone Group），正在募集史上最大的一支私募股權(quán)基金：一百三十億美元，將近四千億臺幣，一次可以拿下超過半個鴻海。 除了金額大，私募股權(quán)引世界側(cè)目的原因就在「私」?！杆较隆埂ⅰ杆饺恕瓜癫槐赝腹獾拿婕?，后面藏的許多連結(jié)，卻是掌理國家、叱咤商場的領(lǐng)袖級人物。 卡萊爾集團(tuán)是極致的代表。它網(wǎng)羅了美國前總統(tǒng)老布希、前國務(wù)卿包威爾，英國前首相梅杰也是顧問。美國《Fortune》稱他們是「最佳業(yè)務(wù)員」，他們雖然淡出了臺前的鎂光燈，但是關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與影響力皆在，敲得開政府大門，談的是動輒上億美元的大案。
看上臺灣友善環(huán)境
利潤至上的基金經(jīng)理人不僅進(jìn)攻以集團(tuán)企業(yè)為主的老歐洲，也嗅到亞洲新興市場的機(jī)會。九七亞洲金融風(fēng)暴期間，就是最明顯的好時機(jī)。j豐直接投資（亞洲）董事陳伯昌回憶，當(dāng)時搭乘從香港飛往南韓的班機(jī)，「隔壁坐的都是同業(yè)。」 除了經(jīng)濟(jì)一度跌落谷底的日本與南韓、前景看好的印度與中國，最近臺灣也開始被納入他們的雷達(dá)搜索區(qū)。包括ＫＫＲ（Kohlberg Kravis Roberts）、黑石等美系私募股權(quán)巨頭，最近都已來臺灣拜訪一圈。 「臺灣的投資環(huán)境友善，」摩根士丹利臺灣區(qū)董事總經(jīng)理郭冠群觀察，臺灣的法令較有系統(tǒng)可循，股市的本益比偏低，企業(yè)的規(guī)模也夠，市值超過十億美元的公司有兩百多家，符合大型私募股權(quán)基金三千萬美元以上的投資門檻。臺灣經(jīng)營的環(huán)境也不一樣了，「企業(yè)主開始接受永續(xù)經(jīng)營的觀念，」?jié)h鼎亞太董事總經(jīng)理郭明鑒觀察，「愿意出售，讓專業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營?！?一般投資期五年左右的私募股權(quán)基金，相較也是較穩(wěn)定的資金。 生產(chǎn)各式園藝工具，營收九成以上來自外銷的正峰工業(yè)，也選擇私募股權(quán)基金為長期合作伙伴。去年底發(fā)行三千萬美元的海外可轉(zhuǎn)換公司債（ＥＣＢ），由j豐直接投資（亞洲）全數(shù)認(rèn)購。
帶來錢，也帶來智慧
正峰工業(yè)財務(wù)長吳錦芳說明，以往發(fā)行ＥＣＢ，容易有大股東套利造成公司股價波動的情況，j豐則是長期投資，債券利率一．六％也比向美元借款利率五％要低許多。 本土股市本益比低，公開籌資的成本高，外銷為主的中小企業(yè)必須以美元借款來避險，利率較低的私募自然成為企業(yè)籌資的首選。 而且，在全球化時代，資金隨處可得，臺灣企業(yè)需要的不再是單純的資金，而是能幫助企業(yè)升級，走出國際的「Smart money」（聰明資金）。這正是私募股權(quán)基金擁有的無形資產(chǎn)。
私募股權(quán)基金業(yè)者與傳統(tǒng)的外資角色不同，不僅帶著錢來敲企業(yè)的門，還帶著國際網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)分析與未來競爭策略殷勤獻(xiàn)計。
益通光能就是個例子。總經(jīng)理蔡進(jìn)耀透露，益通婉拒了不少本土機(jī)構(gòu)法人的資金，因為他很清楚，臺灣內(nèi)需小、環(huán)保意識起步晚，益通的市場，「沒有臺灣，祗有世界?！顾?，他希望能引進(jìn)國際上有份量、對開辟國際市場有加分作用的策略性投資人。例如接受法國第四大銀行ＮＢＰ的亞洲投資基金，就是著眼能幫助益通得到歐洲市場的能見度與信任。
賺錢邏輯就像投資房地產(chǎn)
私募股權(quán)基金業(yè)者看到益通成長的實力，還會鼓勵他更上一層樓。蔡進(jìn)耀回憶，日本野村證券甚至曾建議益通并購一家虧損的歐美能源公司，雖然最后沒有談成，卻讓他眼界大開，「這些人能帶你躍上從前無法想像的舞臺?！埂杆侥脊蓹?quán)厲害之處，在于想盡辦法做到獲利，」早在八○年代便開始協(xié)助私募股權(quán)活動的眾達(dá)國際法律事務(wù)所律師黃日燦觀察，即使一開始投資錯誤，他們也會帶入人才、改變管理，盡一切力量做到對。成功后，投資紀(jì)錄好，吸引的資金就是五倍以上，募到的錢愈多，也愈不容許失敗。黃日燦分析私募股權(quán)基金的賺錢邏輯，與房地產(chǎn)投資一樣。
第一步，找到不是因為地段不好，而是其他因素讓價格猛跌的好標(biāo)的。找到非經(jīng)濟(jì)或基本面因素不好所以便宜的公司，私募股權(quán)投資就成功了一半。
第二步，利用杠桿效果。買一百萬的房子，自備十萬元，其余九十萬銀行貸款，等房子漲到一百二十萬后出售，帳面上的報酬率為二○％，但償還貸款后實際報酬率高達(dá)三○○％。 融資并購或投資是私募股權(quán)基金最常運(yùn)用的手法，祗要貸款成本低于未來的報酬率，借的愈多，利潤就愈高。就像新橋入股臺新，二七○億臺幣中銀行融資占了八成。
第三步，修繕的工夫。有些公司面臨世代交替的空窗期，經(jīng)營團(tuán)隊不和，或是突然一筆轉(zhuǎn)投資失利，祗要找到對的人進(jìn)來處理，原有的價值就會顯現(xiàn)。 例如新橋于金融風(fēng)暴后的一九九九年收購韓國第一銀行五一％的股權(quán)，清理高達(dá)五○％的壞帳、引進(jìn)新金融商品業(yè)務(wù)，二○○二年轉(zhuǎn)手賣給渣打銀行，獲利逾四倍?！皋D(zhuǎn)手」是個關(guān)鍵字。私募股權(quán)基金投資時間雖然較股市熱錢來得久，約三到五年，但獲利要在退場后才能實現(xiàn)。揚(yáng)創(chuàng)投董事長楊子江解釋，私募股權(quán)基金的利潤很大一部份來自融資的杠桿效果，「沒有人不借錢投資的，」另一部份則來自于股權(quán)的轉(zhuǎn)換，將未上市公司公開發(fā)行上市（ＩＰＯ），或是轉(zhuǎn)賣給其他法人。
而風(fēng)險往往存在財務(wù)數(shù)字之間。
知道如何「關(guān)門」才能避險 輔仁大學(xué)金融研究所所長葉銀華分析，私募股權(quán)基金帶來的「Smart Money」有兩種涵義，一種是為企業(yè)經(jīng)營與管理帶進(jìn)附加價值的聰明資金，另一種聰明則是運(yùn)用各種金融商品進(jìn)行好幾層財務(wù)操作。 葉銀華提醒，企業(yè)國際化需要資金，這扇門要打開，「但要先想想后面該怎么關(guān)，」私募股權(quán)基金能否真正發(fā)揮外部董事的功能，退場時能否謹(jǐn)守金融倫理，不與大股東合謀導(dǎo)致外部股東權(quán)益受損等，都是重要考量。
當(dāng)私募股權(quán)基金帶著大筆資金來按鈴，是機(jī)會，也是挑戰(zhàn)。水能載舟亦能覆舟。「你弱了，別人就會啃你，」與私募股權(quán)業(yè)者交過手的益通光能總經(jīng)理蔡進(jìn)耀了然地說，「我們不知道他們是不是禿鷹，我們祗有讓自己更強(qiáng)。」 私募股權(quán)基金掀起新風(fēng)潮，但是游戲規(guī)則似乎還是一條不變的道理——強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱。祗有奮力向前沖。
臺灣QFII風(fēng)浪
在中國臺灣地區(qū)，QFII制度推動了股市的健康發(fā)展和理性回歸。其中政策的逐步引導(dǎo)起著決定性作用，而1996年MSCI將臺股納入新興自由市場指數(shù)，為QFII放心大舉進(jìn)入臺灣股市創(chuàng)造了契機(jī)。臺灣推出QFII之前，股市投機(jī)氣氛甚濃，歷經(jīng)大起大落。特別是1990年時，臺灣投資與出口減少，銀行縮緊銀根，提高利率，股市從1990年2月10日的歷史最高點(diǎn)12495.34跌至1990年10月1日的2560.47點(diǎn)，跌幅79.5%。在此背景下，臺灣于1991年1月2日出臺QFII制度，政策的推出帶有救市的原始動機(jī)。
政策放寬是決定性因素
從臺灣QFII的發(fā)展歷程看，初期時（1991-1992年）QFII對臺灣股市并沒有很強(qiáng)的影響；到了1993年政策逐步放寬，其影響才開始凸現(xiàn)；1995年，特別是1996年政策進(jìn)一步放寬，QFII因素開始主導(dǎo)股市，走出一波上升行情。從1995年8月起臺灣股市開始震蕩走出底部，1996年初股市飆升。從1995年8月14日的最低點(diǎn)4503.37上升至1997年8月26日的最高點(diǎn)10116.84，漲幅達(dá)125%。
可見政策是決定外資大舉進(jìn)入的決定性因素。這些政策主要包括：對QFII投資主體資格的認(rèn)定，對投資額度的限制，對外資持股比例的限制和資金流動管制。QFII投資主體的增加為臺灣股市注入了新鮮血液，而對QFII資金方面的限制，即投資額、持股比例、資金管制是決定外資進(jìn)入的最重要因素。
投資主體增加為股市注入新血液
臺灣股市在引入QFII前，散戶居多數(shù)，莊家橫市。自然人雷伯龍、阿不拉、榮安丘、阿丁等人，被投資人冠之以“四大天王”稱號，臺股受之于這些人的操縱，散戶皆以這些人所持股票為投資標(biāo)的，跟風(fēng)炒作。隨著臺灣股市的逐步開放，三大法人股東即外資、國內(nèi)投信、證券自營商逐步崛起并主導(dǎo)股市，而其中外資又主導(dǎo)其它法人的動向，QFII在臺灣股市中逐年增加。雖然截至2002年底，QFII占市場總交易額還不到10%，散戶仍居多數(shù)，但QFII對臺灣股市樹立以基本面為主導(dǎo)的理性價值投資理念起到了積極作用，QFII的投資決策行為對散戶產(chǎn)生了良好的示范效應(yīng)。在臺灣QFII的編號是99，99買入的股票常常被追捧，產(chǎn)生明星效應(yīng)和示范效應(yīng)。但在QFII推出初期，由于對QFII資格要求比較嚴(yán)格，外資進(jìn)入的意愿并不強(qiáng)，1991年僅19家獲得批準(zhǔn)，臺灣股市并沒有走出波瀾壯闊的行情。
1991年1月2日QFII推出時，股市短期從3377.06點(diǎn)反彈至當(dāng)年5月9日的6305.22點(diǎn)，漲幅達(dá)87%，但其后即下跌至1993年1月6日的最低點(diǎn)3188.44，跌幅達(dá)50%。股市整體穩(wěn)中有降.
1993年起，QFII資格逐步放寬，投資主體不斷增加。1993年增加了國際券商和本土券商在海外轉(zhuǎn)投資的子公司，當(dāng)年有58家QFII獲批。1995年，增加了本土證券信托在海外轉(zhuǎn)投資的基金管理子公司、本土券商直接投資或再轉(zhuǎn)投資的海外證券子公司以及其他投資機(jī)構(gòu)，包括外國政府投資機(jī)構(gòu)和成立滿兩年的退休基金，1995年QFII獲得批準(zhǔn)家數(shù)達(dá)到106家。1996年，QFII投資主體再次增加了共同基金、單位信托和投資信托；此外，臺灣還放開了海外一般法人和個人投資者（GFII）投資證券市場的限制。2001年，又增加了其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，包括共同基金、信托公司等。截至2002年底，達(dá)656家境外投資機(jī)構(gòu)，匯入資金累計360億美元,
境外投資主體的不斷增加推動了臺灣股市。在每一次QFII資格放寬條件出臺后，股市幾乎都作長期利好消息的反應(yīng)。1993年1月16日QFII資格放寬，臺灣股指走出1992年的低谷，成為一個升浪的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。1995年投資主體進(jìn)一步增加，更加推動了股市的上漲。
投資額度放寬為外資“開閘”
雖然資格的限制導(dǎo)致僅大型海外投資機(jī)構(gòu)才能取得資格，不過一些中小投資機(jī)構(gòu)仍可通過其他已取得資格的QFII進(jìn)入股市。事實上，臺灣初期主要還是港、澳地區(qū)中小資金流入，其中香港怡富投資管理公司為臺灣第一家QFII，而國際大機(jī)構(gòu)仍持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。因此，QFII更看重政策對其資金面上的限制程度，包括投資額度的限制、外資持股比例的限制和資金管制。
在1991年QFII剛推出時，對投資額度限制較嚴(yán)：總投資上限為25億美元，單個QFII的投資額度為500萬-5000萬美元。1993年8月投資總額上調(diào)至50億美元，1994年4月投資總額上調(diào)至75億美元。如圖1，股市隨之上漲。
而對單個QFII投資額度限制的放寬對QFII的影響更甚，為臺灣股市的發(fā)展提供了資金支持。如表2所示，1993年1月單個QFII投資額度上升至1億美元；1993年11月上升至2億美元，短期內(nèi)股市漲幅達(dá)53%；1996年3月取消了最低投資額度限制；1996年12月投資額度上限上升至6億美元，臺灣股市走出一輪大牛市行情；2001年11月調(diào)高至30億美元。
每一次投資額度放寬都帶動了股市上揚(yáng)。臺灣學(xué)者陳一如和謝秀津所作的研究表明，外資大額超買信息是主導(dǎo)臺灣股市產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變動的關(guān)鍵因素。自1999年外資限制條件大幅放寬后，外資每年買超金額最少1000億元臺幣，最高達(dá)3334億元臺幣。截至2000年1月底，QFII總持股累計已超過400億美元（8882億臺幣），占臺股總市值近兩成。而本土投信累積10年，股票型基金規(guī)模加起來不過2000多億元臺幣，自營商更少。外資一年的買超金額，有時甚至超過投信及自營商的總金額。
持股比例放寬，理性投資理念彰顯
在初期，單個QFII對公司的持股比例限制在5%內(nèi)，總持股比例被限制在10%以內(nèi)，極大限制了境外機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中的話語權(quán)，影響其投資積極性，因此QFII沒有對臺股市產(chǎn)生短期影響。臺灣學(xué)者古永嘉以1992年4月至1994年12月為樣本區(qū)間進(jìn)行實證研究，表明外資持股比例的變動對臺灣股市加權(quán)指數(shù)并無短期影響。
1995年9月，單個QFII持股比例上調(diào)至7.5%，總持股比例調(diào)至15%；1996年11月，單個QFII持股比例上調(diào)至10%，總持股比例調(diào)至25%。這兩年間股市大幅上揚(yáng)。臺灣學(xué)者林珈汶的研究將取樣時間擴(kuò)大為1993年11月至1997年2月，結(jié)果也表明外資持股比例的變動在當(dāng)期及短期對個股報酬率有顯著影響。到1999年3月，單個QFII持股比例和總持股比例均調(diào)至50%，外資可絕對控股上市公司；2000年12月，除特殊產(chǎn)業(yè)外，解除了對外資持股比例的限制.
隨著QFII持股比例的增加以及成交金額的擴(kuò)大，QFII對臺灣股市的影響與日俱增。QFII買賣超與臺灣股價指數(shù)大抵上呈正向關(guān)系，并具領(lǐng)先指標(biāo)作用，外資成為臺灣股市首席要角。2002年1月，外資持股比率超過總股本一成以上的個股高達(dá)50家，其中有一半為持股兩成以上。
放寬資金管制，外資大幅加碼臺股
對資金管制即資金匯入?yún)R出的限制也是影響外資的重要因素。如圖1，在1991年11月1日，將本金匯入期限由原3個月改為6個月之后，股市當(dāng)即反彈，至1992年1月30日，漲幅約25%；而在1995年2月8日將本金匯入期限從原6個月改為4個月后，股市隨之下調(diào)；至1995年8月將本金匯入期限重新改為6個月，1996年1月13日，取消匯出時間限制，股市才走出低谷。
隨著對外匯管制的解除，以及對QFII投資額度的放寬，1999年起QFII匯入資金開始大幅上升，1999年達(dá)190多億美元，比1998年上升了近103%，至2002年底QFII匯入資金達(dá)360多億美元，如圖3。這些資金推動了臺灣股市上揚(yáng)：1999年2月5日從5474.79點(diǎn)大幅反彈，至2000年2月17日創(chuàng)自QFII 1991年入市以來最高點(diǎn)10202.2點(diǎn)，漲幅達(dá)86.35%
MSCI指數(shù)趁勢加入臺股聯(lián)通了國際股市
1995年至1996年臺灣股市對于國際投資者而言，仍是孤立的市場，風(fēng)險無法對沖。直至1996年摩根士丹利資本國際公司（MSCI）宣布自9月2日起將部分臺股按其市值的50%權(quán)重納入新興自由市場指數(shù)，為QFII放心大膽進(jìn)入臺灣股市創(chuàng)造了契機(jī)。事實證明臺灣股市1996年的牛市行情，大摩指數(shù)功不可沒。
外資通常以MSCI為比較基準(zhǔn)，且選股標(biāo)的大都依MSCI所納入的股票為主。由于MSCI所納個股皆是權(quán)值大、形象良好、具代表性的全球知名企業(yè)，對臺灣股市樹立理性價值投資理念起到很關(guān)鍵的作用。
隨著臺灣對QFII的進(jìn)一步放寬，MSCI于1999年8月12日將臺股占MSCI的采樣權(quán)指上調(diào)至100%，同年11月23日再次宣布分三階段調(diào)高權(quán)指比重，股市隨即反彈至1991年以來新高，漲幅達(dá)27%。MSCI又于2000年5月31日將臺股采樣權(quán)指由50%調(diào)高至65%，同年11月31日調(diào)高至80%。
臺灣QFII投資思路
行業(yè)配置思路。QFII主要投資臺灣傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)，其中尤偏愛電子類行業(yè)公司。電子類上市公司是新興的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，具較大的行業(yè)成長性，該產(chǎn)業(yè)也是支撐上世紀(jì)80年代以來臺灣科技、經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的主體力量。90年代中期，外資大量介入電子科技股，在該產(chǎn)業(yè)上獲利頗豐。
截至2002年10月9日，QFII持股超過5%的公司共計104家，其中電子行業(yè)有48家。外資持有第2、3位的是紡織和塑膠，分別為10家、8家，兩個行業(yè)均為臺灣的傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)。金融保險、運(yùn)輸、觀光等屬增長較好的第三產(chǎn)業(yè)，也受到外資一定程度的關(guān)注。實際上，從1995年1月至2002年12月，在臺灣股市的所有行業(yè)中也只有電子類行業(yè)是賺錢的，電子類行業(yè)指數(shù)累計上漲84.2%，而且在電子類行業(yè)中僅電子子行業(yè)和汽車子行業(yè)是賺錢的，分別累計上漲21%和64.5%。
重倉股選擇思路。QFII重倉的股票一般都是行業(yè)“龍頭”。這些公司在臺灣甚至全球都有較強(qiáng)的行業(yè)影響力，且業(yè)績表現(xiàn)極佳（如表5）。對市場炒作的一些概念股、題材股，QFII總體上參與性不強(qiáng)，這與QFII強(qiáng)調(diào)中長線投資的理念相吻合。
此外，QFII對公司透明度要求高。如QFII重倉持股“臺灣積電”，除看中其名芯片代工規(guī)模世界第一外，其董事長張忠謀透明化的經(jīng)營理念也是重要原因。另一典型案例是“聯(lián)華電子”，據(jù)《今周刊》社長謝金河回憶，從前外資很少買“聯(lián)華電子”，因為該公司之前從不對外資舉行法人說明會，后來在外資的要求下，董事長曹興誠在“聯(lián)華電子”五合一后，挖來前華寶證券劉啟東擔(dān)任公關(guān)部副總經(jīng)理，定期向外資說明公司狀況，自此外資持股比率才節(jié)節(jié)升高。至2000年底外資持股達(dá)24.54%，2001年上升至30.55%，2002年再增持至37.49%。
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