轉眼間，2011年已過多半?？v觀2011年上半年的A股市場，與2010年有一比。2010年上半年的A股市場，讓無數英雄竟折腰。2011年上半年的A股市場則讓無數英雄坐電梯。上半年，A股市場從2810點起步，高見3067點，到6月30日上半年結束，大盤指數為2762點，總體上微跌52點。但就是這52點的跌幅，使上半年無論公募還是私募，虧損一片，少有賺錢者。
2010年下半年重慶歸來，在投資上有了大的轉變，真正從實戰(zhàn)上開始了自己的價值投資之路。2010年底重新按照價值投資思路建倉，重點為估值較低的資源股與金融股。自建倉以來，以不變應萬變，持倉至今，在標準普爾下調美國主權信用等級致A股市場跟風暴跌至2500點以下之際，資源股由于前段時間強勁上漲最高達30%，目前還處于贏利狀態(tài)；金融股跌幅較大，但好在暴跌的時候較少，目前處于虧損，但并不嚴重。這樣的成績，自認為如果在私募界排名，也不會差到哪兒吧。著眼于長期投資，對目前的持倉，盡管由于估值原因，無法選擇自己最滿意的行業(yè)，但還算是相對滿意吧。
2010年底，我寫了一篇博文《2011投資策略：價值洼地淘金》，從價值的角度，中長期看多低估值的權重藍籌及大消費股，短期看空中小板中漲幅較大的消費股，主要是釀酒與醫(yī)藥，中長期看空創(chuàng)業(yè)板。從上半年的實際情況來看，消費股與創(chuàng)業(yè)板股票確實經歷了一個大幅下跌的過程，特別是創(chuàng)業(yè)板，下跌幅度達40%以上，而釀酒食品雖經歷了一次中級調整，但之后上升勢頭非常強勁，目前板塊指數已接近歷史新高。權重藍籌板塊中，我重倉的金融股一度表現(xiàn)很強，尤其是3月份，出現(xiàn)了大幅上漲，明顯漲幅超過大盤指數，讓人誤以為權重藍籌的黑暗時期終于過去，沒想到3月份以后，板塊隨著大盤急轉直下，一泄千里，使自己到手的一大塊利潤還給了市場。好在其后自己持倉的資源板塊個股表現(xiàn)強勁，彌補了金融股的大幅下跌。
2011年對我而言，是具有轉折意義的一年，因為2011年是自己真正開始價值投資的一年。早在2009年初，我就堅定了走價值投資之路的決心，并為此還專門寫了一篇博文《堅定不移地轉向價值投資》，但沒想到真正付諸實施，竟花了近兩年的時間。為什么會這樣？其實最主要的原因是我無法解決如何保證本金安全這個難題。因為對我來說，投資的第一原則是保本，第二原則是保本，第三原則還是保本。如何有效地規(guī)避市場風險是我的第一目標，其次才是賺錢。這個問題困擾了我兩年，同時也使我在投資上錯過了2008年底及2009年大好的投資機會。但沒有辦法，當時的悟性也就到那個水平?？梢哉f經過兩年保本問題的困擾，在2010年底這個問題開始得到初步解決，2011年上半年進一步得到完善。當然股市有風險，完善無止境，在確保本金不受損失這個問題上，自己還有大量的工作要做。
目前的A股市場，存在著極大的結構性矛盾，即：創(chuàng)業(yè)板、中小板的高估值與以金融股為代表的權重藍籌的低估值并存，一半是海水，一半是火焰。未來市場如何解決這個矛盾，頗費猜測。我曾做過一種設想，就是未來有可能出現(xiàn)一段時間的二八現(xiàn)象，即指數與權重藍籌大幅上漲，修復估值，創(chuàng)業(yè)板、中小板原地踏步，等待業(yè)績跟上。這當然是最理想的一種情況。但在金融市場，凡事不能盡往好處想，也有可能出現(xiàn)另一種情況，即：房地產泡沫破裂，房價較大幅度下跌，導致地產上市公司業(yè)績大幅下滑，連帶著金融股也受影響，再加上地方政府平臺貸款的爛帳浮出水面，原來金融股的低估值由于業(yè)績的下滑而變得不再低。如果真是這樣，目前金融地產非常低的平均市盈率也就可以理解了。不過，對于金融股的未來，我依然保持較為樂觀的看法，最主要的原因就是它的低估值提供了較大的安全邊際，而目前市場上的種種擔憂還僅僅只是一種擔憂，不一定能夠成為現(xiàn)實。比如：地方政府平臺貸款是銀行股的最大隱憂之一。到目前為止，大家談來談去，還沒有明顯的事實作為依據。當然出現(xiàn)部分爛帳的可能性是不能排除的，但我想，有國家作擔保，即使壞，也難以到無法收拾的地步。再比如房地產泡沫。中國的房地產肯定有泡沫，而且這個泡沫不會小。但這個泡沫一般不會在大家都談論它的時候破滅，而且從目前的環(huán)境條件看，泡沫破滅的“基礎”還不牢固。政府今年以來一直在調控房價，調控的過程也是一個讓房地產泡沫多維持一些時期的過程。可以看到，政府對房地產的打壓，采取的一些措施其實是留了一手的，也就是：如果房地產市場真的因為調控而面臨硬著陸的風險，政府很容易讓房地產市場再度熱起來。比如：目前普遍采取的限購措施，如果房價出現(xiàn)過分下跌，取消限購措施就是了。更為主要的是，中國的房地產市場，需求太旺盛，消費太剛性。一方面，中國還有一半的人口是農民，面臨著城鎮(zhèn)化的艱巨任務。城鎮(zhèn)化的過程，也就伴隨著大量農村人口進城買房的過程，這會明顯地支撐房價；另一方面，中國人的觀念里，只有安居才能樂業(yè)，這個安居，不是有個住的地方就行，而是要有自己的房子，這與西方老百姓愿意租房住一輩子的觀念不一樣。許多中國人認為在城里沒有自己的房子，就不算是真正的城里人。沒有自己的房子，萬一哪天失業(yè)，沒了工作，就只能流落街頭。僅這兩點，就決定了中國的地產市場，短期內泡沫很難破裂。只有當中國的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化完成大半，人口增長即將出現(xiàn)逆轉，一對小夫妻普遍面臨贍養(yǎng)四個老人、至少兩套遺產房的時候，中國的房地產市場一定會出現(xiàn)一個巨變。但人算不如天算，中國的房地產泡沫最終如何消除，沒有人真正知道。
對于目前市場熱炒的新興產業(yè)與創(chuàng)業(yè)板，我一直抱一種冷眼旁觀的態(tài)度。最近在看一本書《投資者的未來》，西格爾寫的，書中提到一個觀點：增長率強勁的新興行業(yè)企業(yè)，其股票往往由于過高的市場價格，投資收益率長期來看還不如傳統(tǒng)行業(yè)的老股票收益率高，這種情況被西格爾稱為“增長率陷阱”。對于新上市的IPO股票，西格爾也認為由于這些股票都是在發(fā)行公司認為好的時機發(fā)行的，價格會比較高。所以，對于新興行業(yè)的股票，我抱謹慎的態(tài)度，而對于目前投資者比較熱衷的創(chuàng)業(yè)板股票，我認為完全是一種非理性的行為，今年上半年創(chuàng)業(yè)板的大幅下跌讓不少散戶吃了大虧，但多數人不長記性，一見反彈就開始手癢，總有一天還要在它上面栽跟頭。
自去年以來，讓我最為糾結的是消費股。消費股最好的投資機會在2008年底。在投資方向的選擇上，我始終不愿意選擇周期性、重資產類股票。但消費股，尤其是輕資產非周期的釀酒食品股的高估值讓我一直望而卻步?？粗M股一步步走高，不見大幅回調，只能任它絕塵而去。我買一只股票，最重要的是要有足夠的安全邊際，而不是看它是否熱門，是否受市場關注。高位介入消費股，我不會安心持有。如果股價開始上漲，它很快市盈率就能到三四十倍，業(yè)績當然可能保持較快增長，從而使市盈率不斷降低，但這是否具有較長的持續(xù)性，不好說，畢竟到目前為止，中國的消費在三駕馬車中的地位還是不怎么樣，政府主導的投資倒是很熱。但這個板塊如果能夠經過一個較長時間的區(qū)間價格震蕩，整體估值重心較大幅度下移，還是可以在比其他板塊市盈率較高的價位上介入。當前，由于沒有足夠的安全邊際，對這個板塊暫時觀望。從消費股的事情上來回顧這三年的投資經歷，很有感慨。最感慨的是：有些非常安全非常難得的投資機會一旦錯過，你可能需要幾年的時間才可能再次碰到。消費股自己其實關注得也早，前兩年也不時介入，像山西汾酒、五糧液等都反復炒過，但投資方法錯誤，做著做著就做丟了。至于什么時候還有機會，不好說，也許得等一年，也許兩三年，也許五年也碰不到。
2011年上半年，自己在投資上最大的收獲就是初步掌握了絕對估值法。絕對估值法到底有多重要？我認為它至少讓自己能夠說得清楚一只股票大致值多少錢。估值是項技術，更是藝術，許多參數的主觀性很強，其準確性依賴于你對企業(yè)了解的程度及對企業(yè)未來現(xiàn)金流增長及實現(xiàn)程度的判斷。投資中，掌握再多的相對估值法也不如增加一種完全不同的估值技術，因為相對估值法再好，也無法讓你對一只股票到底值多少錢做到心中有點譜。心里沒譜，持股難免惴惴然，如果股票長期不漲，能否堅定持有兩三年，要打個問號。當然，對于一只股票，絕不是你估了值，就萬事大吉了?！爸T行無?！保虑槎际窃诓粩嘧兓?，沒有一了百了的事，你得不斷了解企業(yè)的經營，不斷關注企業(yè)的發(fā)展。
2011年，本來還有一個計劃，就是再精讀一本經濟學經典著作，選定了薩繆爾森的《經濟學》，書也買了，但看了一章就放下了，把精力用到看其他更實用的經典著作當中了。最主要的原因就是我日益感到，經濟學這門學科更多地是用來解釋這個世界，而不是用來預測這個世界。如果你企圖用它來預測宏觀經濟，可能會很失望。許多經濟學家、分析師都在用經濟學這個工具來預測未來的經濟、市場走向，效果確實不怎么樣。我甚至認為，凡是牽涉到人的社會科學，都不適合用來作為預測的工具，至少對短期是如此。我記得看過一本書，說的是某一年美聯(lián)儲主席格林斯潘對美國資本市場泡沫發(fā)出警告，之后美股連漲三年。格林斯潘預測錯了，但你能說格林斯潘的經濟學知識不豐富？事實上，無數的事例說明，運用經濟學知識來預測短期市場走向，概率跟瞎猜差不多，預測突發(fā)的經濟危機更是不靠譜。正如國外一位投資大師說的一句非常有意思的話（誰說的記不得了，有興趣的讀者可以自己試著網上查查）：“在過去美國經濟遭受的五次危機中，經濟學家成功地預測到了九次”。至于為什么經濟學不是一個很實用的工具，我的思考結果是：人是一個無法真正認識自身的高級動物，對社會規(guī)律的認識具有不完全性及博弈性。人對社會規(guī)律的任何預測，都會受到索羅斯所說的反身性的影響，從而出現(xiàn)測不準的結果。打個比較通俗的例子：人類能不能徹底認識大腦？我思考的結果是：不能。為什么？因為人認識大腦的時候，要用到大腦的功能。我們不能用大腦的一部分功能來認識它自身這個整體，就象我們不能靠有限的直觀感覺與理性來理解整個宇宙。資本市場其實就是人的市場，是人與人之間的博弈場所。我們每個人作為投資市場的一個個體，要認識組成這個市場的全體的人，總會出現(xiàn)偏差。再加上影響這個市場的因素特別多，而每一個因素對市場影響的大小并不容易量化，所以企圖預測市場的努力都是徒勞的。我們也可以從逆向思維的角度來作出市場不可預測的判斷。我們先假設有一個人能夠準確預測這個市場，那將會出現(xiàn)什么結果呢？我的結論是：不長的時間里，全世界的錢就都是他的了。但這是不可能的。反推過來，就可以證明人是不可能準確預測這個市場的。但可笑的是，市場中的廣大散戶朋友們，最愛聽的就是專家、學者、分析師在那兒一本正經地預測市場的短期走向，說得跟真的似的。但也不怪他們。屁股決定腦袋，需求決定供應，專家們要吃飯，散戶們要聽預測，你說是誰的錯？
基于對經濟學工具的以上認識，在投資上我堅決采取自下而上的投資方法。我不會依據宏觀經濟形勢來進行投資，在投資過程中也盡量不受宏觀經濟形勢的影響。我也可以在高興的時候預測一下市場下一步的發(fā)展，但僅僅是一種游戲。一項投資是否值得，我依據的主要是估值，或者說安全邊際。當然這個安全邊際，已經把企業(yè)的成長性包含在內了。對企業(yè)成長性的判斷，真的是一門很深的功夫，需要在投資實踐中不斷磨煉才可能不斷完善，不是一句兩句話可以說得清楚的。
上半年，業(yè)余時間看了不少價值投資經典及國內價值投資高手的博客，自認為在思想上已經成為一個純粹的價值投資者。如果要問我在投資上跟以前有什么根本性的變化，那就是在持倉上變得異常有定力。我已經徹底告別了追漲殺跌的技術分析誤區(qū)，做到了在市場漲跌面前寵辱不驚。我開始抱著一種長遠的眼光來看自己的持倉，以三五年的周期來定輸贏。我對于眼前的高估值熱門股票理都懶得理，對于被市場冷落但價值低估、品質優(yōu)異的股票則給予較高的關注。我自投資證券市場以來，不管最初的想法怎么幼稚，都從來沒有一夜暴富的想法，現(xiàn)在看到許多股民朋友一年就想賺上一倍兩倍甚至五倍十倍的利潤，真覺得再沒有什么比這更幼稚、更貪婪，更不切實際的了，畢竟，股神巴菲特幾十年來的年均投資復合收益增長率也不過24%左右，我們靠什么超過他？深圳私募李弛提出投資“慢即快，少即多”的理念，我十分認同。
對于下半年的投資，對我這樣的長期投資者而言，其實也沒什么倉位變化方面的事情可做，看不看盤對自己意義都不大，最主要的是對股票池中的各上市公司持續(xù)關注、深度分析，常識判斷，在安全邊際比較理想、自己又有增量資金的時候介入。但在提高投資水平上，自認為還有太多的事情要做。目前最為重要的是把投資系統(tǒng)進一步完善，形成一個更加優(yōu)良的股票價值評估體系，以方便對股票作出更為有效的評估。其次是開始對股票池中的重要股票進行深度分析，進行初步的評估，在此基礎上，通過網絡、市場實際考察等方式，進一步理解這家公司的業(yè)務，并從常識的角度判斷其未來成長的可能性，從而提出一個未來投資股票的順序。另外，不斷學習國際投資大師的經典著作，吸收最新的知識，充實自己的頭腦，至少在理念上完全達到國際大師的水平，如此，才有可能在投資實戰(zhàn)上取得一定的成績。
