PK
李馳與但斌是筆者比較關(guān)注的、目前國內(nèi)比較知名的兩個(gè)私募基金管理人。最初對(duì)兩人的了解是通過李馳寫的《白話投資》和但斌寫的《時(shí)間的玫瑰》兩本書。在2007年以前，兩人在投資上都獲得過巨大的成功，其中李馳投資成功的代表股票為萬科與招行，但斌是貴州茅臺(tái)。2007年以后，兩人的投資業(yè)績出現(xiàn)了明顯的差異。
李馳的價(jià)值投資理念是希望融合巴菲特與索羅斯，在股票低估的時(shí)候持有，高估的時(shí)候離場。所以在2008年初市場開始調(diào)整之初，李馳選擇獲利了結(jié)，基本保存了牛市中的勝利果實(shí)。由于但斌堅(jiān)持長期持有的價(jià)值投資理念，據(jù)說在2008年的大熊市中損失慘重，所以才有傳言稱客戶鬧到公司以老拳相向，后來但斌本人澄清說是謠言，但也說明在2008年，但斌的日子要比李馳難過。
李馳的好日子并沒有維持多久。在大盤下跌到3000點(diǎn)左右的時(shí)候，李馳認(rèn)為金融股的估值差不多到位了，大膽殺入。沒想到3000點(diǎn)遠(yuǎn)不是底，1664點(diǎn)的18層地獄還在后面等著呢。在2009年的市場大反彈中，李馳的金融股盡管也有較好的表現(xiàn)，但由于介入點(diǎn)位較高，贏利也很有限。但李馳一直堅(jiān)定看好金融股，在此后的募資建倉中，金融股一直是重點(diǎn)。無奈天不隨人愿，在2009年下半年開始并一直延續(xù)至今的大盤震蕩調(diào)整中，金融股一直跌跌不休，所以最近幾年，李馳的日子很不好過。
由于2008年收益大幅縮水，但斌痛定思痛，毅然放棄周期性股票，專注于以食品飲料等為重點(diǎn)的非周期板塊股票，結(jié)果在最近三年中，以食品飲料為代表的防御性板塊持續(xù)走出了牛市行情，這讓但斌揚(yáng)眉吐氣，從而更加堅(jiān)定了投資非周期類板塊的信念。
怎么評(píng)價(jià)李馳與但斌這幾年的投資業(yè)績？兩人較大的業(yè)績差異是否說明兩人在投資理念上存在根本差異？兩人的投資理念中，哪些是我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的，哪些是應(yīng)當(dāng)修正的、甚至是拋棄的？對(duì)此仁者見仁，智者見智。如果僅從投資收益來講，顯然這幾年李馳要大大遜色于但斌，但從價(jià)值投資的角度來講，李馳是否就做錯(cuò)了呢？但斌是否就一定是完全正確的呢？我認(rèn)為值得商榷。
巴菲特作為一位公認(rèn)的世界投資大師，筆者閱讀他的致股東信，發(fā)現(xiàn)巴菲特評(píng)價(jià)自己投資股票的成績，不是以股價(jià)的高低來作依據(jù)的，而是以所投資企業(yè)的業(yè)績是否如預(yù)期般或超預(yù)期般增長為依據(jù)的。只要所投資的企業(yè)是好企業(yè)，業(yè)績在強(qiáng)勁地增長，那么即使股價(jià)一定時(shí)期內(nèi)不怎么漲，巴菲特也認(rèn)為自己的投資是成功的（看過巴菲特的許多投資案例，發(fā)現(xiàn)股神就是股神，他投資的股票即使短期股價(jià)不漲，甚至下跌，那么一般最長三年之后一定漲，并實(shí)現(xiàn)正收益）。當(dāng)然在建倉時(shí)，股價(jià)未高估是前提。那么以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來看李馳建倉的金融股，應(yīng)當(dāng)說，在大盤3000點(diǎn)左右的時(shí)候，金融股的估值實(shí)際上是處于歷史的低位區(qū)域，多數(shù)市盈率在10倍左右，不算高。從近三年的業(yè)績情況來看，金融股、特別是銀行股的表現(xiàn)非常亮麗。以李馳比較關(guān)注的興業(yè)銀行與招商銀行為例，2008年到2011年，興業(yè)銀行的凈利潤增長率分別達(dá)到32.6%、16.7%、39.4%及37.7% ；招商銀行的凈利潤增長率分別達(dá)到38%、-13.5%、41%及37.9%，這種增長速度算相當(dāng)高了。2011年銀行板塊的利潤總額占到A股上市公司的近半壁江山，以致引起社會(huì)的廣泛非議就很能說明問題。銀行如此大賺特賺，你還要它有怎樣的業(yè)績才算優(yōu)秀？所以如果按照巴菲特的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，李弛的投資應(yīng)當(dāng)是成功的。無奈受平臺(tái)貸款與房貸風(fēng)險(xiǎn)的影響，銀行股這幾年是只長業(yè)績，不長股價(jià)，市盈率最低到了歷史上從來沒有過的五六倍，如此銀行股價(jià)繼續(xù)不張，而業(yè)績保持平穩(wěn)或略降，那么其估值相信很快就會(huì)達(dá)到歐美成熟股市中的“地板價(jià)”，這一定是李馳當(dāng)初建倉銀行股時(shí)所沒有想到的。
但斌投資非周期性股票，以酒類股為例，從估值的角度來講，這幾年其實(shí)都處于讓人比較擔(dān)心的狀態(tài)。龍頭老大貴州茅臺(tái)與五糧液即使在2008年底，其市盈率也分別達(dá)到了27倍與28倍。難怪李弛不屑一顧。但這幾年酒類股的業(yè)績表現(xiàn)異常地強(qiáng)勁，以致在股價(jià)連續(xù)上漲的情況下，市盈率并未大幅提高，有些甚至還下降。消費(fèi)股的特點(diǎn)是：市場處于熊市時(shí)，作為防御性的股票，相對(duì)表現(xiàn)不會(huì)差。市場處于牛市時(shí)，水漲船高，收益也不會(huì)差到哪兒。所以但斌投資消費(fèi)股的成功，也許暗合了巴菲特的一個(gè)投資理念，即：以合理的價(jià)格購買一家良好的企業(yè)比以低估的價(jià)格購入一家平庸的企業(yè)要好。
作為價(jià)值投資者，在一只股票上建倉以后，很長時(shí)間沒有收益都是可能的，至于多長時(shí)間，難有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但看巴菲特的投資，一般在建倉三年后即可見到利潤。李弛最近三四年的投資，收益一直不理想，是李弛的建倉有什么明顯的錯(cuò)誤呢？還是這種情況是價(jià)值投資中不可避免的？值得反思。對(duì)于但斌來講，盡管這幾年投資還算成功，但是否就要像避瘟神一樣避開周期性板塊呢？價(jià)值投資是否與周期性板塊勢不兩立呢？筆者以為都有需要討論的地方。
李馳與但斌的PK，猶如禪宗中的南派與北派的PK，悟道的路徑是有區(qū)別的，其中的道路也是曲折的，至于誰最終能夠成為得道高手，還是交給時(shí)間驗(yàn)證吧。
聯(lián)系客服
