劉祖悅 2012年9月23日 新廣州藥業(yè)在《關(guān)于未來(lái)幾年最具有上漲潛力股票的投票》926投票中，得票80票，得票率9%。
新廣州藥業(yè)近年因從加多寶手中爭(zhēng)回王老吉商標(biāo)而備受關(guān)注，一些投資者看好廣州藥業(yè)未來(lái)潛力。新廣州藥業(yè)目前正在實(shí)施資產(chǎn)重組，吸收合并白云山，購(gòu)買一些廣藥集團(tuán)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)廣藥集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市。
按照重大資產(chǎn)重組完成后的口徑，新廣州藥業(yè)2011年備考收入為87.70億元，凈利潤(rùn)5.51億。新廣州藥業(yè)將擁有化學(xué)藥劑型21種、中成藥劑型16種等近2,000個(gè)品種規(guī)格，包括國(guó)家一類新藥3個(gè)，二類新藥9個(gè)，中藥保護(hù)品種71個(gè)，獨(dú)家生產(chǎn)品種31個(gè)。擁有消渴丸、清開(kāi)靈、注射用頭孢硫脒系列、華佗再造丸、阿莫西林、頭孢克肟、夏桑菊、一力咳特靈、阿咖酚散、小柴胡顆粒、頭孢曲松鈉原料、頭孢呋辛鈉共計(jì)12個(gè)銷售過(guò)億元的產(chǎn)品。在全國(guó)范圍內(nèi)擁有20多個(gè)GAP藥材基地，種植面積達(dá)12.7萬(wàn)畝，生產(chǎn)能力達(dá)1.5萬(wàn)噸。新廣州藥業(yè)將擁有中國(guó)馳名商標(biāo)4項(xiàng)、廣東省著名商標(biāo)20項(xiàng)、廣州市著名商標(biāo)27項(xiàng),包括王老吉、白云山、中一、陳李濟(jì)、奇星、敬修堂、潘高壽等7個(gè)百年老字號(hào)。廣藥集團(tuán)大健康產(chǎn)業(yè)下屬產(chǎn)品包括王老吉涼茶、白云山?jīng)霾琛⑴烁邏蹧霾?、陳李?jì)植物飲料、明興清開(kāi)爽、星群夏桑菊、菊普茶等系列飲料產(chǎn)品，白云山和黃的養(yǎng)生酒系列等。
回顧廣州藥業(yè)上市以來(lái)的發(fā)展歷程，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)乏善可陳，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量低下，增長(zhǎng)緩慢，可能主要是體制及管理層的原因。紅色王老吉商標(biāo)的收回及廣藥集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市為廣藥集團(tuán)的快速發(fā)展提供了一個(gè)新機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)到底有多大呢？確定性有多高？
現(xiàn)對(duì)新廣州藥業(yè)未來(lái)5年的上漲潛力進(jìn)行粗淺探討，拋磚引玉，供朋友參考。
1.廣州藥業(yè)上市以來(lái)的發(fā)展歷程
廣州藥業(yè)自2001年2月6日在Ａ股上市以來(lái)，收入從2001的533,403.00萬(wàn)元增長(zhǎng)2011年的543,961.00萬(wàn)元，增長(zhǎng)了2%倍左右；凈利潤(rùn)從2001年的14,613.40萬(wàn)元增長(zhǎng)到2011年的28,753.10萬(wàn)元，增長(zhǎng)了97%倍左右，10年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.5%左右；上市以來(lái)10年股價(jià)累計(jì)上漲了95%左右。
2.新廣州藥業(yè)2011年主要指標(biāo)
1）廣州藥業(yè)
2011年凈利潤(rùn)2.87億元，毛利率24.87%，凈利率5.28%，ROE7.60%。
2011年收入54.39億，其中醫(yī)藥制造業(yè)25.34億元，毛利率44.66%，醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)28.10億元，毛利率6.65%。
目前市值為173億元左右。目前股價(jià)相對(duì)2011年度業(yè)績(jī)的PE為60倍左右。A股價(jià)格是H股價(jià)格的1.65倍。
2）白云山
2011年凈利潤(rùn)2.61億元，毛利率32.91%，凈利率6.87%，ROE19.43%。
2011年收入37.99億，其中醫(yī)藥制造業(yè)25.34億元，毛利率44.66%，醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)28.10億元，毛利率6.65%。
目前市值為94億元左右。目前股價(jià)相對(duì)2011年度業(yè)績(jī)的PE為36倍左右。
3)廣藥集團(tuán)
廣藥集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的中成藥生產(chǎn)基地和華南地區(qū)最大的現(xiàn)代藥品物流中心及全國(guó)最大的抗感染類制劑生產(chǎn)企業(yè)之一。2009 年-2011 年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為660,563.30 萬(wàn)元、756,486.26 萬(wàn)元及892,116.86 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為34,887.36 萬(wàn)元、48,023.93 萬(wàn)元和60,965.36 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)2.19%。2011年歸屬母公司所有者利潤(rùn)26,183.54萬(wàn)元。
廣藥集團(tuán)規(guī)劃到2015年總收入達(dá)到600億元。
4）新廣州藥業(yè)2011年備考經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
2011年新廣州藥業(yè)收入為887,013.17萬(wàn)元，主營(yíng)收入為872,817.25萬(wàn)元
——醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)為611,218.45萬(wàn)元，其中中藥346,061.60萬(wàn)元，化學(xué)藥265,156.85萬(wàn)元。
——醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)為261,598.80萬(wàn)元)。
2011年歸屬所有者的凈利潤(rùn)為55,096.25萬(wàn)元。
新廣州藥業(yè)的總股本為12.91億股，按廣州藥業(yè)最新股價(jià)測(cè)算，新廣州藥業(yè)當(dāng)前市值為280億元左右，按2011年的利潤(rùn)水平，目前的PE為50倍左右。
3.新廣州藥業(yè)未來(lái)5年成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素
1）品牌資源豐富，特別是擁有7個(gè)百年老字號(hào)。
2) 中藥產(chǎn)品有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，特別是老字號(hào)中藥在營(yíng)銷改善的情況下，可能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，
3）疫苗業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)階段性高增長(zhǎng)
4）王老吉紅罐涼茶可能會(huì)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)
5) 管理層有所改善，團(tuán)隊(duì)成員可能會(huì)調(diào)整優(yōu)化
6）按照廣藥集團(tuán)“大南藥、大健康”的戰(zhàn)略，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展
4.新廣州藥業(yè)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1）作為大型國(guó)企，體制和管理問(wèn)題短時(shí)期內(nèi)難以徹底解決
2）紅罐王老吉涼茶面臨加多寶的持續(xù)而慘烈的打壓及競(jìng)爭(zhēng)，目前來(lái)看加多寶已經(jīng)在多個(gè)方面獲得了較大優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，還有統(tǒng)一、哇哈哈等實(shí)力雄厚的競(jìng)爭(zhēng)者。
3）做好快消品需要非常優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，廣州藥業(yè)短期內(nèi)難以建立起這樣的團(tuán)隊(duì)
4）缺乏規(guī)模大的單品，品種多但規(guī)模小
5）化學(xué)藥業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力可能進(jìn)一步降低甚至虧損
6）旗下幾個(gè)百年老子號(hào)品牌目前僅在一定的區(qū)域具有知名度，還沒(méi)有成為全國(guó)性知名的品牌。
5.新廣州藥業(yè)未來(lái)5年收入及利潤(rùn)規(guī)模預(yù)測(cè)
1）既有業(yè)務(wù)
假設(shè)新廣州藥物既有業(yè)務(wù)收入未來(lái)5年以10%的速度復(fù)合增長(zhǎng)，則5年后可望達(dá)到130億元左右。
假設(shè)新廣州藥物既有業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)未來(lái)5年以15%的速度復(fù)合增長(zhǎng)，則5年后可望達(dá)到10億元左右。
2）王老吉紅罐涼茶業(yè)務(wù)
情景一 王老吉紅罐涼茶運(yùn)作結(jié)果不理想，5年的收入20億元，凈利率5%，利潤(rùn)在1億元左右
情景二 王老吉紅罐涼茶運(yùn)結(jié)果一般，5年的收入50億元，凈利率8%，利潤(rùn)在4億元左右
情景三 王老吉紅罐涼茶運(yùn)結(jié)果很理想，5年的收入100億元，凈利率10%，利潤(rùn)在10億元左右
3）5年后總收入及利潤(rùn)規(guī)模
情景一收入150億左右，利潤(rùn)11億元左右
情景二 收入180億左右，利潤(rùn)14億元左右
情景三 收入230億左右，利潤(rùn)20億元左右
6.新廣州藥業(yè)來(lái)5年上漲潛力預(yù)測(cè)
1) 若按30倍PE，則5年后的市值為300億元至600億元左右，上漲潛力為0.15倍至1.14倍左右
2）若按20倍PE，則5年后的市值為220億元至400億元左右，上漲潛力為0倍至0.53倍左右
按照這些預(yù)測(cè)及假設(shè)，新廣州藥業(yè)未來(lái)5年的上漲潛力在0倍至1.14倍之間。
新廣州藥業(yè)未來(lái)潛力大小取決于能否將王老吉紅罐涼茶運(yùn)作好，正如著名投資者但斌認(rèn)為的那樣，新廣州藥業(yè)面臨著非常好的機(jī)會(huì)。
但我個(gè)人認(rèn)為，新廣州藥業(yè)做好王老吉紅罐涼茶的確定性并不高，主要原因是：1）快消品公司之間的競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)團(tuán)隊(duì)之間的競(jìng)爭(zhēng)，要做好快消品，需要非常優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)需要通過(guò)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)洗禮才有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)起來(lái)，新廣州藥業(yè)難以通過(guò)短期的人才招聘建立起這樣的團(tuán)隊(duì)，難以建立起能與加多寶、哇哈哈等快消品巨頭相抗衡的快消品團(tuán)隊(duì)，新廣州藥業(yè)目前的機(jī)制也留不住真正優(yōu)秀的快消品人才。2）新廣州藥業(yè)的王老吉紅罐涼茶業(yè)務(wù)正在遭遇加多寶全方位的阻擊，從個(gè)人觀察來(lái)看，加多寶已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)消費(fèi)者的再次洗腦，在很短的時(shí)間內(nèi)建立起了對(duì)加多寶新認(rèn)知，同時(shí)在渠道、品牌、專利等方面對(duì)王老吉紅罐涼茶進(jìn)行全方位的攔截和干擾?？陀^地看，無(wú)論加多寶老板有什么問(wèn)題(如果行賄或外逃等)，都難以否認(rèn)加多寶團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)快消品領(lǐng)域是頂尖的，這是一個(gè)經(jīng)過(guò)了殘酷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)打出來(lái)的團(tuán)隊(duì)，面對(duì)這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是新廣州藥業(yè)的不幸。3）在快消品領(lǐng)域，通常是行業(yè)領(lǐng)先者分享大部分利潤(rùn)，而跟隨者盈利能力有限，除非新廣州藥業(yè)在與加多寶的競(jìng)爭(zhēng)中獲得壓倒性優(yōu)勢(shì)，否則，別指望王老吉紅罐涼茶業(yè)務(wù)能給新廣州藥業(yè)帶來(lái)巨額利潤(rùn)，當(dāng)然，這是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。4)總體判斷，王老吉紅罐涼茶業(yè)務(wù)會(huì)給新廣州藥業(yè)帶來(lái)一定的收入，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)還難以確定，取決于新廣州藥業(yè)最后能夠涼茶市場(chǎng)能夠獲得什么樣的市場(chǎng)地位，估計(jì)3年能見(jiàn)分曉。
請(qǐng)對(duì)新廣州藥業(yè)有深入研究的朋友發(fā)表高見(jiàn)！
