商業(yè)零售是一個(gè)牛股頻出的地方，不管是國外的沃爾瑪、家樂福，還是國內(nèi)上市的蘇寧電器、新華百貨、合肥百貨、廣州友誼、物美商業(yè)等，都是長(zhǎng)期的大牛股。商業(yè)零售同時(shí)是一個(gè)低毛利低凈利和競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈的地方，普遍毛利率在20%以下，凈利率在6%以下，企業(yè)眾多，商業(yè)模式趨同。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，超市行業(yè)中容易誕生巨型零售企業(yè)。根據(jù)2008年統(tǒng)計(jì)的全球零售前250強(qiáng)，超市、百貨、家電、家居零售企業(yè)占據(jù)較大比重，其中超市類零售企業(yè)的銷售收入占總收入的58%左右。而以超市經(jīng)營(yíng)為主的零售企業(yè)在全球前10強(qiáng)零售企業(yè)中占據(jù)前4強(qiáng)，分別為沃爾瑪、家樂福、Tesco 和麥德龍。
永輝超市創(chuàng)辦于2001年，是一家以經(jīng)營(yíng)生鮮農(nóng)產(chǎn)品為主，日用百貨、服裝鞋帽為輔的商業(yè)零售企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)模式是“農(nóng)超對(duì)接”和“農(nóng)改超”推廣。發(fā)達(dá)國家的生鮮農(nóng)產(chǎn)品主要通過連鎖超市和食品商店銷售，其中美國和德國的農(nóng)產(chǎn)品的90%是通過這類終端銷售，日本通過該類渠道銷售的農(nóng)產(chǎn)品也達(dá)到70%。目前我國農(nóng)產(chǎn)品通過超市渠道銷售的比重約30%，通過傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)銷售的比重達(dá)70%。由此看來，永輝的發(fā)展前景是很廣闊的，尤其是在替代傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)方面，大有可為。所以，永輝目前主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是諸如新華都、華聯(lián)、重慶百貨、沃爾瑪、家樂福等超市渠道，而是占比達(dá)70%的傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)。與普通超市和傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)相比，永輝目前主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有：1、以生鮮產(chǎn)品為主要定位，不同于一般的大賣場(chǎng)和百貨超市，實(shí)現(xiàn)了與農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)一樣的品類齊全、價(jià)格實(shí)惠、貨品新鮮等優(yōu)點(diǎn)。2、“農(nóng)超對(duì)接”實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的直接采購，縮減流通環(huán)節(jié)，降低采購成本，從而降低價(jià)格吸引消費(fèi)者。3、標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；?jīng)營(yíng)，在生鮮品質(zhì)和食品安全上遠(yuǎn)比農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)小攤位小商販要好。4、購物環(huán)境好、服務(wù)周到，改變了農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)“臟、亂、差”的弊病，營(yíng)業(yè)時(shí)間（清晨營(yíng)業(yè)到晚上22點(diǎn)）也比農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)。整體來看，永輝超市的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很明顯，毋庸置疑，我們唯一需要關(guān)注的是其經(jīng)營(yíng)模式是否容易復(fù)制，會(huì)不會(huì)被其他大賣場(chǎng)、超市等銷售終端復(fù)制。
我認(rèn)為，生鮮和普通食品不同于高端消費(fèi)品奢侈品，大多數(shù)無差異無品牌，消費(fèi)者只關(guān)心質(zhì)量是否足夠好，價(jià)格是否足夠低。所以，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉是生鮮和普通食品經(jīng)營(yíng)者最重要的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前國內(nèi)絕大部分賣場(chǎng)和超市出售的生鮮和普通食品，價(jià)格都大大高于傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)。我生活的社區(qū)周邊有一個(gè)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和三個(gè)大型超市，我購買生鮮和普通食品時(shí)選擇價(jià)格昂貴的超市，不是基于高價(jià)格的消費(fèi)有面子，而是擔(dān)心農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)的商品質(zhì)量和食品安全存在問題。而永輝超市做到了品質(zhì)和安全有保證情況下，價(jià)格的絕對(duì)便宜，有些甚至比農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)還要便宜。這也是為什么眾多永輝的門店口碑好、人山人海、老大媽老大爺愿意坐幾公里公交車過來搶購的主要原因。
永輝超市近年來的發(fā)展十分迅速，2008年主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)54.6%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.62%；2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)49%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%；2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)45.3%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.15%；2011年中報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80.28億，同比增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)2.698億，同比增長(zhǎng)95.11%。開店方面，永輝2002-2004年平均每年新開門店6家，2005-2007年平均每年新開門店12家，2008年新開門店19家，2010年新開門店40家，2011年計(jì)劃新開門店50家。截止2011年中報(bào)，永輝已有門店169家，其中福建90家、重慶59家、北京9家、安徽8家、貴州2家、天津1家。公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是到2014年，全國門店超過350家，年銷售額達(dá)到500億元，按凈利率3.3算，凈利潤(rùn)將達(dá)16.5億。
永輝超市目前張軒松家族控股59.42%，主營(yíng)收入福建和重慶地區(qū)占86.33%，北京地區(qū)占7.66%。近年來平均主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約15.4%、銷售凈利率3.2-3.4%、存貨周轉(zhuǎn)率12.31次、三項(xiàng)費(fèi)用率13.63%，皆好于行業(yè)平均水平。永輝應(yīng)收賬款很少，有大量的應(yīng)付賬款，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相當(dāng)充沛，顯示其上下游的掌控能力很強(qiáng)，其他應(yīng)收款金額很高是因?yàn)殚T店房租等履約保證金和項(xiàng)目投資款較大。永輝歷年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)和營(yíng)收增速不匹配，主要是因?yàn)槟承┠攴蓍_店費(fèi)用支出較大，攤薄了利潤(rùn)，長(zhǎng)期來看，永輝凈利潤(rùn)增長(zhǎng)和營(yíng)收增速是一致的。至于短期借款偏高，資產(chǎn)負(fù)債率較高，這是因?yàn)橛垒x目前奉行大規(guī)模的擴(kuò)張戰(zhàn)略，資金需求量大，暫無大礙。具體的財(cái)務(wù)分析，見永輝和同行業(yè)公司三季報(bào)的對(duì)比點(diǎn)評(píng)。
整體來看，永輝是一個(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的，只是估值較高。2010年12月IPO時(shí)，發(fā)行價(jià)23.98元，發(fā)行市盈率達(dá)73.14倍。目前永輝的動(dòng)態(tài)市盈率42倍，考慮到過去幾年凈利潤(rùn)復(fù)合增速約45%，PEG≈1。永輝是我最關(guān)注的備選股之一，只要凈利潤(rùn)能夠快速穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值是次要因素，價(jià)格合理就值得買入。沃爾瑪當(dāng)年在快速發(fā)展時(shí)期，動(dòng)態(tài)市盈率也維持在40倍左右，這也許是巴菲特望而卻步的主要原因，但這絲毫不影響其股價(jià)的飆升。而投資者如果等到了沃爾瑪十倍市盈率的機(jī)會(huì)，那已經(jīng)是2001年以后，其投資價(jià)值大幅度降低。永輝超市能成為中國未來的“沃爾瑪”嗎？我無法回答。不過我能肯定，未來幾年永輝的成長(zhǎng)不可阻擋，讓我們拭目以待。
