本周二，俄羅斯的戰(zhàn)斗機(jī)在土耳其被擊落了。誰能想到，土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機(jī)，全球第一時間召開電話會議討論局勢影響的，竟然是中國券商...從周二下午事件公布開始，中國各大券商紛紛出動，做出了神一般的分析及預(yù)測，相信如果普京接入國內(nèi)券商電話會議，聽到xx券商軍工分析師來一句：正如我們所料！也得一口老血噴墻上。
查看原圖哈哈，算命這種事雖然不靠譜，但是話說回來，分析公司就是要從不確定性中尋找確定性，既然如此，金融菌今個就再算上一卦好了~
財務(wù)數(shù)據(jù) 京新藥業(yè)是一家以原料藥起家，靠近年來轉(zhuǎn)型，原料藥和成品藥并舉的醫(yī)藥制造業(yè)公司。
查看原圖查看原圖公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，可以看到，近年來公司負(fù)債比率逐年下降，在2013年以前，公司還有部分的短期借款，這兩年已經(jīng)基本還清，目前公司的負(fù)債主要來自應(yīng)付票據(jù)等項(xiàng)目，可見公司在財務(wù)方面有相當(dāng)?shù)目刂屏?，可以對供貨商的資金進(jìn)行一定的擠壓。
查看原圖查看原圖從費(fèi)用方面也可以印證這點(diǎn)，公司三費(fèi)總體控制的不錯，財務(wù)費(fèi)用從2014年就變成負(fù)數(shù)了，每年基本不存在還款壓力。同時，公司近年來對銷售十分重視，每年的銷售費(fèi)用都保持著較大的增幅，近三年一直保持在營收的20%以上，是三費(fèi)中占比最大的部分。研發(fā)方面的投入每年相對固定，一直維持在營收的4.5%左右，不高不低。
查看原圖ROE水平這幾年一直處于穩(wěn)定提升的狀態(tài)，今年預(yù)計達(dá)到10%~12%，算是上市多年來的一個新高。
查看原圖查看原圖公司的原料藥和成品藥這幾年的毛利率處于一個穩(wěn)步提升的狀態(tài)，特別是原料藥，08年以來沙星類原料價格一直在200元/千克左右徘徊；公司通過工藝改進(jìn)、增強(qiáng)管理等方式，使得原料藥在營業(yè)收入增速不大的情況下取得了較高的營業(yè)利潤增長。而成品藥方面，公司營業(yè)收入在保持了3年近40%的增速增長后，今年終于有所放緩，Q2報表中的增長只有22.94%。另外，從表中可以看出，公司于2013年成品藥營業(yè)收入首次超過了原料藥，標(biāo)志公司由一個受原料藥景氣度影響極大的化工廠，轉(zhuǎn)變?yōu)榱丝梢钥砍善匪幃a(chǎn)生較穩(wěn)定現(xiàn)金流的制藥類公司。
查看原圖盡管從營業(yè)收入看，2013年公司成品藥的規(guī)模才超過原料藥，但從營業(yè)利潤看，其實(shí)2011年以前公司的成品藥收入就已經(jīng)超過了原料藥。但近年來，成品藥利潤增速逐級下降，至今年Q2增速只有27%，公司明年能否在成品藥方面繼續(xù)保持高增長將是即將面對的一個重要問題。
產(chǎn)品種類 從目前的布局來看，公司目前具備心腦血管，胃腸道，精神，抗生素四大產(chǎn)品線。
抗生素抗生素制藥屬于公司的老本行，公司發(fā)展之初就是生產(chǎn)喹諾酮類抗生素的原料藥企，很早就出口歐洲等國際市場，而生產(chǎn)車間更是早在06年就通過了德國GMP認(rèn)證。
心腦血管隨著人口老齡化和發(fā)病年輕化的趨勢，心腦血管疾病目前已經(jīng)成為我國第二大高發(fā)的疾病，這方面的藥物需求是個巨大的市場。
公司在這方面的儲備比較全面，同時這也是公司目前成品藥部分的主要利潤來源。公司目前有三個降脂產(chǎn)品——辛伐他汀、瑞舒伐他汀和匹伐他汀，其中辛伐他汀片已通過歐盟認(rèn)證，瑞舒伐他汀在準(zhǔn)備歐盟、FDA認(rèn)證。
神馬？他聽?對，別打岔，不是你聽，也不是我聽，就是他汀。
查看原圖他汀類藥物是一種可以調(diào)節(jié)血脂，改善急性冠狀動脈綜合患者癥狀，延緩動脈粥樣硬化（AS）程度、抗炎、保護(hù)神經(jīng)和抗血栓等作用的藥物。
其中辛伐他汀屬于大路貨，競爭廠家眾多，不過公司是國產(chǎn)辛伐他汀中唯一制劑出口歐洲的廠家，在國內(nèi)招標(biāo)時享受單獨(dú)質(zhì)量層次，相對具有競爭優(yōu)勢。
匹伐他汀和瑞舒伐他汀同屬于超級他汀系列，公司匹伐他汀分散片2013年獲批，劑型獨(dú)家具有一定的優(yōu)勢。
未來最值得期待，可能達(dá)到5億以上銷售額的產(chǎn)品是公司的瑞舒伐他汀。由于他汀類產(chǎn)品大劑量使用有可能導(dǎo)致高血糖，肝酶異常，記憶和認(rèn)知障礙等副作用，小劑量高效率的超級他汀成為了醫(yī)生們更推崇的選擇。而舒瑞伐他汀就是這樣的一種產(chǎn)品，20mg瑞舒伐他汀可以達(dá)到80mg阿托伐他汀所能達(dá)到的療效。
查看原圖從圖中可以看出，曾經(jīng)阿托伐他汀達(dá)到過全球130億美元/年的超高銷售額，而隨著專利的放開以及瑞舒伐他汀的上市，目前他的市場已經(jīng)被嚴(yán)重擠壓，但不管怎樣，他汀類藥品絕對是個大病種中的重磅藥類。
瑞舒伐他汀自2010年進(jìn)入國家醫(yī)保乙類目錄，原研廠商阿斯利康一直占據(jù)絕對份額，2014年，阿斯利康市場份額為82.5%。目前國內(nèi)該藥由江蘇正大天晴、山東魯南、先聲藥業(yè)和浙江京新占據(jù)。京新2014年市場份額占比為5.3%，國內(nèi)廠商僅次于山東魯南之后。同時，京新藥業(yè)是國內(nèi)唯一同時獲得原料藥和制劑批文的生產(chǎn)廠家，通過自給原料藥可以規(guī)避采購時存在的風(fēng)險，撫平成本，而且公司的原料藥生產(chǎn)線通過了德國GMP認(rèn)證，同時又在準(zhǔn)備歐盟，F(xiàn)DA認(rèn)證，在招標(biāo)時具有一定優(yōu)勢。
他汀類藥品具有
立足于大病種，有
足夠廣闊的市場空間，以及病人為了健康必須
持續(xù)購買的特性，在相當(dāng)一段時間都會是公司重點(diǎn)培育的項(xiàng)目。
另外，2014年年中定增后，公司在成品藥方面的產(chǎn)能將會逐漸釋放，這也是未來公司可能的一個值得期待的業(yè)績增長點(diǎn)。
查看原圖查看原圖胃腸道系列2007年公司以330萬收購內(nèi)蒙古德默富方泰藥業(yè)獲得消化系統(tǒng)用藥康復(fù)新液，康復(fù)新液是從美洲大蠊藥材提取的生物制劑，恩，你沒猜錯，大蠊就是小強(qiáng)，有點(diǎn)惡心。
查看原圖目前康復(fù)新液市場占有率，以四川好醫(yī)生居首，占50%以上；浙江京新和湖南科倫兩者其次，各為20%左右；昆明賽諾占有率最低，不到5%，另外康復(fù)新液為醫(yī)保乙類產(chǎn)品，并進(jìn)入9省基藥增補(bǔ)目錄。公司的康復(fù)新液近年來一直保持著30%左右的增速，是目前除瑞舒伐他汀外收入最高的藥品。
金融菌去年牙床腫了+潰瘍的時候貌似大夫曾給我開過兩瓶，可惜金融菌膽兒小，沒有親身品嘗，體驗(yàn)療效，罪過罪過。。
公司另外還有一個品種是地衣芽孢桿菌，2014年剛剛進(jìn)入新版基藥目錄，僅東北制藥和京新藥業(yè)兩家生產(chǎn)企業(yè)。東北制藥的整腸生已成微生態(tài)制劑大品牌，2012年銷售額5.2億。公司地衣芽孢桿菌剛剛起步，但近三年保持著接近年年翻倍的增速，未來也是公司一個可期的收入來源。
精神類精神類在國外是大病種，國內(nèi)目前市場雖小，但隨著國民生活水平的不斷提高，早晚會重復(fù)國外的發(fā)展軌跡，及早布局將會贏得先機(jī)
目前公司精神類產(chǎn)品線已有舍曲林和左乙拉西兩個品種，未來還有卡巴拉?。ㄊ追麓_定）、EVT-201（1類，已獲批臨床）等潛力品種。
舍曲林是輝瑞于20世紀(jì)90年代開發(fā)的一種抗精神抑郁藥，目前我國抑郁癥患者約有3,600萬人，但僅10%得到正規(guī)診治。舍曲林國內(nèi)市場競爭激烈，批準(zhǔn)的生產(chǎn)廠家約30家，2014年輝瑞占據(jù)83%的份額，剩余國產(chǎn)廠家中，京新藥業(yè)分散片國內(nèi)首仿，占比最高為7%，第二名廣州彼迪占比約3%左右。另外，公司的舍曲林片2013年還通過了歐盟認(rèn)證，有利于招標(biāo)。
左乙拉西坦是唯一具有預(yù)防癲癇發(fā)病的抗癲癇藥，公司左乙拉西坦片2014年獲批， 目前國產(chǎn)廠家3家，已列入國家醫(yī)保乙類。癲癇是神經(jīng)內(nèi)科僅次于腦血管病的第二大最常見疾病，目前規(guī)模超40億元， 目前的市場格局，基本為外資壟斷，UCB公司在2015年仍然占有95%的市場份額。
可以看出公司在精神類藥物方面的布局可謂先人一步，國內(nèi)開發(fā)此類藥物的大公司相對較少；而且精神類藥物，外資目前的占比都還很高，未來進(jìn)口替代的空間很大，是一個可能成為藍(lán)海的領(lǐng)域。
關(guān)于產(chǎn)品方面，要多說一句的是，公司在這方面進(jìn)行的披露十分有限，以致作為普通投資者的我們很難看清每個藥品的發(fā)展速度，這里附上金融菌從各家券商處收集來的各類藥品近年銷售情況，數(shù)據(jù)并不全面，正確性我也無從保證，還請各位從權(quán)參考。
查看原圖PE投資 最后要說兩句公司的并購，公司這些年在這方面沒少下苦心。
查看原圖可以看到公司目前兩個很重要的產(chǎn)品就來自并購，而且當(dāng)年買入的價格都很低，尤其是康復(fù)新液。今年公司更是通過定增，以現(xiàn)金+股權(quán)的方式豪擲近7億買下了巨烽顯示90%的股權(quán)，本次收購也標(biāo)志著公司正式涉足醫(yī)療器械領(lǐng)域。
這次文章的篇幅已經(jīng)很長了，金融菌在這里并不想再展開分析巨烽顯示的交易意義如何，只想多聊聊目前公司的收購模式。
2013年1月，公司與大名鼎鼎的天堂硅谷簽訂了合作協(xié)議，規(guī)定由天堂硅谷出資500w，元金投資（由公司大股東控制）出資10~20%，剩余部分由社會投資者出資80~90%的方式成立了規(guī)模不超過10億的并購基金。并購基金主要服務(wù)于京新藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)，即以與京新藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)相關(guān)的中藥、生物制藥領(lǐng)域?yàn)橹饕耐顿Y方向。
也就是說，在投資過程中，通過天堂硅谷募集社會資金，可以為京新藥業(yè)提供最高接近9倍的杠桿資金進(jìn)行并購，這對于公司來說無疑好處巨大。
首先，公司非專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，通過天堂硅谷這樣在資本市場摸爬滾打多年的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，可消除并購的前期風(fēng)險，通過并購基金提前了解目標(biāo)企業(yè)，減少未來并購信息不對稱風(fēng)險。天堂硅谷去尋找目標(biāo)收購，公司去負(fù)責(zé)日常運(yùn)作，這樣并購的成功概率將大大提升。
其次，通過目前協(xié)議的模式，公司可進(jìn)行杠桿收購，不占用過多資金，這大大降低了公司的并購成本。
而且，通過有目的的并購，可以快速提高公司實(shí)力和估值，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性的增長。這些長遠(yuǎn)來看，不管是公司本身還是天堂硅谷，都是絕對的雙贏。
飯是一口一口吃的，不考慮未來可能發(fā)生的并購，公司未來的發(fā)展還是要更多依靠自身的內(nèi)生成長來完成的。不得不說，呂總是一個有大智慧的管理者，這些年來公司的轉(zhuǎn)型十分成功，未來的發(fā)展也可以看到一步步穩(wěn)定的階梯式上升空間。至于目前的股價，我認(rèn)為不便宜也不算貴，畢竟如果明年定增產(chǎn)能無法達(dá)到預(yù)期，公司業(yè)績增速可能就只有30~40%左右，另外公司的原料藥目前占收入的比例依然有30%之重，這對于未來業(yè)績的穩(wěn)定性也會有相當(dāng)?shù)挠绊?。但總體來說，京新藥業(yè)在這個市夢率滿天飛的時代，是個值得選擇的好標(biāo)的。
【特別風(fēng)險提示】：
本人的個股分析，都是基于自己的風(fēng)險判斷給出的，分享出來僅供各位參考。所有觀點(diǎn)僅代表金融菌極為主觀的看法，更無法避免可能的錯誤。投資有風(fēng)險，理財需謹(jǐn)慎，因閱讀本人文章而跟風(fēng)買入的，帶來的任何損失均與本人無關(guān)。$京新藥業(yè)(SZ002020)$ @今日話題@小權(quán)@簡放 @神秘藍(lán)
