最近內(nèi)陸市場走出單邊上漲行情，股票相關(guān)質(zhì)詢開始增多，相信多數(shù)都是散戶朋友吧，所以想分析下中小投資者為何不賺錢這個適用于全球的現(xiàn)象。
我在尋找資料時意外地發(fā)現(xiàn)相關(guān)分析很難找，機構(gòu)們回避這個話題，只用一句股市有風(fēng)險來敷衍。但反過來一想，指望專業(yè)人士為中小投資者診斷把脈是不是癡人說夢，畢竟人家的客戶與散戶是站在對立面上的。由于缺乏內(nèi)陸的資料，在這里我只好拿日韓市場類比。
我入手的資料首先是韓國三星證券的分析，反映韓國個人投資者的收益情況。韓國市場與日本類似，現(xiàn)在大多是海外投資者參與（對沖基金及保險基金等，個人投資者們虧怕了），但不同的是韓國沒有經(jīng)歷過金融股崩盤導(dǎo)致的長期低迷，我們看到本世紀三星電子等公司更是一戰(zhàn)成名，給人一種韓國經(jīng)濟相當(dāng)穩(wěn)健的感覺（不過海外投資者仍傾向于高配日股），在這種情況下，韓國個人投資者的收益是否很可觀呢？
我們來看首爾的金先生，金先生有2000萬美元左右的資產(chǎn)投資于韓國股市，可謂個人投資者中的超級大戶，金先生把這些錢分散投資在30支不同的股票中，令人無語的是，這30支中有29支目前處于虧損狀態(tài)。在韓國股指相對穩(wěn)定的大環(huán)境下，這樣的投資收益令人懊惱。
金先生說自己一開始的收益并沒有現(xiàn)在這么糟糕，漲上去的股票在獲得了收益以后就賣掉了，剩下的都是站崗中等待解套的，可是隨著操作的進行，被套住的資金越來越多，最后幾乎全軍覆沒。惱羞成怒的金先生無奈求助于證券公司的個人銀行部門。投資戰(zhàn)略部的部長表示：雖然入市金額比較大，已經(jīng)不是散戶的級別，不過金先生仍然是千千萬萬個人投資者中的一個典型。像這樣大的資產(chǎn)規(guī)模，金先生應(yīng)當(dāng)是企業(yè)經(jīng)營者吧，精明程度上絕對強于常人，但投資相關(guān)的知識似乎仍然沒入門。
是不是大多數(shù)個人投資者都像金先生一樣倒霉呢？我們來看看究竟個人投資者的收益能和機構(gòu)投資者差多遠。在日韓市場，普遍的收益情況是海外投資者>機構(gòu)投資者>保險/銀行/企業(yè)>個人投資者，我印象很深的是日本市場，不管是2008年金融海嘯、311大地震福島核災(zāi)，數(shù)次股市暴跌時只有海外投資者在大舉入場抄底，恐慌拋售的大半是個人投資者，當(dāng)然這個例子太極端，股災(zāi)畢竟罕見，但即便市場平穩(wěn)上漲，個人投資者依舊收益慘淡。
我們來看看具體數(shù)字，我們選取韓國市場2010-2012年間個人投資者和海外投資者各自加倉最多的10支股票，比較它們的平均收益率，我們發(fā)現(xiàn)海外投資者的30支股票這三年的收益率分別是51.7%，-0.7%，5.6%，個人投資者的30支股票則是9.7%，-34.3%，-28.4%。這簡直是天壤之別，當(dāng)海外投資者獲得巨額收益時普通投資者只賺到點零頭，當(dāng)大市走弱時海外投資者仍能確保不虧，個人投資者早已哀鴻遍野。同樣是韓國股市，在2004年，同樣按照上面的方法，機構(gòu)投資者的收益是19%，海外投資者是21%，個人投資者僅為1%，不但低于其他投資者，也遠遠低于當(dāng)年股指的漲幅8.6%。在股指明顯上漲的幾個月期間，外國投資者可以獲得年化70-80%的高收益，個人投資者的年化收益竟然只有4%，和存款利息差不多。當(dāng)時的分析師認為，這是因為個人投資者總是晚一步，04年紅火的是銀行、造船、電力等股票，與前幾年大熱的電子、汽車股完全不同，短線的板塊輪動大家都知道無法獲利，卻忽視了長線的熱點轉(zhuǎn)換也是一個道理。
下圖是韓國股指（黑線）和個人投資者累計凈買入額（藍線）的比較，即便考慮了新入場資金，我們?nèi)钥梢钥闯鰝€人投資者的操作不但與股指大勢背離，而且有明顯滯后。結(jié)果就是股指漲了3倍多，個人投資者卻不斷離場，說白了就是源源不斷給海外送錢啊，老美還指著這些錢養(yǎng)老呢（養(yǎng)老保險基金是重要的外國投資者）。
另外美國的個人投資者也是一直在撤離市場（下圖綠線凈買入額），持股比例從85年的54%跌至05年的31%，每年都在撤出。
日本市場的情況可以用下表說明：
以東證一部的大企業(yè)為例。上表說明個人投資者加倉的股票在加倉前通常處于明顯下跌中（越跌越買），減倉的股票在減倉前明顯上漲（獲利了結(jié)），海外投資者加倉的股票和減倉的股票在操作前并沒有明顯漲跌（長期橫盤）。
大幅加倉的個股在加倉期間，個人投資者加倉的主要股票的收益是-25%，海外投資者加倉的主要股票的收益是63%，不可思議的差距吧。
大幅減倉的個股在減倉期間，個人投資者減倉的主要股票的收益是82%，海外投資者減倉的主要股票的收益是2%，顯然個人投資者剛好做反。
那么待到倉位調(diào)整結(jié)束后又如何呢？我們發(fā)現(xiàn)個人投資者曾經(jīng)加倉的股票現(xiàn)在開始大漲（57%），此時大多數(shù)投資者都被前面25%的虧損嚇跑了吧，而曾經(jīng)減倉的股票也開始大漲（47%），此時大多數(shù)投資者都已經(jīng)清倉走人了。相比之下外國投資者持倉變動的股票在變動后的漲幅就明顯小很多（18-20%），它們在之前加倉中就獲益頗豐（63%），所以仍然會留在場內(nèi)繼續(xù)享受進一步上漲的收益，但減倉這塊百戰(zhàn)百勝的外資也沒看準，減掉了結(jié)果還在漲，說明猜頂比猜底要難得多。
上面我們展示了日韓個人投資者的超低收益，既然是如此巨大的差距，其原因應(yīng)該可以寫本書了，這里簡單分析下。
投資方法的問題最為明顯。從最初的選股就存在問題，個人投資者總喜歡買股價便宜的股票，但是廉價股通常意味著低成長甚至破產(chǎn)風(fēng)險（注：中國股市似乎并不十分適用這一條，請勿套用）。韓國市場過去369支退市的股票中， 超過8成屬于破凈的便宜股。收益不佳的投資人不去反思套住的那部分（他們認為總會解套，對賬面虧損選擇性忽視），反而悔恨自己賺到錢的股票賣便宜了，這在組合管理上本末倒置。操作上弱市選擇補倉而非止損相當(dāng)常見，等大跌后數(shù)年回本，第一反應(yīng)居然是補倉補早了，顯然沒看透根本問題。
牛市早期，很多散戶看到了小額的利潤就賣掉落袋為安，發(fā)生明顯虧損時卻希望大幅上漲以回本，這種出自本能的期待反而優(yōu)先于對大市的判斷，在原則問題上剛好弄反了。
奇葩的組合方式：我們見過有的投資者用10萬美元資產(chǎn)配置了40多支股票，另一方面大部分股民不管資產(chǎn)多少都只配置了1支。出現(xiàn)這種狀況其實反映的是投資者在虧損下的心態(tài)惡化，絕大多數(shù)投資者剛進入股市時都會配置多支股票以分散風(fēng)險，但是如果虧損幅度擴大，很多投資者面臨賺不到錢反而損失本錢的困境，急于回本的投資者不再堅守相對穩(wěn)定的多股策略（分散了風(fēng)險的同時也分散了收益），于是重倉一支活躍度較高的股票，甚至寄希望于短線交易（注：韓國股市個人投資者的交易頻率較其他投資者高出1-2倍），本身短線活躍股風(fēng)險就大，這要是押錯了后果不堪設(shè)想。我們判斷相當(dāng)多的中小投資者最后到達了這個狀態(tài)，也就是一支股票深度套牢等待解套。
此外，因為都是業(yè)余時間炒股，小股民的心理預(yù)期相對高，對于長線持有耐心不夠，也導(dǎo)致了短線頻繁操作的現(xiàn)象，選股方面也只能選擇基本面不好但股價大幅波動的股票。一般年輕人的預(yù)期尤其高，老年人則多以保本為目的，顯然年輕投資者較高的心理預(yù)期是難以兌現(xiàn)的，多數(shù)參與者會對股市失去信心，最終導(dǎo)致日韓市場的參與者嚴重老齡化，而老年人知識不足、反應(yīng)遲鈍、人云亦云的特點使得他們更難確保收益，很遺憾這個惡性循環(huán)在日韓市場仍在繼續(xù)。
個人投資者整體的收益水平尚且如此，小股民的境況就更令人擔(dān)憂。資金越小越賠錢的觀點是否正確呢？大體上看的確如此，小資金股民欠缺知識者多，由于資金不多也不十分關(guān)心，這樣一來資訊渠道極為有限，很容易錯過機會，非理性操作也很普遍：因為知識有限，操作原則沒有建立好，直覺、心態(tài)、周圍人的意見等本不應(yīng)影響操作的因素反而占了主導(dǎo)，在策略上缺乏一貫性。內(nèi)陸的一些調(diào)查結(jié)果可以佐證這一點，因為公開的信息有限，在此就不細說。
那么避免上述缺點，再參照機構(gòu)持股調(diào)倉是否就能賺錢？其實在日韓市場，海外投資者持股比例早就成了判斷績優(yōu)藍籌股的最好標準。如果與機構(gòu)一樣選擇藍籌股，這里的問題就是入場時機了，前面說過日股崩盤時散戶如鳥獸散，這里的崩盤可不只是普通股票，優(yōu)質(zhì)藍籌股也在其列且跌得不輕，從這就可以看出散戶要做出正確的決斷比較困難。和大家想的一樣，日股03年否極泰來的時候，個人投資者居然獲得點蠅頭小利就撤了，籌碼全給了海外投資者，令人唏噓。對于散戶，時機基本就是運氣成分，而想要運氣一直好，概率非常小，股民們都知道賭場里不會有常勝將軍，但忽視了依靠直覺操作和賭博并沒有什么本質(zhì)差別。澳門正規(guī)賭場的返還率是95%，個人投資者如果不改掉壞毛病顯然還不如這個數(shù)。要命的是，很多個人投資者妄自尊大，自己其實是依靠運氣賺到了錢，卻偏要總結(jié)出什么經(jīng)驗試圖套用，一見回調(diào)就耐不住寂寞，這種想法事實上增加了高位入場的概率。
新問題又來了：守住優(yōu)質(zhì)高成長股，堅信價值投資是不是就有回報？顯然只要有新資金愿意在相對高位接盤（看好公司前景），就可以有絕大多數(shù)投資者能從中賺錢的股票存在（交易費用抽走了但并不多）?？墒堑饶惆l(fā)現(xiàn)這是“高成長股”，可能以后就退化成“低成長股”了，要有先見之明需要做很多功課，這恰恰是普通散戶沒有能力和時間去做的。
瘋狂下為何沒有理性的聲音？A股瘋狂的時候大家還有沒有印象？就說中石油上市時的時候吧，其實仔細回顧我們發(fā)現(xiàn)證券公司的分析師們給中石油的估值（PE 30倍）并不太離譜，其實理性的聲音還是主流，但分析人士并不會一竿子打死地警示風(fēng)險，導(dǎo)致不少投資者抱著僥幸心理入場。
相對于韓日股市，內(nèi)陸股市的情況其實稍好一些，總體上波動幅度巨大是很大的不利因素，但內(nèi)陸沒有在日韓市場呼風(fēng)喚雨的海外投資者（大規(guī)模交易影響市場，幾乎穩(wěn)賺不賠的參與方），卻有相當(dāng)多缺乏知識的賭徒。使得我們認為少數(shù)有投資知識和素養(yǎng)的內(nèi)陸散戶應(yīng)該會比日韓散戶有更好的生存狀態(tài)，一個證據(jù)是日股幾次大反彈都沒有引起民間的太多興趣，日股市值至今僅有1%握在30歲以內(nèi)人群中，而A股本輪上漲幅度相仿，居然能刷新各種成交額/開戶數(shù)紀錄，且能吸引到年輕人進場。不過我們認為隨著A股的進一步國際化，具有相似文化背景和經(jīng)濟發(fā)展道路的日韓將會是我們的明天。如果不具有專業(yè)知識，優(yōu)先配置股票永遠是不明智的。
【如果大家還想看某企業(yè)的分析，可以給我留言，因為大篇幅的分析很費時間，我手頭的資料越來越多，總結(jié)歸納也越來越麻煩，幾次想動筆都被一大堆待閱讀的資料給嚇回去了，所以這半年沒寫。如果大家英文水平過硬，我也可以給大家提供原版報告，不過我覺得讀起來會略顯枯燥，如果僅僅是有點感興趣則很難讀下去?！?div style="height:15px;">
