東北證券指出，在2014-2015年的牛市中，券商股相對(duì)收益主要在初期積累，且有著雙龍頭，一是啟動(dòng)前的投資主線持續(xù)強(qiáng)化，二是籌碼因素帶來的次新股行情。而龍頭券商會(huì)始終強(qiáng)勢，在期間配置上去選擇低漲幅的個(gè)股并非明智。當(dāng)券商股成交占比持續(xù)回落或預(yù)示著牛市已結(jié)束。
報(bào)告摘要：
A 股經(jīng)過 5 年歷練，又一輪牛市的苗頭初步顯露，券商作為行情敏感板塊股價(jià)已經(jīng)迎來了大幅的上漲，站在當(dāng)前點(diǎn)位投資者對(duì)于券商股的走勢也有所分化。我們認(rèn)為券商因其業(yè)務(wù)與資本市場高度相關(guān)性，投資邏輯除了基本面分析之外，投資者心理錨定及行為取向?qū)蓛r(jià)同樣會(huì)產(chǎn)生較大影響，且這種影響在大牛市中將會(huì)不斷放大。
我們希望通過分析歷次牛市整個(gè)過程中券商股的股價(jià)表現(xiàn)、籌碼變化、估值變化、業(yè)績變化等來發(fā)掘投資者對(duì)于券商股的預(yù)期變化， 為本輪參與券商板塊行情提供參考。本文作為系列報(bào)告第一篇主要是對(duì) 2014-2015 牛市中券商股的市場表現(xiàn)和籌碼的變化特征進(jìn)行復(fù)盤，這里需要提及的是每輪牛市可能都有相似的韻腳，但程度和節(jié)奏上均有所差異。
2014-2015 牛市券商股市場表現(xiàn)和籌碼變化的分析中得到結(jié)論包括：1)券商股相對(duì)收益主要在牛市初期積累，但從絕對(duì)收益角度券商股則是適合牛市中持續(xù)持有的品種；2)券商股有著雙龍頭，一個(gè)是啟動(dòng)前的投資主線持續(xù)強(qiáng)化，另一個(gè)就是籌碼因素帶來的次新股行情； 3)大牛市開啟時(shí)強(qiáng)勢的龍頭券商會(huì)始終強(qiáng)勢，在期間配置上去選擇低漲幅的個(gè)股并非明智；4)當(dāng)券商股成交占比持續(xù)回落時(shí)可能預(yù)示著牛市已告一段落，但此時(shí)市場上看多情緒高漲，用更少的籌碼反而更容易取得股價(jià)的向上突破。
根據(jù)以上結(jié)論我們現(xiàn)階段對(duì)券商股配置的思路：緊抓龍頭不放，適當(dāng)參與次新券商行情，關(guān)注券商成交占比變化對(duì)行情位臵的反映。
風(fēng)險(xiǎn)提示：社融數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期；增量資金進(jìn)場不明顯
1、2014-2015 年牛市簡要回顧
A 股經(jīng)過 5 年歷練，又一輪牛市的苗頭初步顯露，券商作為行情敏感板塊股價(jià)已經(jīng)迎來了大幅的上漲，站在當(dāng)前點(diǎn)位投資者對(duì)于券商股的走勢也有所分化。我們認(rèn)為券商因其業(yè)務(wù)與資本市場高度相關(guān)性，投資邏輯除了基本面分析之外，投資者心理錨定及行為取向?qū)蓛r(jià)同樣會(huì)產(chǎn)生較大影響，且這種影響在大牛市中將會(huì)不斷放大。因此，我們希望通過分析歷次牛市整個(gè)過程中券商股的股價(jià)表現(xiàn)、估值變化、籌碼變化、業(yè)績變化等來發(fā)掘投資者對(duì)于券商股的預(yù)期變化，為本輪參與券商板塊行情提供參考。
本文主要對(duì)最近的 2014-2015 年牛市券商股表現(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)復(fù)盤。2014-2015 年流動(dòng)性寬松帶來的大牛市是繼 2007 年后又一次資本市場的盛宴，但慘烈的下跌過程同時(shí)也給投資者帶來巨大的創(chuàng)傷。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板的牛市早在 2012 年末就已經(jīng)開啟，整個(gè) 2013 年創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上漲了 82.73%，同期的上證綜指下跌了-6.75，創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)主板弱的狀態(tài)一直持續(xù)到 2014 年年中。直到 2014 年 7 月份，上證開始持續(xù)上漲，從7 月中下旬到 11 月初，累計(jì)上漲接近 20%；隨后在 11 月 22 號(hào)央行拉開了此輪降準(zhǔn)降息的大幕，指數(shù)開始不斷向上突破。上漲行情在 2015 年 2 月開始盤整，但在春節(jié)后進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的實(shí)施和政策利好的頻現(xiàn)，上證最終沖擊到 6 月 15 號(hào)的 5178點(diǎn)，然后進(jìn)入到了股災(zāi)階段。縱觀 2014-2015 大牛市的起落，券商股同樣經(jīng)歷了急漲急跌，我們?cè)趶?fù)盤中也可以得到一些有意義的結(jié)論。
2、牛市中券商指數(shù)和個(gè)股的走勢特征
2.1、券商板塊相對(duì)收益累積集中在牛市初期
但從指數(shù)的走勢來看，券商指數(shù)和上證綜指在牛市整個(gè)過程中趨勢上大體保持一致，其中的邏輯也非常容易理解。但從相對(duì)收益來看，在 2014-2015 年牛市中，券商股的相對(duì)收益的累積主要集中在牛市初期，對(duì)應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)是從 2014 年 11 月 22號(hào)央行加息開始到 2015 年 1 月初的高點(diǎn)；在 2015 年 1 月到 2 月市場盤整期，受獲利盤回吐以及板塊輪動(dòng)對(duì)資金的吸引，券商指數(shù)的相對(duì)收益下降；到 2015 年春節(jié)后第二波行情開啟，券商相對(duì)收益再次上漲，但是也未超過此前累積的高點(diǎn)。同樣，隨著市場指數(shù)的崩盤，券商指數(shù)相對(duì)收益最終也持續(xù)下降。需要注意的是，我們此處重點(diǎn)關(guān)注的是相對(duì)收益，從絕對(duì)收益來看，券商指數(shù)(申萬二級(jí))從 2014 年 7月 22 號(hào)到 2015 年 6 月 15 號(hào)，累計(jì)漲幅達(dá)到 250%，其中在相對(duì)收益第一次達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，絕對(duì)收益尚有 70%的空間。因此，券商股相對(duì)收益主要在牛市初期積累，但從絕對(duì)收益角度券商股則是適合牛市中持續(xù)持有的品種。
2.2、牛市中券商龍頭股的選擇
本輪券商股上漲的開啟以行業(yè)傳統(tǒng)龍頭主導(dǎo)，政策方向?qū)︻^部券商的偏向使得強(qiáng)制恒強(qiáng)的邏輯得以持續(xù)演繹。但是在回顧上一輪牛市中，行業(yè)老大中信證券股價(jià)的表現(xiàn)絕大部分時(shí)間都跑輸券商指數(shù)；而同樣是本輪券商股上漲龍頭的華泰證券在上一輪牛市中則表現(xiàn)亮眼，在市場追尋“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的熱潮中，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的戰(zhàn)略布局為其帶來了諸多溢價(jià)。
實(shí)際上，在到達(dá) 6 月 15 日行情高點(diǎn)時(shí)，累計(jì)漲幅最高的并不是華泰證券(統(tǒng)計(jì)在2014 年 7 月前上市的券商)，西部證券在 2015 年 2 月中旬開啟的第二波行情中脫穎而出，華泰證券略弱于光大證券位于第三位。事后復(fù)盤來看，最好的解釋在于西部證券當(dāng)時(shí)流通盤相對(duì)小(有近一半首發(fā)原始股未解禁)，并且只看 2015 年上半年的表現(xiàn)話，年初剛上市的東興證券和東方證券的股價(jià)表現(xiàn)其實(shí)都優(yōu)于西部證券。可以看出在牛市中券商股有著雙龍頭，一個(gè)是啟動(dòng)前的投資主線持續(xù)強(qiáng)化，另一個(gè)就是籌碼因素帶來的次新股行情。
牛市期間證監(jiān)會(huì)發(fā)審委 IPO 放行速度也會(huì)加快，在 2014-2015 牛市上行過程中，國信證券、申萬宏源、東興證券、東方證券和國泰君安陸續(xù)上市，其中在牛市上行過程中發(fā)行的四家券商中，除了申萬宏源很快開板再未回到高點(diǎn)外，國信、東興和東方在開板后最高又分別取得了 59%、81%和 91%的漲幅。所以從 2014-2015 年牛市的經(jīng)驗(yàn)來看，除了流通盤小(西部證券)容易被爆炒外，在期間上市券商開板后追入的勝率和收益也都是很高的。
2.3、牛市中券商個(gè)股表現(xiàn)分化后的把握
我們整理了 2014 年前上市的 18 家純?nèi)淘?2014 年 7 月到 2015 年 6 月相對(duì)券商指數(shù)收益的變化(為了體現(xiàn)變化使用縮略圖，詳細(xì)數(shù)據(jù)可聯(lián)系我們)來分析券商個(gè)股在牛市中表現(xiàn)分化的情況?？梢钥闯?，在 2014 年 11 月 22 號(hào)(黑色線條)前券商板塊基本是普漲行情，個(gè)股漲幅接近。但在央行宣布加息后，個(gè)股相對(duì)收益迅速分化。究其原因并非一些個(gè)股表現(xiàn)差，而是漲的少。此外還可以看出，整個(gè)牛市過程中，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的券商會(huì)持續(xù)強(qiáng)勢，而相對(duì)弱勢的券商則會(huì)持續(xù)弱勢，沒有發(fā)生龍頭切換或者中途掉隊(duì)的情況。所以對(duì)于投資參考的借鑒在于，大牛市開啟時(shí)的龍頭會(huì)始終強(qiáng)勢，在牛市期間配置上去選擇低漲幅的個(gè)股并非明智。
3、牛市中券商板塊的籌碼特征
3.1、券商板塊成交額變化的意義
從板塊整體成交變化來看，牛市初期全市場成交均開始放大，與券商股領(lǐng)漲對(duì)應(yīng)的是券商股成交額增速同樣快于市場。通過 2014-2015 年牛市成交占比的變化來看，券商股成交占全市場比重在第一波行情中達(dá)到高點(diǎn)，然后回落，因?yàn)榇藭r(shí)其他板塊均開始涌入增量的資金。但這種成交上的回落并不影響券商股絕對(duì)收益或者相對(duì)收益的表現(xiàn)，事實(shí)上在第二波行情中，僅用了市場上占比更少的一部分資金就推動(dòng)了券商股的二次大漲。所以當(dāng)券商股成交占比持續(xù)回落時(shí)可能預(yù)示著牛市已告一段落，但此時(shí)市場上看多情緒高漲，券商股賣盤下降，用更少的籌碼反而更容易取得股價(jià)的向上突破。
3.2、本輪券商板塊成交占比上漲并不顯著
雖然本輪券商股在 2 月份啟動(dòng)大漲，但成交占比較 1 月初上漲并不顯著，僅由 1 月份 6%升至 7%的水平，也反映出更多市場資金對(duì)于券商板塊尚在觀望中。但同時(shí)我們也可以看到券商板塊成交占比的趨勢在 2 月份是在持續(xù)上升中，參考 2014-2015年牛市初期券商成交額放大的程度，雖然近 5 年 A 股市場擴(kuò)容了很多，券商成交占比達(dá)到 16%很難再現(xiàn)，但考慮成交占比的漲幅情況，我們認(rèn)為目前進(jìn)入券商板塊的資金可能還在山腳位臵。同時(shí)從相對(duì)收益也可以看出，今年以來券商股的相對(duì)收益尚未超過 30%，隨著更多資金的涌入將有望繼續(xù)提升。對(duì)于券商板塊增量資金的來源，我們認(rèn)為一方面來自踏空資金的報(bào)復(fù)性追入，另一方面則來自全市場增量資金的分流。
4、結(jié)論匯總
本文主要是對(duì) 2014-2015 牛市中券商股的市場表現(xiàn)和籌碼變化特征進(jìn)行復(fù)盤，這里需要提及的是每輪牛市可能都有相似的韻腳，但程度和節(jié)奏上均有所差異。2014-2015 牛市券商股市場表現(xiàn)和籌碼變化的分析中得到結(jié)論包括：1)券商股相對(duì)收益主要在牛市初期積累，但從絕對(duì)收益角度券商股則是適合牛市中持續(xù)持有的品種；2)券商股有著雙龍頭，一個(gè)是啟動(dòng)前的投資主線持續(xù)強(qiáng)化，另一個(gè)就是籌碼因素帶來的次新股行情；3)大牛市開啟時(shí)強(qiáng)勢的龍頭券商會(huì)始終強(qiáng)勢，在期間配置上去選擇低漲幅的個(gè)股并非明智；4)當(dāng)券商股成交占比持續(xù)回落時(shí)可能預(yù)示著牛市已告一段落，但此時(shí)市場上看多情緒高漲，用更少的籌碼反而更容易取得股價(jià)的向上突破。根據(jù)以上結(jié)論我們現(xiàn)階段對(duì)券商股配置的思路：緊抓龍頭不放，適當(dāng)參與次新券商行情，關(guān)注券商成交占比變化對(duì)行情位臵的反映。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
社融數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期；增量資金進(jìn)場不明顯
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