奧馬哈價(jià)值投資股票班目前共分為四個(gè)階段，首先第一階段就是研讀值得反復(fù)閱讀和推敲的《巴菲特致股東的信》，本文為股票班第九期第一階段優(yōu)秀學(xué)員趙赫的研讀心得，供大家啟迪和借鑒。
01
學(xué)習(xí)價(jià)投的原因與收獲
由于過往我自己的投資成績(jī)一塌糊涂，追漲殺跌，每日盯盤，頻繁交易，虧了死扛，賺了不想走，憑感覺下單……直到這波熊市來，之前一直認(rèn)為自己挺能挺住的，可以靜待回本，無非時(shí)間長(zhǎng)一些，后來發(fā)現(xiàn)不是這么回事，所以有了系統(tǒng)學(xué)習(xí)投資的想法。
我學(xué)到了這些：
1. 知識(shí)點(diǎn)。包括大的投資框架：基本原理、定量分析、定性分析、安全邊際。這都是宋老師自己總結(jié)并且已經(jīng)成功應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，值得自己套用和反復(fù)思考，并化為自己的操作手冊(cè)。
2. 知識(shí)點(diǎn)對(duì)于工作、投資、生活的指導(dǎo)。舉例來說，巴菲特認(rèn)為股票止盈的三種情況：股價(jià)明顯高估、公司基本面發(fā)生重大變化和有更好的投資選擇。昨天公司某個(gè)項(xiàng)目的討論中，我在講述環(huán)節(jié)發(fā)表了關(guān)于項(xiàng)目中止條件的觀點(diǎn)：項(xiàng)目本身的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大變化，根據(jù)公司制度要求必須中止；有更好的投資標(biāo)的；有買家給出了令我方滿意的報(bào)價(jià)，同時(shí)要考慮項(xiàng)目中止的影響和實(shí)際操作問題。
3. 如何高效學(xué)習(xí)。高效學(xué)習(xí)的前提，是對(duì)學(xué)習(xí)方法進(jìn)行研究，在課程的開始階段，宋老師就已經(jīng)把如何高效閱讀、1+3+6的學(xué)習(xí)原則、分級(jí)閱讀、專題閱讀等進(jìn)行了分享，這些都確實(shí)可以提高學(xué)習(xí)效率。
4. 一條清晰的路。價(jià)值投資在實(shí)操層面已經(jīng)被宋老師拆解，變成了可以落地的學(xué)習(xí)，作為普通人，可以拾階而上。希望在完成四階段的學(xué)習(xí)后，余下的時(shí)間可以隨著這個(gè)奧馬哈俱樂部的老師、同學(xué)們一點(diǎn)點(diǎn)專題補(bǔ)充，共同成長(zhǎng)。
02
我的學(xué)習(xí)筆記（部分）
一、投資目標(biāo)
1、能夠長(zhǎng)期取得每年領(lǐng)先指數(shù)10%的收益率。
2、與一般水平相比，我們?cè)谛苁欣飼?huì)比在牛市里做得更好。
3、當(dāng)市場(chǎng)整體大幅上漲時(shí)，只要能跟上指數(shù)漲幅，我就非常滿意了。
二、投資分類
我們的投資可以分為三個(gè)類型，低估的股票、套利類投資和控制類投資。
1、低估類投資。我們買入的每只股票價(jià)值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)格，都存在相當(dāng)大的安全邊際。每只都有安全邊際，分散買入幾只，就形成了一個(gè)既有足夠安全保障，又有上漲潛力的投資組合。
（1）收益來源：投資低估股票，獲利途徑來自一般意義上的股價(jià)上漲。
（2）業(yè)績(jī)表現(xiàn)。低估類的漲跌受大盤影響很大，就算便宜，也一樣會(huì)下跌。當(dāng)市場(chǎng)暴跌時(shí)，低估類的跌幅可能不亞于道指。長(zhǎng)期來看，我相信低估類會(huì)跑贏道指。
（3）倉(cāng)位配置。這些年來，在我們的投資中，低估的股票是占比最大的一類，這類投資賺的錢比其他兩類都多。我們一般以較大倉(cāng)位（總資產(chǎn)的5%到10%）持有5、6只低估的股票，以較小的倉(cāng)位持有其他10或15只低估的股票。
（4）風(fēng)險(xiǎn)因子。在此類投資中，我們對(duì)公司決策沒話語(yǔ)權(quán)，也掌握不了估值修復(fù)所需時(shí)間。此類投資有時(shí)候很快能獲利，很多時(shí)候要用幾年時(shí)間。
2、套利類投資。套利投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)在出售、并購(gòu)、清算、要約收購(gòu)等公司活動(dòng)。
（1）收益來源。很大程度上，無論道指漲跌如何，套利投資每年都能帶來相當(dāng)穩(wěn)定的收益。不考慮借錢對(duì)收益的放大作用，套利類的收益率一般在10%-20%之間。此類股票有具體的時(shí)間表，我們可以在很小的誤差范圍內(nèi)，事先知道在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可以獲得多少回報(bào)，可能出現(xiàn)什么意外，打亂原有計(jì)劃。
（2）業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在某一年，如果我們把投資組合中大部分資金用于套利，這年大市下跌，我們的相對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)很好；這年大市上漲，我們的相對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)很差。
（3）倉(cāng)位配置。多年以來，套利是我們第二大投資類別。我們總是同時(shí)進(jìn)行10到15個(gè)套利操作。
（4）流動(dòng)性因子。我們一般不借錢，借錢的話，都是用于套利。借來的錢不能超過合伙基金凈值的25%。
（5）風(fēng)險(xiǎn)因子。在套利類投資中，投資結(jié)果取決于公司行為，而不是股票買賣雙方之間的供給和需求關(guān)系。在每一筆套利投資中，風(fēng)險(xiǎn)不是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)惡化，也不是股市下跌，而可能出現(xiàn)意外事件，打亂原有計(jì)劃，公司不按原計(jì)劃行事。
3、控制類投資。在此類投資中，我們或是控制控股權(quán)或者是大股東，對(duì)公司決策有話語(yǔ)權(quán)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)。衡量此類投資肯定要看幾年時(shí)間。此類投資同樣受大盤影響相對(duì)較小。在火熱的大牛市中，與買入大盤股相比，控制類投資似乎很難賺錢。
4、三種投資的轉(zhuǎn)換問題。每類投資的占比是按計(jì)劃來的，但實(shí)際分配要見機(jī)行事，主要視投資機(jī)會(huì)情況而定。有時(shí)候，一只股票我們是當(dāng)做低估類買入的，但是考慮可能把它發(fā)展成控制類。控制類投資，如果我們還沒買到足夠的貨，這只股票就漲起來了，我們就在漲起來的價(jià)格賣掉，成功完成一筆低估類投資。
三、投資策略
1、主要精力放在尋找嚴(yán)重低估的股票上。隨著股市下跌，投資低估股票的機(jī)會(huì)越來越多。
2、市場(chǎng)分析。如果整個(gè)市場(chǎng)回歸到低估狀態(tài)，我們可能會(huì)把所有資金都投入到低估類中，可能還會(huì)借一部分錢來買低估的股票。反之，如果市場(chǎng)繼續(xù)大幅走高，我們的策略是，將低估類不斷獲利了結(jié)，并增加套利類投資組合的比重。
3、無論什么時(shí)候，我都盡量在投資組合中專門安排一部分資金，投資至少在一定程度上獨(dú)立于大市的證券。股市越漲，這部分投資占比越高。
四、投資業(yè)績(jī)
（一）業(yè)績(jī)表現(xiàn)
1、業(yè)績(jī)差異表明，短期內(nèi)運(yùn)氣很重要，特別是何時(shí)投資資金。
2、一年的時(shí)間太短，絕對(duì)不足以用于評(píng)價(jià)投資表現(xiàn)。我自己更愿意把五年的表現(xiàn)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，最好是在五年里經(jīng)過牛市和熊市相對(duì)收益的考驗(yàn)。
3、我一直告訴合伙人，我們會(huì)在下跌或平盤的市場(chǎng)中跑贏，但在上漲的市場(chǎng)中可能落后，我預(yù)期如此，也希望如此。在強(qiáng)勁上漲的行情中，我們應(yīng)該很難跟上大盤。
（二）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)
我一直把道指作為我們的平衡標(biāo)準(zhǔn)。長(zhǎng)期來看，算上股息和市值增長(zhǎng)，道指的年復(fù)合收益率可能在5%到7%之間。
我的個(gè)人觀點(diǎn)是要檢驗(yàn)投資表現(xiàn)，至少要看三年時(shí)間，最能檢驗(yàn)出真實(shí)水平的是期末道指點(diǎn)位與期初很接近，看在此期間投資表現(xiàn)如何。
理由：1、參照道指的好處是，它眾所周知、歷史悠久，可以相當(dāng)準(zhǔn)確地反映一般投資者的表現(xiàn)。
2、戰(zhàn)勝道指沒那么容易，別說跑贏，美國(guó)大多數(shù)基金連跟上道指都很難。
3、我們的大多數(shù)合伙人，如果不把資金投到我們的合伙賬戶中，可供選擇的投資方式可能就是買基金，獲得與道指類似的收益率，因此，我認(rèn)為把道指作為我們的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)很合理。
五、股市收益率高增長(zhǎng)
1、只有三種方式，股票可以保持一年10%或10%以上的增長(zhǎng)。一是利率下降，保持在歷史低位。二是投資者，而不是雇員、政府或其他主體，在經(jīng)濟(jì)中所占份額高于歷史已有水平。還有就是經(jīng)濟(jì)的增速開始快于正常情況。
六、收益分配
1、有限合伙人與普通合伙人分享利潤(rùn)，根據(jù)年初資金市值，先從利潤(rùn)中分給合伙人6%，其余利潤(rùn)按照各自出資占比，普通合伙人獲得四分之一，所有有限合伙人獲得四分之三。如利潤(rùn)未達(dá)到6%，需用將來的利潤(rùn)彌補(bǔ)，而不以既往的利潤(rùn)重述（追溯）。
七、資金規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響
資金規(guī)模增長(zhǎng)有利有弊。
1、就被動(dòng)型投資而言，我們不打算通過大量持股來影響公司決策，資金規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)降低我們的收益率。
2、對(duì)于我們更大的一部分投資來說，資金增長(zhǎng)產(chǎn)生的不利影響很小，包括大部分套利類和一些低估類。
3、就控制類投資而言，資金規(guī)模增加絕對(duì)是有利的。
被動(dòng)型投資獲利減少，控制類投資獲利增加，哪個(gè)更重要？這個(gè)問題，我無法明確回答，因?yàn)檫@主要取決于我們處于什么樣的市場(chǎng)中。
八、巴菲特如何看待保守
1、對(duì)于保守的態(tài)度。從投資組合的保守程度可以看出巴菲特傾向性明顯。
2、衡量標(biāo)準(zhǔn)。投資組合和一般人的不一樣，完全不能證明我們是否比一般人更保守。是否保守，必須看投資方法如何，投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?。要客觀評(píng)判我們投資的保守程度，就應(yīng)該看我們?cè)谑袌?chǎng)下跌時(shí)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，最好是看我們?cè)谑袌?chǎng)大跌時(shí)的表現(xiàn)。
3、如何實(shí)現(xiàn)保守。在很多筆投資的過程中，只要你的前提正確、事實(shí)正確、邏輯正確，你最后就是對(duì)的。只有憑借知識(shí)和理智，才能實(shí)現(xiàn)真正的保守。
九、好生意、好公司
1、如果要在股價(jià)令人滿意但有問題的公司與股價(jià)有問題但令人滿意的公司之間做選擇，我們寧愿選擇后者，當(dāng)然真正會(huì)引起我們興趣的，是那種公司令人滿意，同時(shí)股價(jià)也令人滿意的標(biāo)的。
2、以合理的價(jià)格買入一家優(yōu)秀的公司比以一個(gè)便宜的價(jià)格買入一家平庸的公司劃算。
3、當(dāng)然，如果出價(jià)過高，買入一些具有良好經(jīng)濟(jì)特性的公司也可能成為一筆糟糕的投資。
一流生意、二流生意、三流生意
（一）出色的公司
查理和我要尋找的公司是：業(yè)務(wù)我們能理解；由持續(xù)發(fā)展的潛質(zhì)；有可信賴有能力的管理層；一個(gè)誘人的標(biāo)價(jià)。我們傾向于買下整個(gè)公司，或者當(dāng)管理層是我們的合伙伙伴時(shí)，至少買下80%的股份。如果控股收購(gòu)的方式不可行，我們也很樂意在證券市場(chǎng)上簡(jiǎn)單地買入那些出色公司的一小部分股權(quán)。
1、真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大回報(bào)，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，不用拿出收益中的很大一部分再投資，以維持其高回報(bào)率。
2、我們要尋找的生意，是在穩(wěn)定行業(yè)中，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。如果它的成長(zhǎng)迅速，更好。但是即使沒有成長(zhǎng)，那樣的生意也是值得的。
3、一家真正偉大的公司必須要有一道“護(hù)城河”來保護(hù)投資獲得很好的回報(bào)。因此，一道難以逾越的屏障，比如成為低成本提供者，像蓋可保險(xiǎn)或好事多超市，或者擁有像可口可樂、吉利、美國(guó)運(yùn)通這樣享譽(yù)世界的強(qiáng)大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功的根本。
4、我們對(duì)“持續(xù)性”的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速，且變化不斷行業(yè)里的公司。盡管資本主義的“創(chuàng)造性的破壞”對(duì)社會(huì)發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開挖的護(hù)城河，最終根本就等于沒有護(hù)城河。
（二）良好的公司
一個(gè)良好但不出色公司的例子：這家公司為它的消費(fèi)者創(chuàng)造利益；它同樣擁有一項(xiàng)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；但是，這項(xiàng)生意如果要增長(zhǎng)，需要將收入中的很大一部分再投入。
（三）糟糕的公司
比較糟糕的生意時(shí)那種收入增長(zhǎng)雖然迅速，但需要巨大投資來維持增長(zhǎng)，過后又賺不到多少，甚至沒錢賺的生意。比如航空業(yè)。
十、風(fēng)險(xiǎn)
（一）定義
1、我們將風(fēng)險(xiǎn)定義與一般字典里的一樣，系指損失或受傷的可能性。
2、學(xué)術(shù)界卻喜歡將投資的風(fēng)險(xiǎn)給予不同的定義，堅(jiān)持把它當(dāng)作是股票價(jià)格相對(duì)波動(dòng)的程度，也就是個(gè)別投資相較于全體投資波動(dòng)的浮動(dòng)。
（二）對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度
1、寧愿要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。
（三）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
1、我們認(rèn)為投資人應(yīng)該真正評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，是他們從一項(xiàng)投資在其預(yù)計(jì)持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入加總（也包含出售股份所得），是否能夠讓他保有原來投資時(shí)擁有的購(gòu)買力，再加上合理的利率，雖然這樣的風(fēng)險(xiǎn)無法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的程度，在做評(píng)估時(shí)主要的因素有下列幾點(diǎn)：
1）這家公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力可以衡量的程度。
2）這家公司管理階層發(fā)揮公司潛能以及有效運(yùn)用資金可以衡量的程度。
3）這家公司管理階層將企業(yè)獲得的利益確實(shí)回報(bào)給股東而非中飽私囊可以衡量的程度。
4）買進(jìn)這家企業(yè)的價(jià)格。
5）投資人的凈購(gòu)買力所得，須考慮扣除稅負(fù)與通貨膨脹等部分。
我們不做什么
一、查理和我避開我們不能評(píng)估其未來的業(yè)務(wù)，無論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心。在伯克希爾我們將堅(jiān)持從事其未來數(shù)十年的利潤(rùn)前途似乎可合理預(yù)測(cè)的行業(yè)。
二、我絕不會(huì)依賴陌生人的善舉?！按蟮讲荒艿埂辈粫?huì)是伯克希爾的退路。反之，我們可以想象的現(xiàn)金需求與自身的流動(dòng)性相比微不足道。
三、我往往讓自己的眾多分支自主經(jīng)營(yíng)，我們不會(huì)實(shí)行任何程度的監(jiān)督和監(jiān)視。我們寧愿承受一些糟糕決策造成的有形代價(jià)，也不愿遭受由于僵化的官僚作風(fēng)而決策過于遲緩或者根本沒有決策帶來的大量無形代價(jià)。
四、我們希望增加員工和分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量，但絕不允許伯克希爾成為一個(gè)充滿各種委員會(huì)、預(yù)算報(bào)告和多級(jí)管理層的某種巨頭。反而我們計(jì)劃以一批單獨(dú)管理的中型和大型企業(yè)的方式運(yùn)營(yíng)，這些企業(yè)的大多數(shù)決策都在運(yùn)營(yíng)層做出。查理和我將把自己的角色限于募集資本、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、挑選經(jīng)理人和制定他們的薪酬。
五、我們沒有嘗試去討好華爾街?；诿襟w或分析師評(píng)論進(jìn)行交易的投資者不是我們喜歡的類型，反而我們希望合作伙伴是因?yàn)橄Ｍ麑?duì)自身理解的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資并認(rèn)同這個(gè)企業(yè)所遵循的政策而加入伯克希爾。
03
學(xué)習(xí)筆記——投資哲學(xué)
1、我最關(guān)心的是：我能從我能看懂的機(jī)會(huì)里賺錢，能把我最能做對(duì)的判斷做對(duì)。
2、我們的座右銘是，如果你第一次就成功了，那就不要費(fèi)力再去試別的了。
3、隨著時(shí)間的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有信心的一大堆公司上，每個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。
4、股價(jià)不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或是公司，我們很期望能夠在這種環(huán)境下做生意，不是因?yàn)槲覀兲焐矚g悲觀，而是如此可以得到便宜的價(jià)格買進(jìn)更多好的公司，樂觀是理性投資人最大的敵人。
5、并不代表不受歡迎或注意的股票或者企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與從眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決。
6、大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！
7、在伯克希爾，我們相信查理的格言，只管告訴我壞消息，因?yàn)楹孟⒔^對(duì)會(huì)不脛而走，而這也是我們希望旗下事業(yè)經(jīng)理人向我們報(bào)告時(shí)所采取的態(tài)度。
8、笨蛋總是為不合理的事找理由，而聰明人則避而遠(yuǎn)之。
9、我們的成績(jī)到底好不好，要看整體股市表現(xiàn)而定。
10、我個(gè)人不敢保證績(jī)效。
11、能夠預(yù)測(cè)下雨不重要，重要的是要去建造方舟。
12、當(dāng)一個(gè)問題發(fā)生時(shí)，不管是生活中還是商業(yè)中，行動(dòng)的最佳時(shí)機(jī)是馬上行動(dòng)。
13、投資時(shí)，市場(chǎng)的悲觀是你的朋友，樂觀則是敵人。
14、價(jià)格是你所支付的，價(jià)值是你所得到的。
15、過去的一年讓承保人再次認(rèn)識(shí)到一個(gè)至關(guān)重要的原則：承諾并不重要，重要的是承諾由誰做出。
16、高效是低成本的關(guān)鍵。
17、在我了解你之前，我還更喜歡你些。
18、快速的結(jié)算過程是保持市場(chǎng)完整性的關(guān)鍵。
19、任何大型金融機(jī)構(gòu)的CEO必須同樣是首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官。如果我們?cè)谘苌分杏袚p失，那就是我的錯(cuò)。
20、投資的目的不是為了讓人夸你多棒。事實(shí)上，贊揚(yáng)經(jīng)常是增長(zhǎng)的敵人。因?yàn)樗`你的思維，讓你的大腦開放性下降，不會(huì)對(duì)早先形成的結(jié)論進(jìn)行反思。謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措，偉大的舉動(dòng)通常都會(huì)讓人覺得枯燥無聊。
21、我們都堅(jiān)信，拿你已經(jīng)擁有的和真正需要的東西去冒險(xiǎn)博你并不需要的東西，那簡(jiǎn)直是發(fā)瘋。
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