當(dāng)滬深300指數(shù)平均市盈率再次到達(dá)14倍，與2005年6月、2008年10月相近時(shí)，有人說，這一次可能與過去不同了。不過，我寧可相信“這一次與過去相同”，也不相信“這一次與過去不同”。確實(shí)有“與過去不同”的案例，但卻不是一般人所能知道的，因?yàn)樗枰笾腔邸?/p> 第一個(gè)例子，與本杰明·格雷厄姆有關(guān)。1951年春天，道指約為250點(diǎn)。格雷厄姆教授在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院對他的學(xué)生說，道指從1896年誕生時(shí)起，在每一整年里都有一段時(shí)間低于200點(diǎn)——教授觀察到道指每年都會跌破200點(diǎn)的規(guī)律已經(jīng)存在了55年了——幾乎每次相同。那一年，巴菲特即將畢業(yè)，格雷厄姆建議他將其投資事業(yè)推遲到道指跌破200點(diǎn)之后。但是，巴菲特拒絕了。道指那一年始終沒有下跌到200點(diǎn)以下，從那以后再也沒有。在格雷厄姆提供建議時(shí)，“我有大約1萬美元”，巴菲特后來對《華盛頓日報(bào)》說，“假如我當(dāng)時(shí)聽從了老師的建議，那么現(xiàn)在我也許還是只有1萬美元。”
第二個(gè)例子，幾年以后的1958年，道指上漲了39%，股票股息收益率首次下降到低于債券收益。明智的投資者不會認(rèn)為這樣的變化會一直持續(xù)下去。相反，這是做空的大好機(jī)會。有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士小心翼翼，但是樂觀主義者卻下對了注。這是這一次又真的“與過去不同了”。因?yàn)閺木哂邪雮€(gè)世紀(jì)歷史的安全觀點(diǎn)看，似乎一個(gè)新的估值基準(zhǔn)無可辯駁地誕生了。假如有投資者等待股息收益和債券收益的關(guān)系回到一個(gè)合理的范圍內(nèi)，那么他們到現(xiàn)在依然沒有等到。紐約加百利資本集團(tuán)的執(zhí)行合伙人J.埃茲拉·默金（J.Ezra Merkin）指出，一旦股息收益開始小于債券收益，過去的關(guān)系就再也沒有成立過。那一年巴菲特的合伙人公司贏利上升了41%。
第一個(gè)案例的問題在于，誰又有巴菲特的智慧和勇氣，認(rèn)定可以安全地?zé)o視該規(guī)則，而說“這一次與過去不同了”？我肯定沒有。第二個(gè)案例正如J.埃茲拉·默金所說的，認(rèn)識到?jīng)]有永恒不變的規(guī)則不難，但是知道規(guī)則什么時(shí)候不再適用卻很難。規(guī)律一旦被打破，就不能再證明其是正確的。
詹姆斯·奧肖西斯在《華爾街股市投資經(jīng)典》中指出，人們總是愿意現(xiàn)在與從前不同。而事實(shí)上自艾薩克·牛頓在1720年南海公司泡沫中遭受重大損失以來，股市真正的變化實(shí)在并沒有多少。股票的價(jià)格仍然由人來決定，而一旦人們的判斷受到恐懼、懷疑、無知以及所有人類情緒的影響，那么股票價(jià)格的錯(cuò)位就將持續(xù)下去。股票的名稱會與過去不同，行業(yè)的興衰也會與過去不同，各種投資風(fēng)格更會與過去不同，但決定一只股票是否是良好投資對象的基本因素卻不會與過去不同。歷史已經(jīng)證明，將投資置于長期的視野中，那些相信“這一次與過去不同”的人，大多付出了慘重的代價(jià)。只要人們喜歡隨大流的本性沒有改變，不懼獨(dú)自前行的逆向投資者就會有大量的投資機(jī)會。莎士比亞在《哈姆雷特》第三幕第二場中借哈姆雷特的口說，“能夠把感情和理智調(diào)整得那么適當(dāng)，命運(yùn)不能把他玩弄于指掌之間，那樣的人是有福的。”這也是投資的真諦。
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