上證指數(shù)逼近3000點整數(shù)關前，國際投行摩根大通的分析師團隊似乎更加青睞新興市場股市，不僅預測未來數(shù)年內新興市場股市能大漲4倍左右，更特別關注中國股市的投資機遇。近期摩根大通麾下中國首席經(jīng)濟學家龔方雄就明確指出：“中國股市目前已成為全球公認的最安全的投資市場。”其中國證券市場主席李晶也指出：“中國A股會在年末突破3000點。”
若以估值論，當上證指數(shù)1664點對應12倍市盈率之際，A股仍難言全球估值最低，現(xiàn)在上證指數(shù)估值已攀升至23倍市盈率，中國股市如何成為全球公認的最安全的投資市場呢？龔方雄博士的解釋是：“目前，能夠同未來經(jīng)濟走勢以及盈利復蘇達成平衡的，中國A股市場應該可以說是首屈一指。雖然俄羅斯和巴西等國家的股票市場在過去的一個月內上漲了50％，但俄羅斯等國家的經(jīng)濟情況仍處于十分糟糕的狀態(tài)，并沒有同其股票市場取得一致，風險較高。”龔方雄也闡述了對中國股市的投資判斷：“鑒于估值偏低、風險偏好增強、經(jīng)濟持續(xù)復蘇的前景以及增長更多地源于私營部門，摩根大通將繼續(xù)建議增持中小型H股及紅籌股，特別是地產(chǎn)、建材和水泥、汽車、非日常消費品及銀行股。”
由此可見，所謂中國股市的安全系數(shù)更多是得益于中國經(jīng)濟復蘇在新興市場中的先發(fā)優(yōu)勢，而中國股市概念涵蓋港股，看多劍指A股，其實是意在H股。自5月份以來，美元貶值、黃金價格上漲、美國國債收益率提高說明境外投資者對遠期通脹的擔憂在上升，熱錢開始流入新興市場。數(shù)據(jù)表明，近期香港銀行體系港幣結余大幅上升，至6月初已接近2600億港元，香港銀行間的同業(yè)拆借利率已降至零，這顯示海外熱錢大舉流入香港市場，5月份之后A股市場的上漲很大程度上是受到H股向上的挺舉。
對遠期通脹的憂慮應是全球性的，為何熱錢從成熟市場流向新興市場？上世紀90年代初全球資本流動推升亞洲資產(chǎn)價格泡沫就是先例。當時美、日等發(fā)達國家經(jīng)濟低迷，大幅降息，而亞洲新興市場經(jīng)濟增速較快，利率較高，與發(fā)達國家的利差擴大；美元貶值，資金從美國流向亞洲，催生資產(chǎn)價格泡沫。而到了90年代中期，美國因通脹上升而加息，同時其由于IT革命成為全球經(jīng)濟新亮點，美元止跌回升，導致大量資本從亞洲回流美國，東南亞國家泡沫破裂并爆發(fā)金融危機。目前情況與當年泡沫初露端倪時有些類似，中、印等新興市場在本次危機中經(jīng)濟降幅明顯低于發(fā)達國家，與發(fā)達國家之間的經(jīng)濟增速差距擴大。美、日等發(fā)達國家大幅降息，達到或接近零利率，與中、印等新興市場的利差拉大。今年3月美國貨幣政策數(shù)量型放松措施使美元面臨貶值的壓力，美國貨幣政策寬松帶動全球，為投資者提供了更為充裕的流動性“彈藥”。這些使得全球流動性水位上升且向新興市場傾斜，海外資金投資A股市場需要QFII額度，因此H股就成為海外熱錢追逐的香餑餑。
雖然新股IPO即將開閘，但事實上短期對A股市場漲跌影響更大的仍是周邊市場因素，近期美元出現(xiàn)技術性反彈的跡象，這可能會導致大宗商品和周邊股市的短暫回落，由于上證指數(shù)2952點至2990點區(qū)域是技術上的心理壓力位，因此A股市場可能會出現(xiàn)暫時調整的“逗號”。但從中期角度分析，全球流動性水位上升帶來的牛市行情遠未結束，上證指數(shù)2828點和3000點不會是行情的終點。
需要未雨綢繆的反而是明年上半年全球經(jīng)濟復蘇后，泡沫的規(guī)律依次將是“股價漲—樓價漲—物價漲”。盡管目前各國貨幣政策寬松，但經(jīng)濟低迷下的產(chǎn)出缺口依然抑制整體物價上漲，流動性首先會推高資產(chǎn)價格，但伴隨著經(jīng)濟逐漸復蘇，產(chǎn)出缺口縮小，資產(chǎn)價格上漲將延伸至物價上漲。有鑒于東南亞金融危機時的教訓，當資金回流美國時，也會刺破新興市場的資產(chǎn)泡沫。各種力量博弈的復雜性使得資產(chǎn)價格泡沫總是潮起潮落，經(jīng)濟學家也很難預測其周期，更何況普通投資者沒有必要人人成為經(jīng)濟學家，因此最佳投資策略仍有賴于通過逆向思維來把握趨勢，現(xiàn)階段擇股策略仍應鎖定復蘇的預期，直至名義上的通縮周期漸漸消失。
來源：上海證券報
