一、“夏皮諾實(shí)驗(yàn)”的啟示
夏皮諾是美國(guó)紐約的一位心理醫(yī)生，他曾經(jīng)主持過兩個(gè)非常著名的實(shí)驗(yàn)。這兩個(gè)實(shí)驗(yàn)有力地揭示了行為主體面臨不同環(huán)境時(shí)明顯的決策偏向性。每個(gè)實(shí)驗(yàn)都有兩個(gè)選擇，參加實(shí)驗(yàn)的人只可以從中選擇一個(gè)答案。
第一個(gè)實(shí)驗(yàn)是“得到”實(shí)驗(yàn)：
選項(xiàng)A：有75%的機(jī)會(huì)得到1000美元，但有25%的機(jī)會(huì)什么都得不到；
選項(xiàng)B：確定得到700美元。
盡管一再向參加實(shí)驗(yàn)的人解釋，從統(tǒng)計(jì)概率的角度上來(lái)說(shuō)，選擇A能得到750美元（1000×75%+0×25%=750美元），可還是有80%左右的人選擇了B。大多數(shù)人寧肯少得到一些，也愿意要確定的“得到”。這個(gè)實(shí)驗(yàn)顯示出，面對(duì)盈利狀態(tài)時(shí)的選擇，大多數(shù)人都選擇確定的“得到”，而不愿意選擇那些可能更多但有風(fēng)險(xiǎn)的“得到”。說(shuō)明投資者在獲利情況下風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)明顯對(duì)自己的決策行為有更大的影響力。西方諺語(yǔ)“二鳥在林，不如一鳥在手”，中國(guó)的成語(yǔ)“落袋為安”，都體現(xiàn)了在獲利狀態(tài)下的保守思想。
第二個(gè)實(shí)驗(yàn)是“失去”實(shí)驗(yàn)：
選項(xiàng)C：有75%的機(jī)會(huì)失去1000美元，但有25%的機(jī)會(huì)什么都不會(huì)失去；
選項(xiàng)D：確定失去700美元。
結(jié)果是75%左右的參加者選擇了C，他們?yōu)榱瞬?5%的什么都不失去的機(jī)會(huì)。寧愿承受理論上可能更多的損失，說(shuō)明對(duì)深處逆境面對(duì)虧損選擇的投資者來(lái)說(shuō)，承認(rèn)錯(cuò)誤平倉(cāng)止損對(duì)他們來(lái)說(shuō)是非常痛苦的選擇，只要投資者理論上仍有解套出局甚至獲利的機(jī)會(huì)，一般投資者仍會(huì)選擇去冒這個(gè)險(xiǎn)。面對(duì)虧損選擇的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯增大。【交易之路www.irich.com.cn 收集整理】
“夏皮諾實(shí)驗(yàn)”告訴我們，傳統(tǒng)金融學(xué)中的理性人假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中遭到了質(zhì)疑，大多會(huì)做出非理性選擇。因?yàn)槿嗽诿媾R不同處境時(shí)常常會(huì)拋棄理性人假說(shuō)中的最優(yōu)選擇，往往這種非理性選擇成為現(xiàn)實(shí)生活中的常態(tài)，而理性選擇卻成為非常態(tài)。由于這種奇特的現(xiàn)實(shí)與理論反差的存在，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始逐漸關(guān)注現(xiàn)實(shí)金融活動(dòng)中人的行為特征，形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要分支——行為金融學(xué)。
二、行為金融學(xué)中的“處置效應(yīng)”
經(jīng)典金融理論將投資者的決策行為視為黑箱，抽象為一個(gè)投資者追求預(yù)期效用最大化的過程，不會(huì)受主觀心理及行為因素左右。但是，大量的實(shí)驗(yàn)研究證明人們會(huì)系統(tǒng)背離預(yù)期效用理論，而且人們并不只是偶然背離理性原則，而是經(jīng)常性的、系統(tǒng)性的背離。以期望理論為代表的行為金融理論放松經(jīng)典金融理論中的假設(shè)，認(rèn)為投資者并不具有完全理性，而只有有限理性，并對(duì)人們很多偏離理性的投資決策行為進(jìn)行了更貼近實(shí)際的合理解釋。“處置效應(yīng)”是投資者非理性行為的一種市場(chǎng)現(xiàn)象，并且是行為金融理論的重要組成部分。
“處置效應(yīng)”是一種比較典型的投資者認(rèn)識(shí)偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資盈利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”。當(dāng)投資處于盈利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，愿意較早平倉(cāng)鎖定利潤(rùn)，在行為上表現(xiàn)為急于平掉敞口頭寸；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的，愿意繼續(xù)持有倉(cāng)位，在行為上表現(xiàn)為不愿輕易平倉(cāng)實(shí)現(xiàn)虧損。
三、“處置效應(yīng)”的對(duì)策分析
“處置效應(yīng)”成為制約投資者理性投資的一個(gè)重要因素，筆者試從兩個(gè)方面闡述投資者在期貨投資中如何有效控制“處置效應(yīng)”的發(fā)生。
1.運(yùn)用程序化交易指導(dǎo)投資決策
一個(gè)初入市場(chǎng)的交易者往往依靠自己的直覺交易，新手缺少對(duì)市場(chǎng)的了解，造成了對(duì)市場(chǎng)行為理解的偏差和錯(cuò)誤。這種直覺常常表現(xiàn)為一種錯(cuò)覺，是直覺的低級(jí)形式，除非投資者的運(yùn)氣一直很好，否則他不可能靠這種直覺持續(xù)穩(wěn)定地獲利。程序化交易之所以出現(xiàn)就在于人有著某些先天很難克服甚至無(wú)法克服的缺陷，即人的主觀認(rèn)識(shí)偏差。程序化交易可以通過一些機(jī)械化的交易策略來(lái)約束人的主觀交易沖動(dòng)，從而達(dá)到控制人在市場(chǎng)中的情緒波動(dòng)，更客觀、冷靜地觀察市場(chǎng)行為。很多投資人在成為著名“炒家”之前，幾乎都經(jīng)歷過似乎是無(wú)法避免的重創(chuàng)甚至破產(chǎn)，我們可以在他們的自傳或者介紹中得到證實(shí)。即便是身經(jīng)百戰(zhàn)的投資大師也有難以克服的人性弱點(diǎn)，而約束自己的弱點(diǎn)便是減少自己犯錯(cuò)誤的概率，也就保證了自己的安全。
在追蹤趨勢(shì)的過程中，趨勢(shì)的演進(jìn)難免伴隨著很多的“噪音”，這些“噪音”常常令投資者懷疑是否出現(xiàn)了趨勢(shì)即將終止的信號(hào)。此時(shí)不管是持有盈利倉(cāng)位還是虧損倉(cāng)位的投資者都變得焦躁不安起來(lái)。
盈利的投資者會(huì)害怕一旦趨勢(shì)真的終止，自己已有的利潤(rùn)會(huì)被市場(chǎng)所吞噬?？粗緦儆谧约旱挠郎p少，這種痛苦令投資者坐立不安。“處置效應(yīng)”告訴我們，獲利環(huán)境下強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)最終會(huì)讓大多數(shù)投資者選擇落袋為安，平倉(cāng)了結(jié)。如果此時(shí)投資者運(yùn)用程序化交易來(lái)指導(dǎo)自己的投資決策，在平倉(cāng)信號(hào)未出現(xiàn)，即某種客觀標(biāo)準(zhǔn)下趨勢(shì)仍在繼續(xù)的情況下就可以安心持倉(cāng)甚至適量加倉(cāng)。對(duì)自己交易系統(tǒng)的理解和信心能夠幫助投資者控制人內(nèi)心某些很難抗拒的弱點(diǎn)：恐懼和貪婪。通過客觀的交易規(guī)則抵消和過濾投資者在市場(chǎng)中無(wú)法避免的情緒波動(dòng)。
當(dāng)出現(xiàn)非主流的市場(chǎng)“噪音”時(shí)，虧損的投資者又會(huì)怎樣呢？既然虧損，意味著他們之前對(duì)行情的判斷可能出現(xiàn)了偏差，這當(dāng)然是很多投資者所常見和難以避免的。但是心理學(xué)告訴我們，由于自尊心和虛榮心的作怪，人通常都是容易接受自己愿意接受的事物和觀點(diǎn)，表現(xiàn)在一旦建立方向性的倉(cāng)位，投資者便很容易相信對(duì)自己有利的信息而忽視甚至排斥對(duì)自己不利的信息。我們很難接受自己之前主要趨勢(shì)的判斷是錯(cuò)誤的這個(gè)事實(shí)，行情演變過程中的“噪音”一出現(xiàn)，利用“噪音”來(lái)證明自己之前判斷正確是大多數(shù)投資者的通病。浮動(dòng)虧損的減少本該是認(rèn)錯(cuò)出場(chǎng)的好機(jī)會(huì)，但投資者在虧損狀態(tài)下強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向卻讓自己一再戀戰(zhàn)，不肯出場(chǎng)，更有甚者還會(huì)加倉(cāng)決戰(zhàn)，最終只能是深套其中，無(wú)法自拔。程序化交易可以在我們的理智失去控制，執(zhí)迷不悟時(shí)給我們敲響警鐘，告訴我們情況已經(jīng)發(fā)生變化了，該采取措施保護(hù)自己的本金了。只要嚴(yán)格執(zhí)行，便能夠有效地控制自己的風(fēng)險(xiǎn)，保證主要資金的安全。【交易之路www.irich.com.cn 收集整理】
2.提高市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，培養(yǎng)科學(xué)的投資理念
克服期貨投資中的“處置效應(yīng)”，首先要培養(yǎng)自己判斷行情的能力和信心。對(duì)于自己盈利的倉(cāng)位，要有信心堅(jiān)持和等待時(shí)間來(lái)擴(kuò)大戰(zhàn)果，在確認(rèn)趨勢(shì)未終止的情況下更要抓住機(jī)會(huì)，果斷適量加倉(cāng)，才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的擴(kuò)大；對(duì)于出現(xiàn)虧損的倉(cāng)位，要及時(shí)確認(rèn)自己之前建倉(cāng)時(shí)所依據(jù)的基本面因素是否已經(jīng)發(fā)生變化，影響價(jià)格走勢(shì)的主要矛盾是否發(fā)生轉(zhuǎn)變，在確定自己判斷錯(cuò)誤的情況下要堅(jiān)決認(rèn)錯(cuò)出局，通過實(shí)現(xiàn)自己現(xiàn)有的確定損失來(lái)避免將來(lái)可能的更大損失。
期貨投資如同兩軍對(duì)壘，孫子兵法曰：“夕之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。故善戰(zhàn)者，能為不可勝，不能使敵之必可勝。”擅于作戰(zhàn)者，會(huì)先力求自己不被打敗，來(lái)等待對(duì)手犯錯(cuò)露出破綻的機(jī)會(huì)，自己可以保證自己不被打敗，但要擊敗對(duì)手卻要看對(duì)手給不給你獲勝的機(jī)會(huì)。所以擅于作戰(zhàn)的人能夠保證自己不被擊敗，但不能確定一定擊敗對(duì)手。這段話精辟地詮釋了“善敗者不亡”的道理，只有擅于保存自己的力量，在不利于自己的環(huán)境中“斷臂求生”，才有可能等到市場(chǎng)給你大的行情機(jī)會(huì)來(lái)把握。人們常說(shuō)的“留得青山在，不怕沒柴燒”講的就是這個(gè)道理。很多優(yōu)秀的投資者勝率并不高，但只要成功把握住幾次大的行情便能夠?qū)⒋蠖鄶?shù)的虧損賬單抹掉且獲利豐厚，但重要的是你要有勇氣擅于面對(duì)虧損，保護(hù)自己的資金以耐心等待市場(chǎng)給予你的機(jī)會(huì)。
華爾街有句名言：市場(chǎng)一定會(huì)用一切辦法來(lái)證明，大多數(shù)人是錯(cuò)的。長(zhǎng)期來(lái)看，確實(shí)只有少數(shù)投資者能夠在市場(chǎng)中穩(wěn)定地獲利。同時(shí)，行為金融學(xué)中著名的“羊群效應(yīng)”告訴我們，當(dāng)目標(biāo)價(jià)格發(fā)生異常變化時(shí)，在明白自己信息不完全的情況下，投資者更容易相信其他人可能有更多的信息，所以一般會(huì)觀察其他投資者的行為，采取跟隨大眾的投資策略，從而引發(fā)所謂的“羊群效應(yīng)”。尤其是對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的基本面不甚了解的情況下，投資者更是容易盲目地隨大流，輕易改變自己已經(jīng)制定的投資計(jì)劃。大多數(shù)投資者在市場(chǎng)中屢遭失敗也是出于這個(gè)原因。
努力提高自己對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，培養(yǎng)科學(xué)的投資理念是投資者擺脫“處置效應(yīng)”實(shí)現(xiàn)科學(xué)投資的前提，只有摒棄大多數(shù)人所難以擺脫的“處置效應(yīng)”及跟風(fēng)習(xí)慣，才能成為那些市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利的少數(shù)人，當(dāng)然，這需要長(zhǎng)時(shí)期投資心態(tài)的歷練。
四、總結(jié)
作為一名趨勢(shì)投資者，建立在科學(xué)投資策略基礎(chǔ)上的交易系統(tǒng)能夠比較有效地過濾掉市場(chǎng)的“噪音”，使獲利的投資者不會(huì)被錯(cuò)誤的信號(hào)輕易恐嚇出局，虧損的投資者不會(huì)一味戀戰(zhàn)，不肯認(rèn)輸，從而可以實(shí)現(xiàn)控制“處置效應(yīng)”的目的。同時(shí)，培養(yǎng)自己科學(xué)的投資理念，在獲利時(shí)堅(jiān)持自己的判斷，不輕易隨大流，在確認(rèn)判斷錯(cuò)誤時(shí)堅(jiān)決止損出場(chǎng)，才能有效地保證自己資金的安全。
道氏理論告訴我們，趨勢(shì)一旦形成便有了延續(xù)這種趨勢(shì)的動(dòng)力，直到出現(xiàn)一種力量來(lái)終止這種趨勢(shì)。一味地抄底摸頂只會(huì)讓自己逆主要趨勢(shì)而動(dòng)，教訓(xùn)是十分慘痛的。學(xué)著忘記自己的進(jìn)場(chǎng)成本，更關(guān)注趨勢(shì)本身，才能真正淡化自己對(duì)盈虧的貪婪與恐懼。投資者只有真正能將注意力從資金的盈虧轉(zhuǎn)移到趨勢(shì)判斷上來(lái)，才能有效地克服投資行為中“處置效應(yīng)”對(duì)我們的不利影響?！?
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