真正重要的事情是公司治理究竟有無改善，以及一個股票的內(nèi)在價值究竟幾何。
國內(nèi)的股市和媒體近幾個月非常熱鬧。話題無非兩個，一是股權(quán)分置，二是如何在股市抄底和尋找漲停先鋒。
竊以為，多數(shù)人忘記了一個事實(shí)：這些問題其實(shí)都是噪音，或者至多是次一級的問題。真正重要的事情是公司治理究竟有無改善，以及一個股票的內(nèi)在價值究竟幾何。
我建議在苦海中掙扎的股民們退后一步，認(rèn)真分析一下兩個對股民和股市都至關(guān)重要的問題。
第一個問題是公司治理和公司質(zhì)量的改善。為什么中國上市公司質(zhì)量如此差？其中有兩個原因。一是企管人員在市場經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)場上還是小學(xué)生，尚無經(jīng)驗(yàn)。搞了50年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，自然缺乏真正懂得企管的企業(yè)家；二是公有制以及相關(guān)的政府干預(yù)。公有制的真正含義是所有者缺位，政府干預(yù)又意味著企管人員眼睛向上，不向市場。
提高中國公司的質(zhì)量，需要民營化、政企分開以及幾代人謙虛地學(xué)習(xí)做生意的ABC。可是舉國上下如此浮躁，哪里有心思學(xué)習(xí)市場調(diào)研、產(chǎn)品研發(fā)乃至客戶服務(wù)？哪里有心思潛心于制度建設(shè)和風(fēng)險控制？而如果不從根本上改善公司的質(zhì)量，上市公司至多只夠短炒，根本就談不上投資。
第二個問題是對所關(guān)心的股票作出十分冷靜的、客觀的估值。不懂估值的人怎么辦？花三年時間惡補(bǔ)。中國專業(yè)炒股的隊(duì)伍很龐大，大家有時間傳播小道消息，卻沒有時間學(xué)點(diǎn)真東西。有些人總說實(shí)在太忙，無暇學(xué)習(xí)和做公司調(diào)研，可是他們有時間炒股和“燒錢”，買房子之前有時間看樓盤。
很多人做公司調(diào)研和分析時淺嘗輒止。因?yàn)樗麄冊缇拖铝私Y(jié)論要買某只股票，調(diào)研只是應(yīng)付自己，走個過場。“急不可耐地買股票”是一個很常見的毛病。另一個毛病是講宏觀故事，諸如中國的人均啤酒消費(fèi)量只相當(dāng)于外國的十分之一，某公司的襪子世界馳名，等等。
不少人身上的“文革”惡習(xí)很重，只要聽到別人說某公司估值過高或股市下跌，就把政治覺悟提到最高：“你代表誰說話？動機(jī)如何？是不是在拋空？”“文革”雖然已經(jīng)過去了一些年，可是這些人受其遺毒影響還是不淺。
關(guān)于股權(quán)分置改革，不少人存有一個不切實(shí)際的想法：控股股東在取得了流通權(quán)之后，不一定真的會賣。這不是自欺欺人嗎？如同把黃鼠狼送到雞籠旁邊，還說黃鼠狼不一定會吃雞。我想問，如果不想賣，為什么要申請做股權(quán)分置的改革呢？如果對公司前途看好且股票又嚴(yán)重低估，那么控股股東為什么不大量回購股票，甚至把這個公司私有化？
我在今年5月本欄目文章中問了一個很嚴(yán)峻的問題：如果上帝把某個股票的市盈率打到了2倍，請問這個公司會因此停止新股發(fā)行嗎？或者會大量回購它的股票嗎？
當(dāng)然不會的。這又說明了什么問題呢？這些公司只想圈錢，根本不在乎攤薄或凈資產(chǎn)收益的下降，因?yàn)楣臼莿e人的。申請做股權(quán)分置的改革的公司其實(shí)就已經(jīng)向世界做了聲明：它的大股東在未來要賣股票；而且為了取得這個流通權(quán)，他們甚至不惜花很大的代價買通現(xiàn)有的流通股股東（比如10送2或10送3）。這樣，他們的動機(jī)己經(jīng)昭然若揭，事實(shí)上也變相承認(rèn)了股票現(xiàn)在是嚴(yán)重高估。
改革也好，不改革也好，上市公司發(fā)新股或用其他手段圈錢的本性是不會變的。這也就是我們的經(jīng)濟(jì)制度走到了極限的根本原因。
我從來就反對股權(quán)分置改革，因?yàn)槲也徽J(rèn)為“A股含權(quán)”有任何道理。我曾于今年2月在本欄目稱“‘A股含權(quán)’是個美麗童話”；我認(rèn)為A股上市時的“暫不流通”并非“永不流通”。況且，一個公司流通盤子究竟是40％還是80％，根本不影響它的基本面或者估值，所以也不存在補(bǔ)償流通股股東的必要?，F(xiàn)在大門一開，后面的問題就來了。換言之，我買郵票集郵，如果虧了錢，政府要不要補(bǔ)償我？我買房子虧了錢怎么辦？這樣的“道德風(fēng)險”是很大的。
當(dāng)然，虧了錢的股民有一肚子話要說，但政府不該用破壞市場紀(jì)律和原則的辦法來對待，應(yīng)該檢討過去十幾年的IPO改革，防止這五年的大股災(zāi)重演，應(yīng)該檢討我們的經(jīng)濟(jì)制度：我們的很多公司為什么根本算不上是“公司”？因?yàn)樗麄円惶斓酵硪婚T心思只知道圈錢。另一方面，股民們不甘心做犧牲品，也不應(yīng)成為這種市場的助長者。有些人說，我買股票只是為了用更高的價格賣出去，也就是說，等待下一個傻瓜來接棒——可是，如果下一個傻瓜不現(xiàn)身呢？
(此文曾于2005年7月19日刊載于《財(cái)經(jīng)》雜志）
