楚林
作為我國四大燃料乙醇廠商之一，豐原生化（000930行情,愛股）（000930）被納入中糧集團(tuán)農(nóng)產(chǎn)品（000061行情,愛股）整合版圖的預(yù)期一直很高。人們普遍相信，隨著中糧集團(tuán)旗下的中糧控股(0606.HK)行使購買選擇權(quán)的時間大限日日逼近，中糧控股一定會收購豐原生化股權(quán)，使后者成為其生化資產(chǎn)的上市平臺。不過，中糧控股何時開始收購仍然是個問題。
但春節(jié)過后中糧控股展開的一系列擴(kuò)張動作，使投資者的目光再次聚焦豐原生化，有媒體猜測“豐原生化整合已進(jìn)入倒計(jì)時階段”。
一拖三年的購買選擇權(quán)
中糧集團(tuán)旗下的中糧控股在香港上市的時候，主營業(yè)務(wù)除糧油等農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)以外，還包括實(shí)力不俗的生化業(yè)務(wù)，且公司計(jì)劃將IPO募資中的最多19.1億港元(超過70％)用于擴(kuò)大在內(nèi)陸的生物燃料產(chǎn)能。
而同屬中糧集團(tuán)的豐原生化也擁有40萬噸的燃料乙醇生產(chǎn)能力。因此，中糧控股上市前，與中糧集團(tuán)簽訂不競爭協(xié)議，主要內(nèi)容為中糧集團(tuán)除包括豐原生化在內(nèi)的五項(xiàng)保留性業(yè)務(wù)外，保證不從事與中糧控股有競爭性的業(yè)務(wù)。對于包括豐原生化在內(nèi)的五項(xiàng)競爭性業(yè)務(wù)，中糧控股享有從中糧集團(tuán)購買相應(yīng)股權(quán)的選擇權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)。公司的選擇權(quán)于2007年4月3日起生效，而如選擇權(quán)開始生效的第五年中糧控股仍做出不行使該購買權(quán)的決定，中糧集團(tuán)應(yīng)在六個月內(nèi)將相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)賣給非關(guān)聯(lián)的第三方。
2007年7月，豐原生化公告稱，因公司2006年度和2007年第一季度虧損，經(jīng)濟(jì)前景尚未明朗，中糧控股董事會決定不于選擇權(quán)生效的下一年之前（即2008年4月3日）行使權(quán)利。
2008年7月，豐原生化再次公告，考慮到公司業(yè)務(wù)整體盈利能力較中糧控股現(xiàn)有的生化業(yè)務(wù)低，豐原生化尚未剝離非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)，還需剝離相關(guān)資產(chǎn)以專注于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，因此中糧控股董事會決定不會于選擇權(quán)生效的下一年之前(即今年4月3日)行使選擇權(quán)。
盡管近三年以來，中糧控股都沒有行使購買股權(quán)的選擇權(quán)，但是，今年以來，中糧控股(0606.HK)與大股東中糧集團(tuán)的交易突然加速，除以9.73億港元將控股股東的四個農(nóng)產(chǎn)品加工公司——中糧東莞、費(fèi)縣中糧、黃龍食品以及吉林包裝——納入自己版圖外，還以現(xiàn)金1.13億元收購吉林生化廠房及機(jī)器。
這種日漸明顯的信號，提醒人們再次想起中糧集團(tuán)掌門人寧高寧在燃料乙醇業(yè)務(wù)上畫的圈。早在2007年前，他就已經(jīng)表態(tài)：“中糧已經(jīng)定下未來兩年增加100萬噸燃料乙醇的目標(biāo)，豐原生化也要整合到中糧控股中去，具體形式還在探討。”
兩年的時光已經(jīng)過去，而下一個選擇權(quán)的時間節(jié)點(diǎn)再次來臨。中糧控股會任由中糧集團(tuán)將股權(quán)轉(zhuǎn)給沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方，而放棄寧高寧做大燃料乙醇業(yè)務(wù)，做強(qiáng)“中糧系”的戰(zhàn)略構(gòu)想嗎？
幾乎讓人不敢相信。
寧高寧其人
寧高寧是什么人？
能夠從2003到2008年，連續(xù)6年被評為“年度最具影響力的25位企業(yè)領(lǐng)袖”之一的企業(yè)“掌門人”全中國只有4個，寧高寧就是其中一個，其它三位分別是阿里巴巴的馬云、招商銀行（600036行情,愛股）的馬蔚華和聯(lián)想集團(tuán)的楊元慶。
被譽(yù)為“紅色摩根”的寧高寧揮動著資本魔棒，帶領(lǐng)華潤集團(tuán)一路成長為旗下資產(chǎn)從電廠、藥業(yè)、啤酒、紡織、百貨直到地產(chǎn)全面開花的資本大鱷和產(chǎn)業(yè)大鱷。
在沒有寧高寧之前，中糧集團(tuán)雖然頂著“世界500強(qiáng)”的光環(huán)十?dāng)?shù)年，旗下卻只有中糧國際一家上市公司，融資一直是其短板。寧高寧入主后，延續(xù)其在華潤時期慣用的擴(kuò)張手法，先后將中糧屯河（600737行情,愛股）（原新疆屯河）、中糧地產(chǎn)（000031行情,愛股）（原名深寶恒）、華潤生化（現(xiàn)航空動力（600893行情,愛股））、豐原生化收歸旗下。中國資本市場上最大的“系族企業(yè)”——“中糧系”正式露頭。
目前，中糧集團(tuán)旗下已經(jīng)擁有中糧控股、中國食品、中糧地產(chǎn)、中糧屯河、豐原生化五家上市公司（之前的華潤生化已經(jīng)被成功賣殼剝離出中糧系）。
根據(jù)寧高寧為中糧制訂的發(fā)展目標(biāo)，未來中糧必須在糧食流通、糧油加工、品牌食品、生化能源、地產(chǎn)酒店、金融投資、土畜產(chǎn)等5－8個行業(yè)建立領(lǐng)導(dǎo)地位。其中，生物能源作為可能為中糧注入利潤高速增長基因的高科技產(chǎn)業(yè)，一直是寧高寧看重的重點(diǎn)。
早在2006年底，中糧集團(tuán)一擲10億收購豐原生化2億股股份的時候，寧高寧就計(jì)劃逐步投入相應(yīng)資金，支持豐原生化做強(qiáng)做大生物能源和生物化工產(chǎn)業(yè)等核心業(yè)務(wù)使中糧的主業(yè)由傳統(tǒng)的糧食加工及進(jìn)出口延伸到高科技生化領(lǐng)域。
這一切都在暗示，豐原生化成為中糧集團(tuán)旗下生化產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)營平臺是早晚的事情。
3個必要條件仍存疑問
若根據(jù)公告，中糧控股之所以遲遲沒有行使優(yōu)先購買權(quán)，無外乎豐原生化業(yè)績不達(dá)標(biāo)以及主業(yè)不清晰兩個因素。
雖然說，2009年1月8日，豐原生化就發(fā)了業(yè)績預(yù)增的公告，稱預(yù)計(jì)08年度歸屬于母公司所有者的凈利潤約為5100萬至5700萬元，同比增長100％-120％。但是這并不表示公司的生化業(yè)務(wù)盈利能力就有所提高。根據(jù)豐原生化2008年度的半年報，公司燃料乙醇類以及其副產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率為-17.5％，也就是說，該項(xiàng)業(yè)務(wù)直到2008年中期也并未盈利。按照該報告，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入為11.16億元，而成本高達(dá)13.11億元。
由于報告期內(nèi)國家對公司的燃料乙醇彈性補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)仍舊按照2007 年的2251 元/噸執(zhí)行，記者做了一個簡單的計(jì)算，按照公司40萬噸的產(chǎn)能計(jì)算，國家在報告期內(nèi)給予的該業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼就高達(dá)9億元?？梢?，公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)非常依賴國家對定點(diǎn)生物燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行的彈性補(bǔ)貼政策。
就算棄該項(xiàng)業(yè)務(wù)不談，公司2008年的凈利潤為5100－5700萬元。而早在2008年三季度，公司的業(yè)績報告中就以指出公司前三季度的凈利潤已經(jīng)達(dá)到9960.40萬元。也就是說，公司四季度的盈利能力出現(xiàn)了大幅下滑，實(shí)際上是屬于虧損4260－4860萬元的狀態(tài)。
而且，豐原生化的主營業(yè)務(wù)仍然是紛繁復(fù)雜，除了燃料乙醇，檸檬酸及其鹽類與副產(chǎn)品業(yè)務(wù)、氨基酸類及其副產(chǎn)品業(yè)務(wù)以及環(huán)氧乙烷及副產(chǎn)品業(yè)務(wù)等仍然占據(jù)主營業(yè)務(wù)收入的絕大部分比例。也就是說，豐原生化目前的狀況，應(yīng)該說離中糧控股的要求還是存在一定距離。
最后一個尚存疑問的問題是，中糧集團(tuán)會不會在低于自己成本價的情況下賣出豐原生化的股權(quán)？
2006年末，中糧集團(tuán)按照相當(dāng)于5元/股的價格購買了豐原生化2億股股權(quán)；時隔2年多，豐原生化的股價卻一直在5元以下徘徊。如果這個時候中糧控股介入收購豐原生化，中糧集團(tuán)可謂“虧本”。當(dāng)然，可能正是因?yàn)槭袌鰧τ谥屑Z控股收購豐原生化的預(yù)期開始強(qiáng)烈，豐原生化的二級市場股價最近一路走高。截至本周，該股最高漲至5.48元。
然而，本周在大幅上漲之后出現(xiàn)巨大的回調(diào)，資金套現(xiàn)離場的愿望越來越強(qiáng)烈，震蕩加劇。誰能保證豐原生化的股價在巨幅回調(diào)后，再次躍上5元大關(guān)，并從此步步高（002251行情,愛股）升呢？
