阿里巴巴集團(tuán)可以說是中國(guó)上市公司中最復(fù)雜的企業(yè)之一，其生態(tài)鏈非常的龐大，那如何為阿里巴巴這樣的公司估值呢？
今天為大家分享阿里巴巴“生態(tài)系統(tǒng)”中運(yùn)營(yíng)的一些細(xì)節(jié)，及在其生態(tài)鏈中大家用傳統(tǒng)估值方法會(huì)忽略的一些價(jià)值和價(jià)值鏈，還有我們?nèi)绾稳ソ怄i這些價(jià)值。
通常情況下，我們?cè)趯W(xué)校學(xué)習(xí)的估值方法有許多種。下面就為大家介紹一些常見的估值方法。
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DCF，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，其方法就是用未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)/固定的折現(xiàn)率。
不同企業(yè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)是不一樣的，因?yàn)楦鱾€(gè)企業(yè)獲取的資金是不一樣的。如果是央企，那么信用評(píng)級(jí)高，借貸的成本當(dāng)然就比較低。如果是房地產(chǎn)企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，借貸成本就會(huì)非常高，年化利息可能要達(dá)到百分之十幾甚至百分之二十，所以這些公司的折現(xiàn)率自然就高。如果這時(shí)候你做房地產(chǎn)企業(yè)的DCF模型的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)值并不是很高。
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Multiple，即用倍數(shù)估值，下面我們來分享一些關(guān)于此估值方法的細(xì)節(jié)。
PE估值（市盈率估值）
最常用的Multiple叫PE估值，即市盈率估值，其計(jì)算公式為：市盈率 =每股市價(jià)/每股盈利。E一般指過去12個(gè)月的收入。例如，我們假設(shè)茅臺(tái)過去一年的凈利潤(rùn)達(dá)到200億，假設(shè)它的PE是30倍，那茅臺(tái)市值就是6000億。
在PE估值中還有一個(gè)詞叫做“Forward PE”，即遠(yuǎn)期市盈率，是指未來12個(gè)月的估值。比如百度，在長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間里其PE一直是80-120倍，看起來似乎很貴，但實(shí)際上百度每一年的盈利都增加很多，如果除以過去的PE,你會(huì)發(fā)現(xiàn)百度幾乎每年都有60%-80%甚至100%的速度增長(zhǎng)，可如果除以明年的盈利就顯得不貴，為什么呢？
舉例來說，假設(shè)百度今年的盈利是1元，現(xiàn)在它的市值是80塊，市盈率過去12個(gè)月是80倍，百度增長(zhǎng)很快，明年盈利可能就變成2塊，這時(shí)候用Forward PE來計(jì)算,那遠(yuǎn)期市盈率實(shí)際只有40倍，這樣考慮則就不貴了。
PS估值（市銷率估值）
對(duì)于零售業(yè)來說，估值不僅要看利潤(rùn)，還要看市銷率( Price-to-sales Ratio，簡(jiǎn)稱PS估值），計(jì)算公式為：PS = 總市值/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 或者 PS=股價(jià)/每股銷售額。這是另外一種估值參考。比如，某個(gè)超市一年的銷售額是100億，公司市值是200億，那市銷率可能是2倍。不僅在零售業(yè)，對(duì)于服務(wù)公司、鞋業(yè)公司等公司來說，市銷率估值也是一個(gè)很好的估值方法。有些公司建立新的工廠店面，或者有庫(kù)存攤銷或減價(jià)情況，只用單一的PE估值法不能完全、立體地展現(xiàn)一個(gè)公司的全貌，所以這個(gè)時(shí)候大家會(huì)參考PE、Forward PE和PS等多種方法。
企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）
還有一個(gè)估算方法叫企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）。
企業(yè)價(jià)值(EV)與公司市值是兩個(gè)不同的部分，企業(yè)價(jià)值(EV)=市值+總負(fù)債-總現(xiàn)金。比如，一個(gè)正在交易的公司，假設(shè)其市值是100億，有100億的負(fù)債，帳面還有80億的現(xiàn)金，如果你要收購(gòu)它，則需要花費(fèi)120億（EV=100+100-80=120）來購(gòu)買這家公司，這就是企業(yè)價(jià)值（EV）。
EBITDA(Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，利息、所得稅、折舊、攤銷前盈余)，EBITDA=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用。例如公司購(gòu)買了一幢樓，資金已經(jīng)支出，這種一次性開銷后，樓可能會(huì)增值，但是還要考慮樓折舊和攤銷，雖然每年可以看到企業(yè)賺很多錢，但是從利潤(rùn)的角度來看實(shí)際上這樓賺的并不是很多。而且樓短期內(nèi)也不會(huì)售出，這就涉及到EBITDA，需要全方位考慮這幢樓到底貴不貴，那估值阿里巴巴也是同樣的道理。
有些人給Amazon估值時(shí)只按PE方法來估值，這是不明智的。從PE角度來講，阿里巴巴PE大約是30-50倍，而Amazon是400-500倍。但是實(shí)際上用這種方法估值A(chǔ)mazon的PE是不準(zhǔn)確的。因?yàn)锳mazon用盈利購(gòu)買了Warehouse（亞馬遜官方專門用來銷售用戶退貨或者Kindle官翻的地方） 并投資未來云計(jì)算等，利潤(rùn)變少了，PE自然會(huì)變高。可如果用企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的方法來給Amazon估值的話，其實(shí)它和阿里巴巴相差并不多，同樣是一個(gè)很偉大公司。
Amazon的CEO杰夫·貝佐斯和馬云一樣，是非常有遠(yuǎn)見且敢于冒險(xiǎn)的企業(yè)家，看起來Amazon利潤(rùn)降低了，但實(shí)際是將這些利潤(rùn)進(jìn)行了再投資。這就要看你關(guān)注的是“坐吃山空”的企業(yè)還是不斷創(chuàng)新的企業(yè)，并不是說哪種更好，而是需要尋求一個(gè)平衡，既能有現(xiàn)金盈利又能為未來布局。
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上面是幾種最常見的估值方法，此外還有一種估值方法，個(gè)人覺得比較適合像阿里巴巴這種比較復(fù)雜的企業(yè)。
這種估值方法叫做SOTP（Sum of the parts valuation），即分類加總估值法，是一種給多元化控股公司估值的方法。其將公司同時(shí)經(jīng)營(yíng)的不同業(yè)務(wù)分別選擇合適的估值方法估值，再根據(jù)持股比例加權(quán)匯總得出該多元化控股公司的總價(jià)值。
SOTP估值法對(duì)阿里巴巴這種比較復(fù)雜的企業(yè)是比較適用的。阿里巴巴旗下有很多業(yè)務(wù)，同時(shí)還有很多的收購(gòu)業(yè)務(wù)，可這些是可以獨(dú)立核算的。用SOTP估值方法，將各個(gè)部分獨(dú)立核算，然后按比例加在一起是比較合理的。阿里巴巴既有賺錢的項(xiàng)目，又有燒錢的項(xiàng)目，既有互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，又有物流、金融項(xiàng)目，一起算現(xiàn)金流的折現(xiàn)率是非常不科學(xué)的，所以在這種情況之前，很多投資人會(huì)采取SOTP的方法進(jìn)行估值。
但是，SOTP估值也有一個(gè)缺陷，就是用這個(gè)方法往往會(huì)產(chǎn)生一種一葉障目的感覺，它往往只是算出一加一等于二的部分，而忽略了一加一大于二的部分，即協(xié)同效用作用的結(jié)果，這種情況是很常見的。
比如在2006年，阿里巴巴花了10億美金購(gòu)買了東南亞最大的電商——Lazada 的股份，大概買了超過三分之二的股份。為什么要購(gòu)買Lazada 的股份呢？
Lazada 是印尼、馬來、菲律賓、新加坡、泰國(guó)、越南最大的電商平臺(tái)。而在這些國(guó)家總共人口數(shù)量大概有6億，其中互聯(lián)網(wǎng)用戶有2億。但是東南亞地區(qū)的零售額只有3%是來自在線渠道，而阿里巴巴在中國(guó)零售業(yè)所占比例已經(jīng)達(dá)到了將近15%，所以至少還有5倍的成長(zhǎng)空間。此外，他們市場(chǎng)本身的餅也在變大。再加上東南亞人民的消費(fèi)習(xí)慣在很大程度上是相似的，很多商務(wù)模式也是相通的，所以Lazada 被阿里巴巴買了控股權(quán)以后，獲得了一個(gè)非常好的投資和商業(yè)伙伴。
但是，我們算阿里巴巴估值的時(shí)候，不能簡(jiǎn)單的算Lazada 值多少錢，阿里巴巴在里面占多少比例，因?yàn)樵谶\(yùn)營(yíng)電商方面，無論是物流，還是大數(shù)據(jù)、客服等等，阿里巴巴都有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以說阿里巴巴在電商運(yùn)營(yíng)里面的專業(yè)程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國(guó)家的。阿里會(huì)幫助Lazada 變成一個(gè)運(yùn)營(yíng)更好地企業(yè)。
此外，阿里巴巴也會(huì)把自己的很多小商品直接販賣到東南亞市場(chǎng)。如果大家有時(shí)間去看Lazada 這個(gè)平臺(tái)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多都是淘寶、天貓的貨，只不過東南亞很多非華僑人士看不懂這些，直接通過Lazada 就可以海淘中國(guó)的貨。
通過上面的分析，我們可以看出阿里巴巴是在兩方面進(jìn)行合力的。第一，通過更好的運(yùn)營(yíng)技術(shù)輸出讓Lazada 增值；第二，阿里巴巴會(huì)把中國(guó)的淘寶貨物賣到東南亞的市場(chǎng)，當(dāng)然也可以把東南亞的特色產(chǎn)品賣回到中國(guó)，進(jìn)而增加銷售量。所以，從這兩點(diǎn)來看，如果給阿里巴巴估值時(shí)只考慮SOTP，就會(huì)忽略商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)互相幫助的價(jià)值。
我們?cè)賮碚f一說，阿里巴巴為什么布局菜鳥物流這個(gè)生態(tài)鏈呢？
因?yàn)槿绻麤]有上下游的一些控制權(quán)，阿里巴巴就會(huì)非常被動(dòng)。舉個(gè)例子，如果順豐聯(lián)合幾個(gè)快遞公司一起漲價(jià)，那么淘寶、天貓的銷售成本就會(huì)升高，就會(huì)影響阿里的服務(wù)和交易量。因此阿里巴巴必須擁有物流的股份，這樣才會(huì)擁有談判權(quán)。這些都是阿里巴巴非常精確的戰(zhàn)略布局，也是阿里巴巴為什么能成為一個(gè)閉環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)的原因。而這其中的內(nèi)容都是市場(chǎng)上很多人沒有看清楚的信息。
總結(jié)一下，今天系統(tǒng)地給大家分析了一下各種估值方法，同時(shí)也用阿里巴巴的例子給大家說明了協(xié)同效應(yīng)的作用。在給阿里巴巴這樣復(fù)雜的公司估值的時(shí)候，我們不能單單的只用PE估值，而是應(yīng)該考慮更多的因素，選擇合適的估值方法進(jìn)行估值。
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